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摘要

• 据报道，美国正计划针对中国实施新的人工智能芯片出口管制，这可能会影响到像英伟达这样的公司，这些公司此前一直受到此类措施的影响。 $英伟达(NVDA)$

• 尽管有潜在的限制，但对英伟达的影响可能有限，因为它的大部分客户都在美国

• 投资者在追风人工智能投资时应该保持一定的谨慎，尤其是英伟达，其股价在今年已经上涨了187%。

发生了什么？

据报道，美国正在考虑针对中国新的（人工智能）芯片出口管制。到目前为止，还没有正式宣布，但《华尔街日报》报道说，新措施可能最早在7月宣布。

芯片出口管制已经实施了一段时间，英伟达是过去受到芯片出口管制影响的公司之一，其他公司如 $美国超微公司(AMD)$ 也受到了影响。英伟达被禁止向中国出售其A100人工智能芯片，除非有有效的出口许可证。在涉及到向俄罗斯出口AI芯片时，也有类似的限制。

出口限制对Nvidia和其他芯片公司意味着什么？

人工智能芯片出口限制已经实施了一段时间，到目前为止，它们似乎没有产生过大的影响。也就是说，英伟达最近几个季度的收入表现远不是很好，尽管出口限制在这里只起了一个小作用。相反，消费者对新游戏硬件的需求疲软和加密货币市场的疲软是造成英伟达收入下滑的主要原因。该公司的数据中心业务表现良好。

英伟达本季度的指引意味着收入将大幅增长，主要是受人工智能芯片的强劲需求驱动。我们不知道这些人工智能芯片销售的地理分布情况，但在我看来，有理由认为大部分人工智能芯片将被卖给美国的巨型科技公司，这些公司一直在人工智能方面进行大量投资，并将其视为一个重要的增长市场。这包括微软公司、Alphabet Inc.、Meta 等公司。

虽然美国的人工智能产业更大、更突出，但中国也有人工智能产业。如果英伟达能够向中国的这些潜在客户销售，那将是很好的，并可能带来增量增长机会。随着去年秋天宣布的人工智能芯片出口规则的出台，英伟达研究了一些方法，仍然能够向中国出售人工智能芯片。其A800芯片是专门为应对Nvidia A100芯片销售的规则而推出的。在推出该芯片时，Nvidia表示：

"第三季度投产的Nvidia A800 GPU，是Nvidia A100 GPU的另一个替代产品，供中国客户选择。A800符合美国政府对减少出口管制的明确测试，并且不能通过编程来超越它。"

随着新的出口限制即将到来，英伟达销售A800芯片的能力也可能受到伤害。在这种情况下，英伟达可能会尝试向市场推出额外的芯片，类似于它对A800的做法。但是，英伟达的潜在客户有可能不愿意购买一个已经被放慢了太多速度的芯片，因此这种潜在的新芯片开发的经济成功似乎值得怀疑。

新的出口规则正在制定中，也带来了这些限制措施的有效性问题。美国和欧盟对俄罗斯的制裁，并没有像最初希望的成功。通过第三国贸易，俄罗斯仍然能够出售大量的石油，甚至能够仍然购买军事规格的芯片。

因此，我认为，新的AI芯片出口法规对英伟达的影响不太可能是巨大的： 首先，最大的客户在美国，其次，即使宣布了新规则，中国可能仍然能够购买芯片，这是因为英伟达开发了符合这些规则的新芯片（类似于A800），或者由于通过第三国间接出口。

尽管如此，似乎很清楚，这些新规则如果宣布，对英伟达来说仍然是一个负面因素。即使它们只导致1%的销售打击，这也将是一个逆风。而且，遵守这些新规则可能会增加成本，因为产品可能需要得到认证，而且会增加额外的政府文件工作。

类似的逻辑也适用于其他半导体公司，尽管它们很可能比拥有人工智能领导地位的英伟达受到的影响要小。新的出口规则增加了成本，可能成为销售的逆风，因此是半导体行业的一个逆风。但这种逆风不应该是戏剧性的。

人工智能：潜力和炒作

到目前为止，人工智能还没有对我们的生活产生大的影响。但在未来几年和几十年，这很可能会发生很大的变化。然而，不可能确切地知道谁会是赢家。自然，财大气粗的玩家有优势，因为他们可以在尚未盈利的企业上花钱，而且他们也可以收购知识产权或整个公司（类似于微软收购ChatGPT开发商OpenAI的股份）。然而，今天最大的企业也有可能被超越或被颠覆--类似于前手机大王诺基亚（NOK）的情况。

因此，我确实认为，在追逐人工智能投资方面，投资者不应过于激进。今年到目前为止，英伟达的股价已经大幅上涨了187%，这是目前被追捧的股票的一个很好的例子。一年前，或者半年前，它是一个很好的投资，但是今天，英伟达的价格是完美的：

在过去的几个月里，英伟达的企业价值对EBITDA的倍数已经从30年代中期的高水平上升到50年代中期的非常高的水平。55的收益倍数已经相当昂贵，而55的EV/EBITDA倍数则更加极端--一般来说，公司的估值在10倍-15倍EBITDA左右。当然，Nvidia的增长前景比一般公司要好，但这并不意味着估值应该这么高--如果英伟达的EBITDA倍数是25倍，与一般公司相比，它的交易价格也会有很大的溢价。

有时，市场可能是非理性的，一些投资者追逐那些已经上涨了很多的股票，而不考虑公司的估值--我们在互联网泡沫期间，在疫情中的电子商务泡沫期间，在不久前的电动车泡沫期间，等等，都看到过这种情况。今天，我们可能正在经历一场人工智能泡沫--人工智能股票的一些走势很难从基本面上解释。英伟达的股价涨幅接近190%，属于这类可能被高估的公司，由目前的人工智能炒作推动，这就是我在这里远离的原因。

来源：seekingalpha