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$腾讯控股(00700)$ 和 $网易(NTES)$ 周五吃了大阴线，这种飞来横祸的飞刀放在以前我可能接一点，但在现在中概股整体风声鹤唳的背景下，还真不是很敢，得先看看事情严不严重。 如果是网易跟 $动视暴雪(ATVI)$ 分手、腾讯限制未成年人打游戏时间这种级别的事，那真的没啥大不了的，抄之；但这次： 红头文件内容会伤及公司的收入根本，且在带宽成本、渠道成本等不变的情况下，高利润率的游戏业务会以“杠杆”的方式加倍影响整体的Margin。假如真的实施，会肉眼可见地影响估值。我自己的模型估计，对腾讯利润率的影响可能有中个位数，对网易利润率的影响可能高至中十位数。 尤其是网易，诱导性太强，对渠道、头部大客户的依赖很高，每一项条款都正中下怀。我甚至怀疑红头文件的作者，是一位被网易游戏“残害”过的网瘾少年（后转型考公上岸）。 对腾讯来说，第一时间加码回购至10亿（一般最多4亿），股价勉强托至275；如果没有回购，结合大股东的抛售，跌破260不在话下。 那么，现在抄底的投资者要赌什么？ 1、赌超跌反弹。这纯粹就是情绪上的踩点，无你是用技术派，还是量化指标，这种抄底往往是极短期、目标空间相对较小的一种抄底，比如在265抄腾讯，280就可以拍拍屁股走人，但一般不会想着回到消息前的310。 2、赌文件内容不会真正落地。这有点像在赌收购案失败，博高收益的小概率事件。虽说是意见稿，但是并没有通不过的先例。只是根据这次没有跟大公司沟通的情况来看，后续落地存在一定概率（稍高一些，但仍是小概率事件）的细则修改，但大方向依然还是行业规范。这就是一种真正的反转抄底，目标价可能至少要恢复至消息前的点位。 3、赌极低估值的反弹。港股的情绪面极低，以及中国资产的估值被压缩，因此估值修正的幅度可能会较大。但目前这种抄底价值的投资者也越来越少了。 那么，怎样的策略更有性价比？ 期权交易会比简单的正股交易具有性价比。因为占用资金较低，而这这些风险事件博弈，本来就不应该占用资产组合的重要仓位。 1、单腿期权。 如果单纯看多博短期超跌反弹，那么Call，尤其是OTM Call是更合适的。一旦弹不起来，情绪恶化，腾讯跌破240，网易跌破80也是很快的事。OTM期权损失不至于太大。 如果更保守地选择Sell PUT，那么一定要在自己Cash可以Secure的基础上进行仓位管理，行权价的选择，一定是愿意正股接盘并长期持有的。短期情绪变差的话，腾讯240，甚至220，网易80甚至70都是不在话下的。纯凭个人风险偏好。 同时，由于意见稿会在1月21日完成意见收集，那么至少在1月中旬之前，该事件不见得会继续发酵，短期内Sell PUT可以选择在1月中旬前到期的。我个人会选择一个月到期的230左右的腾讯，75的网易。 2、组合策略 不太建议Covered CALL，因为没有什么性价比。除非短期超跌反弹剧烈，且涨超你的心理目标价。 差价策略（Spread）当中，推荐牛市Call差价，也就是买低价的Call，卖高价的Call，尤其是你认为是超跌反弹而不是反转。不推荐熊市Put差价，因为短期内可能无法继续急跌，会造成多付出低价位PUT权利金的情况。而且若是情绪乐观，完全可以做Call而不是PUT。 当然，我最喜欢的抄底方式，还是Risk Reversal建仓，毕竟你都已经看多抄底了。 这个组合是一个Long Call，加上一个Short PUT。好处是保证金比例很低，且基本可以复制正股的走势。如果以90为行权价，其P/L是这样的： 以NTES Jan月期权为例 当然，你也可以选择不在同一个行权价，如果Buy 90Call，Sell 85PUT，那么在权利金微出的情况下，有一定安全垫，且向上空间并不限制。 以NTES Jan月期权为例 Happy Trading！