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小破站又交成绩单了。$哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-SW(09626)$ 因为这一季有更多香港的小伙伴加入了“破圈关注列表”，B站的二级市场表现，变得比以往更为重要——它可能成为中概股中，判断“真伪成长股”的基准。

一句话——真成长实锤。

撸业绩亮点之前，要跟没有持续关注B站业绩的小伙伴打个招呼：2020年Q1的B站在极大程度上被疫情刺激了业绩，因此基准较高，在用“同比”基准时，格外考虑翻山的难易程度。

1. 营收方面，除了比不上20年Q4那极具爆发力的一季外，还能维持在破圈以来的高速公路。Q1单季营收39亿元，同比增长68.5%。虽然看起来和20Q4收入差不多，但今年Q1基本已经没有去年疫情的影响，是个实实在在的假期，从内容创作者到内容消费者都值得给自己一个假期。因此在这样的大环境下，能保持跟去年Q4同一水平，就已经超预期了。

2. 从收入质量上来看，来自增值服务、广告和电商的收入占比持续扩大。除了大会员方面的增长，直播和其他增值服务的进程也在加快。线上广告高效率也依旧让B站保持强大的竞争力，这部分就不用再强调了。倒是游戏方面的收入，同比虽还有2%的增幅，但其实压力也有些大。

不过游戏方面，B站主要靠代理来获得游戏收入，因此对代理游戏质量要求比较高。大型端游自然有腾讯爸爸做主，而小众市场，尤其是休闲游戏产品成为其他厂商展露头角质之地。包括像去年代理《糖豆人》，以及今年上线的《坎公骑冠剑》，都可以说是B站在不断尝试。这种休闲游戏的玩家，又需要B站建立与玩家更紧密的游戏社群，因此对Tap-Tap母公司$心动公司(02400)$ 的投资也在意料之中。

服务型货币化方式千千万万，B站自然是不会放下游戏这块肉。只是相比纯研发型的游戏公司，B站有更大的内容群体。而通过这一优势与游戏结合更容易产生协同效应。

3. 用户体量进一步扩大，且付费率创下新高。MAU达2.23亿，同比增长30%，其中移动端月活用户达2.09亿，同比增长33%；DAU也达到6010万，较2020年同期增加18%。同时，用户付费率达到了9.2%，月均付费用户达2050万，同比增加53%。

投资者来说，更关心的可能是运营效率。

大量的运营支出依然还是在营销活动上，不过Q1的营销费用也是继续环比收敛。归属普通股东净亏损为9.04亿元，而实际上由于大量的股权激励开支，调整后经亏损为6.64亿元，比上季度稍稍好转，并且在整体上处于稳定水平。

从股东到管理层，没有人是真正喜欢亏损的。他们都在等一件事——规模效应下的滚雪球。B站花了很多时间精力其实都是在培养用户习性。

此外，B站在香港二次上市后又获得一笔输血，也为更多的整合投资提供了基础。

最后，还是老生常谈，公司是公司，股价是股价。B站的市值尽管在经历了一个季度的回调之后，依然还是有下行的余地。除非你是百里挑一的短线高手，要不然还是不要太注意B站的短线价格。

影响公司股价的因素，除了以业绩为基准的估值，更重要的还是投资者情绪。因为对Q4业绩充满预期，而将故事写得越来越满的投资者们，也需要更多的时间来消化高估值。时至今日，B站的一方面有着指数、机构的撑腰，但另一方面，高波动性也让不少稳健的投资者望而却步。