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11月30日盘后， $赛富时(CRM)$ 公布了截止2023年10月31日的2024财年Q3财报，由于此前市场已经调高了收入预期，本季度表现几乎与市场预期持平，不过公司依然提升了下季度的指引，盘后股价又飞了11%+。

其实CRM今年以来的涨幅已经接近100%，这个成绩也在七巨头Magnificent 7中名列前茅。也同时是标普500等指数表现最好的之一。今年的股价跃迁也主要来自超预期的业绩和指引，是AI行情中最主要的软件公司。

投资要点

多家公司的财报均显示目前宏观经济并不悲观，相反与AI相关的商业活动仍具有增长活力。公司的几个先行指标依然优秀，cRPO仍然超预期，递延收入与预期基本持平，都能保持两位数同比增速依旧保持在两位数水平，且超过收入，意味着订单的增长仍然比较稳定。

同时，公司此前的涨价利好并没有因为部分价格敏感的客户而抵消，大公司仍然保持粘性，AI驱动的办公套件能进一步加强公司产品生态，提升未来现金流水平。

同时，收购来的业务，包括Tableau和Slack的表现，也是投资者关注的重点。虽然可以继续帮助像Rubrik、Canara Bank和美国海军这样的客户查看和理解他们的数据，并做出数据驱动的决策，但仍然也面临一些业务部门的关闭等问题，同时， $微软(MSFT)$ 的Power Bi也因为AI的渗入增大自己的市场份额，对Tableau有一定影响。

此外，在激进投资者Elliot入局后特别注重运营效率，利润率连续飙升，并提升全年利润率指引。

从估值上来看，直接GAAP利润进行市盈率对比，并不合适，因折旧摊销以及重组费用不太可能对公司产生负面影响，因此估值时应考虑EBITDA倍数。

当前TTM和24预期的估值均低于行业平均水平，仍有上升空间。行业中排名前10家公司的平均EV/EBITDA（TTM）为34倍，预计2023年为25倍，2024年为22倍。

2024年的预期EBITDA将达到147亿美元，以10.5%的平均WACC折现，按照22倍的EV/EBITDA来算，其每股价值能达到297美元，仍有18%的空间。

业绩概览

收入方面

营收达到87.2亿美元，与预期的87.1亿美元基本持平，同比增长11%，按恒定汇率计算增长也是10%，外汇影响因素降低；

其中，订阅和支持收入为81.4亿美元，高于预期的79.1亿美元，同比增长12.5%；专业服务和其他收入为6亿美元，同比下降4%。

剩余履约义务483亿美元，高于预期的449亿美元，同比+21%；当前剩余履约义务达239亿美元，高于市场预期的231亿美元，同比增长14%；

递延收入125.6亿美元，同比增长12%，预期为127.7亿美元。

利润方面

毛利率为79.35%，高于预期的78.5%；

EBIT为27.1亿美元，非GAAP运营利润率为31.6%。重组对第二季度的GAAP运营利润率产生了60个基点的负面影响。

Non-GAAP稀释每股收益EPS为2.11美元，而预期为2.06美元。

在指引方面

公司预计FY24Q4营收为91.8至92.3亿美元，市场预期为92.2亿美元，调整后EPS为2.25-2.26美元，预期为2.18美元。

FY24全年营收保持至347.5亿美元至348亿美元，同比增长11%。Non-GAAP运营利润率再次提升上调至约30.0%。