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本文来自方正证券研究所于2020年10月18日发布的报告《传媒数据周报（2020年第42周）——20Q3国内手游收入同增25%，21年国考招录人数同增6.6%》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾S1220516080006 杨仁文 S1220514060006

核心观点

核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种，产业大演进周期带来，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会；第二种，新渠道崛起带来，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板的不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质，重点推荐子板块-游戏板块（现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频APP、大屏场景）、生活圈媒体（分众传媒）、在线教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题（抖音/快手/B站概念股）。进入10月三季报发布期，重点关注传媒板块绩优公司。

【电视剧】供给侧改革持续进行，减量提质成为主流。2020年以来开机新剧多以“卫视/视频平台参投+头部公司制作”配置为主。头部聚焦，考验制片方优质产品质量保证和完成能力，关注剧集确认进度及毛利率情况、短视频（二次剪辑创作影视内容/打造超短剧）/分账剧/版权开发等新业务拓展。个股：华策影视、完美世界、芒果超媒等。

【视频】爱奇艺截止20Q2期末会员数1.05亿，同比增长440万、环比减少1400万。腾讯视频截止20Q2期末会员数1.14亿、同比增1710万、环比增200万。芒果TV截止20H1期末付费会员数2766万、YOY+84%，20H1推出多部热播剧集&综艺（《下一站是幸福》《乘风破浪的姐姐》等），会员收入大幅增长，Q2广告业务增长提速；下半年储备内容：综艺《姐姐的爱乐之程》《明星大侦探6》等，剧集《亲爱的自己》等。根据QM数据，8月芒果TV MAU达21172万人，较7月提升1483万人；DAU达5355万人，超过优酷（4481万人）、跃居第三；月人均单日使用时长提升至86.2分钟（7月为74.62分钟），超过爱奇艺（69.14分钟）、腾讯视频（67.35分钟）。个股：芒果超媒、新媒股份等。

【出版】国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际较高。根据北京开卷数据，2020年上半年，整体图书零售市场同比依然呈现负增长，下降9.29%，但较一季度降幅收窄；网店渠道同比上升了6.74%，实体店渠道同比下降了47.36%。个股：新经典（ 畅销书《你当像鸟飞往你的山》H1表现亮眼；8月开卷【非虚构类】《你当像鸟飞往你的山》连续在榜） 、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。

【游戏】头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜来看，腾讯《天涯明月刀》、《王者荣耀》、《和平精英》包揽前3，3款A股游戏公司产品进入TOP20—《最强蜗牛》第12（青瓷/吉比特）、《云上城之歌》第13（三七）、《新神魔大陆》第18（完美）。10月进入3季报期，关注盈利质量较好、业绩确定性较强的公司，A股核心游戏公司对应2020年最新估值25-38X。个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。

A股游戏公司下半年重点产品储备：三七互娱《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG；完美世界《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《MagicLegends》《TorchlightIII》；吉比特《摩尔庄园》《一念逍遥》；掌趣科技《街霸:对决》（11月17日上线）《全民奇迹2》；电魂网络《解神者》 （10月22日上线） 《我的侠客》 （11月25日上线）；世纪华通《庆余年》《传奇天下》；游族网络《少年三国志·零》《新盗墓笔记》；等等。

游戏数据：①据SensorTower，20年9月成功出海的中国手游TOP30中，腾讯《PUBG Mobile》居首，主要源于第15赛季9月15日开启，当天收入超过520万美元，9月海外吸金超过8600万美元（YoY+17%）。三七互娱《江山美人》排名第20位，9月该游戏迎来上市2周年，收入环比增长12%，较1周年庆增长178%，再次刷新记录。过去一年宫斗手游热度渐退，但三七互娱凭借美术，运营等全方位深度本地化，在二次元盛行的日本市场，成功开拓这一细分市场。②据伽马数据，20年Q3，中国移动游戏市场实际销售收入508.49亿元，同比增长近25%，环比增长3.14%。市场收入保持稳定增长主要得益于6月下旬上线的新游《最强蜗牛》《三国志幻想大陆》和本季度新游《新神魔大陆》的强势表现，三款产品季度累计流水均超过10亿元。细分领域市场上，中国二次元移动游戏市场实际销售收入48.88亿元，环比下降7.86%；中国电竞游戏市场实际销售收入330.4亿元，环比增长1.08%。③据App Annie，2020年9月月度指数排行榜中，中国游戏下载榜Top10内大作《原神》及《万国觉醒》成功占据榜单头部，《云上城之歌》相较8月实现了大幅上升。《江南百景图》与《光·遇》两款游戏均成功维持热度，连续第 3 个月出现在榜单中。中国游戏收入榜Top10中位列前4的手游已经多月无变化，分别为《王者荣耀》《和平精英》《三国志战略版》《梦幻西游》。《率土之滨》、《阴阳师》和《大话西游》等网易作品均有排名上升3位的好成绩。《最强蜗牛》2020年6月发布后，连续4个月在前10拥有一席之地。④据游戏葡萄不完全统计，国内游戏厂商Q4产品储备共汇总30家厂商、66款新品。腾讯将推7款，含《鸿图之下》《使命召唤手游》等；网易8款自研产品，含《哈利波特：魔法觉醒》《天谕》等。⑤据2020中国网络视听发展研究报告，截至2020年6月，我国网络视听用户规模达9.01亿，2019年网络视听产业规模达4541.3亿。在各个细分领域中，短视频的用户使用率最高，达87.0%，用户规模8.18亿，短视频以人均单日110分钟的使用时长超越了即时通讯。在网络视听产业中，短视频的市场规模占比最高，达1302.4亿，同比增长178.8%。

游戏监管：国家新闻出版署公布10月首批国产游戏版号审批结果，本次过审游戏共67款，全部为移动游戏。包括网易《机动都市阿尔法》、三七互娱《荣耀大天使》、雷霆游戏《地下城堡3：魂之诗》《命运圣契》、电魂网络《乐缤纷庄园》、中青宝《网红奶茶店》等。

大厂动态：①苹果宣布改变App Store预购服务政策，允许开发者在App正式发布前的最多180天上线预购服务，时间延长一倍。②加州法院法官做出永久性判决，判定App Store没有重新上架《堡垒之夜》的义务，但禁止苹果封杀Epic Games的开发者账号。即《堡垒之夜》虽然不能重新上架App Store，但Epic旗下的虚幻引擎等工具可正常使用。③暴雪宣布将停止开发《星际争霸2》新内容，未来仅会着重在必要的游戏平衡更新与推出赛季，不会再有付费游戏拓展包等游戏内容更新。自2010年发行以来，《星际争霸2》已经上线10年。

【广电】国网整合加速推进完成。持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTTTV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。8月OTTTV点播媒体，云视听极光持续位列榜首、月活8784万户，芒果TV月活规模达4388万户、环比提升25%。个股：芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。

【电影】截止10月18日14时，全年票房近134亿元，《金刚川》定档10月23日，20Q4《呼吸》、《月半爱丽丝》、《风平浪静》、《除暴》、《赤狐书生》、《日不落酒店》、《拆弹专家2》、《晴雅集》、《送你一朵小红花》等电影定档；21年春节档《唐人街探案3》、《紧急救援》、《刺杀小说家》、《哪吒重生》等优质影片定档，疫情期间多部门出台多项优惠政策，疫情导致影投行业出清加速，集中度与单银幕票房有望迎来拐点，龙头有望受益。个股：万达电影（《唐探3》定档21年春节，定增缓解现金流压力，影投龙头受益于行业出清）、横店影视（现金流较好，影投龙头有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。

【营销】根据草根调研，分众上海区商务楼宇电梯电视点位10月第二周单循环广告数量19个，YOY+36%，北京区18个，与去年持平，深圳20个，YOY+18%；上海区单循环时长1236秒，YOY+17%，北京区1370秒，YOY+15%，深圳区1521秒，YOY+68%。本周北京互联网广告主贝壳、学而思、南极电商、贪玩游戏、瓜子位列投放前五，上海区贪玩、瓜子、作业帮位列投放TOP2-4，深圳区瓜子、学而思位列TOP1-2。此外新增花呗、西瓜视频等广告主。消费品妙可蓝多位列上海区投放TOP1，好易康位列深圳区投放TOP3，新增花西子登陆北京、深圳；恰恰、日加满、新米粥、ibabay等在三地保持规模投放。疫情后互联网广告主数量/时长整体好于去年；三地10月投放较去年同期有明显提升。个股：分众传媒。

【体育】短期内受全球疫情影响，2020年欧洲杯、奥运会推迟举办，中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动，我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股：当代明诚、星辉娱乐等。

【教育】教育板块建议关注K12课外辅导赛道龙头、职业考培赛道龙头、重视在线教育板块性机会。个股：中公教育、新东方在线、紫光学大、豆神教育、中国东方教育等。

政策动态：**中央办公厅和国务院办公厅印发了《关于全面加强和改进新时代学校体育工作的意见》和《关于全面加强和改进新时代学校美育工作的意见》：未来体育中考要逐年增加分值，达到跟语数外同分值的水平；到2022年力争全面实行美育中考； ②国考报名开启，总计招聘职位数1.3万个，将招录2.5万余人，同比增加6.62%。

三季报预告：①中公教育预计20Q3归母净利润区间为15.2至16亿元，yoy+226.3%至+243.5%，20Q1-Q3归母净利润区间为12.9至13.7亿元，YOY+34.2%至+42.6%；②紫光学大预计2020Q3归母净利润-1100~-1800万元（YOY+40.4%~+63.6%)，2020Q1-Q3归母净利润2500~3250万元（YOY-60.9%~-49.2%）。

美股教育公司业绩：①新东方FY21Q1营业收入为9.86亿美元（YoY-8%），归母净利润为1.75亿美元（YOY-16.4%），Non-GAAP归母净利润为1.85亿美元（YOY-19.8%）。②好未来预计下周披露FY21Q2财报，建议关注。

融资动态：①火花思维宣布已经完成1亿美元E2融资，由腾讯领投，火花更新运营数据：每日8.5万名学员上课，超过25万在读学生，员工6500+人，转介绍率85%，今年7月升学率达95%；②“少年得到”已完成近 2 亿人民币 B 轮融资。

2、推荐个股（括号内为2020-2021年PE）：

【游戏组合】

三七互娱（25/20X，20H1国内手游市占率10.51%、最高MAU超8200万；20H1归母净利17亿元、YOY+65%，对应20Q2归母扣非净利8.14亿元、YOY+53%；公司创始人团队专注游戏，抓住每一轮行业拐点，沉淀流量经营优势，未来持续夯实ARPG优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局；自研产能扩张，研发总负责人增持、股份深度绑定；从买量消耗看，公司对比单一发行商有自研优势，未来市占率仍有提升空间；20Q4储备《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG等）。

完美世界（26/22X，20H1归母净利12.71亿元、YOY+25%，对应20Q2归母净利6.56亿元、YOY+23%；公司预告20Q1至Q3预计实现归母净利17.8–18.2亿元（YOY+21%至23%），对应20Q3归母净利5.1-5.5亿元（YOY +12%至21%、QOQ-22%至-16%）；公司研发实力较强，《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等保持稳定、《新神魔大陆》7月上线以来表现超预期；20Q4储备《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《Torchlight III》《Magic Legends》等，电视剧持续消化库存、择机展开新项目）。

吉比特（38/28X，精品化路线，20H1归母净利5.5亿元、YOY+18%，对应20Q2归母净利2.28亿元、YOY-10%；自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑，重点项目《M68》等持续打磨中，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展更多新品类；投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居iOS游戏畅销前列，用户达1500万，将于10.22全平台公测；《不朽之旅》《魔渊之刃》9月上线表现可圈可点；20H2储备《一念逍遥》《摩尔庄园》等）。

掌趣科技（28/20X，20H1归母净利4.43亿元、YOY+110%，对应20Q2归母扣非净利1.8亿元、YOY+93%；《真红之刃》8月已上线，20H2储备《街霸：对决》（11.17上线）《全民奇迹2》《黑暗之潮》等）。

【视频组合】

芒果超媒（78/64X，20H1归母净利11.03亿元、YOY+37%，内容自制势能扩大，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先，联动网红带货、营销创新布局，围绕主平台发展新业态，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR，要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化）。

新媒股份（42/33X，20H归母净利3.07亿元、YoY+79%；IPTV渗透率提升、增值业务加速增长（付费率&ARPU值双升），携手腾讯拓展全国；OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等合作，轻量级模式实现高毛利，云视听极光稳居头部，云视听小电视月活规模快速提升，商业化空间有望拓宽；积极布局智慧家庭生态）。

【教育组合】

中公教育（93X/72X，稳就业政策基调下，扩招（教师/基础医疗/社服岗位）扩考（高职/专升本/考研）为增长打下坚实基础。与就业直接挂钩的招录板块需求旺盛，基本盘稳固；将管理/师资/教研等资源能力复制到学历提升与职业能力培训板块，蓄势5年厚积薄发，19年考研与IT培训均获翻倍及以上增长，有望重塑公司未来增长新疆界。Q3业绩如期释放，关注新一年招录考试启动。）

新东方在线（新东方控股的在线教育平台，上市后向核心人员授出6500万股购股。公司布局K12双师大班+本地化小班、流量互通强化协同：大班发力角逐第一梯队，收入端有望加速增长，小班深化本地化获客及教研优势，维持下沉市场领先地位。FY2020公司K12业务招生人次达到186万（YOY+225%），其中大班约118 万（YOY+267%），续班率突破70%，东方优播小班约66万（YOY+184%），续班率76%，实现突破性进展。）

豆神教育（顶尖IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。中文未来17/18/19收入0.8/1.8/4.4亿，yoy+524%/116%/143%；公司定增、业务剥离推进中，有望改善现金流，明确主业，支撑大语文内容及平台升级；大语文课程体系改革+中高考改革+小升初政策变化将推动语文参培率持续提升；2020年，公司搭建“王者-拔尖-培优”产品体系，培优体系定价60元/小时，对标在线大班；引进人才打造“豆神中考”，素质+应试内容全面升级，顺应升学主战场往中高考转移的趋势。）

紫光学大（学大教育创始人金鑫取得上市公司23.9%的股份成为第一大股东，上市公司治理结构改善；学大教育是上市公司核心资产，主营K12课外培训1对1业务，2019年收入30亿，学大教育作为K12课外培训全国性龙头，长期深耕个性化辅导赛道，积累了品牌、渠道、教研及运营核心优势，随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善，赛道龙头面临发展良好的发展机遇。公司定增事项推进中，计划重启增长战略，未来三年开设170家网点、大力发展小组课，盈利能力有望实现改善。）

中国东方教育（28X/23X，职业技能培训龙头，烹饪、汽修、电脑三大品牌全国领先，20年正式进军美业板块。截至20H1共有学校194个，自19年起公司扩张节奏趋稳，新校区趋于成熟、利润释放。疫情期间受老生放假+新生招生季推迟影响，部分收入延后，下半年或迎来招生高峰；长期看，公司受益于稳就业政策基调，以扎实的实训教学方式、严谨的校园管理体系、广泛的全国就业网络构筑长期竞争壁垒，赛道扩张带来全新成长空间。）

【营销组合】

分众传媒（40/27X，短期看，疫情后压抑消费服务类需求有望在后续季度释放；中期看，奥运会延期至21年开幕，有望带来明年二季度品牌广告投放增长；长期看，5G新科技周期，结合科创板及再融资新规，有望带来互联网行业投放反弹，继续看好生活圈媒体长期发展空间）。

风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。

报告正文

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