社区

11月15日港股收盘， $腾讯控股(00700)$ 公布了2023年Q3财报，公布后，腾讯大股东 $Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ 的 $Prosus NV(PROSF)$ 在荷兰泛欧交易所股价上涨超4%。

运营层面还是一份正面积极的财报。

• 收入继续上升，东边不亮西边亮。由于Q2市场惊艳于腾讯在广告、金融科技上的亮眼表现，因此市场调高了对Q3的预期。游戏业务保持平稳，同时国际业务继续保持两位数增速；广告业务在高预期下增长，证明微信生态圈的广告效率依然不错；金融科技和企业服务大超预期，主要受益于线下商业活动及生态圈带来云服务机会。

• 毛利率上升更快，从44%上升至48%（超过2020Q1居家隔离季），得益于成本结构的改变。主动降低视频、音频、游戏直播等高成本业务，并增加广告、带货等高毛利服务。而生态链、网络分销等项目的成本提升相较收入更低。

• 净利润下降只是表象，实则更有可能是“藏预期”。三大费用较为节制，仅营销最高增12%且主要用于广告和微信生态链，最重要的利润指标EBITDA利润率上升至40%。不过财务费用和所得税提高均不成比例提高，被汇率收益及高利率水平下的利息支出影响，以及“预计所得税拨备”所致，当然也有包括此前的分红的影响（比如 $美团-W(03690)$ ），但这主要属于一次性的影响。

  

股价层面，腾讯短期内随港股资金流入情绪乐观，大股东虽然未停止抛售，但有回购托底，倒也是一种支撑。只是有意思的是，由于回购注销，整体股本降低，大股东虽然在抛售，但是剩余的股份持股比例反而上升，出现了“越抛越多的现象。

估值上看，腾讯的利润倍数依然处于过去10年中极低的位置，过去12个月的PE为14.3倍，远低于10年平均水平31倍；过去12个月的EV/EBITDA为9.8倍，远低于10年平均水平23倍。

业绩概览

收入端

营收1546亿元，同比增长10%，与市场预期基本持平1520亿元，同比增速与上季度持平；

其中，增值业务收入757.48亿，同比增长4%，低于市场预期的779亿元；其中本土游戏收入327亿元，同比增长5%，不及预期的334亿元；国际游戏收入133亿，同比增长14%，略低于市场预期的136亿元；社交网络收入297亿元，保持稳定，低于市场预期的307亿元；

网络广告业务达到257亿元，同比增长20%，远超市场预期的262亿元；

金融科技和企业服务业务收入520亿元，同比增长15%，高于市场预期的507亿元。

利润端

毛利率765亿元，同比增长23%，高于市场预期的727亿元；

经营利润484亿元，同比下滑6%；

Non-IFRS下的盈利361.8亿元，同比下滑9%；

调整后的EBITDA为613亿元，同比增长26%，远超预期的568亿元，利润率也从去年的35%，和上个季度的38%，上升至40%。