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摘要：

7月国内迎来重大会议， 对资本市场、房地产、地方债等都做出了超预期表述，给予市场及实体经济很大的信心提振。本次房地产表述，没有再提之前每年7月都有的“房住不炒”，改为“市场供求关系发生了重大变化”。现阶段地产、基建仍处于弱复苏的状态，但伴随着强政策支持、继续保持宽松的市场环境，相关数据有望进一步改善。

展望8月，相关重要会议政策指引将陆续落地，持续关注基建、地产相关政策支持的落地情况。另一方面，8月为上市公司半年报披露集中期，投资主线将进一步明确。现阶段持续看好几条主线：1）基建/地产预期以及销售相关数据反转的相关产业链如建筑建材、家居家电板块；2）进入暑假后，出行数据明确的文旅景区板块如酒店、景区；3）周期底部开始反转，需求逐渐复苏的半导体科技板块以及具备高成长政策支持的AI科技赛道。

风险提示：高频数据发布时间具有滞后性、大宗商品超预期上涨。

上游行业：煤炭、油气价格景气度依旧偏弱

1.1 煤炭景气度弱化

煤炭景气度弱化。当前动力煤期货价格在800元/每吨，海外煤价则持续在高位缓慢下行，截止7月14日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价在127.33美元/吨，欧洲ARA港动力煤现货价在96.6美元/吨。从供给端来看,国内供给端安全事故导致地方安全检查趋严，海外进口煤利润倒挂，进口量收窄。库存方面当下依然处于主动去库存阶段，需求开始得到恢复，当下迎来夏季用电旺季，火力发电支撑用电需求，电煤需求边际提升。稳增长政策下，房地产与汽车相关激励政策将支撑非电煤需求，政策驱动市场预期修复，终端采购逐步主动补库。当下需求依然不稳，煤价依然缺少上行驱动因素，短期看煤炭价格依旧处于震荡区间。

图表 1 动力煤价格（元/吨）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 2 海外动力煤价格（美元/吨）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 3 煤炭库存:秦皇岛港:周（万吨）

数据来源：Wind，海银研究院

1.2 有色金属价格维持震荡

有色金属价格继续维持震荡。当前宏观层面预期变化较大，宏观方面，美国6月CPI同比增长3%，低于市场预期的3.1%，前值为4%，这是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续12个月下降，同时也为2021年3月以来最小增幅。美元指数从上周末的102.23下降到本周末的99.96，金属普涨。

国内方面，当前国内精铜供应增速放缓，7月正值多家炼厂检修减产时期，电解铜供给放缓，需求侧呈现淡季不淡的格局，库存有所减少，铜价在需求支撑下维持有韧性的震荡。铝价方面，云南复产开启，供应端复产对铝价形成压制，现阶段需求不足，后续预计铝价将维持偏弱震荡走势。

图表 4 LME铜期货收盘价（美元/吨）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 5 LME铝期货收盘价（美元/吨）

数据来源：Wind，海银研究院

1.3 原油整体维持低位震荡

原油整体继续维持低位震荡。供应端中东与俄罗斯减产，库存依然处于较低水平。OPEC+为稳定油价出台一系列减产政策，同时美国能源部已经开始回购原油填补战略原油储备。需求方面，海内外需求依然保持相对稳定水平。原油价格短期继续保持震荡水平。

天然气价格短期有所反弹。夏季需求旺季来临，目前欧洲整体天然气储备处于较高水平。现阶段NYMEX天然气价格有所反弹。随着欧美气温升高，天然气发电需求季节性增加，同时美国天然气库存增幅低于预期，带动欧美天然气价格低位反弹。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但整体库存充裕，价格仍处于低位。

图表 6 布伦特原油/WTI原油（美元/桶）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 7 NYMEX天然气期货收盘价（美元/百万英热单位）

数据来源：Wind，海银研究院

1.4 全球物流指数继续下行

集运运价指数继续下行，整体需求仍处于修复阶段。 全球经济动能放缓，依然存在制约。中国出口集装箱运价指数CCFI6月环比下滑3.7%。波罗的海干散货指数BDI6月环比下滑2.4%。6月出口数据不及预期，海关总署公布数据显示，按美元计价，6月我国进出口总值5000.2亿美元，同比下降10.1%。其中，出口2853.2亿美元，同比下降12.4%。

图表 8 波罗的海干散货指数(BDI)

 数据来源：Wind，海银研究院

图表 9 CCFI运价指数

数据来源：Wind，海银研究院

基建地产政策改善

2.1 短期房地产将有所提振

7月政治局会议更新地产政策表述，未提及“房住不炒”，短期房地产将有所提振。2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，更新了对房地产的政策表述。与此前中央会议相比，此次并未提及“房住不炒”，新增表述“房地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策”，有关保障房的表述有所加强，“盘活改造各类闲置资产”也为近期中央会议较新表述。从政治局最高层面，定义了当前行业面临的新形势，行业的“供求关系”发生重大变化，过去由于供不应求所导致的长期房价上涨压力有所缓解，市场整体价格表现和供求关系有所改善。6月份供需两端数据均出现了较大幅度的下滑，根据统计局数据，1-6月房屋新开工面积、商品房销售面积同比分别为-24.3%、-5.3%，70大中城市口径房价下跌城市占比超50%。期待政策有进一步落地效果。

图表 10 商品房新开工面积:累计值（万平方米）及累计同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 11 商品房销售面积:累计值（万平方米）及累计同比

数据来源：Wind，海银研究院

2.2 基建数据仍处于弱复苏

上半年基建投资增速维持中等水平。统计局公布数据，1-6月份，基础设施投资（不含电力）同比增长7.2%。其中，铁路运输业投资增长20.5%，水利管理业投资增长9.6%，道路运输业投资增长3.1%，公共设施管理业投资增长2.1%。截至7月16日，2023年新增专项债券发行23103亿元，完成全年额度38000亿元的60.80%，剩余全年额度14879亿元，发行进度低于去年同期。7月20日，住建部、发改委等七部门发文，部署各地扎实推进城镇老旧小区改造计划实施，靠前谋划2024年改造计划，鼓励具备条件的项目提前至2023年开工实施。当前基建项目建设总体表现平稳，但资金端却略显不足，预计三季度资金问题或有边际改善，但考虑到去年高基数的影响，预计未来基建投资增速仍整体呈下降趋势。基建实物工作方面，挖掘机销量同比依然为负数，房建不及预期依旧为拖累项，本周水泥出货率持续下滑，整体价格延续下滑趋势。

图表 12 挖掘机销量当月值（台）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 13 固定资产投资累计值（亿元）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 14 水泥当月产量（万吨）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 15 水泥价格指数

数据来源：Wind，海银研究院

2.3 政策进一步鼓励汽车消费

汽车方面，近期鼓励汽车消费政策密集出台，着力培育可持续发展的汽车产销体系，利于提振市场对汽车行业的发展预期。多部利好政策发布，新能源汽车下乡、建设高质量充电基础设施体系、新能源汽车购置税免征政策延长至2025年底。根据乘联会数据，2023年上半年我国狭义乘用车零售952.4万辆，同比增长2.7%。其中新能源汽车零售销量达308.6万辆，同比增长37.3%，渗透率32.4%。预测新能源汽车渗透率还将稳健提升。7月狭义乘用车零售销量预测将有173.0万辆，环比下降8.6%，同比下降4.8%，其中新能源零售62.0万辆左右，环比下降6.8%，同比增长27.5%，7月新能源销售车渗透率约35.8%。预测新能源汽车渗透率还将稳健提升。

图表 16 商用车销量:当月值（辆）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 17  乘用车销量:当月值（辆）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

下游板块恢复较好

3.1 消费服务持续复苏

消费方面，6月CPI同比持平，核心CPI同比涨0.4%。受猪肉价格和菜价价格降幅扩大影响，CPI上涨幅度较低。中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%。上半年，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额205178亿元，增长8.3%。目前居民消费意愿仍待增强，居民消费能力仍在持续修复，消费市场恢复基础仍需巩固。未来伴随着暑假的来临，进一步看好文旅业带来消费机会如文旅酒店；另一方面，持续关注地产数据的恢复情况，当前竣工数据保持高增长，政策积极支持房地产行业，持续关注具备增长潜力以及高增长趋势的家居、家电赛道。

图表 18 社会零售品数据当月同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 19 平均批发价:猪肉（元/千克）

数据来源：Wind，海银研究院

3.2 积极把握医药结构性机会

现阶段医疗行业的投资需积极把握结构性底部机会。1-5月医药制造业营收总额累计值同比下滑3.8%，环比1-4月营业收入累计额进一步收敛。医保目录调整方案出台，续约规则确定，增加创新药企谈判自主权，降幅区间趋向合理，扩大惠及范围同时支持完善创新药投入兑现路径。创新药板块整体自年初不断调整进入合理估值水平，目前医药性价比已经凸显，积极关注细分创新药领域配置机会。

图表 20 医药制造业营收总额累计值（万元）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

3.3 科技：下游手机需求逐步恢复，积极关注国产替代化的科技创新机会

电子行业景气依旧维持弱复苏。集成电路方面，集成电路6月产量321.5亿块，同比上涨5.7%。电子行业景气依旧维持弱复苏，受全球经济环境低迷影响，叠加智能手机创新进入瓶颈期。上半年国内手机市场继续保持疲软的态势，下半年伴随着苹果等品牌新机的上市，行业增速有望实现同比转正。苹果MR头显产品预计于明年春季发布，有望提振市场预期，可把握相关投资机遇。

数字经济、AI仍是国内关注重点。当前国内高度重视数字经济，信创、国资云、数字货币、数据要素都是数字经济的重要分支，AIGC也是数字经济内循环的重要分支，预期未来国内AI芯片的国产化比例将进一步提升，借此机会进行产品升级，逐渐达到国际先进水平。关注AI相关关联赋能板块如游戏传媒等。

图表 21 集成电路产量（万块）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 22 半导体当月销售额（十亿美元）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 23 电玩/配件/游戏/攻略销售额（万元）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

总结

目前来看生产复工复苏进度仍在缓慢复苏过程中，上游资源品价格普遍下跌，虽然一定程度上给予中下游板块较大的成本空间，但也反映出了现阶段国内经济需求仍存在较大提升空间。7月国内迎来重大会议， 对资本市场、房地产、地方债等都做出了超预期表述，给予市场及实体经济很大的信心提振。本次房地产表述，没有再提之前每年7月都有的“房住不炒”，改为“市场供求关系发生了重大变化”。现阶段地产、基建仍处于弱复苏的状态，但伴随着强政策支持、继续保持宽松的市场环境，相关数据有望进一步改善。下游板块复苏较好，一方面服务相关板块复苏较强，受去年低基数影响，消费服务复苏越强，从消费相关数据来看，住宿、餐饮数据强复苏。另一方面，在政策和海内外科技创新刺激下，TMT板块升级趋势明确。AI风起，产业趋势初期，市场相比盈利兑现，更注重成长性。从现阶段半导体复苏数据来看，半导体有望开启周期底部反转。

展望8月，相关重要会议政策指引将陆续落地，持续关注基建、地产相关政策支持的落地情况。另一方面，8月为上市公司半年报披露集中期，投资主线将进一步明确。现阶段持续看好几条主线：1）基建/地产预期以及销售相关数据反转的相关产业链机会如建筑建材、家居家电板块；2）进入暑假后，出行数据明确的文旅景区板块如酒店、景区板块；3）电子周期底部开始反转，需求逐渐复苏的半导体科技板块以及具备高成长政策支持的AI科技赛道。

风险提示

高频数据发布时间具有滞后性、大宗商品超预期上涨

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来源：海银研究院 马晓菲

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