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24岁的网易依旧能打。5月18日，网易发布2021年第一季度财报，整体收入、游戏收入、有道收入都创下了历史新高。财报显示，净收入人民币205亿元，同比增长20.2%，归属公司股东的净利润为人民币44亿元，同步增长25%，营收和净利润均超出彭博一致预期。$网易(NTES)$ $网易-S(09999)$ 

游戏、教育、音乐“三驾马车”在本季度继续发力，网易Q1财报显示，在线游戏服务净收入为人民币150亿元，同比增加10.8%；有道净收入为人民币13亿元，同比增长147.5%，毛利率大幅提升；创新及其他业务净收入为人民币42亿元，同比增加39.7%。

与此同时，闷声发大财的网易也成为了舆论讨论的关键。近日，巨人网络CEO吴萌公开表示，“我觉得网易在过去的十年是当之无愧的中国第一的研发公司。”《巴伦周刊》则撰文认为，远离风暴眼的网易，形成了某种区别于其它明星中国公司的特性，它可能是目前最值得长期持有的公司之一。 

资本市场也对网易给予了积极反馈。摩根大通、摩根士丹利分别给予网易“超配”和“增持”评级，华尔街11名分析师给予网易“买入”的平均评级，此外，多家对冲基金也于近期纷纷增持网易股份，看好其长线发展。 

这样的评价与评级从何而来？网易担得起“最值得长期持有公司”的称号吗？也许从本次财报数据中，可以一窥究竟。 

基本面强韧：台柱压舱，新秀凶猛 

疫情效应渐渐消退，A股上市的游戏公司日子过得怎么样？据东方财富Choice数据显示，A股游戏板块的31家上市公司中，2021年第一季度，有17家净利润出现同比下滑，其中4家下降比例超过100%。 

相比之下，网易游戏交出的第一季度成绩单有点非典型。 

网易Q1财报显示，在线游戏服务净收入为人民币150亿元，同比增加10.8%，这是网易游戏首次营收突破150亿。根据Sensor Tower发布的1—4月中国手游发行商全球收入排行榜，网易稳居第二名。《梦幻西游》《大话西游》《率土之滨》《阴阳师》《天谕》等多款手游长期位列中国App Store手游收入排行榜TOP20。

老牌IP充分显示了压舱石的作用，20岁的经典游戏《大话西游》在第一季度收入持续上升，稳居中国App Store手游收入排行榜前10，最高位居畅销榜TOP3，其中2月单月收入创下《大话西游》手游上线至今的历史新高。 

MMORPG游戏有着无可替代的内容沉浸感和深度，群体忠诚度高，能产生持续的粘性，释放长期变现能力。据第三方统计，《梦幻西游手游》春节期间单日收入峰值136.8万美元。 

新秀力作也表现凶猛。《天谕》上线首日便登顶iOS免费榜总榜第一，畅销榜第四的成绩。《忘川风华录》上线后取得了iOS免费榜前三、畅销榜第五的成绩；《宝可梦大探险》上线前就突破全平台1000万预约、预下载开启后持续霸榜App Store免费榜的成绩，而宝可梦作为世界第一IP的吸金能力毋庸置疑。 

出海方面，网易也抢占先机，包括《荒野行动》《第五人格》《终结战场》《明日之后》《率土之滨》已在海外市场收获了不错的口碑。在App Annie公布的2020全球发行商52强榜单中，网易排名第二。 

网易于4月末于欧洲市场推出《无尽的拉格朗日》，目前国产手游出海的头部产品中，数量和流水占比最高的是SLG和射击类，真正意义上的重策略游戏占比并不高，这一新游戏可能会填补空白，取得爆发。 

当然游戏收入创新高背后是网易在研发上的投入。2019年，网易于加拿大成立蒙特利尔工作室，而后在日本东京成立樱花工作室，在广州设立了樱花工作室的分部，招揽了大量的3A游戏制作人才。这些人才中不乏曾经在育碧、暴雪、Epic等公司创造过奇迹的“天兵天将”级的人物。

（图片来源：游戏新知）

巨人网络的CEO吴萌评价网易说：“既做到了规模，同时又做到了在保守和创新之中的平衡。”在他看来，网易既不是特别像大公司这么保守，又不像小的公司特别浪，“所以我觉得网易在过去的十年是当之无愧的中国第一的研发公司。” 

网易游戏目前产品线丰富，除了经典游戏类型，也有二次元、国风，还有针对女性市场像《光遇》这类游戏。接下来，网易即将推出的新品当中也不乏爆款种子选手，《永劫无间》《哈利波特：魔法觉醒》《暗黑破坏神®：不朽™》等游戏都被看好。 

摩根斯坦利认为，网易于5月20日举办的新游戏发布会可能会对业绩形成正面催化剂作用。 

成长面提速：有道创新高，音乐补强板 

如果说游戏是网易的基本盘，起到“定海神针”的作用，那么教育、音乐则是网易成长性的一面，是网易多元化业态的新故事。 

财报显示，网易有道2021年Q1净收入达人民币13亿元，同比增长147.5%，再次创下历史新高。其中，以在线课程为主的学习服务净收入为10亿元，同比增长156.8％。由智能硬件构成的学习产品为2亿元，同比增长279.8%。 

同时，在这一季度网易有道毛利率大幅提升，整体毛利率达57.3%，上年同期为43.5%；学习服务和学习产品的毛利率也均达到了上市以来最高水平，分别为65.7%和 44.1%。

在线教育结束了蒙眼狂奔的阶段，进入洗牌阶段比拼的是内容和技术。 

有道CE0周枫认为，教育的核心是一个内容产业，有道的优势是注重品质、创新能力比较强，有非常强的技术背景。目前，有道精品课进入本地化网课探索阶段，初中语文本地化课程2021年春季系统班正式上线。 

据了解，该课程采用的是“三师”模式，即 “全国主讲+本地主讲+辅导老师”。针对如浙江、江苏等省份下属不同地级市学情考情差异较大的情况，有道精品课在省一级单位基础上可以精细化到地级市，针对差异化知识点进行单独录制讲解。 

与大多数教育企业不同，早在2017年，网易有道就定下了发力教育硬件的目标。这一季度，网易有道智能学习硬件也保持强劲的增长势头，长期来看，硬件和软件起到相互协同的作用。 

而音乐所在的创新业务板块，创新及其他业务净收入为人民币42亿元，同比增加39.7%。在财报发布的当天，网易云音乐也官宣跟索尼音乐娱乐达成战略合作，获得索尼音乐娱乐数年期的百万级曲库授权。 

一方面，网易云音乐在版权方面进行补强，另一方面在原创音乐人方面继续做大优势。原创音乐人所蕴藏的价值不言而喻，目前，网易云音乐人数量已突破20万，近期爆火的的05后音乐人Vicky宣宣就是典型的例子。

(硬地围炉夜网易云音乐原创盛典) 

网易CEO丁磊在接受《福布斯》中国专访时表示，在教育领域，打磨课程内容的质量，降低家庭、企业和使用网课的成本，更要借助科技的工具和手段，协助用户完成教育的课程，掌握教育的知识链；在音乐领域，打造中国原创音乐的工业化体系，扶持中国原创音乐人成长。 

价值面难得：长跑冠军的武器 

红极一时的黑马易得，常青的千里马难得。自2000年6月上市以来，网易至今连续盈利18年，带给投资人的年化回报率超26%。2014年开始，网易将季度净利润的25%用于现金分红。看起来网易没有追风口、没有跑得那么快，但它的长跑能力可见一斑。 

3月24日，中概股受《外国公司责任法案》影响集体暴跌，拼多多跌8.73%，百度跌8.55%，爱奇艺跌19.85%，腾讯音乐跌27.08%；当天，网易美股的跌幅是3.6%。 

《巴伦周刊》报道，根据Wind数据，截至4月12日，网易港股股价今年以来仍有超过10%的涨幅；同期，拼多多的区间涨跌幅是-24.71%，京东港股是-10.52%，贝壳是-9.08%，美团是1.22%，阿里巴巴美股在大幅反弹后为4.85%；互联网行业之外，农夫山泉在同区间内的涨跌幅是-31.99%，小米是-24.7%，蔚来是-23.8%。 

网易逆势增长的突破能力和超强的稳定性，数据是最好的证明。 

剥离考拉，更加聚焦主营业务的网易，恢复高增长高毛利的状态，表现出不断突破的持续增长。坚挺的游戏基本盘也给新业务成长空间，音乐、教育的成长性表现出了巨大的商业想象空间。 

不管是游戏、教育、音乐本质上都是做内容，考验的是企业的综合竞争能力，包括内容、服务、营销等多方位的组织能力，而这向来是网易的强项。 

就像《梦幻西游》在17年后风采依旧，爆发出长期价值，好的教育产品、音乐作品也会走得更加长久。这恰好也是网易以长期主义对抗不确定性的钥匙——不受外界干扰，扎实做好内容产品。

本文来源：美股研究社，旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们