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透过2023年报,看华润啤酒“啤白双赋能”的稀缺价值

@公子豹
查理芒格曾说:“要去鱼多的地方打渔”。历数长线牛股辈出的领域,“与嘴巴有关”的消费行业无疑是大赢家。此中,酒类又是消费行业最好的细分赛道之一。坐拥“啤白双赋能”的高端龙头华润啤酒,2023年取得了整体收入、利润和啤酒销量三增长,其稀缺价值是不言而喻的,叠加罕见的低估值,其确定性的投资机会更是值得多加审视。 3月18日,华润啤酒发布了2023年全年业绩。财报显示,2023年综合营业额389.32亿元,较上年同期增长10.4%;归母净利润为51.53亿元,同比增长18.6%。集团拟派发末期股息每股0.349元及特别股息每股0.3元。 2023年是金沙酒业并表华润啤酒的第一个完整财年,总的来看,“啤+白”双轮驱动下,啤酒持续高端化及对白酒业务去库存、稳价格的策略,成为华润啤酒业绩上升的原因。 业绩于中午发布后,华润啤酒股价午后走高,收涨4.55%,报37.95港元/股,侧面反映出市场对该业绩的认可。 01 啤酒高端化的头号玩家 回顾2023年,随着消费持续复苏,啤酒行业的回暖肉眼可见。据国家统计局数据,2023年全年,中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升,同比增长0.3%。而作为行业龙头的华润啤酒,无疑是最为受益的。 财报披露,华润啤酒2023年整体啤酒销量较去年同期上升0.5%至约1115.1万千升。其营业额及未计利息及税项前盈利,分别为368.65亿元、68.89亿元,同比上升4.5%及30.6%。这一数据,跑赢了行业平均水平。 大高端战略,是华润啤酒业绩高增的“秘密武器”。 我国啤酒产量于2013年见顶,市场对行业前景也一度悲观。但事实证明,向高端化挺进的企业正赢得未来。2023年,华润啤酒持续推进“决胜高端”战略落地,其中次高档及以上啤酒销量约250万千升,同比上升18.9%,在此带动下,啤酒业务2023年的整体平均销售价格同比上升4.0%,毛利率上升1.7个百分点至40.2%,盈利能力进一步提升。 作为华润啤酒问鼎高端化的拳头产品,“喜力”去年的表现可圈可点,销量同比录得接近60.0%增长,达到华润啤酒与喜力合作的第一个五年计划——喜力品牌啤酒销量达60万千升的目标。目前中国已成长为喜力全球第二大市场。这个目标的完成,历史性地解答了华润啤酒能不能做高端、能不能做国际品牌的问题。 此外,“雪花纯生”、“老雪”和“红爵”等产品,2023年销量同比均录得快速的双位数增长。 中国是全球最大的啤酒市场,但高端啤酒销量占比约为17%,欧美市场这一比例则超过40%,保守预计,中国高端啤酒销量至少还能翻一番,行业进入利润收获期。 喜力、雪花纯生、superX三款产品,有望支撑华润啤酒高端化增长。 从原始禀赋角度看,喜力为全球第二大啤酒企业,高端化基因充足,品牌力强,是公司突围夜场娱乐+高端餐饮渠道的重要抓手。对比发现,在中国香港/中国台湾/新加坡/马来西亚/韩国/泰国等亚洲区域,喜力销量表现优于竞争对手,大陆地区与之具备相似性,喜力有望复制以上区域的成功。 此外,雪花纯生和superX这两款产品背靠公司强大品牌运营能力,内涵丰富有记忆点,双双被定位为华润啤酒下一个百万吨销量的潜力大单品。 总的来说,高端升级、竞争减缓、追求更好利润,仍为啤酒行业的主要逻辑。高端化发展,带动整个啤酒行业估值增高,这个阶段也是投资回报最丰厚的阶段。而华润啤酒的高端势能最强,能通过品牌力与组织力吃掉超高端大部分增量,成为中国啤酒高端化的第一品牌,理应给予其更高的估值。 花旗最新研报指出,华润啤酒仍是内地餐饮业呈良好复苏的替代投资标的之一,尤其次季至第三季啤酒消费旺季即将到来,并视华润啤酒为该行业的首选。该行给予其目标价为55.46港元,其评级为“买入”。 02 白酒业务带来新增量 除了发力啤酒高端化,华润啤酒还找到了业绩增长的另一抓手,开拓了的白酒这一新赛道。依托啤酒业务的渠道优势,扩展与升级销售网络,做大白酒业务,打造了“啤酒+白酒”双赋能独特的商业模式。 2021年,华润啤酒成立华润酒业,主要用于布局非啤业务。目前,酒业旗下已整合运营贵州金沙酒业、山东景芝、安徽金种子三个白酒品牌。截至2023年底,白酒业务在贵州营运两个白酒生产厂区。 财报显示,2023年,华润啤酒完成了贵州金沙55.19%股权转让的交割。期内,白酒业务的营业额和未计利息及税项前盈利分别为20.67亿元、1.3亿元。如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销之影响,未计利息及税项前盈利为7.97亿元。 华润啤酒接手后,一方面分步骤、分批次,线上线下同步治理价格倒挂;另一方面规范经销商行为,严禁跨地区串货和低价甩卖等行为。金沙的品质优秀、品牌有基础,有望抢占其他香型以及消费升级、集中化的份额。 此外,华润啤酒2023年还推出多款新品白酒,形成品牌不同价格带产品组合,同时利用啤酒的渠道及销售优势协助白酒业务打开市场。例如,推出“敬贽”摘要产品主销企业客户,以及差异化的特色小光瓶“金沙小酱”,对年轻消费群体进行酱香型口味培育,并与高端产品摘要珍品及宋词、唐诗系列,共同形成多价位的产品矩阵。 在打法上,围绕战略大单品珍品摘要,华润啤酒开展了一系列市场建设工作,如品牌推广、降库存、价格恢复、渠道调整、提升覆盖、消费者培育等,同时还吸纳优质啤酒经销商销售白酒产品。珍品摘要全年销售同比增长16%,开瓶率从14%提升至24%。其中,山东作为样板市场,通过精准选择人群开展品鉴,开发优质团购客户,建设联盟终端进行BC联动等有效措施,销量同比增长37%。 总的来看,华润啤酒通过在啤酒市场多年的深耕,在销售人才、经验、市场资源等维度优势明显,补齐了三家白酒企业的短板,焕发品牌增长动力。白酒业务对公司整体的利润贡献,有望在2024年大幅增加。 03 “啤白双赋能”的稀缺价值 如果要为华润啤酒选一个2024年的主题词,我觉得应该是“增长”。根据其规划,公司将持续打造“啤酒+白酒”双赋能独特的商业模式,争取2024年整体收入、利润,以及整体和次高档及以上啤酒销量达致“均好”增长。 摩根士丹利发布报告称,华润啤酒去年啤酒和白酒销量达到预期,啤酒业务高端化发展顺利,给予华润啤酒“增持”评级。可以说,华润啤酒“啤白双赋能,白白共成长”的业务模式,已经得到了机构的认可了。 有一说一,去年初市场对于啤酒板块的预期值很低,所以给的估值也很低。但今年以来,行业的销量增速在逐季修复,高端化更会带来更好的毛利率,那么市场对行业的预期就显得保守了。 目前,华润啤酒的动态市盈率仅为17倍左右,位于历史估值底部,股价也经历了大幅调整,显然是严重超跌了。业绩公布当天的发布会上,华润啤酒董事会主席侯孝海表示,啤白双赋能模式是系统性工程,最终目标是要形成“啤酒和非啤酒”的双轮发展战略,实现一个多酒类行业巨头。华润酒业从来没有拿啤酒模式做白酒,它将不断地学习,不断地总结和不断地探索。 马龙·白兰度在《教父》中说到:花半分钟就看透事物本质的人,和花一辈子都看不清本质的人,注定是截然不同的命运。 华润啤酒作为啤酒行业龙头,品牌和渠道短板双双得到补齐,高端化逻辑持续兑现,在“啤白双赋能,白白共成长”下,业绩将得到加速增长,风险收益比是很高的,此中蕴含的投资机会也不言而喻。 $华润啤酒(00291)$ $青岛啤酒股份(00168)$
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