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美国上市公司的3季报在这个月中旬已经开始拉开，亮眼的超预期的财务数据，带来的并不是股市的持续反弹，相反，市场被美国如此强劲的经济被吓到了。而美国经济中，最大的bug就是美国政府与美债。而这个问题，不仅仅是美国政府，全世界的主权政府似乎都存在这样的问题。

1. 市场究竟在担心什么？

10月中旬，美股3季度的财报已经陆续出台，亚马逊营收与利润都好于市场预期，同样的谷歌的营收与每股盈利也都好于预期，银行业的公司总体而言也都比预计的要好。尽管特斯拉等少数明星公司短期业绩不达预计，但总体而言，相对于市场预期，美国公司财务报告中反应的美国经济比想象中的强劲的多。但好的业绩并没有反应在公司的资本市场的价格波动中。标普500指数在银行，科技等诸多公司迎来战胜短期市场预期的消息同时，却依然在半个月内下挫5%以上。市场究竟在担心什么？我们可能遇到了一些历史上从未遇到过的问题。而最大的麻烦并不在公司，消费者，而是美国政府。

2. 当全世界都在套利美国政府

低买高卖，或是长期持有产生现金流的资产是投资者唯一赚钱的路径，请问你见过高买低卖过的投资人吗？除了大量的“韭菜”之外，毫无疑问，美联储就是这样的高买低卖的“机构投资者”。

我们先做一个简单的科普，由于美国是一个利率相对市场市场化水平比较高的市场，但利率水平的市场高低取决于在那个时间点的整体利率水平，资金使用者的信用风险等等。而整体利率水平的参考基准，短期就是以美国的联邦基准利率（Fed fund rate），中长期就是以市场上交易的美国国债的到期收益率来进行评估的。而美联储对于货币政策的工具箱里面，除了可以直接设定短期的联邦基准利率（短期利率）外，还可以通过购买/销售国债来影响整个市场的长期利率水平。从而可以达到进行经济宏观调控的方式。

2008年金融危机以来到2018年，美联储不断通过在市场上购买美国政府的债券，将长中短的利率水平维持在历史低位的同时，也将债券的价格推向高处，由于美国政府向债券持有人都要定期支付利息，那么美联储也随着持有美债数量的增加，收到的利息也越来越多。2018年，一度持有美国国债数量接近了2.5万亿，这个数字比中日英三国合计持有的美国债券数量还要多。占到了2018财年总债务规模的超过10%。前前任美联储主席伯南克曾经坚定的认为，通过持有到期的方式，可以平滑的收缩流动性的同时，也帮助美国政府降低债务压力，确实，美联储持有的2.5万亿的美债，每年贡献近1000亿的财政收入给美国政府。在当时，巴菲特都表示，美联储是美国财政收入的重要来源。

如果没有疫情，没有通胀，没有快速的缩表这一切都将完美的平滑过度经济。但疫情打破了经济平滑过度的节奏，美联储不得不进一步在市场买债来压低长期利率水平。于是美联储在2020年初开始再次扩表，到2022年底，持有美国国债的规模已经达到了近5.8万亿美元，占了美国总国债水平的近20%。如果通货膨胀如2021年末，美联储表态的那样，通胀是暂时性的化，毫无疑问，2018年后缓慢缩表是个最有利于市场以及美国财政健康的优选方式。但随着2022年通胀数据的爆表，美联储除了快速加息之外，还不得不通过卖债的方式，进一步加速收缩流动性。

美联储持有美债数量

对于债券来讲，在低利率时期，往往意味着债券价格是相对贵的，而高利率环境同样的债券价格往往是便宜的。美联储在2020-2022年期间，让自己持有的国债数量上涨了2倍多。而且都是低利率时期买的高价债，同时在2022-2023年加息周期中，高利率环境下低价进行了抛售。美联储持有美国国债的规模减少了近1万亿美元。美联储在2023年可能不仅仅不会是美国政府的收入来源，更加可能是单向最大的亏损来源！2024财年，如果美国政府依旧在民主党大笔支出的基础上设定预算，美国的长期利率将进一步走高。但长期利率的走高对于投资者，公众公司意味着什么？

2008年金融危机之前，美国市场上大量的房贷都是浮动利率的房贷，也就是说随着2007年之前，美联储的加息，美国的房贷借款人的财务压力会不断增加，而这也是最终引爆2008年金融危机。到了2022年，相对于2007年之前来说，加息的速度快了3倍以上，但对于绝大多数的老百姓来讲，几乎没有太大的影响。因为大部分的房贷利率在借款时已经锁定了长期的贷款利率。举一个例子，一个在疫情期间贷款100万美元的投资人，为此支付的利息成本可能是20或者30年3%的固定利息成本。而现在100万美元存在银行可以获得5-6%的存款利率。

尽管在过去2，3年里，资产价格由于加息产生了较大的波动。但如果现金流充裕的市场主体，不论是企业还是个人，都有着很好的选择。看看苹果公司。在刚刚过去的2023财年里面的Q3报告中显示，超过1000亿美元的债务，前三个季度只支付了不到30亿的成本。而超过600亿的现金产生的利息收入已经接近28亿美元。并且公司还在源源不断的产生新的现金流。割美国政府的韭菜不仅仅是这些大型的企业，全球老百姓也都在做着同样的事情。前段时间一个报道某华人在当下这个艰难的世道，选择了直接躺平。100多万美元买30年的长期国债，预计每年可以产生不低于4万美元的现金流，足够一家老小的基本开支。毫无疑问，全世界都在“开撸”缺少财政规划的美国政府的羊毛。

3. “股市”希望经济的衰退期早日到来

尽管美联储在近期的会议上也表示了不会轻易的加息，但持续向好的经济数据，也让美联储似乎很难找到降低利率的理由。美联储高利率环境的叙事逻辑似乎也早已从更高转为了更长。而高利率对于资产价格的“抑制力”，早已高过了优秀公司战胜华尔街预期的“市场力”。“好消息”是，美国白领的工作已经还是有陆陆续续的裁员了，经济的衰退，好的公司也不会担心，那些将长期股东回报看成经营核心目标的企业，也在长期的经济周期中更好的保护了长期投资者的利益。另一方面，市场对于经济的衰退则是非常的期待。因为只有经济衰退了，失业率水平提升了，美联储才能有真正降息降准的货币政策来出台。

上一轮的08年的金融危机，伴随着苹果手机的横空出世，让人类生活进入了移动时代，而过去10多年的时间里，在移动智能不断改变人类生活的同时，少数的长期投资机遇或者是更多的投资陷阱也相伴而生。不能科技的伯克希尔后半程入场，重仓苹果，在移动时代里获得了大丰收。而长期持有的企业同样经受了科技的洗礼，这里面没有神秘算法，有的只有基本的生活常识。新的时代，不同的歌曲，相似的节奏。 $苹果(AAPL)$ $伯克希尔B(BRK.B)$