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昨日，哔哩哔哩发布财报之后，股价暴跌了12.4%。 $哔哩哔哩(BILI)$

如此跌幅，我还以为财报暴雷了，但看了一遍，似乎也没有太差啊？

具体来看，一季度营收56.65亿人民币，同比增长11.7%，虽说有去年低基数的影响，但终归从趋势上看，成长性有所恢复，略超分析师预期的56亿：

分业务看，哔哩哔哩的主业倒是恢复了增长，比如广告一季度营收16.7亿，同比增长31.2%，超出分析师预期的16.2亿；增值服务一季度营收25.3亿，同比增长17.3%，也超过了分析师预期的24.8亿；电商及其他营收4.8亿，同比下滑5%，不及分析师预期的5亿，但考虑到收入规模较小，不及预期也无关紧要；游戏业务一季度营收9.8亿，同比下滑13%，不及分析师预期的10亿，这已经是连续6个季度的下滑了：

由此来看，哔哩哔哩当下的广告、增值服务等主业恢复增长，而游戏和电商等业务表现不佳，可能回天乏力。

游戏领域，哔哩哔哩面临强势的竞争，比如腾讯，比如网易，B站毕竟不是游戏起家，这块业务感觉就是个半吊子，没啥前途。

电商同样如此，长视频网站带货远不如短视频，这块业务估计也是看抖音、快手电商火了，属于上去搞一把的那种，大概率不是未来主业。

而增值服务和广告，这是B站的核心，从用户数来看，一季度月活为3.4亿，同比增长8.3%，算是稳住了，未来也没啥增长空间了：

因此，未来哔哩哔哩的重心也是如何将更多的用户转为付费用户，类似腾讯音乐在用户数触顶之后，大幅提高了会员比例。

另外一方面就是优化广告投放，提升回报率，带动广告业务继续提升。

一季度，在增值和广告业务回暖的情况下，哔哩哔哩的毛利率创下新高，达到28.3%：

与此同时，哔哩哔哩的费用率仍在控制中，一季度销售费用率由17.4%下降至16.4%；管理费用率由11.3%下降至9.4%；研发费用率由20.3%下降至17%：

降费增效之下，哔哩哔哩一季度经营亏损为8.2亿，较去年同期大幅收窄40%。

虽然财务数据优异，但哔哩哔哩依然亏损，而且从趋势上看，毛利率不足30%的情况下，费用率高达42.8%，盈利依然遥遥无期。

而在哔哩哔哩的成本中，给创作者的分成占大头，一季度分成22亿，占总收入的比例达到39.5%，虽然比之前的比例有所降低，但继续下降难度很高：

总的来说，哔哩哔哩现在挺尴尬的，要成长性，游戏、电商2个新业务垮了，只能依赖会员和广告，而哔哩哔哩又不愿意放开广告赚钱。

成长性下滑，其他中概股可以转向提升利润，犹如腾讯、快手等公司，在营收增长不如往日的情况下，净利润却可以暴增，同时通过回购、分红来提升股东回报，支撑股价，而哔哩哔哩，盈利之日还没有看到曙光。

如此尴尬，怪不得资金没耐心！

$哔哩哔哩-W(09626)$