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12月5日，段永平晒出了张阿里sell put（卖出看跌期权）截图，我也写文章解读了下，对应的链接：段永平抄底阿里巴巴？该如何解读？

但有朋友指出，因为这份 sell put 因为到期日是25年1月17日，期权的时间较长，对应的时间价值也比较高，即便即便阿里的股价暴跌，只要到期日还远，被行权的可能性也不高。所以段永平的主要想法可能还是想赚权利金。

我之前的期权交易偏短期，最近才开始 sell 一些拼多多的长期put，没怎么注意过长期 put 被提前行权的问题。

所以今天来和大家分享下，就是标题的问题，段永平的这个sell put交易，会被行权吗？或者说行权的可能性有多大？

因为期权作为正股的衍生品，可以call，也可以put，可以买入，也可以卖出。

所以相比正股交易而言，确实很容易搞混，有问题的话，欢迎大家指正。

1、美式期权和欧式期权

这里先介绍下美式和欧式期权，这两种主要的期权类型，它们的主要区别就在于期权行权的时间。

欧式期权很古董，只能到期日那一天行权。

如果段永平卖出的是欧式期权，那他只能等到20250117到期日那天，卖出的put才能被行权。

虽然到期日那天可以行权，但是也不一定会被行权。

取决于到期日的阿里股价，如果价格高于70美金（假设是100美金），行权没有任何好处，也不会有人行权。

这样的话：

段永平就安安稳稳的拿到了对应的权益金（每手865美金），没有任何损失。当然，阿里正股从70美金涨到100美金的巨大收益，也和他没有关系了。

什么情况会被行权呢？

如果到期日的阿里股价低于70美金（假设是40美金），因为即便阿里市价只有40美金了，但是行权是可以以70美金的价格卖给段永平的，所以大家都会行权。

这样的话：

段永平就必须接受以70美金的价格买入大家的股票，不过他之前sell put可以赚取的每手865美金，不会受影响。所以他虽然以70美金买入了这些股票，但是实际成本在62美金左右。

为什么我这里要提欧式期权，因为相比美式期权，欧式期权要简单易懂很多。

我们可以基于欧式期权的概念和原理来学习美式期权。

在美股上交易的期权大多数都是美式期权，特别是和个股相关的期权。

显然，段永平卖出的这份 20250117 PUT 是美式期权。

二、美式期权的价格构成

美式期权在期权合约的整个有效期的任何时间，都可以被行权。

所以理论上，从段永平12月5日sell put开始，到2025年1月17日到期日，buy put（买入看跌期权）的人随时都可以要求段永平以70美金的价格买入自己的阿里股票。

大家经常把 sell put 比做卖保险，是非常形象的比喻。

大道sell put，就像是保险公司。而那些buy put的人，就像投保人。

投保人买入保险，在保期内，除非遭遇损失，不然是不会去找保险公司的。

buy put 也是一样的道理，除非阿里巴巴价格跌过70美金，否则肯定也不会考虑行权的。

但是即便阿里巴巴跌过了70美金，他们也不一定会行权。

因为一份PUT期权的价格，主要由两个组成部分构成：

一个是内在价值：即期权的执行价（70美金）与市场价格之间的差额。

另一个是时间价值：这个时间价值不好理解，大家可以理解成保险的有效期。

保险内容不变，一个保险的有效期越久，这个保险就越贵。而快到期的保险，价值接近归零。期权也是一样的道理，时间价值会随着到期日的临近而减少。

但是需要明确的是，我们购买的保险的时间价值是线性降低的。比如花了100块钱买了价值1000万的一年航空险，可以计算出每天的保费是2毛七。

但是期权的时间价值并不是线性降低的。这是非常不同的一点。

所以即便是阿里的股价已经跌破70的执行价格，假设已经50美金了，因为这份期权的到期日比较久，所以人们即便垂涎这20美金的差价，想要收入囊中，他们通常也不会行权。

因为这样虽然20美金的内在价值赚到手了，但是期权的时间价值等于白白抛弃了。

所以更为常见的做法是，想要落袋为安的人，会选择将自己持有的这份 put卖出，在这个卖出价格中，既可以体现出期权的内在价值（20美金），也可以体现出期权的时间价值（比如3美金），这样就可以实现利润最大化。

这样的话，段永平卖出的这份期权，只是在不同的人手中不停流转，A卖给了B，B又卖给了C，只要时间价值还很明显，大概率不会有人提前行权的。

既然没有人提前行权，段永平就不需要以70美金的买入阿里巴巴，他依然不持有阿里巴巴的正股。

从这个角度上讲，如果PUT的时间价值很明显，段永平确实是不会被买入阿里巴巴股票的。

如果未来阿里巴巴的股价先跌破了50美金，后续又突破了200美金，并再也没有跌下来过。假设在这个过程中，这份期权的时间价值一直很明显。

那么，段永平的这份 sell put 因为没有人行权，所以并没有转化为正股，他的收益也就只有最初的权益金（每手865美金）。

三、什么时候会被行权？

那段永平这份期权就不会被行权吗？当然不是了。

主要有以下几种情况：

一当然是到期日被行权。到了25年1月17日，如果阿里巴巴的股价低于70美金，那段永平肯定是需要以70美金的价格来买入阿里巴巴的。所以我们说段永平愿意以70美金的价格买入阿里巴巴（不考虑权益金），是没有任何问题。

二是即便没有到期，但是股价远低于执行价格（比如30美金），所有人都认为阿里巴巴在剩下的时间，是几乎不可能再回到70美金了，也就是时间价值几乎归零了（在共识上），这种情况下也就会有人提前行权了。

三是期权交易缺乏流动性，如果市场流动性不足，买方就难以以合理的价格卖出期权，这个时候也有可能行权。

其他的还有些比如交易成本、税收考虑、股息等等因素。

总的来说，相比欧式期权，美式期权的行权确实要复杂很多，会受非常多的因素影响。特别是对段永平这份25年才到期的长期期权而言。

所以综合来说，如果未来阿里的股票不发生暴跌，到到期日前，段永平需要以70美金的价格买入阿里的可能性并不大。

四、结语

上面说了这么多，不知道是否解答了我们今天讨论的问题。

期权的知识确实不好理解，倒不是多复杂，主要是有点绕。

但为什么很多大佬喜欢期权呢？特别是sell put？

我之前看到有大佬 @OptionS 分享，我觉得他说的很好：

“很多场景下，正股不足以表达某些认知。期权是一种更高维度认知表达的工具，使得认知的宽度和广度得到很大提高。”

假设，我是假设，如果段永平基于阿里巴巴的未来现金流折现情况，认为阿里巴巴目前的价格低估了，但是对于未来阿里巴巴的现金流能不能提振也没有非常强的信心。

通过这样的期权交易策略，是不是可以实现利益最大化？

这种对阿里未来有些复杂的看法，正股交易是难以表达出这种认知的，使用期权这种衍生品工具会更加合适。

这可能就是期权的魅力所在了。

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以上。

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ $拼多多(PDD)$

段永平在巴菲特办公室