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投资者还没有充分认识到“回流运动”的强度和持久性。

华尔街向来热衷于为股票买家发掘新主题，但很多都以失败告终。三年前，投资银行家们对人造肉汉堡和智能大屏健身器材的前景大为看好，但在那之后，两家代表性公司Beyond Meat和Peloton Interactive的股价均下跌超过85%。 

大约在同一时间，华尔街开始频繁使用回流(reshoring)、在岸外包(onshoring)等等将更多制造业带回美国的术语。由于这个主题并不新，因此质疑声很多。2016年一篇题为《回流：神话还是现实？》(Reshoring: Myth or Reality?)的行业论文指出，虽然八年来媒体提到“回流”一词的次数激增，但相关证据“有限且混杂”。 

现在，这一主题有了更多证据的支撑。英特尔(INTC)、通用汽车(GM)、美国钢铁(X)、礼来(LLY)等公司正在美国建设大型工厂。去年，美国制造业的建筑支出达到创纪录的1220亿美元。过去两年，美国吸引了全球24%的外国直接投资，比过去十年的水平高出八个百分点。

新冠疫情让人们看到了外包(outsourcing)的真实成本，瑞银工业板块分析师克里斯·斯奈德(Chris Snyder)指出，以前人们没有充分认识到这一点。斯奈德说：“如果你在2015年或2018年问一家公司，‘外包的真正成本是多少?’他们会告诉你营运资本的情况。” 

但现在的外包成本包括由于供应链中断而失去的收入和市场份额。美国企业正在将这些成本、以及2022年《通胀削减法案》和《芯片和科学法案》中提到的补贴纳入考虑。与此同时，在全球范围内，技术正在取代越来越贵的劳动力。斯奈德说：“劳动力红利正在出现结构性下降，虽然我无法告诉你劳动力消失的速度，但不管是未来五年还是十年，世界对劳动力的依赖程度都将比以前更低。” 

美国的工人不用太担心这个问题，因为制造业的反弹可以帮助抵消单位产出所需工人数量的下降。对制造业的反弹规模进行估算很难。1999年，在中国加入世界贸易组织之前，美国制造占全球的27%，现在这一比例降至16%。瑞银预计，到2040年，这一比例将回升至20%，这意味着制造业的年增长率将达到5%，是过去20年平均水平的两倍多。

这也意味着大量的新投资。瑞银估计，过去20年美国在国内工厂和设备上的支出下降了5万亿美元。 

不过，美国企业不可能突然关闭在亚洲各地的工厂而迁往田纳西州，它们更有可能把目光投向美国，寻求制造业中的增量。要想预测哪些企业会这样做，就要去看那些正在增长的领域，其他因素包括低劳动力密集度、美国国内对商品的健康需求以及大量政策支持。芯片、汽车和医药都符合这些条件，工会组织较少的地区，如美国东南部、德克萨斯州和中西部，可能会在工厂数量增多方面走在最前面。 

这个过程不会是一帆风顺的。台积电近日称，该公司在亚利桑那州建造的新芯片工厂将从2024年底推迟到2025年，原因之一是难以找到具备合适技能的工人。短期内，台积电将从中国台湾加派员工前往亚利桑那州，长期来看，芯片本身是技术“单行道”的一部分，正如瑞银所说，这将继续利好资本投资和美国工厂。 

在上市公司中，受益于美国制造业复兴的公司包括致力于工业自动化的罗克韦尔自动化(ROK)和艾默生电气(EMR)。斯奈德最看好的回流主题股票是伊顿(ETN)，该公司生产电气系统，因此在工厂建设、设备安装、数据中心等领域都占有一席之地。其他受益公司包括制造空调系统的特灵科技(TT)，电子及光纤连接器、线缆及互连系统生产商安费诺(APH)，软件与服务公司是德科技(KEYS)和工业用品供应商固安捷(GWW)。

其中一些股票已经涨了不少，现在很贵。我曾在2015年撰文写道，市盈率为13倍的伊顿股息很丰厚，而且有可能实现两位数的上涨。在那之后，该公司股价上涨了300%，目前市盈率为25倍，股息率降至1.6%。未来三年，该公司的年利润增长率将保持在10%以上。

斯奈德指出，投资者还没有充分认识到“回流运动”的强度和持久性，未来他们会“大幅上调”对伊顿和其他公司的预期。 

文 | 杰克·霍夫(Jack Hough)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年7月24日报道“American Manufacturing’s Revival—and 7 Stocks to Play the Trend”。  

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