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9年前的初夏，有一篇辞职信火遍全网。

通篇只有10个字：

“世界那么大，我想去看看。”

这份任性，如同一颗石子，激起了无数困在日复一日生活中的“打工人”心中的涟漪。

任性背后，出走的底气是什么？

在股吧上，有网友猜测：“这位老师一定是买到了哪只大牛股，实现了财务自由。”

毕竟当年，比辞职信还要火的，是A股。

进入2015年之后，市场几乎每天都有上百只股票涨停。从1月初到5月底，短短5个月，创业板指数涨了170%。统计显示，当时全市场有1202只股票翻倍，约占总数的45.7%，10倍股就出现了4只！

有位网红经济学家8个月前高呼“5000点不是梦”，被嘲笑“大概是疯了”。但8个月后，指数神奇般地涨到了5000点，这位经济学家傲娇地说：

“我理性了，市场疯了。”

同时被疯抢的还有基金。

从4月底开始，公募基金频频出现“一日售罄”的异象。2015年5月份，一个月内成立了101只新基金，募集金额超过2900亿元，其中“百亿基”就有5只。

当中最受欢迎的，是偏股型基金，当然，如果基金名字中带有“新”、“回报”、“趋势”，销量也会更好。

安信稳健增值就是在这一年的5月25日成立的。但它的名字与风格，在当时的市场情绪下，略显得有些格格不入。

作为一只灵活配置型基金，它的业绩基准竟然是“一年定存+3%”。这是一个绝对收益的基准，对标这样的基准，意味着权益仓位不会太高。后来，基金近9年的运作也表明，基本上权益中枢都在20%以内。

这样的策略，在牛市当中并不讨喜，但面对股市的火爆，基金经理张翼飞看到的是另一片需求更大的旷野。

根据《中国银行业理财市场年度报告》，截至2014年年末，银行理财资金规模为15万亿；2015年7月份则突破了20万亿。

而在2014年年末，公募基金规模只有4万多亿，其中超过2万亿是货币基金，占比接近一半。（数据来源：Wind）

在当时那么大一轮牛市中，规模增长最快的并不是股票型基金，而是理财产品和货币基金！

张翼飞认为：

“对更广大的投资者来说，最重要的不是产品的收益率有多高，而是波动率有多低，在A股这样一个年化波动率显著高于年化收益率的市场，低回撤的绝对收益策略可能对持有人更有价值。”

此时市场中选择这一策略的产品并不多。但安信稳健增值已然踏上这条在当时看来“人迹罕至”的道路，并在之后9年的时间里，走出了一趟“风景迥异的旅程”。

数据来源：基金定期报告、Wind，截至2023/12/31

统计显示，在2016年前成立的1072只混合型基金中，在2016年到2023年间，每个自然年度均实现正收益的基金有11只，其中由同一位基金经理管理的基金只有2只，其中一只就是安信稳健增值A。（数据来源：基金定期报告、Wind，截至2023/12/31）

连续9年正收益的基金是如何炼成的？

01 出发：不与兔子比速度，比什么？

在管理安信稳健增值之前，张翼飞已经是一位多资产的研究者和投资者。

进入投资圈之前，张翼飞做过很多年的财务工作，由于业务已经熟练到“闭着眼睛都知道怎么做”，带着挑战自我的心态，他加入一家港资券商从事股票研究。2012年进入安信基金，当时A股正处于熊市，股市缺乏机会，于是他又投入到固收的研究和投资当中。

多资产的投研经历，让张翼飞感觉到，自己其实可以做一些不一样的事情：

不仅仅是做标的的选择，而是通过混合资产投资，帮助持有人做好资产配置，让投资者拿得住，赚到钱。

这就是安信稳健增值出发的地方。

怎么做？

第一， 确定产品定位，债券增强。

2015年，公募基金还处于看收益排名买基金的时代，对含权类基金来说，大家都是奔跑的兔子，只有业绩跑在最前面的，才有机会赢得市场的关注。

当大家都在拼锐度的时候，张翼飞看到的却是居民对于银行理财、货币基金等稳健收益的巨大需求。

他的选择是，让安信稳健增值做一只跑得不那么快，但把每一步都走稳，续航能力更强的乌龟。

这只乌龟，不与兔子们比速度，比的是定力与耐力。

第二， 大道至简，大类资产配置分散风险。

A股本身就是一个波动较大的市场，如何控制好波动，让收益更稳定？

张翼飞认为，基金经理的大类资产配置能力至关重要。

大道至简，他的投资策略体系，是依据风险收益比与产品定位，精选纯债、转债、股票三大资产进行组合，实现以简驭繁。

其中，纯债部分作为主要仓位，承担组合的“安全垫”角色，不做信用下沉，以中短久期、高等级的债券为主，争取积累稳健的票息收益；

股票方面，根据安信稳健增值混合基金近一年的季报披露，平均股票占比为16.53%左右，以低估值、高股息的大盘蓝筹为主；

转债方面，以性价比作为配置转债的考量，结合期权定价精选标的，获取收益弹性。

图：安信稳健增值混合基金自成立以来大类资产配置变化

数据来源：Wind，截至2024.3.31

02 考验：真正的挑战才刚刚开始

然而，理想很丰满，现实很骨感。

安信稳健增值成立之后长达3年的时间里，绝对收益的策略想法都没能赢得市场。

虽然基金在2015年下半年以及2016年大幅波动的市场中，每个半年度都录得了正收益，但基金规模却一路缩水，到2018年年底的时候，合计规模从最早的50多亿缩水到只剩下不到6000万元。（数据来源：基金定期报告）

“回过头来看，实际上是我们做得太早了。”张翼飞说，虽然当时安信稳健增值做到了6%的历史年化收益，但对市场来说，有风险的6%比不过银行理财“无风险”的4%、5%。

庆幸的是，安信基金对于“长期正确的事”的包容，给予安信稳健增值充分的耐心和时间。

而张翼飞则认为，“基金经理和客户交流的最佳方式就是净值曲线”，这让他始终坚守产品设立的初心，未曾转移。

我若盛开，蝴蝶自来。

转折发生在2019年。

2018年资管新规落地，“无风险利率”这把悬在各类资产头上的剑终于掉了下来，银行理财“无风险”时代宣告结束，货币基金收益率也持续下滑，新一轮资产荒之下，公募基金迎来了“固收+”及股债混合策略的红利时代。

安信稳健增值用三年时间刻画的低波、稳健的净值曲线，瞬间进入了市场追捧的“画线派”行列。

短短一年的时间，安信稳健增值的基金规模就增长到了49.15亿元,在2022年年底更达到了195.02亿元。（数据来源：Wind）

但对张翼飞以及安信混合资产投资团队来说，真正的挑战才刚刚开始。

第一个挑战是：乌龟越来越多，甚至有的产品是乌龟的外壳、兔子的内核，在同类产品白热化的竞争中，是否要适当增加基金的弹性和锐度？

第二个挑战是：在赛道崛起的牛市背景下，是否要跟随趋势，参与泡沫的狂欢？

第三个挑战是：随着规模的增长，如何不断扩大策略的容量？

诺贝尔化学奖得主卡罗琳·贝尔托齐说过这样一句话：

“一个巨大的挑战很容易吓到你，但只要你每天都解决一些问题，时间推移，杂草清除，前路铺展。”

对张翼飞和安信混合资产投资团队来说，这些挑战一直都在，如何应对，答案藏在日复一日的研究和工作之中。

2017年，张翼飞三顾茅庐，找到了曾在券商做过行业研究、在私募担任过投研管理要职的老同学李君，力邀他加入安信混合资产投资团队。从2017年12月，李君开始和张翼飞共同管理安信稳健增值。

在这个过程中，安信混合资产投资团队逐渐把投资从一件个人化的事情，打造成一项团队工程。

比如，在股票投资中，张翼飞聚焦有资金容量的中大盘标的，李君则结合量化全市场选股，通过基本面分析寻找高性价比的成长标的。同时，在纯债、转债和多策略方面，都有专业化的力量，最终形成投资的合力。

这样打造出来产品策略，市场容量更大，也更容易捕捉到各类资产在不同市场风格下差异化的投资机会。

加强团队建设的同时，安信混合资产投资团队也在不断拓宽对各类资产的研究和应用。

以可转债为例，在2019年之前，安信稳健增值持有的可转债比例非常低，在张翼飞看来，早期可转债市场太小，价格太高，不是一个很好的投资品种。

但在转债市场大扩容之后，2019年上半年，张翼飞和他的团队发现，市场中很多可转债估值已经普遍下跌至纯债价值附近，于是在2019年二季度，安信稳健增值的转债仓位一下子加到了63.54%的历史高位，精准把握住了当时可转债市场的一波大行情。

过去几年，可转债市场经历了一轮大波动，安信混合资产投资团队对这个品种的研究和认知也在不断增加。

去年四季度以来，他们发现，可转债又迎来一次高性价比的投资机会，安信稳健增值开始大举加仓可转债，2024年一季报显示，基金可转债仓位已经达到66.04%。

但是，面对股票市场的风格变化，张翼飞和他的团队，却从来都不是“追风者”。

带着估值的尺子，在市场中不断寻找“高性价比”的资产，是安信混合资产投资团队坚持的“不变”的内核。

在张翼飞看来，预测一个资产会不会涨比较困难，但是判断一个资产贵不贵，对长期深耕投资的基金经理来说还是相对容易的。因此，不管市场怎么变，对张翼飞来说，只愿意花一块钱买价值一块钱以上的东西。

买“值”的东西，即便市场走弱，通常也会跌得比较少。

在2022年和2023年的权益熊市中，由于坚守“高性价比”的资产，安信稳健增值重仓的大多是低估值、高股息的个股，这也让成为了过去两年市场调整中少数录得正收益的混合型基金；

随着红利行情逐渐获得市场认可，今年以来安信稳健增值的基金净值更是多次创出新高，近两年获得了10.03%的累计收益；而同期沪深300跌幅达-9.45%，偏债混合基金指数上涨1.88%。（数据来源：Wind，截至2024/5/20）

这样的选股思路，也让张翼飞对股市中的泡沫敬而远之。

对于股市中的泡沫，巴菲特在2000年致股东信中有过这样一段话：

“南瓜车和老鼠们最后都会原形毕露，但他们却不愿错过这场盛大派对的每一刻，因此，这些得意忘形的人都打算留至午夜前的最后一秒钟才离开。问题是，会场中没有时钟。”

对张翼飞来说，“性价比”的选股指标就是自带的手表，在泡沫来临之前，他往往已经提前退出。

比如，安信稳健增值在2020年四季度就开始退出白酒和新能源的投资，从而精准躲开了2021年一季度抱团股的大幅回撤。

在组合管理中，张翼飞和李君则始终把回撤控制视为安信稳健增值的生命线。

张翼飞认为，把波动做低和把收益做高，都是对产品的增强，甚至控制回撤本身就是做高收益的一种方式。要做好基金的收益，更要做好基金持有人的收益。只有控制好回撤，才能把基金收益更好的转化为基金持有人的收益。

只要在投资中始终带着“控回撤”的这根弦，就不会在市场的恐吓和诱惑中失去初心。

在过去9年牛熊交替的市场中中，他们在牛市中抵御诱惑，放弃弹性和锐度的同时，也守住了回撤的底线；在市场大幅下跌的时候，也没有越跌越买，而是有节制地抄底，永远给投资留有余地。

03 结语：9年，它做成了名字里的样子

9年有多久呢？

9年，是3240天，是4665600分，是279936000秒。

9年的时间很长，如果那位辞职的老师选择环游世界，一个月去一个国家，9年大概可以走完108个国家和地区。

9年的时间也挺短，2015年Billboard的“榜一”，如今仍然是霉霉。

9年可以做成很多事。

9年前雷军还为了卖手机，跑到印度飚英语；但9年后，他竟真的造出了车。

9年也可以只做一件事。

9年前张翼飞想做一只真正让基民拿得住、赚到钱的基金；在之后2185个交易日里，安信混合资产投资团队“日拱一卒”，在市场的变化中不断打磨这个策略。

• 在最初的3年，无人问津的时刻，考验的是对策略的坚守；

• 在“固收+”及股债混合策略红利爆发的3年，抵御诱惑，不参与泡沫，考验的是对价值的忠诚；

• 在市场波动、规模扩大的3年，不断增强团队投研实力，寻找性价比更高资产，拓宽策略容量，考验的是成长的能力。

在时间的考验下，安信稳健增值刻画出了一条平稳向上的业绩曲线：

①长期回报优秀

历史业绩上，安信稳健增值A自2015年5月25日成立以来，累计回报达到76.30%。（数据来源：Wind，截至2024/5/20）

②历史正收益天数比例高

自2015年5月25日成立至今，历史任意一天买入安信稳健增值A并持有半年历史正收益天数比例就达95.59%，历史平均收益为2.98%。

③严控回撤

在成立以来历史年化6.50%的收益水平下，最大回撤仅4.30%，真正在市场的长期考验中，实现了稳健增值的特征。（数据来源：Wind，统计区间为2015/5/25-2024/5/20）

9年过去，安信稳健增值在时间的见证下，一步步做成了名字中的样子。

数据来源：基金定期报告、Wind，截至2024.5.20。安信稳健增值A自2015年度至2023年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：3.90%/2.92%(自生效)、5.20%/4.51%、8.78%/4.50%、5.10%/4.50%、11.40%/4.50%、5.79%/4.51%、7.53%/4.50%、1.57%/4.50%、2.41%/4.60%；基金成立日：2015-05-25；本基金历任基金经理为：张翼飞(20150525至今)、李君(20171226至今)。

“历史正收益天数比例”指的是2015-05-25至2024-4-30任意一天买入安信稳健增值A并持有半年获取区间正收益的比例；历史正收益天数比例及历史收益仅为过往业绩的展示，不代表未来收益表现的保证。

风险提示：“绝对收益”仅为基金的投资策略，不构成基金管理人对基金一定盈利的保证。市场有风险，投资须谨慎。

基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在进行投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金，并独立承担投资风险。市场有风险，投资须谨慎。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行

仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END

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