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引言

近日，日元对美元汇率急剧贬值，一度跌破160日元兑换1美元，创下了1990年4月以来的最低水平。随后，突然爆拉数百点，一度较低位拉涨3.5%、收复155，几乎与2022年日本政府干预时相当。

有分析认为，这是日本买入日元进行了干预的结果。不过，日本财务省外汇最高负责人神田真人，在面对媒体对财务省是否进行外汇干预的疑问时，避重就轻地表示，会采取适当措施来应对投机过度导致的过度货币波动。

实际上，日元对美元汇率贬值已持续多年。日元为什么会持续贬值？今天我们从下面几个角度探索这个问题。

日元贬值问题由来已久

早在新冠疫情期间，美联储就实行了史无前例的货币大放水，随之而来的是不可避免的通货膨胀。2022年，为应对持续上升的通货膨胀，美联储开始激进加息，但随之而来的确实对世界经济造成的严重负面影响。

资料来源：Wind

多种非美货币大幅贬值，许多央行也因此被迫加息，但日本受限于国内通货紧缩的态势仍坚持负利率政策，这也导致美元与日元的息差迅速扩大，日元的汇率飞速暴跌。

去年日本央行换帅，今年宣布结束持续了8年的负利率政策，但也仅做了微小的上涨。同时，紧缩的程度不如市场预期，反而进一步加剧了日元贬值。

日元贬值原因探讨

01、美元降息预期减弱

日元自从实行负利率政策以来就是投资者关注的目标，事实上，从1990年日本出现房地产和股市的泡沫后，日本经济大幅下行，为了应对急速的通货紧缩，1999年，日本政府推出了零利率政策，但这样的政策并没有带来国内经济的恢复。日本国内的资金并不会投入到日本本地公司的股票中，国内的个人资金为了追求更高的收益，纷纷流入国外。根据日本财务省数据，今年前两月，日本个人投资者购买国外证券的净买入额，达到了去年全年的一般左右。

资料来源：iFind，Z Research Factory

但这种靠负利率政策的逃离建立在美元和日元的息差之上，年初大家都预计美元的降息会带来日元等非美货币稳住，但随着美国一季度强劲经济数据的披露，市场对降息的预期迅速减弱，日元加速贬值。

02、长期结构性问题依旧存在

日元长期的贬值实质上是给日本经济带来些好处的，否则日本也不会对日元贬值有如此高的耐受程度：至少从某种意义上提高了日本产篇的出口竞争力，也会刺激一波波的旅游热潮。今年的前三个月，中国游客在日本就消费了5亿多元。

但是，旅游卖货热潮的背后是-日本货物、服务的贸易逆差，竞争力下降，海外投资无法回流的困难局面。首先，日本在许多重要资源方面严重依赖进口，尤其在福岛核电站事故后，日本国内核电站停运，能源进口需求极其高涨；其次，随着AI技术发展，日本向海外支付服务费将继续增加，服务贸易逆差更明显；最后，海外投资收益回流不到国内，利润存在海外。

这里不得不提到安倍政府的“三只箭”：积极有为的货币政策——实质量化宽松，活跃扩张的财政政策——政府支出增加，变革增长的经济政策——提振民间投资。安倍政府试图通过超宽松的货币政策和财政刺激政策来克服通货紧缩，并通过机构性改革已解决日本人口老龄化和人口数量萎缩的问题。但显示数据表明，2%的通胀率不稳定，日本民众仍对经济复苏怀疑，扩产消费意愿低迷。究其背后，经济长期实质的增长才是硬道理，结构性问题的改善决不在一朝一夕。

资料来源：iFind，Z Research Factory

涨幅是否跟日本政府相关

日本央行2日公布的统计数据显示，金融机构在日本央行开设的经常账户7日的余额预计由于反映干预的“财政等因素”，减少4.36万亿日元。与先前的预测额相差3万亿日元左右，市场相关人士推算差额部分是2日凌晨实施干预的资金。

报道称，根据同样推算，已知4月29日可能实施了5万亿日元规模的干预。

巨额政府债务仍可能导致外汇干预行动失败

国际货币基金组织(IMF)的数据显示，日本的债务已经膨胀到相当于该国经济总量的250%以上，超过其他任何一个国家。

根据高盛前首席外汇分析师Robin Brooks分析，大量的债务会导致日本央行更愿意保持更低的利率，这样可以带来更低的政府成本。这一决策的后果是-除非日本政策改变，否则巨额的债务足以抵消任何为支撑日元所做出的努力。

根据日本政府的数据：日本央行的利率略高于0，但这远远不够-10年期日本国债收益率只有0.9%，而美国国债收益率达到4.6%，投资者仍会继续选择使用抛售日元，买入美元的方式套利。换言之流入日本的资金仍不会增多。日币的贬值仍得不到有效地控制。

资料来源：iFind，Z Research Factory

但如果通过加息的方式稳定汇率，日本原本就活力不足的经济或许回遭遇更大的沉寂，此外，美国的态度或许也是日本是否能拥有货币主导权的桎梏。