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“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。

小米集团将于5月23日发布2024年度一季度财报，今天早上中金公司（CICC）、中银国际（BOCI）等券商研究院陆续发布了对于Q1业绩的预测，我的初步观点如下：

1. 2024年Q1集团整体营收740亿元区间，调整后利润55亿元区间，反算造车和创新业务支持的25亿，核心调整后净利润为80亿元区间（单季历史新高）。同比报告期23年Q1是近年低点，营收仅为595亿元，调整后净利润32亿，因此本季财报同比会有显著正增长。

2. 2024年Q1智能手机业务亦比较理想。根据Canalys数据，Q1全球出货量4070万台，同比增长33%，全球市占率提升至14%。ASP基本保持稳定，毛利率预计为14.5%区间，较23Q1的11.2%有明显提升，但和23Q4的16.4%比环比下降；原因也是众所周知的面板和内存为代表的BOM成本提升，我个人建议继续观察Q2的手机业务毛利率趋势。

3. 2024年Q1的IoT业务是本季亮点，首先IoT营收预计突破200亿元，同比增长超过20%，毛利率亦接近20%的历史高点。背后的主要逻辑来源于两点，首先是客单价较高的大家电（空冰洗）在IoT产品组合中的比例持续提升；其次是高端化战略帮助小米有选择性的发布和推广产品，对毛利率正面影响。

4. 2024年Q1的财报应当不会包含汽车业务的财务数据披露，但预计将会有运营数据的发布（均已在公开渠道广泛传播），包括（1）截止4月30日SU7确认订单8.8万台，交付7058台；（2）苹果用户比例52%、女性用户比例40-50%、BBA用户比例30%，均非常理想；（3）2024年全年最低交付目标位10万辆。

5. 汽车业务再多说几句：（1）从财务指标角度，汽车和智能手机业务关注点是类似的，都是出货量（手机是sell-in和sell-out，汽车是生产和交付）、ASP和毛利率。首先，出货量是高频且公开数据，每周都会发布，小米的产能爬坡会肉眼可见。我想提示的是，雷军敢说出10万辆最低交付，那幺小米最少拥有15万以上的交付能力（我的乐观预期是到今年年底产能可以爬升到2万台/月），因此24年的交付量在12-13万是更合理的base case预期。

其次，我对于ASP的模糊猜测是27-28万。原因有两点：（1）雷军在投资者日公布的Max订单占比为43%，高配版对客单价提升最为显著。截止今天早上，SU7 Max的预计交付周期是34-37周，是三个版本里等待时间最长的。考虑到首批已交付的5000台创始版大部分为Max版本，说明后续订单里Max比例依然较高。

（2）颜色和配件提升客单价。根据我了解的信息，超过60%的SU7订单选配了付费车漆（即海湾蓝、雅灰和橄榄绿以外的6个颜色），客单价为7000元。另外，车轮选装和IoT产品（机械键盘、手机支架等），亦会对SU7客单价有正面影响。

第三，毛利率角度，雷军在投资者日亦透露了小米SU7的毛利率区间在5-10%。我认为这是在行业严重内卷的大背景下能维持的合理毛利率区间，也相信随着产能爬坡和BOM成本进一步下降后，毛利率会进一步提升。

（2）从估值角度，目前投资机构对于小米集团的估值依然为SOTP，就是各个业务版块估值再加总。其中汽车业务的主流估值方法是市销率（PS），主要原因是很多新势力车企根本没有盈利，无法采用PE倍数。市场目前的观点是汽车估值 = [3倍当年销售额] 或 [1倍3年后销售额]。

我们采用前者来简单测算，如果2024年交付12万台SU7，客单价为27万元，销售额为324亿元，3倍PS对应市值约为1000亿元人民币（或者1080亿港币），介于小鹏的630亿市值和理想的2300亿市值之间（从直觉上合理）。因此，单就汽车业务来看，1080亿港币对应250亿股本，每股股价影响约为4港币；从定性的角度来看，如果宏观环境（beta）维持平稳，小米集团的估值有望进一步提升。

粮厂研究员Will

2024年5月8日 于香港