社区

我行走投资江湖的要诀其实就八个字，不是价值投资，不是安全边际，不是龙头战法，不是量价齐声，更不可能是追涨杀跌，八个字就是“分散投资，长期持股”。那如果要分散投资长期持股——比如选一个ETF去持有上十年，选哪个才最省心省力？我的答案是标普500ETF(513500)。

标准普尔500指数 (指数代码:SPX.GI) ，大名如雷贯耳、妇孺皆知、家喻户晓。它可能是全球金融市场最重要的一个股票指数没有之一，也是测量美国大盘股市场水温的最好指标。在每一个工作日清晨醒来，第一个映入我眼帘的不是上证又要跌了，而是标普500昨晚上涨没涨。

标普500的总市值达到41万亿美元（为了方便你对这个数字产生概念，咱A股总市值是10.9万亿，四个全A的规模），占美股总市值80%左右；而全球追踪标普500指数的资产价值，超过10万亿刀，其中直接投资于该指数的资产（比如各种大型ETF），差不多就有5.7 万亿之巨。有诗云，蹇予少年游海上，豪气欲跨庄生鲲——投资标普的一个出发点，自然是大水里面才会有大鱼。标普500ETF ( 513500) 是国内跟踪标准普尔500 指数的ETF产品。

许多人会问我为什么要投资指数，巴菲特不是说了吗，分散是保护无知。为什么投指数？——我一般回答说懒，其实懒是一个很好的托词，说得好像投资这件事勤奋了你就能多赚到钱一样。分散是保护无知吗？不对，其实聪明人他也保护——长期来看，二十年以来94%的美国基金经理，跑不赢标普500。（Standard & Poors (SPIVA) Indexing Study, 2021）。分散的标普，稳稳的幸福。

1. 标普500之诞生

先给大家科普一下世界上最古老的股票指数之一，标普500的前世今生。

亨利·普尔（Henry Poor）与其兄约翰·普尔，靠投资伐木场发家，之后约翰·普尔开始投资铁路，买下一家叫《美国铁路期刊》的公司，让弟弟亨利做编辑。1860年，亨利·普尔将美国当时全国铁路公司的财务与运营信息编纂成册，出版了《美国铁路与运河史》，并成立普尔公司，定期更新这本书。这就是普尔公司历史脉冲的源头，时间是1860年。虽然叫Poor，但亨利·普尔的一生可一点都不poor。

1906年路德·布雷克（Luther Lee Blake）成立了标准统计局，初衷是提供非铁路公司的财务统计信息（因为铁路公司的已经被普尔玩卷了）。为了更方便更新，不出书了，而是用5 X 7 英寸的卡片，biu biu biu地不断输出，主打一个既及时又标准。到1923年，改名为标准统计公司的阿标开始编制股票指数，含当时上市的233家美国公司，虽然叫标准，但此时股指里的股票其实没有入选标准，它是一个全市场指数。

这就是标准普尔里的标准与普尔的分别的诞生。

1941年标准与普尔合并，标普公司成立；到1957年，标普的股票指数终于发展到了500家公司，并最终定名为标普500股票成分指数（S&P 500 Stock Composite Index）。大名鼎鼎的标普500指数正式发车。

与市场上另一个明星指数道琼斯不同的是，标普500从一开始就采用了更先进更合理的“市值加权法”而不是“价格加权法”，因此也更加合理反应市值变化；它也采用了FMC（ float-adjusted market capitalization）用流通股计算市值而非用总股本计算是指的方法，先进的编制方法可以说是让它赢在了起跑线。

2. 标普500之特征

标普500的最重要特点，无它，就是长期牛市。主动管理的基金——不是像巴菲特芒格这样的神童仙子——非常非常非常难长期打败它的收益表现。巴菲特遗嘱，子孙投标普。

我们算一下标普100年的收益（这里指全收益，包括分红与分红再投资）。如果你在1920年代投入100美元到标普指数，并且将任何分红重新再投资回去，那么到今年你会有260万美元左右的资产，也就是接近2,600,000%的投资回报，将其年化，大约每年收益是10.32%。

但是如此长期的投资，你还要考虑到通胀的侵蚀，好在美国通胀数据非常全，1920年美国消费者物价指数CPI是20，到2023年CPI为305.691，这一百年的历史下来，本来20块的东西涨到了305块，美元的购买力下降了15倍，通胀年化大概2.68%。所以如果调整通胀，标普的真实回报大概是7.64%（这里为了不造成你的困惑，我只做了简单算法）。从美股的经验来看，一个选股良好的分散股票池，绝对是抗通胀神器。

另外随着市场的成熟，标普500波动率在诞生之后的几十年，相比新生时期也降低了不少（见下图，标普500指数历史的月度回报），在大萧条期间单月上涨50%（是的，这就是熊市多暴涨的由来）与1929年单月下跌20%+，之后都很少发生，只有2008年和2020年有两次单月接近20%的情况，一次是次贷，另一次是口罩。另外注意一下，暴涨的月份往往邻近暴跌的月份，所有最好还是不要择时，保证财富的闪电劈下来的时候，你得在场。

3. 标普500之组成

那下一个问题就是，创造了如此高的百年收益的标普500指数，他为什么会那么牛？

你可以把标普理解成一个基金经理，而标普500就是他选股500个的一个投资组合，他有他的选股逻辑，让这个组合保持长牛。

标普的选股标准就是，美国龙头企业（认定也很简单，SEC申报10-k的本土公司，资产和收入来源美国化）、在美股市场上市、大市值（145亿美元以上市值）、跨行业（24个行业） 、但并不平均配置行业，而是超配当时景气度高的行业（这个超配其实是市场自发的超配，因为权重都是随着股票市值涨上来，这个下面会细说）。

不过大家要注意关于市值，这里是指 float-adjusted market capitalization，是流通股调整后的市值，具体算法是每股股价 X 流通股数，再加总。这个我认为就比上证指数要科学，上证指数将不流通的股份统统计入市值，而沪深300就相反，也使用流通股调整后市值。

选股取决于指数委员会的裁量权（（Constituent selection is at the discretion of the Index Committee），但基本上是以市值大小作为最大依据，比如标普不能选择在FMC下市值前45的公司，这些公司自动滚入前50持仓，然后45-55的，选择5个进入前五十，以此类推。

标普500会在每年三月、六月、九月和十二月的第二个星期五收盘后，进行权重的重新调整（rebalance）。分散仍然是原则，比如权重超过4.8%的公司，总体持仓不能超过指数的50%权重，留0.2%给个缓冲。单个持仓不能超过23%（事实上是不能超过25%，留2%给个缓冲）。于是你可以看到即使是前十持仓（谷歌被拆成了A+C），加起来也仅仅约占指数总体30%。作为对比，纳斯达克100前10家约占指数总体50%。

当然，如果不说权重，只说选股，标普500目前包括了纳斯达克100里的79家公司，以及道琼斯指数里的所有30家公司，可以说已经海纳百川。

（标普500指数，道琼斯30指数，纳斯达克100指数成分股的重合关系）

行业选择上，标普500的特点，一个是跨多行业分散，二是关注行业景气度，取了很好的平衡。当然哪个行业好，景气度高，其实也是市场的选择，而不是标普自己的选择——道理很简单，让市场投票，某个行业市值自然就上升，自动纳入更多权重进入指数。而在大多数情况下，市场都能选择将资本配置到效率最高景气度最好的行业，这是市场在资源配置上最聪明的地方。

当然，这个前提是市场成熟、机制完善、信息透明、大家讲法治、监管不瞎搞、市场整体鼓励创新与资本发展——说白了就是市场相对有效。但也会存在一个问题——市场会“非理性繁荣”，会吹泡泡。比如2000年左右的互联网泡沫，就是最生动的案例。标普500对其的纠偏机制在于不过多将敞口暴露于泡沫化的行业——但是说句实话，尊重市场不多干预，仍然是标普这15年大牛市能跑的出来的重要原因。至少在美股市场，主动、主观、主见、自以为是地增减某个敞口，这样的行为，能少做，就尽量少做。

（大江大河，通过不同时代标普500前十权重股的变迁，来看产业革命与升级。）

（一张图看到标普500行业与公司的规模与比重）

4. 标普500之估分

估分乃估值打分也。标普涨了那么久，是不是颜值就下降了，吸引力就不如老菜皮了？

我其实不喜欢用静态的估值方法，无论是用前一自然年度的业绩，还是用过去十二个月的滚动业绩（TTM）作为倍数的分母；我个人偏爱于看forward PE，也就是基于未来预期的市盈率。当然席勒市盈率（10年期，也被成为周期调整的PE）也是一个可以参考的估值指标，多少可以熨平一些周期的褶皱。

（标普500指数的席勒PE变化）

但席勒PE也有问题，比如他算10年业绩，那么从2008-2018也是十年，从2013到2023也是十年；但大家知道从2008-2013这段时间，美股公司的业绩非常之差。那么导致这滚动的席勒PE指数，可能因为踢出业绩坏年而纳入业绩好年，在指数价格上升的情况下估值降低。

也就是说——就像任何PE一样——席勒PE是完全有可能随着指数或者股价的上涨，反而越来越低（因为分母比分子涨得快），从而出现越涨越便宜的怪事。

至于市盈率PE的历史百分位，目前标普500的PE在25X，我比较喜欢的forward PE在20X左右，均超过了历史的平均值与中位数。当然PE百分位也有相同的问题——就是对未来的走势没有什么预测与指导力——而且随着美联储降息预期抬升，指数的估值区间整体又有可能抬高。

总之我认为指数投资，就不要去做太多择时的高难度动作了——2013、2014年我在美国工作时，就有人跟我喊美股太贵啦，做空做空——他们现在坟头草有詹姆斯那么高了吧？买入并长期持有，做做定投，我们图的就是百年标普500所带来的扣除通胀后长期7%以上的真实年化回报。还是那句话，不要择时，当股市的财富闪电劈下来，不管怎样你要出席，无论如何你要在场。

———————————

本文仅做知识分享之用，不构成任何投资建议。

$标普500ETF(513500)$