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一、近期行情回顾：失真的标普

近期标普500指数的表现大致符合我们四月底时在《警惕 5月波动魔咒，中期前景仍乐观》20210426中对于美股料进入4000-4200区域盘整的判断。复盘来看，这里的调整也许有诸多原因，包括季报结束盈利完成上调、十年国债收益率抬升，过去两周对通胀的热议，对加税的预期，还有技术视角下，5月本身低迷的历史表现，月初市场广度指标（比如标普500指数站上50日均线的比例，月初与标普背离）提前走弱等。

同时我们也认为，考虑到美联储的平均通胀目标制、就业市场修复至稳定状态的期望，大概也需要至少1-2季度，甚至更长的时间来完成，暂时并不会影响美联储的资产购买规模。这也是我们认为美股上半年仍然具备投资性价比原因之一。

我们通常以$标普500(.SPX)$ 作为基准的分析样本，但美股进入了流动性的下半场后，我们也注意到，标普500指数波动的其实已经比较难反应持股体验。这和通胀、利率、监管等因素主导下，市场风格快速、频繁、激烈的切换有关。

二、市场风格：成长与价值共舞

3月份以来，美股整体进入以周期股为主导的市场风格。我们也曾在年度展望《成长与价值共舞》20210104中提出：“2021Q2-Q4阶段将是美股进入估值和盈利相互平衡的阶段。期间估值盘整维持，盈利提升催化资产价格，市场从赚流动性的钱，逐渐转向赚增长的钱。美股更有可能出现成长股与价值股共舞的局面；

相应的，具备较佳业绩弹性、高经营杠杆的传统企业，在此期间仍然存在超额收益的机会（vs标普）。同时QE总量上的拐点未至，科技仍然具备长期配置价值。对于中概股来讲，通胀升温，美元或迎来阶段性喘息（负面因素），但全球复苏共振下，中国智造，出海型企业或是加分之选。”

从整体市场复盘，今年市场的波动较我们预期的更为剧烈，但大的方向上，二季度的预跑行情初步验证了盈利催化资产价格的逻辑，一、二季度主要成分股的表现，也肯定了我们三月初，美股低点时期在《美债世纪难题，带来哪些投资变化？20210301中对于超配周期，标配科技的判断。$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$ $道琼斯(.DJI)$