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10月27日盘后的 $亚马逊(AMZN)$ Q3财报，最大的亮点是利润超预期释放。由于上个季度其消费业务表现出了通胀环境下的超预期增速，市场对这部分的预期自然也较高。盘后的巨震虽有预期管理的成分，但也反应了市场对接连几天大科技公司财报后的杀跌出现分歧。

综合来看

• 零售板块利润继续回暖，支撑了本季利润大释放。北美零售营业利润率从Q2的2.9%上升至Q3的3.9%，国际收入增速16%，营业利润率从-3%回升至-0.3%，不过当下消费环境被通胀、高利率、大宗商品价格回升及罢工等宏观事件影响，亚马逊也没有很强的Q4指引，更多的是不确定性。

• AWS的云服务依然保持13%左右，尽管比不上微软和谷歌，但也算企稳，毕竟它体量是最大的。通过预期管理，公司电话会上表示AI的机遇将在未来几年间为AWS带来“百亿美元”收入，股价盘后重新转涨近5%。

• Q4指引营收中值为1635亿，低于市场预期的1666亿，但是经营利润指引区间为70-110亿，相比上季度55-85亿美元大幅增长，且今年整体将扭亏为盈，超出市场预期。因此对成本控制将成为业绩主要支撑。

• 以目前盘后的股价，对应2023年利润预期，大约为46倍左右PE，对应2024年利润预期，大约为36倍。

业绩概览

公司总营收1431亿美元，同比增长13%，超过市场预期的1414亿美元；

按业务部门来看，

• 线上商店营收至572.7亿美元，同比增长7.1%，高于市场预期的568.2亿美元；

• 实体店营收至49.6亿美元，同比增长5.7%，略高于市场预期的49.9亿美元；

• 三方卖家服务营收343.4亿美元，同比大幅增长19.8%，超出市场预期的334.0亿美元；

• 订阅服务业务营收至101.7亿美元，同比增长14.2%，高于市场预期的101.3亿美元；

• 广告业务营收120.6亿美元，同比增长26.3%，高于市场预期的116.2亿美元。

• AWS业务营收同比增长12%至230.1亿美元，低于市场预期的231.3亿美元；

  

利润方面

毛利率47.57%，高于市场预期的45.38%，

经营利润率为7.82%，高于市场预期的5.46%；其中北美地区的经营利润率提升至3.9%，国际地区亏损从-3%回升至-0.3%；

稀释后EPS为0.94美元（不包含Rivian的影响），市场预期为0.6美元。

现金流方面

自由现金流为214.3亿美元，超过市场预期的139亿美元。

对Q4展望，公司预计营收在1600亿至1670亿美元区间，中点预期是1635亿美元，不及预期的1666亿美元，同比增长不足10%。

投资要点

零售业务经营杠杆提升，利润放大。

亚马逊的零售业务方面，在线商店在Q2增速刚刚回正，同时三方卖家服务的增速也继续大增近20%，也是提价以来的效果，成为拉动零售业务的主要增量。线下商店增速仍然在中个位数，也能显示出高通胀下线下业务的萎靡。

亚马逊的会员服务支持了其线上购物的友好，并通过连接商家和买家，成为重要的护城河。即便Temu这样的低价竞争对手，也是难以突破庞大物流体系包围的Prime会员体系。因此亚马逊线上零售的优势更为明显。

其中美国国内的运营利润自从今年Q1以来回正之后，提升至Q3的3.9%，以这样的，边际利润率的上升也会继续提升未来的利润率。

不过就Q4的指引来看，公司也显得比较保守，虽然是购物季，但是在高通胀、高利率环境，又有罢工等事件的影响，并没有提升收入指标，而是更多从成本管理方面增高利润率。

AWS增速企稳，畅想和预期管理非常重要

亚马逊云服务的增速本季度依然维持在12-13%，接近231亿美元，基本持平预期，也是过去7个季度以来首次回稳。但是70亿的营业利润，同比大涨29%，高出预期13亿美元，利润率飙升至30.25%，也是另市场比较惊喜。

整体来看，企业在高通胀环境下的降本需求，也一定程度上影响到亚马逊云服务，AI的增量需求可能需要过几个季度持续体现。

不过电话会上，公司表示生成式AI已经是亚马逊相对较大的业务。AWS在创新和快速交付方面持续取得突破，使得定制AI芯片与Amazon Bedrock的结合成为构建和部署生成式AI应用最简便灵活的方式。目前与AWS合作与AI相关服务的公司包括adidas、Booking.com、GoDaddy、LexisNexis、Merck、Royal Philips和United Airlines等。

此外，广告业务营收120.6亿美元，连续两个季度超过100亿美元，同比增长26.3%，高于市场预期的116.2亿美元。虽然宏观环境依然有不确定性，但是商家的广告已然成为亚马逊下一个增长驱动因素。

亚马逊在线广告已发展成为这家在线零售商利润丰厚的业务，其收入约占全球数字广告市场的7.3%，这也进一步印证经济活动比预期更高。当然，前几天谷歌和Meta的表现也能证明行业的复苏，只是Q4的指引都在更多的不确定性下相对保守，亚马逊应该也是同样趋势。

估值

亚马逊Q3财报之后，继续提高的利润率其实还有上升的空间，虽然营收增速可能继续下滑，但是AWS和零售业务整体带来更高的现金流，也助力其回到正常的估值水平。

目前其连续12个月的市盈率回到了56倍，预计对应2023年利润预期，大约为46倍左右PE，对应2024年利润预期，大约为36倍。

盘后巨震，也表现出目前市场分歧。一方面是大科技公司整体回调的卖盘，并另一方面是对Sell The Fact之后的回补，以及对Q4的AI业务更强的期望。

如果周五盘面AMZN能带领大盘回升，可能也会暂时缓解目前市场较为悲观的情绪。