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拾盐士|出品

作者|多面金融工作组

近年来，保险投资内外部环境发生深刻变化。在金融市场，主要是固收资产收益率走低、权益资产投资难度加大，对大资金量的机构投资者形成很大挑战。在保险行业，新商业模式仍在探索过程中，同时偿二代二期规则、新会计准则先后实施，保险投资综合平衡会计利润、净资产波动和资本管理要求的难度加大。

针对这一行业发展情况，中国人寿党委委员、副总裁刘晖在近日的发言中表示，无论环境如何变化，保险负债的长期性和刚性成本特征没有变，客户对于长期稳健收益的期待没有变。”刘晖认为，只有坚守保险投资规律，顺应时代趋势和环境变化，在投资的技术、手段、方法等方面不断优化提升，才能驾驭复杂局面。

不过，身处刘晖所言的“复杂局面”中，素有“寿险一哥”之称的中国人寿也绝非可以轻松应对。从最新业绩看，中国人寿交出了一份糟糕的“成绩单”。不仅前三季度净利润几乎“腰斩”，单第三季度归母净利润更是同比暴跌99%仅5000多万。

这不禁让人疑惑，中国人寿究竟怎么了？

第三季度净利润骤降99%

“抄底”失败惹的祸？

纵观我国七大保险公司前三季度业绩，中国人寿保费规模依然保持头部地位，实现保费收入5787.99亿元。但保费同比增速仅为4.5%，这一增速不仅低于平安人寿和太保寿险7.7%和7.91%的增长水平，也远低于头部梯队行业平均增长水平。

前三季度，中国人寿净利润表现黯淡，实现归母净利润162.09亿元，同比下降47.8%。其中，第三季度的归母净利润仅有5000多万，同比下降99.1%。

对比来看，平安人寿前三季度净利润超过630亿元，太保寿险也实现了184亿元的净利润。在净利润前五的保险公司中，仅中国人寿一家净利润近乎“腰斩”，其余公司均达到6%-300%多不等的增速。

由此可见，虽然今年以来保险行业发展面临一定挑战，但绝大多数头部公司都能从容应对并实现业绩增量，与中国人寿相比可谓是“冰火两重天”。

拾盐士了解到，保险公司主要通过两个途径来盈利——业务收入和投资收入。在保险业务方面，客户支付保险费用以获取未来可能发生的如疾病、事故或财产损失等不确定事件的财物保护，保险公司从保费中扣除赔付保险金和运营成本后，剩余的部分即为其利润。

在投资活动方面，保险公司会将收取的保费投资于股票、债券、房地产等，通过这些投资活动获利。这也意味着，保险公司的盈利能力会受到投资市场和保险赔付风险的双重影响。

从三季报中不难看出，中国人寿的保费收入其实是在稳步上升的。报告显示，2023年前三季度，中国人寿的新单保费达人民币1966.56亿元，同比增长14.8%。其中首年期交保费为人民币1059.82亿元，同比增长16.0%；保费收入、新单保费、首年期交保费规模与增速均创近三年历史同期新高。

在保费收入稳步增长的情况下，中国人寿将净利润暴跌的原因归结为复杂严峻的资本市场环境下投资收益持续承压，2023年第三季度国内债券利率低位波动，固定收益类资产配置压力持续；股票市场延续低位震荡，公开市场权益品种收益压力进一步加大。

简单来说，就是今年以来中国人寿在股票市场和债券市场投资失利，导致业绩承压。根据财报数据，前三季度中国人寿实现总投资收益1099.97亿元，总投资收益率仅为2.81%。

另外，据多家媒体公开报道，针对公司利润大跌的情况，中国人寿副总裁刘晖表示，2022年权益市场出现了大幅的回撤，基于长期的投资判断，中国人寿去年在两个相对低位，布局了一些权益资产。

但是今年以来，现阶段资本市场维持低位震荡。在这种情况下，中国人寿2022年加仓的部分权益资产在今年合计实现了一些浮亏，体现为价差的损失和减值损失的增加，从而使公司总体的投资收益阶段性承压。资产减值损失增加至300亿元。

业内分析称，去年以来中国人寿计划在股市低点时购入股票，希望能实现“抄底”大赚一笔，却奈何抄到了半山腰上，导致公司在股票市场的大幅亏损，在一定程度上影响其利润水平。

“踩雷”远洋集团亏损百亿

个险营销体系变革提上日程

除了投资失败等因素，中国人寿一项和自身主业息息相关的数据变化，也值得关注。

近年来，虽然中国人寿的保费收入水涨船高，但其退保金额增长幅度也十分惊人。

据业内媒体统计，近十年中国人寿保险的退保金额累计超7000亿元。仅今年上半年的退保金额就高达274.81亿元，比去年同期增长43.8%，相应的投资收益同比下降9.8%，归母净利润同比降低36.3%。

对此，中国人寿保险给出的理由为部分产品退保增加，权益市场低位震荡，权益类资产投资收益率减少。2023年上半年退保率为0.65%,同比上升0.14%。

除此之外，中国人寿投资的另一大主力板块债券市场的表现也不尽如人意。

半年报显示，上半年中国人寿的投资资产中有72.38%用于包括定期存款、债券、债权型金融产品等固定到期日金融资产的投资，另有18.02%用于股票、基金和其他权益类投资；对联营企业和合营企业的投资占比4.76%。

由此不难看出，中国人寿在债券市场的亏损可能才是其投资失败的主因，毕竟股票投资只占公司投资的两成不到。而导致中国人寿第三季度净利润下滑99%的直接原因，就是9月份刚刚“暴雷”的远洋集团。

今年9月14日，远洋集团半年报显示营收下大幅下降，毛利润同比下滑102.9%，为-1.25亿元；归母净利润更是巨亏达183.7亿元，同比下滑1589.35%。财报发布的第二天，远洋集团在港交所发布公告，表示将暂停所有境外债务(包括境外美元证券)项下的付款，直至整体重组或延期解决方案获得实施。

至此，苦苦支撑了许久的远洋集团也正是加入遇险行列。而作为远洋集团第一大股东的中国人寿当然不能坐视不管。自2022年以来，中国人寿向远洋集团输血百亿。刘晖也曾在今年3月表态，将支持远洋走出低谷，实现平稳发展。

6月25日，远洋集团两大股东中国人寿和大家人寿成立了联合工作组，以便更全面地了解远洋集团的经营情况。随后，远洋集团对董事局成员进行了重大调整，以应对资金困境。

今年半年报信息显示，中国人寿在上半年直接把对远洋集团的21.94亿元长期股权投资清零，并计提了58.62亿元的减值准备。同时在远洋集团提供的半年期利润表和所有者权益变动表的基础上进行权益法调整，2023年1-6月权益法调整金额为-21.94亿元。

这意味着，中国人寿认为其在远洋集团的投资价值下降了21.94亿元，且不再期望从这项投资中获得任何财务回报。截至2023年6月30日止，中国人寿持有的远洋集团的长期股权投资账面价值为0。

而当初，中国人寿的初始投资成本为112.45亿。如果不考虑分红等因素，远洋集团的暴雷直接让中国人寿亏损上百亿，中国人寿可谓是踩了个大雷。

在交出最差三季报的关键时刻，中国人寿也试图将“变革”“转型”作为公司战略布局的关键词，在个险营销体系上进行大调整。

据了解，调整之后的新营销基本法提高了准入门槛，在一线城市要求入门的门槛是本科以上毕业生，而且延长了考核的周期，以年度考核为周期。此外，还有取消了新人津贴、配置了长期利益、聚焦目标联动，整合了管理成本形成轻量竞争等特点。

有保险业内人士对界面新闻表示，当下个险渠道过往大进大出、人海战术的模式已无法维系。高质量发展代理人一直是行业所关注和持续发展战略的核心竞争力，只有发展了合格高质量代理人，才能让自己的基本盘立于不败之地。

总体来看，虽然近两年中国人寿在投资市场节节败退，但是中国人寿副总裁兼董秘赵国栋曾表示公司对总体投资资产的影响可控。有专家认为，中国人寿若能积极调整投资策略、顺应市场变化，“寿险一哥”的地位仍旧无人撼动。