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作者 | 金刀 柴犬

编辑 | G3007

编者按

2024年至今港股二级市场有所回暖，IPO还未见大幅回暖。短期有一些国际机构表示，估值便宜的中国优质资产也可以考虑持有，但是选择标准非常的苛刻，茶饮赛道中蜜雪冰城可以入选，其他品牌未必可以。

这是一个下沉之王在港股遇到追捧的故事。

最近，有市场人士对《来咖智库》表示，从A股转战港股寻求IPO的“雪王”，遭遇了市场的热情对待，市场给出的估值PE到了25-30倍，但该消息没有得到公司层面的证实。

作为全球门店数量排名第三的餐饮品牌，蜜雪冰城目前的门店数仅次于麦当劳、赛百味。在登陆港交所之前，蜜雪冰城曾启动过A股IPO。2022年9月，证监会预披露蜜雪冰城招股书，拟冲刺深市主板，普通股占发行后总股本不低于10%，募资64.96亿元。对应估值650亿元，估值在上市和待上市餐企中仅次于百胜中国和海底捞，对应2021和2022年PE为34、33倍。2023年1月蜜雪冰城的A股上市进程受阻，转而寻求港股上市。一年后的2024年1月，公司正式向港交所递交上市申请，网传此次融资金额为10亿美金，按10%发行股份推算，蜜雪冰城港股估值将达到100亿美金，超700亿元人民币。

“市场对这家公司饱含热情，”有知情人士表示，而且跟市场中其他正在寻求IPO的茶饮企业相比，雪王的情况还算是非常乐观，言下之意其他的新茶饮企业，拿不到比蜜雪冰城更好的价格。

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下沉之王，全球第三

从招股书来看，目前蜜雪冰城门店端和业绩端均处在较高的增长水平。

门店方面，截止2023年Q3，公司共拥有门店36153家，稳居行业第一，同时也是全球门店数量排名第三的餐饮品牌，仅次于麦当劳、赛百味；门店增速自2021年放量增长阶段起每年净增长8000家；门店分布情况蜜雪冰城无愧于“下沉之王”，国内二线及以下城市门店占比高达75%；此外还有11%约合4000家海外门店。

业绩方面，2023Q1至Q3营收为153.9亿元，同比增速为46%。在营收占比中商品销售贡献了95%，为最主要的营收来源，设备销售贡献4%，加盟费贡献收入较少，远低于同行业水平。2023Q1至Q3归母净利润为24.01亿元，同比增速为49%。

行业角度来看，现制茶饮行业，本质上是传统饮料的“升级”、“替代”。一类是以蜜雪冰城为代表的平价产品几乎就是瓶装饮料的平替，另一类是以奈雪的茶等使用新鲜水果现制，体现升级需求。无论升级还是替代，均相比传统饮料有更强的创新优势。

深究蜜雪冰城可以快速崛起的原因，更多是这家公司在供应链上的优势。

首先必须回顾一下蜜雪冰城的供应链发展史：2012年，河南大咖食品有限公司成立，蜜雪冰城实现了核心原料的自产化；2014年，蜜雪冰城开始自建专属物流体系，专属配送网络为全国加盟门店的供货提供了支持；2016年，蜜雪冰城放慢招商进度，严抓标准化，保障各加盟门店出品的稳定与安全。

蜜雪冰城的独立供应链涵盖采购、生产、仓储、物流，这才是蜜雪冰城敢走能走“低价”路线和瞄准下沉市场的底气。蜜雪冰城通过构建供应链体系，形成规模效应，将各个环节的成本降到最低，从而达到了降低整体成本的目的。同时蜜雪冰城的采购网络覆盖全球六大洲、35个国家，同时还建立了合作种植基地。凭借先进的模式和采购规模，蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价格采购众多核心原材料，且从源头上把控了产品品质。在如此具有采购优势的前提下，蜜雪冰城打造的高性价比产品，既能吸引消费者又能吸引加盟商，形成良性循环。

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新茶饮赛道的的挑战

根据灼识咨询统计，中国现制茶饮的市场规模由2017年的1488亿元增长至2022年的4213亿元，年复合增长率为23.1%，预计到2028年中国现制茶饮的市场规模达11805亿，22-28年复合增长率将下降至18.7%。从门店数量看，2021年现制茶饮达到超过50万家，结合30家典型茶饮品牌2022年上半年拓张情况（开店7000余家，净扩张3800家），整体门店数量增速也呈现放缓趋势。换句话说，现制茶饮赛道将从增量竞争转入存量竞争，也就是越来越“卷”，未来以蜜雪冰城为代表的龙头企业，决策点将会更多放在强化自身壁垒方面，同时竞争也会更加激烈。

目前，综合市场信息，多家新茶饮公司纷纷在寻求上市。

例如古茗，和蜜雪冰城在同一天向港交所递交招股书，同样也走农村包围城市二路线，目前号称是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。随后还有沪上阿姨递交招股书，按照最后一轮融资计算，沪上阿姨的最新估值仅为50亿元。

在港股上市的奈雪的茶（HK：02150），是茶饮品牌里成功上市的第一家，也是迄今为止的唯一一家，上市后的表现并不理想。上市首日即破发，随后股价持续下跌，从开盘价18.86元跌至3.23元（3月13日收盘价）。此前奈雪的经营模式与当前茶饮品牌主流的加盟经营模式不同，一直坚持直营，为了快速扩张门店占领市场，不得已在2023年刚开始加盟。

一方面是市场越来越卷，另一方面是整个行业在资本市场估值遇冷。从赛道玩家纷纷上市寻求融资的角度来看，火热的大战也许从2024年才刚刚打响，各家都在为未来几年的竞争储备弹药。

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港股市场的融资功能，2024继续疲软？

“下沉之王”雪王在港股遇到追捧，跟港股市场本来的“气候”有点反差感。近年来，港股融资功能较为疲软，去年11月21日，安永发布了《2023中国内地和香港IPO市场报告与展望》（以下简称：《报告》）显示，2023年全球IPO活动持续放缓，全年预计共有1244家企业上市，筹资1192亿美元。与2022年同期相比，IPO数量和筹资额分别下降12%和35%。2023全年香港市场预计共有61家企业首发上市，同比下降19%。筹资额为413亿港元，同比下降59%，为近20年来同期最低。2023年，港股IPO平均筹资额仅为6.77亿港元，是近十年来新低。2023年，香港市场缺少较大型IPO，仅有1家50亿港元以上的IPO。2023年，仅有1家中概股回归香港，且以介绍方式上市，并未进行融资。

就行业来看，去年科技、传媒和通信IPO数量列香港市场第一位。在流动性趋紧、估值持续低迷，且行业非去年融资主流行业情况下，新茶饮们的目前遇到的低估值情况，可能还将延续一段时间。

2024年至今港股二级市场有所回暖，IPO还未见大幅回暖。短期有一些国际机构表示，估值便宜的中国优质资产也可以考虑，但是选择标准非常的苛刻，茶饮赛道中蜜雪冰城可以入选，其他品牌未必可以。

结 语

以蜜雪冰城为代表的新茶饮品牌们，正在迈着坚定的步伐向着IPO市场走来，无论市场对他们的估值如何，新茶饮市场的大战，已经“升温”。