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每到中概股的财报季，我就像是一个乳糖不耐受的老哥终于换上了舒化奶，周期性地尽情吮吸全新的营养与信息。

因为对于整体经济的水温，微观公司财报能给我们太多有价值信息，比如美国餐饮和零售股的财报，就巨能反应消费者的“实力”和偏好。许多人执着于宏大叙事，扯一些自己都搞不明白的蛋，MV=PT，似乎煞有介事，实则意义不大。因为市场就像是在三里屯开个面馆，她一定会有很多面——宏观面，微观面，基本面，趋势面；交叉、对比、验证，最后人云亦云，于是有了共识。对我而言，公司财报比道听途说或者书斋经济学，比一年花几百块在星球上看科幻小说，要靠谱得多。

闲话结束，简单看一下百度1Q24 财报。先说财务数字，bottomline，归属百度的净利润（Non-GAAP）70.11亿元，同比增长22%，归属百度核心的净利润（Non-GAAP）66.28亿元，同比增长26%，利润数字都超出了市场预期。

我比较关心百度核心收入（如果您是第一次看百度的财报，再次解释一下，所谓“核心收入”就是百度排除掉爱奇艺的收入）同比增长4%，达到238亿人民币；百度核心里的广告收入增长平稳，170亿，同比+3%，要好过我的预期（我预期是没增长）。因为去年Q1是reopen需求迸发的进击的日子，所以基数很高；而今年的Q1说句实话，就广告而言，最大头的金主爸爸，房地产、汽车新能源车、招商加盟，都萎了，这些垂类需求的大盘并不太好。而AI对于广告业务直接在货币化上做出贡献，这还需要一点时间，急不来。

百度核心里的非广告业务收入（包括智能云、小度、自动驾驶等等），达到68亿，同比增长6%，主要得益于百度智能云的拉动。在财报电话会上，李彦宏透露，百度智能云在本季度营收达47亿元，同比增长12%，并持续实现盈利(Non-GAAP)。这几年百度云计算业务一直是各大厂里云业务增长最快的（受益于智慧交通等一些城市项目的涌现，智能交通也是百度云业务比较大的一个影响因子），可以说基数相对水平比较高；而由于国内云业务比较卷，从数字上说，智能云Q1数据很不错。当然，未来非广告业务收入里的项目，我最期待的爆点是自动驾驶，这个后面会详细说。

调整后的EBITDA利润率最近几个季度保持在30%的水平，归属于百度核心的净利润（Non-GAAP）66.28亿元，同比增长26% ，净利润率为28%。百度核心的调整后运营利润为67亿人民币，调整后运营利润率为23.5%，同比和环比都提升。总体而言，百度的盈利能力在降本增效后并不让人有太大疑虑；此时此刻百度能不能赚到钱这件事，不是一个问题。

（财报上YOY同比唯一没涨的就是GAAP下的净收益，不过现在我们比较中概公司，普遍都不用GAAP，而是把股票报酬开支、有形资产折旧和无形资产摊销给去掉，采用non-GAAP的数据。中概之间，以及中概公司自己和自己比，统一看non-GAAP的口径就好了。上述数据来源：公司财报））

然后说一下，百度财报我的感觉是定量不太重要，反正一定量就是低估；由于有很多想象力颇大的业务，我们还是聊聊定性的问题。

先定义一下公司属性。就像百度曾经是一个科网股一样，百度现在就是一个AI公司。当然在中国市场，AI公司也分，一些AI公司主要靠吹，业绩与AI本身一点关系都没有；而真正的AI公司，已经可以通过AI赚钱进账。他们区别也很明显，前者通过AI赚不到钱，后者能赚到。很多公司都说是交个朋友，赚多赚少都开心，但我就很奇怪：赚得少要如何开心？

百度财报的定性就是三个重点方面：

第一是未来搜索业务何去何从。搜索业务，未来就是AI的载体，AI化，AI改造，搜索配AGI就如同电车配自动驾驶，应该就是标配——谷歌的搜索开始全面植入大模型全家桶，而微软以OpenAI改造Bing试图弯道超车。国内的搜索对于百度而言没有车需要超，不过AI重构搜索业务，提升用户体验，刻不容缓，道理也很简单，在未来可能就木有搜索这个赛道了；在美国谷歌、Meta、微软都在探索AI+模式，而国内最聚焦搞这件事的，目前来看只有百度。而且比较让人从容的是，对于通过AI赚钱这件事，百度的优先级并没有那么高，我常戏谑而言，“货币化能力”肯定不是百度的短板。赚钱次要但拿到未来的超级入口比较重要——而AI时代的超级入口是什么？是唤醒你智能机器人的刹那须臾？

第二，是AI驱动云服务创新，降低门槛支持开发，尤其是第三方开发。AI之于云计算而言，应该是提高定价，从而拉高利润率的思路，因为好用，因为会直接增加开发者的生产力（赚钱能力）。AI大模型有一个逻辑，就是与IOS一样，你的关键stakeholder其实不是用户而是开发者，你要让开发者愿意在你的生态里创造价值，用户其实是次级考虑。而百度进来推出诸多轻量级大模型，其考虑对象就是开发者，给他们高效与实惠。比如百度近期上线的AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder，降低门槛+提升效率，捕获开发者口碑。目前飞桨社区开发者数量已有1300万。

而第三个重点是自动驾驶，也很有可能会是近期股价的一个catalyst（催化剂）。特斯拉的自动驾驶到国内已经确定会与百度合作，特斯拉 X 百度颇为令人期待，刚巧两个股票我也都有。关于自动驾驶里的Robotaxi萝卜快跑，我昨天刚从武汉调研回来，调研的一些重点信息，供参考如下：

我认为目前在武汉盈亏平衡的定价区间（大概一公里两块钱多一点），网约车的价格优势已荡然无存；如果未来能压缩到一公里一块钱，那网约车这个赛道基本就将遭遇洗白。一想到出租车出行的赛道面积我就血脉贲张，因为这可是一块大蛋糕。我看了一下自己滴滴打车的记录，短途肯定巨贵不必说；就算跑个长途，收费也在3-4元/公里的水平。你可以查一下自己的滴滴打车记录。萝卜快跑这块蛋糕我之前尚觉得如天方夜谭、遥不可及，然后学习了武汉经验，好像也不是那么科幻。我不知道市场需要多少时间反应过来这个事情。但想到滴滴粉单市值也有220亿，百度市值才380亿——血脉贲张啊，这块蛋糕的硕大无朋，市值很能说明问题。

最后总结一下百度Q1——传统业务不下滑，新兴业务天花板高，有一定的股东回馈，完全可以继续长期持有。当然持有百度股票那么多年，有高光也有膏肓，我并没有那么着急。AI不是昙花一现，而是马拉松，我会建议保持耐心。中概股投资，相信大家这几年也能体会到耐心的珍贵。在德州扑克里，那些不懂技巧、缺乏知识尤其是缺乏耐性的被剥削的玩家，他们会被叫做鱼。许多牌手坐上牌桌，第一动作就是找鱼，他们最容易下嘴。而投资市场，就像一盆酸菜鱼，你能看得出来谁在酸，而谁比较菜，更重要的是，千万不要让自己做那条鱼。

而往往都是一场耐心的游戏。

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利益披露：作者持有 $百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ 多头仓位

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