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大摩将 $特斯拉(TSLA)$ 目标价从345美元下调到320美元。

主要观点是：

• 价格持续下调，但主要市场电动汽车需求仍在继续放缓。

• 混合动力势头车复兴，正在争夺边际EV买家； 根据大摩预计，混合动力车的今年市场份额将增加 100个基点至 200个基点。

• 特斯拉目前的产品线在竞争激烈的市场中相对老化，主要产品还是在Covid之前面世。

• 中国EV市场供应过剩，降价接二连三，价格竞争将在2024年持续并将刺激厂商加大成本削减力度。

• 今年的汽车业务可能出现GAAP EBIT 亏损，预计GAAP 运营利润率在 2-3% 范围内，这意味着潜在的电动汽车制造利润率（不包括下游零售和 ZEV 信贷）可能出现亏损。

• 2024年上半年的业绩将低于预期。为了应对盈利能力下降，预计特斯拉将取消降价措施，以保证利润率和现金流。

• 2024预测模型变化：销量削减至低于200万，汽车毛利率从之前的13.2%降低到11.4%。

320 美元 PT 由 6 个部分组成： 
  1）2030 年，特斯拉核心汽车业务估值 68 美元/股，
  2）Tesla Mobility 的 DCF 估值为 61 美元，
  3）第三方供应商业务估值 39 美元/股，
  4）能源业务为 38 美元/股，
  5）保险业务为 6 美元/股，&
  6）Network Services为 108 美元，月活跃用户数为 17.7m。

修订后，大摩预计特斯拉的估值约为14.5 倍 2030 年电动汽车/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA)。 熊市情况（100 美元/股）或牛市情况（500 美元/股）没有变化。

大摩重申对特斯拉的增持评级，目标价为 320 美元。关于特斯拉的论点，它既是一家汽车股，也是一家能源、人工智能/机器人公司。其中，核心汽车业务的估值（每股 68 美元）仅占320 美元目标价格的 21%。全球电动汽车市场的负面发展对特斯拉来说非常重要，对股价产生短期负面影响。