社区

今年以来，以美股为代表的FAANG，和以“ATM”为代表的中概股，领跑全球权益资产。其中亚马逊今年为止上涨了64%，另外四只，苹果涨幅接近49％，奈飞+47%，谷歌+36%，Facebook+ 28％。

”ATM”中阿里、腾讯涨幅超过40%，美团达183%，京东、拼多多涨幅也超过了100%。中国核心资产开始追赶FAANG为代表的老牌豪门，新经济的配置也迎来了最好时期。

投资要点

美国FAANG为什么一直涨涨涨？

一般来讲，收入能不能持续高速增长，毛利率能不能保持稳定扩张，是衡量成长股是否具备投资价值最直接的财务指标，也是必要条件，前者体现的是公司市场份额扩张的能力，后者反应的是公司的产品有没有竞争力，FAANG正好具备这两点。

ATM可以走多远？

从当下中美几乎同样社零规模的起点去看，中国电商三巨头市值规模（1w亿美元）仍然显著落后于亚马逊（1.5w亿美元）。以此作为简单参考的话（假定没有新的现象级电商横空出世），中国的龙头电商会有更加可观的上升空间。

新经济行情：小荷才露尖尖角

对于人民币计算业绩的权益来讲，也许以前的牛市，猪都能飞起来，但未来市场将更多照顾拥有足够竞争力的头部企业。当前，中国市场具备孕育科技超巨，几乎所需要的一切环境，我们认为对于中概股的行情，依然可以算的上是小荷才露尖尖角。$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$

正文部分

一、美国FAANG为什么一直涨不停？

所谓FAANG是指Facebook、亚马逊、苹果、奈飞、谷歌的母公司Alphabet这五只股票。今年他们依旧延续了不俗的涨幅，$亚马逊(AMZN)$ 今年为止上涨了64%，另外四只股票，$苹果(AAPL)$ 涨幅接近49％，$Netflix, Inc.(NFLX)$ +47%，$谷歌(GOOG)$ +36%，$Facebook(FB)$ +28％。

过去，许多人就常常惊叹于美股单单这几家大型科技就可以主导标普500指数接近1/4的涨幅。有资金追逐，自然也会有放逐，美股虽然贵为全球第一大市场，但这里的牛市，并非猪都能飞起来的牛市。

一般来讲，收入能不能持续高速增长，毛利率能不能保持稳定扩张，是衡量成长股是否具备投资价值最直接的财务指标，也是必要条件，前者体现的是公司市场份额扩张的能力，后者反应的是公司的产品有没有竞争力，FAANG正好具备这两点。

 这些成长股大部分真正崛起于2000年互联网泡沫破裂之后，成长在移动互联的普及期间。

和国内相比，美国根深蒂固的用户行为，例如美国人会习惯用亚马逊购物、用谷歌搜索，用Netflix播放视频，这让美国科技股之间的竞争远远小于国内，在产品和服务上也得以一直维持着竞争优势，同时可以通过不断地占领市场份额，来保证收入的持续增长。

尤其是这两年美国经济增速有所放缓，以FAANG为主导的成长股表现得以更好的跑赢价值股。

以上也是这些公司虽然已脱颖而出多年，但时至今日仍然贡献着不俗涨幅的原因。

 二、中国市场具备孕育科技超巨，几乎所需要的一切环境

再看中国市场，目前似乎也在经历着类相似、甚至更好的情形。比如15年“大众创业、万众创新”后移动互联网实现高渗透；比如2020年AH市场改革对新经济企业的大力推动；

消费端，今明两年中国即将超越美国成为全球最大的消费市场，从绝对增速上看，市场拥有足够的成长空间；这让中国科技企业的内生生长，丝毫不逊色于美国科技企业。从流动性看，和欧美政府高杠杆、“零利率”相比，中国去杠杆更早，货币政策常态化保证流动性。

我们看，过去美国科技股最繁荣时期，主要依赖美元强势，国际资本回流美国资产，如今人民币升值背景下，这个逻辑同样适用于中国。三、ATM&JPM（中国版纳斯达克代表企业）可以走多远？

ATM&JPM分别是指阿里、$腾讯控股(00700)$ 、$美团-W(03690)$ ，京东、拼多多、$蚂蚁集团(06688)$ ，这几家千亿美金以上市值的企业。

由于中国互联网格局已相对稳固，站在这个特殊的时点，也许关键的问题已经不在于哪些企业会脱颖而出，而是这些已经脱颖而出的企业，未来还有有多少空间，可以走多远？我们通过亚马逊vs.阿里巴巴 & 京东、拼多多对此来看。

3.1亚马逊vs.阿里巴巴 & 京东、拼多多

无论是亚马逊，还是阿里巴巴、京东、拼多多，都属于以运营为导向的公司，亚马逊对客户的专注无出其右，贝索斯认为客户不是广告商，而是平台上的每一个消费者。阿里也深刻践行着客户第一，员工第二，股东第三的企业信条。

当下从中美几乎同样社零规模的新起点去看，中国电商三巨头累计市值规模仍然落后于亚马逊。以此作为简单参考的话（假定没有新的现象级电商横空出世），中国的龙头电商会有更加可观的上升空间。

1）中国社零规模即将超越美国，且增速更快。对比最大经济体美国，19年中国社零总额约为6万亿美元，美国零售总额约为6.2万亿，按近年来增速算（美国增速平均4%附近，中国平均在10%），今明两年中国将超越美国，成为全球最大的消费市场。相应的，代表中国消费的核心资产将有良好的增长预期，也将得到更多的溢价。

2）亚马逊市值大幅领先于中国电商三巨头。诚然，中国市场的竞争格局更加严峻，比如$阿里巴巴(BABA)$ 继续面临来自$京东(JD)$ 和$拼多多(PDD)$ 的激烈竞争。但如果我们将其加到一起再简单对比市值的话，亚马逊一家独大，在美国市占率约为50%，市值既达到15241亿美元，但代表消费核心资产的电商三巨头，占据80%以上的市场份额，市值却大幅低于亚马逊。

其中阿里巴巴（8240亿美元）、京东（1254亿美元）、拼多多（1077亿美元）。这里的假设还包括，国内没有新的现象级电商横空出世，云业务部分，阿里云份额扩张速度依然领先于亚马逊。（纵然亚马逊AWS具备份额优势，但也无法填补巨大的市值差距）四、新经济行情：小荷才露尖尖角

对于人民币计算业绩的权益来讲，也许以前的牛市，猪都能飞起来，但未来市场将更多照顾拥有足够竞争力的头部企业。

从当下中美几乎同样社零规模的起点这个维度来看，我们认为对于中概股的行情，依然可以算的上是小荷才露尖尖角。