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周一亚洲早盘，黄金飙升70美元，突破2100美元而直逼2150美元，刷新历史高位。其背后一个重要逻辑，就是美联储加息周期或已结束，降息预期持续升温。

根据CME的Fed watchtools，市场显示美联储加息周期结束的概率已经近乎100%，2024年3月第一次降息的概率升至52%，期货市场预期2024年整年降息125bp。

同时，10月美国PMI不及预期之后，11月Markit制造业PMI再度超预期下行。本周的11月非农就业以及失业率数据也备受关注。

降息提前？

大佬Bill Ackman就非常直接地认为，美联储将有可能在Q1就开始降息，因为通胀下行的速度会比预期的更快。

但实际上，这两周的资产价格全线大涨，一个重要催化剂是美联储理事Waller首次谈及降息，引发市场对提前降息的定价。

美国通胀的放缓更多受益于供给的改善，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、能源价格回落。旧金山联储的一项研究显示，美国总体PCE通胀从去年6月的7%下降至今年10月的3%，累计下降4个百分点。其中，供给因素贡献了2.2个百分点，需求因素贡献1.3个百分点。

United States PCE Price Index Annual Change

用需求上来看，目前经济的形势较好，韧性较强。Q3季调后的实际GDP增速修正至5.2%，较首次预估的4.9%上调了0.3个百分点。而11月的风险资产表现强势，股市、加密货币、黄金、房价均较强势，财富效应有望支撑消费，部分对冲掉高利率对总需求的抑制作用。

United States GDP Growth Rate

美债表现最佳？

以过去14次降息周期中的大类资产表现，以便应对美联储超预期提前降息。在美联储降息周期开启之后的6个月里，海外资产回报中位数排序为美债>黄金>美股>美元>商品。

债券在降息周期中表现出绝对优势。股票表现弱于黄金，主要是由于多次降息周期中发生经济衰退，拖累了股票回报。当然，如果成功实现软着陆，降息过程中没有经济衰退，则美股表现会并不会太弱。这也是为什么目前美债交易拥挤的情况下，美股依然能表现强势的重要原因。

当前市场对于降息带来的资产定价，无论是美债还是美股，有可能过于超前，也是与年底行情有关。进入2024年之后，如果宏观数据不能一直保持强势，则目前累积的风险因素可能会使得风险资产迎来一波回调。