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当前市场接受度最高的说法是，在猪周期的下半场，头部的优秀公司能够中攫取更多的市场份额，中小养殖户会在持续亏损不断出局，完成行业的出清，因此对龙头牧原股份依然看好。

这一逻辑的确成立，但是预期未免有些乐观了，大环境一变，原本的诸多先决条件也在跟着变化。

首先，是头部企业的超额收益。

在非瘟和疫情期间，供需完全不对等，养一头猪几乎是暴利，无论供应方的产能成本有多高，都有足够的的利润空间，此时行业的效率相对低下，大量的低效产能也能存活。

而在环境趋向负面的时候，粗犷的发展模式再难以支撑，大家都开始进行精细化管理，提高自己的成本控制能力，落后产能逐渐被淘汰，行业的整体效率提高，头部企业当初靠各种优势领先带来的超额收益将会不断缩小。

其次，这一轮产能出清的过程要比以往更长。

按照历史经验，一旦边际量退出10%-20%，生猪的销售价格又会起来，但和过去不一样的是，非瘟和疫情期间，疯狂上产能的很多是大资本，而大资本更能抗住亏损，直到实力不够雄厚的中小养殖户被迫出局。

这意味着，猪肉股在底部趴的时间或许比我们想象的时间要长。

因此，周期下半场的竞争核心在两个方面——成本控制，现金流管理。只要做到这两点，周期会压低公司的利润，却不至于影响正常运营。

根据最新的调研信息，如果考虑防疫费用，当前全行业平均成本大概是18-20元，比非瘟前高，最低的牧原完全成本在16元左右。一方面因为非瘟、管理等因素，生猪存活率下降，以牧原为例，非瘟前能到89-90%，但现在最好的猪场只有85-87%；另一方面则是原材料的涨价。

按照目前的市场价格，不少其实企业已经出现了亏损。据宝城期货数据，2021年1月国内生猪市场外购育肥的头均盈利水平还在1133.85元/吨，4月初到达盈亏平衡点。截至6月4日，外购育肥的头均亏损达到749元/吨；自繁自养的养殖模式下，也已步入盈亏平衡线以下，各地头均亏损在200-300元不等。

亏损一出现，行业的出清就开始了，部分养殖户的补栏意愿大大降低，4月份仔猪的销量下滑30%左右，价格也创下了近20个月的新低，均价从3月份93.86元/公斤的高点跌至目前的63.28元/公斤。