粮厂研究员Will:小米集团24Q1财报初步更新

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小米集团将于5月23日发布2024年度一季度财报,今天早上中金公司(CICC)、中银国际(BOCI)等券商研究院陆续发布了对于Q1业绩的预测,我的初步观点如下:

1. 2024年Q1集团整体营收740亿元区间,调整后利润55亿元区间,反算造车和创新业务支持的25亿,核心调整后净利润为80亿元区间(单季历史新高)。同比报告期23年Q1是近年低点,营收仅为595亿元,调整后净利润32亿,因此本季财报同比会有显著正增长

2. 2024年Q1智能手机业务亦比较理想。根据Canalys数据,Q1全球出货量4070万台,同比增长33%,全球市占率提升至14%。ASP基本保持稳定,毛利率预计为14.5%区间,较23Q1的11.2%有明显提升,但和23Q4的16.4%比环比下降;原因也是众所周知的面板和内存为代表的BOM成本提升,我个人建议继续观察Q2的手机业务毛利率趋势

3. 2024年Q1的IoT业务是本季亮点,首先IoT营收预计突破200亿元,同比增长超过20%,毛利率亦接近20%的历史高点。背后的主要逻辑来源于两点,首先是客单价较高的大家电(空冰洗)在IoT产品组合中的比例持续提升;其次是高端化战略帮助小米有选择性的发布和推广产品,对毛利率正面影响。

4. 2024年Q1的财报应当不会包含汽车业务的财务数据披露,但预计将会有运营数据的发布(均已在公开渠道广泛传播),包括(1)截止4月30日SU7确认订单8.8万台,交付7058台;(2)苹果用户比例52%、女性用户比例40-50%、BBA用户比例30%,均非常理想;(3)2024年全年最低交付目标位10万辆。

5. 汽车业务再多说几句:(1)从财务指标角度,汽车和智能手机业务关注点是类似的,都是出货量(手机是sell-in和sell-out,汽车是生产和交付)、ASP和毛利率。首先,出货量是高频且公开数据,每周都会发布,小米的产能爬坡会肉眼可见。我想提示的是,雷军敢说出10万辆最低交付,那幺小米最少拥有15万以上的交付能力(我的乐观预期是到今年年底产能可以爬升到2万台/月),因此24年的交付量在12-13万是更合理的base case预期

其次,我对于ASP的模糊猜测是27-28万。原因有两点:(1)雷军在投资者日公布的Max订单占比为43%,高配版对客单价提升最为显著。截止今天早上,SU7 Max的预计交付周期是34-37周,是三个版本里等待时间最长的。考虑到首批已交付的5000台创始版大部分为Max版本,说明后续订单里Max比例依然较高

(2)颜色和配件提升客单价。根据我了解的信息,超过60%的SU7订单选配了付费车漆(即海湾蓝、雅灰和橄榄绿以外的6个颜色),客单价为7000元。另外,车轮选装和IoT产品(机械键盘、手机支架等),亦会对SU7客单价有正面影响。

第三,毛利率角度,雷军在投资者日亦透露了小米SU7的毛利率区间在5-10%。我认为这是在行业严重内卷的大背景下能维持的合理毛利率区间,也相信随着产能爬坡和BOM成本进一步下降后,毛利率会进一步提升。

(2)从估值角度,目前投资机构对于小米集团的估值依然为SOTP,就是各个业务版块估值再加总。其中汽车业务的主流估值方法是市销率(PS),主要原因是很多新势力车企根本没有盈利,无法采用PE倍数。市场目前的观点是汽车估值 = [3倍当年销售额] 或 [1倍3年后销售额]。

我们采用前者来简单测算,如果2024年交付12万台SU7,客单价为27万元,销售额为324亿元,3倍PS对应市值约为1000亿元人民币(或者1080亿港币),介于小鹏的630亿市值和理想的2300亿市值之间(从直觉上合理)。因此,单就汽车业务来看,1080亿港币对应250亿股本,每股股价影响约为4港币;从定性的角度来看,如果宏观环境(beta)维持平稳,小米集团的估值有望进一步提升。

粮厂研究员Will

2024年5月8日 于香港

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  • 智能手机业务表现良好,全球市场份额提升并且毛利率有所提高。
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