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$哔哩哔哩(BILI)$ 公布Q3财报后大跌超12％，虽然降本增效带来了减亏，但是营收乏力，让投资者非常怀疑其商业化能力。

业绩上来看，营收58.1亿元，同比仅0.2%，与预期持平，但是在公布Q3财报的中概股中基本是垫底了。

其中，移动游戏持续疲软，同比下降33％，但环比增长11％；而广告业务有20%以上的增速，B站没有贴片因此也更行业差不多，包括 $快手-W(01024)$ 同比+26.75%，体量也更大； $爱奇艺(IQ)$ 同比+34.23%； $腾讯控股(00700)$ 同比+19.95%。

唯一可圈可点的是，活跃用户依然在上升，DAU达到1.028亿，同比+14％。会员数也达到了2.23亿，同比+24%。

市场不满意的点是什么呢？主要还是货币化能力。

游戏的问题是不稳定。游戏也是投资者关注焦点，Q3同比下降33％，环比增长11％。虽然有去年高基数的原因，但是也暴露了今年新游戏收入低于预期。同时也说明B站的游戏业务不确定性特别高，难以成为长期估值基础。投资者自然不会给相对较高的预期（倍数）。

然后，最关键的广告以及增值业务。

原本市场看好B站的流量上升会成为公司未来收入的支柱，但是流量上升并没有带来收入的同比增长。

其实最大的争议还是在贴片广告上。隔壁的 youtube已经成为 $谷歌(GOOG)$ 广告的重要增量之一，广告服务之后也会对会员业务有正向的促进。但是B站为了保证自己社区氛围，一直在商业化上比较谨慎，虽然最近1-2年开始提速，但目前还没有改变视频社区生态核心的计划。

其实，只有Up主有钱赚，才更有条件和动力去做更专业视频。

虽然贴片广告的确会带来利益和流量的冲突，但是YouTube也是这样过来的，成熟的平台都是这样过来的。你B站越是“把flag立得高”，就越不容易下台阶，未来万一改变风向，会受到更大的抵制。

因此不如就慢慢松口，慢慢认错，投资者会懂的。

当然，另一方面，公司在降本增效上也是非常努力的。

Q3毛利率从18.2%增长到25%，总营业费用进一步削减了12％，并将调整后的净亏损率同比缩小了51％，这为未来的盈利提供了基础。

目前也是可以看出B站在“增长”、“货币化”、“利润率”方面有着想要通吃的想法。但是有没有可能“既要还要”成功呢？