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近年来，伴随着中国新能源汽车市场快速发展，各大新能源汽车品牌的表现备受市场关注。随着竞争加剧，新势力队伍不断壮大，除蔚小理外，哪吒、零跑、极氪等新秀品牌加入“战斗”。 $蔚来(NIO.SI)$ 近期，关于蔚来(NIO.US)业绩现状及暂时亏损的消息，引发热议。 事实上，蔚来的亏损早已不是新鲜事。从过去蔚来披露的财报数据来看，在研发方面持续不断地大笔投入，是延缓盈利的主要原因。不过，这也与市场趋势相符，更反映出了大部分新能源车企的痛点——在新能源汽车行业发展到了技术创新为重的阶段，对研发的投入加大必不可少，但也导致大部分车企处于亏损状态。 一分为二来看，蔚来其实是一家坚持长期主义的公司。根据财报数据，截至2023年6月30日，蔚来现金储备达到了315亿元。手握丰厚的资金，并大额加注研发，这本身就代表了蔚来的发展态度：为了长期发展，增加前瞻性的投入。从这个层面来看，亏损并不是一件坏事，因为蔚来仍然坚持长期投资、筑牢根基的发展目标，而不是把目光放在短期的商业回报上。 资本市场一般将这种情况称之为“战略性亏损”。对于蔚来来说，这既是公司起跳前的深蹲，也是成蝶前的化茧阶段。 一、何为战略性亏损？ 一般来说，战略性亏损常见于互联网公司，最为典型的案例当属京东、滴滴。 其中，滴滴的战略性亏损的耗资规模最大。数据显示，经过23轮融资之后，滴滴的累计融资金额至少达到220亿美元以上。今年三季度，滴滴出行在中国网约车市场所占有的份额高达60%，公司核心平台交易达到35.79亿单，同比增长34%，网约车活跃司机达到586万。 当前，国内的网约车竞争激烈程度与当年相比已经不可同日而语，但遭遇了中概股风波的滴滴，依然在大多数网约车平台单量未出现明显增长，甚至略有下滑的情况下，拿到了市场复苏的绝大部分增量。就滴滴当前的体量而言，依旧是国内网约车市场当之无愧的No.1。 相比之下，京东的战略性亏损周期最长，连亏10年，直到2016年才实现首次年度盈利。这十年，京东选择了一条“异常难走”的路——投入巨资打造物流体系。尽管这曾经带来了数十年的净投入“包袱”，但由此建立起与“四通一达”截然不同的完整的物流及供应链服务平台，从B2B的仓储中心到B2C的最后一公里快递服务。 当前，京东在物流方面的投入早已进入收获期，同时孵化了京东物流、京东健康两家上市公司及京东数科这家互联网金融独角兽。 聚焦到新能源汽车领域，战略性亏损的案例也并不少见。以电动汽车行业中的领头羊——特斯拉为例，当年特斯拉多年不赚钱的情况大家早已烂熟于心。 特斯拉自成立以来，连续16年挣扎在亏损的“泥潭”。在2017年，其净亏损更是超过22亿美元(折合人民币超160亿元)。 但是特斯拉倒闭了吗？ 事实证明并没有，2018年二季度，特斯拉迎来了转机，实现亏损收窄，并于2020年实现了全年盈利。当前，特斯拉的市值已经超过了7700亿美元，并在五年的时间内大涨近1000%，为长期投资者带来丰厚回报。 总的来说，通过战略性亏损，京东建立了供应链体系，滴滴占据了巨大的流量入口，特斯拉成为了电动汽车行业的霸主。以上历史经验无一不在说明一个事实，在新兴市场或赛道上做好前期大规模投入的准备，不可避免会出现战略性亏损的情况，但这也一度定义了这些公司的高估值。 二、大笔投入的背后，蔚来获得了什么？ 回到蔚来的话题，蔚来当前所处的阶段与盈利前的特斯拉极为相似。从当前蔚来的动作来看，无疑是在为其长期发展“交学费”，以筑牢底层技术基础。 企业在研发上的投入，往往体现在其拥有的专利数量上。蔚来于过去五年半的时间内，在技术研发领域的投入已经接近330亿元，当前已经形成了诸多阶段成果。一份公开数据显示，蔚来在多项专利数据方面，在新势力队伍中保持领先。就全球总数来看，蔚来以6390件保持绝对第一，比排在第二位的车企多将近3000件。 那么，必要的研发投入、远超同行的专利数，给蔚来带来了什么？在笔者看来，可以从产品品质和技术全栈两方面进行解读。 其一，带来了蔚来过硬的产品品质。一直以来，蔚来为保证产品品质属于一流，在研发方面加大投入，最大力度的保证了品质到位。在今年下半年，蔚来有三款车获得全球最权威安全测试机构之一Euro NCAP欧盟新车安全评鉴协会五星安全评级(2023新规)。这一鉴定严格而高水平，意味着蔚来的整车品质已属于世界一流。 而蔚来一直坚持的硬核品质，既为蔚来带来良好口碑，亦在潜移默化引领着国内高端纯电市场。根据2023年1-10月高端品牌销量增速榜单显示，蔚来的同比增速是其他品牌的数倍。在30万以上的高端纯电动市场，蔚来的市场占有率已经超过60%，蔚来有力的带动了中国汽车品牌的高端化发展。 其二，必要研发投入带来了完善的技术全栈和底层创新能力。蔚来将其技术创新布局称之为“蔚来技术全栈”，包括了芯片和车载智能硬件、电池系统、电驱及高压系统、车辆工程、整车全域操作系统、全景互联、智能驾驶、智能座舱、智慧能源、智能制造、人工智能、全球数字运营在内的12项关键技术领域。 在今年的蔚来创新科技日中，围绕“蔚来技术全栈”布局，蔚来整车全域操作系统天枢SkyOS、其自研的第一款芯片产品“杨戬”、NIO Link蔚来全景互联、跨域融合超算集群CCC等多项全新技术与新产品悉数亮相。这不仅让蔚来实现了在整车研发的各个领域长期发展和创新，亦积极推动了智能电动汽车技术变革，也让蔚来在更为“内卷”的电动汽车市场中更具有竞争资本。 值得一提的是，今年二季度，蔚来完成了5款二代新车的高质量上市和交付，验证了公司快速迭代产品和管理多款产品复杂度的能力。今年三季度，蔚来交付量再创新高，值得注意的是，该成绩是在公司保持价格体系基本稳定的情况下获得的，该交付量更具有含金量。今年下半年，蔚来在纯电车企的月收入排行中也处于遥遥领先的地位。 由此看来，蔚来一直以来坚持的长期主义理念的投入，正在不断收获果实。鉴于当前蔚来的整体运营效率在逐步提升，未来随着销量释放和投入保持稳定规模，摊折稀释效应加强，将进一步摊薄单车成本，带动蔚来整体毛利的提升，蔚来的亏损有望出现明显收窄。 三、蔚来仍有“未来” 投资，投的是企业的未来价值。拉长时间周期来看，企业的股价走势和一时的盈亏关系不大，而是与业务发展、核心技术、战略方向、决策机制等方面相挂钩。 除了在新能源汽车领域的大额投入，蔚来也在持续推进服务及补能基建体系的建设，力求补能服务向更多应用场景拓展。数据显示，蔚来10月份在中国市场自建了254座充换电站，充换电站总数达到了5401座，超出第二名特斯拉两倍有余。 与此同时，蔚来海外和国内的门店也在不断增加，10月份就新增了25家门店。蔚来充换电网络和门店的布局，无疑是提高了蔚来用户的用车体验感并扩大了蔚来的影响力，只是很多人认为蔚来换电站的建设和运营成本过高，全球性的铺开占用大量资金。 补能基建作为蔚来的长期投资，属于持有型“现金流资产”，处于从一次性资本开支到现金流回收的初始阶段。即使该项业务出现阶段性亏损，也不足以对某个赛道或新兴市场进行战略性的卡位。现阶段，公司通过这些项目积累的管理和运营经验，比这些资产回报本身更重要。 亚马逊曾二十年如一日的亏损，也没有阻挡它从一家在线小书店成长为万亿美元市值的科技巨头。那些未能即刻见到回报的投入，最终都化为了让“飞轮”启动的燃料。对于蔚来来说，以公司当前的现金储备、研发创新进度和成果，亏损只是其成长过程中的小插曲，公司仍然有充足的底气坚守长期主义的发展目标。虽然目前可能要牺牲更多短期利益，但足以让蔚来成就一个未来。