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本文由黄铁矿-Pyrite Research原创发布，搜索公众号名：黄铁矿，投资之路更顺利。

10月26日，上交所官网显示，蚂蚁集团IPO初步询价完成，经过近一万个机构账号询价，最终A股的发行价确定为每股68.8元。港股发行价80港元，以每手50股进行买卖。

报道称，仅仅是在开启H股国际认购之后的 1 个小时，蚂蚁集团的H股机构发行部分已经超额认购，其中大部分都是10e美金级别的大订单(机构投资者占多)。

蚂蚁集团公告显示，本次网上发行有效申购户数为516万户，有效申购股数约为2769亿股，申购金额超19万亿，直接刷新A股最高纪录。

触发回拨机制后，网上发行最终中签率为0.1267%，今天早上的新闻数据称，蚂蚁香港IPO孖展达5192亿港元，超额已有154倍。

作为地球最大的IPO，这火爆程度实数排面。

但是总是有朋友，错过了最开始的国际配售，犹豫没买A股的战略配售基金，现在港股打新也犹犹豫豫没上，想着能不能去二级市场买到蚂蚁集团股票，最后赶上一趟车呢？

我的建议是，可以，但是首先你需要冷静。著名的投资家彼得•林奇曾经说过，不进行研究的投资，那就如同打牌的时候不看牌。

在点击“买入”之前，建议先仔细想想自己想要的结果是什么。

01

蚂蚁盘子太大，开盘后价格拉升难度很高

蚂蚁在A+H预定一共募资约2300亿元，A股募资额度1149.45亿元，港股预计募资1150亿元左右，也就是1333亿港元。而2019年全年IPO金额也就才3129亿港元，截止这个月月中，2020年的港股IPO募资金额累计为2208亿港元。

再来看市值，蚂蚁市值最终定为2.1万亿元人民币，按照现在汇率算，大约3134亿美元。

在全球所有科技公司之中，蚂蚁的市值大概是在$英伟达(NVDA)$ 英伟达和三星之间，排名11左右。

蚂蚁可不是小蚂蚁，是巨兽。

如果在11月5日赶上开盘，进去一顿操作，就相当于把一盆水倒进大海，很难期待海平面有上升。

相反为什么有些小盘股首日涨幅高，就像是把这盆水倒进了浴缸，水平面会被显著拉伸。

我们来对比一些数据：

网易$网易(NTES)$ 在港上市前估值523亿美金，上市募资209亿港元，首日涨幅8.13%；

阿里巴巴上市前估值2314亿美金，上市募资250亿美金，首日涨幅6.65%；

康方生物上市前估值8.36亿美金，募资25.8亿港元，首日涨幅50.19%；

新石文化上市前估值7.4亿港币，募资1.2亿港币，首日涨幅96%。

观测一下，市值+募资额和首日涨幅大体上成负相关。

这些都是存在超额认购，IPO非常火爆的公司，像新石文化，虽然估值和募资都只是蚂蚁的零头，但是超额认购1211倍却是真的。本身募资额度小，很容易超额认购的背后，也描述了市场上冲向IPO的热钱到底有多少。

这些数据数量不够多，公司各有特色，蚂蚁是独角兽没办法简单归类，所以并不能简单用盘子大小来和首日涨幅做回归预测。

开盘之后谁都说不好，但是非常有可能因为盘子太大，首日涨幅不会被拉得很高。

02

争论已久的估值问题

若按照PE估值，按照2021年的预测EPS1.9左右，广发证券给到了A股40-50倍PE，华西证券给到48-60倍，国信证券给到40-60倍，由此说明蚂蚁在A股和H股的发行定价在合理的区间内。

按照SOTP模型（公司核心业务板块估值相加的模型），蚂蚁的核心业务分成数字支付+金融产品渠道销售两块。蚂蚁第三方支付业务对标paypal，按照paypal2.3-2.6倍的收入规模，以及美股2383亿美元的二级市场市值，蚂蚁集团第三方支付业务估值在1000亿美元左右。

数字金融科技对标360数科，按照2020年全年收入预计的350亿元人民币，和金融企业普遍不过10倍的市盈率水平，估值约为3500亿元人民币。蚂蚁公司微贷科技业务贡献收入占比62%左右，这样估算金融科技平台业务的估值在3500/(6.7*0.62)=830亿美元。

总计1830亿美元，考虑到蚂蚁集团在市场中的统治地位，业务护城河高度，马云爸爸的能量以及未来的区块链部署，给个2000亿美金的估值不算离谱。但是按照汇率估算，现在13400亿人民币的估值，显然离市场估计的21000亿有一定差距。

市场上几乎每一个分析师，不管是野生的还是机构的，都不会错过蚂蚁这块饕餮盛宴，那么结论就会大量趋同。如果市场普遍认为存在泡沫，那么港股有嘉和生物，云顶新耀的先例-哪怕是公开发售阶段受到了1200倍以及600倍超额认购的追捧，上市后股价依然一路下行。

港股投资者非常国际化，偏冷静，很难说即使是蚂蚁也不会唤起他们的恐惧心理。

03

那蚂蚁能不能做个价值投资呢？

首先，蚂蚁在第三方支付业务的增长来自三个方面：

a.  经济增长下，市场整体交易结算需求；

b.  渗透率提升，即第三方支付交易笔数挤占传统现金支付、银行卡支付、票据支付等支付手段，提升市场份额；

c.   跨境及境外市场拓展。

我们来逐条分析。第一条，说简单点，中国经济增长，M0（市场上流通的货币）增多，商家选择用支付宝，那么蚂蚁就能赚更多手续费。介于商家一般选择了支付宝就不太会用回纯pos机和现金，中国GDP逆全球上行又是公认的数据，这条板上钉钉。

第二条是动态博弈，将来推行数字货币可能会逐渐淘汰小型的第三方支付平台利好蚂蚁，然而用信用卡pos机支付大额转账的基本盘还在，所以姑且算持平。

第三条自不用说，只要出国旅游到国外热门景点，转过一圈都会感同身受。

数据来源：老虎证券，世界著名的支付公司，$Visa(V)$ 的股价

蚂蚁的另一个业务板块，微贷服务，则是大家重点关注的对象。10月25日，马云在外滩金融峰会上炮轰银行，脚踢巴塞尔协议，试图颠覆现有的货币经济逻辑，玩一手大数据创造信用（花呗额度），精准透支呗民们的未来顺便又不让其破产。

客观点说，走上消费信贷这条路并不是什么新鲜的路子，看看大洋彼岸的发达国家。疫情期间蚂蚁和各大银行给出各种还款帮扶政策，蚂蚁停了芝麻信用的评估；双十一马上来临，花呗借呗肯定又双叒叕会偷偷上调额度。后果是什么咱也不敢说，但是对蚂蚁肯定是利好消息。

广发银行预测的中国消费信贷余额

加上蚂蚁的理财和保险板块，依靠阿里巴巴商业体系下7.11亿月活的用户，即使他的对头财付通借助微信的社交属性渗透一切，也绝对不敢小觑蚂蚁集团。理财和保险的用户粘性足够强，A股战略基金的配售结果也给了研究员足够的数据。

数据来源：广发证券

综上所述，不管有多少人唱哀蚂蚁，问蚂蚁会不会是下一个中石油，或者说蚂蚁是金融公司而不是科技公司，我看到的是一个非常稳固的下盘。

昨天老板问了我一个问题，你觉得蚂蚁集团真正的核心价值是什么？

我脱口而出：马云。

是的，你们不要忘记，在分析腾讯业务的时候大家会看业务板块，在阿里系出新闻的时候满朋友圈都是马云。

没人会去否认马云精准毒辣而超前的战略眼光，虽然他晚年可能也会像巴菲特一样犯错，但是目前他还是挺有活力，并且完成了巴菲特的童年梦想：建一个收费站。

这个收费站就叫支付宝。

04

有没有风险呢？

诚然，微信带着微众银行和财付通悬在阿里头上，数字货币推广，清算规则变化谁也说不清会怎样，但是对蚂蚁的基本盘来说，这都不是达摩克里斯之剑。

马云为什么要求放开监管，说要走在监管前面？

有分析师说，如果央行彻底放开蚂蚁的监管，不再受巴塞尔协议里资本金的限制，蚂蚁依靠其技术基础、大数据积累和阿里用户流量，将直接变身央行在支付宝里印钞。

刚才的支付业务只是趴在M0上吸点手续费还要给商家优惠，放开监管之后，M0,M1,M2，每个环节都能七进七出随意染指，人民普惠额度提升负债率哗啦啦水涨船高。

蚂蚁股价当然也节节高升，蚂蚁员工通过减持实现孙子的孙子都能财富自由，若说这真的是最悲观的预测，希望我在有生之年不要在中国同时观测到1929年和2000年的美国。

从广发证券研报上面截的图。连年走高的消费信贷逾期率让人细思恐极，要知道今年疫情期间花呗借呗逾期的，很多都是在疫情前进行了超前消费。加上现在市面上随处可见的征信修复，信用卡循环还债，还有依然猖獗的消费套路贷。。。真希望疫情能让大家找回良好的储蓄习惯。

说了这么多，怎么买？

想清楚你想持有股票的时间，不推荐11月5日开盘冲进去然后想着立刻就退出来。

假设真的发生了市场情绪狂热，建议在涨幅不到10%的时候快速退出，落袋为安。

做价值投资可以，但是要盯着市场上的风吹草动。

不管投资与否，你都要做的，是要珍惜自己宝贵的信用财富。

最后的最后，需要感谢你看到这里，黄铁矿是两个小伙伴灵感碰撞的结合，你的支持对刚上路的我们很重要。

（本文仅表达个人看法和意见，不构成最终投资建议，不构成任何投资邀约，不对任何结果负责，投资有风险各位请谨慎）

$蚂蚁集团(06688)$ $阿里巴巴(BABA)$