更坏的短期经济数据,是激发美国长期牛市的基础
美国上市公司的3季报在这个月中旬已经开始拉开,亮眼的超预期的财务数据,带来的并不是股市的持续反弹,相反,市场被美国如此强劲的经济被吓到了。而美国经济中,最大的bug就是美国政府与美债。而这个问题,不仅仅是美国政府,全世界的主权政府似乎都存在这样的问题。
1. 市场究竟在担心什么?
10月中旬,美股3季度的财报已经陆续出台,亚马逊营收与利润都好于市场预期,同样的谷歌的营收与每股盈利也都好于预期,银行业的公司总体而言也都比预计的要好。尽管特斯拉等少数明星公司短期业绩不达预计,但总体而言,相对于市场预期,美国公司财务报告中反应的美国经济比想象中的强劲的多。但好的业绩并没有反应在公司的资本市场的价格波动中。标普500指数在银行,科技等诸多公司迎来战胜短期市场预期的消息同时,却依然在半个月内下挫5%以上。市场究竟在担心什么?我们可能遇到了一些历史上从未遇到过的问题。而最大的麻烦并不在公司,消费者,而是美国政府。
2. 当全世界都在套利美国政府
低买高卖,或是长期持有产生现金流的资产是投资者唯一赚钱的路径,请问你见过高买低卖过的投资人吗?除了大量的“韭菜”之外,毫无疑问,美联储就是这样的高买低卖的“机构投资者”。
我们先做一个简单的科普,由于美国是一个利率相对市场市场化水平比较高的市场,但利率水平的市场高低取决于在那个时间点的整体利率水平,资金使用者的信用风险等等。而整体利率水平的参考基准,短期就是以美国的联邦基准利率(Fed fund rate),中长期就是以市场上交易的美国国债的到期收益率来进行评估的。而美联储对于货币政策的工具箱里面,除了可以直接设定短期的联邦基准利率(短期利率)外,还可以通过购买/销售国债来影响整个市场的长期利率水平。从而可以达到进行经济宏观调控的方式。
2008年金融危机以来到2018年,美联储不断通过在市场上购买美国政府的债券,将长中短的利率水平维持在历史低位的同时,也将债券的价格推向高处,由于美国政府向债券持有人都要定期支付利息,那么美联储也随着持有美债数量的增加,收到的利息也越来越多。2018年,一度持有美国国债数量接近了2.5万亿,这个数字比中日英三国合计持有的美国债券数量还要多。占到了2018财年总债务规模的超过10%。前前任美联储主席伯南克曾经坚定的认为,通过持有到期的方式,可以平滑的收缩流动性的同时,也帮助美国政府降低债务压力,确实,美联储持有的2.5万亿的美债,每年贡献近1000亿的财政收入给美国政府。在当时,巴菲特都表示,美联储是美国财政收入的重要来源。
如果没有疫情,没有通胀,没有快速的缩表这一切都将完美的平滑过度经济。但疫情打破了经济平滑过度的节奏,美联储不得不进一步在市场买债来压低长期利率水平。于是美联储在2020年初开始再次扩表,到2022年底,持有美国国债的规模已经达到了近5.8万亿美元,占了美国总国债水平的近20%。如果通货膨胀如2021年末,美联储表态的那样,通胀是暂时性的化,毫无疑问,2018年后缓慢缩表是个最有利于市场以及美国财政健康的优选方式。但随着2022年通胀数据的爆表,美联储除了快速加息之外,还不得不通过卖债的方式,进一步加速收缩流动性。
美联储持有美债数量
对于债券来讲,在低利率时期,往往意味着债券价格是相对贵的,而高利率环境同样的债券价格往往是便宜的。美联储在2020-2022年期间,让自己持有的国债数量上涨了2倍多。而且都是低利率时期买的高价债,同时在2022-2023年加息周期中,高利率环境下低价进行了抛售。美联储持有美国国债的规模减少了近1万亿美元。美联储在2023年可能不仅仅不会是美国政府的收入来源,更加可能是单向最大的亏损来源!2024财年,如果美国政府依旧在民主党大笔支出的基础上设定预算,美国的长期利率将进一步走高。但长期利率的走高对于投资者,公众公司意味着什么?
2008年金融危机之前,美国市场上大量的房贷都是浮动利率的房贷,也就是说随着2007年之前,美联储的加息,美国的房贷借款人的财务压力会不断增加,而这也是最终引爆2008年金融危机。到了2022年,相对于2007年之前来说,加息的速度快了3倍以上,但对于绝大多数的老百姓来讲,几乎没有太大的影响。因为大部分的房贷利率在借款时已经锁定了长期的贷款利率。举一个例子,一个在疫情期间贷款100万美元的投资人,为此支付的利息成本可能是20或者30年3%的固定利息成本。而现在100万美元存在银行可以获得5-6%的存款利率。
尽管在过去2,3年里,资产价格由于加息产生了较大的波动。但如果现金流充裕的市场主体,不论是企业还是个人,都有着很好的选择。看看苹果公司。在刚刚过去的2023财年里面的Q3报告中显示,超过1000亿美元的债务,前三个季度只支付了不到30亿的成本。而超过600亿的现金产生的利息收入已经接近28亿美元。并且公司还在源源不断的产生新的现金流。割美国政府的韭菜不仅仅是这些大型的企业,全球老百姓也都在做着同样的事情。前段时间一个报道某华人在当下这个艰难的世道,选择了直接躺平。100多万美元买30年的长期国债,预计每年可以产生不低于4万美元的现金流,足够一家老小的基本开支。毫无疑问,全世界都在“开撸”缺少财政规划的美国政府的羊毛。
3. “股市”希望经济的衰退期早日到来
尽管美联储在近期的会议上也表示了不会轻易的加息,但持续向好的经济数据,也让美联储似乎很难找到降低利率的理由。美联储高利率环境的叙事逻辑似乎也早已从更高转为了更长。而高利率对于资产价格的“抑制力”,早已高过了优秀公司战胜华尔街预期的“市场力”。“好消息”是,美国白领的工作已经还是有陆陆续续的裁员了,经济的衰退,好的公司也不会担心,那些将长期股东回报看成经营核心目标的企业,也在长期的经济周期中更好的保护了长期投资者的利益。另一方面,市场对于经济的衰退则是非常的期待。因为只有经济衰退了,失业率水平提升了,美联储才能有真正降息降准的货币政策来出台。
上一轮的08年的金融危机,伴随着苹果手机的横空出世,让人类生活进入了移动时代,而过去10多年的时间里,在移动智能不断改变人类生活的同时,少数的长期投资机遇或者是更多的投资陷阱也相伴而生。不能科技的伯克希尔后半程入场,重仓苹果,在移动时代里获得了大丰收。而长期持有的企业同样经受了科技的洗礼,这里面没有神秘算法,有的只有基本的生活常识。新的时代,不同的歌曲,相似的节奏。 $苹果(AAPL)$ $伯克希尔B(BRK.B)$
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历史不会完全重演,但是历史的趋势可能相似
不能把所有的不要愉快都归咎于疫情
看看亚马逊看看阿里巴巴,让人感觉唏嘘
跟着巴菲特的脚步走肯定不会有错
全世界都在套利美国政府,说反了吧
复杂的世界是由基础的原理演化而成的