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虎牙$(HUYA)$后天在美股上市，申购截止时间是明天，有兴趣打新的虎友可以看这个帖子。 

股权结构、业绩和财务数据在这里。

另外虎牙这两天更新了18年Q1的财务和业绩数据：

• 总营收1.345亿美元，其中直播收入1.264亿美元。
• 注册用户近2亿，MAU为9290万，移动端MAU为4150万。

小提示：

有部分媒体提醒到，目前虎牙对活跃用户的统计是按照设备来的，即如果有用户同时在手机和电脑上都活跃使用，他将被重复计算。

因此虎牙的MAU有一定的水分存在。

一点个人看法：

虎牙的收入主要来自直播，营收占比一直高于90%，其中去年占比94.7%。

近两年来它的总营收和直播营收增长都非常迅速：

• 除了16年Q2之外，近9个季度同比增幅都在100%以上。
• 17上半年和18年Q1总营收和直播营收同比增长均超过200%。
• 17年全年直播营收同比大涨161.3%至3.181亿美元。

而成本大头则是营收成本（cost of revenue），即企业提供/产品或服务的直接成本，主要成分如下：

占比最高的是营收分成和内容费用（Revenue sharing fees and content costs），其次是带宽成本（Bandwidth costs）。

• “营收分成和内容费用”指虎牙给广播公司和主播工会的内容制作费用和分成，这一费用17年同比+138.9%至2.14亿美元。

虎牙自己对营收增长的解释是：

用户平均付费增长幅度较小，收入增长主要来自用户数量的增长，其付费用户从2016年的370万增长到了2017年的810万。

对成本的解释是：

17年的分成结构虽然保持稳定，但内容成本增长放缓，因此这一成本占净营收的比例从16年的73.3％下降到了17年的63.8％。

以上数据，再结合虎牙在秀场见顶之后，去年对游戏直播的大举投入，个人认为情况很明显：

营收和MAU的高增长来自游戏直播，亏损也因为大手笔引入其他平台培养的头部游戏主播。

17年虎牙在业内掀起了一轮挖人大潮，所涉平台几乎包括全部竞品：龙珠、斗鱼、战旗、熊猫、全民、B站。

但挖来的主播不知是因为运营不力还是“水土不服”，总之都在吸引了一波眼球之后很快沉寂。

而虎牙培养自己原生主播的尝试目前看来还是跌跌撞撞，例如今年在《王者荣耀》里受到关注的“大锤哥”，今年4月被爆料“请演员”：

招股书中也显示，虽然MAU持续上升，但活跃主播数量却在下滑：

• 2016年为65.7万，2017年为56万。

总的来说，虎牙似乎目前仍然没有形成一个良性循环的游戏主播培养系统和运营推广系统。

也许这是因为虎牙以秀场直播起家，不论是运营思路、主播工会氛围、用户属性都和游戏直播有冲突：

• 秀场导致工会更倾向于捧议价能力更弱（“干货”也更少）的主播。
• 也导致虎牙原本的用户群体大多没有游戏热情，社群游戏氛围糟糕，新引入的头部主播难以“扎根”。

在没有良好培养和运营系统的情况下，又“分成结构保持稳定”，这是否意味着虎牙未来还需要大量烧钱来维持流量？

换句话说，在游戏直播这条路上，它高昂的用户获取成本什么时候才能降下来？

尤其是现在的竞争态势不容乐观：

前有斗鱼，后有大量游戏直播网站，甚至快手等公司也纷纷切入游戏直播。

“游戏直播第一股”的名号说来好听，但一方面不论百度指数、头条指数、AppStore下载量、各种第三方数据公司统计来看，虎牙都远落后于斗鱼。

招股书的“No.1”仅指17年Q4一个季度的数据，可能只是上市前的昙花一现。

另一方面，斗鱼和映客都已经实现盈利，准备去港交所上市，而虎牙还在亏损中挣扎（说好的去港股IPO最终变了美股，很大可能也是因为这个原因）。

总而言之，个人认为虎牙是否能真正建立起良好的游戏直播生态，财务上持续盈利是上市后最值得大家注意的问题。

不过往好的方向看，在接受了腾讯的投资之后，虎牙不但有了充足现金流，也等于间接与最大竞争者斗鱼休战——腾讯也是后者的大股东。

未来如果虎牙能融入腾讯的游戏产业链，降低竞争烈度，也有望取得较好的投资回报率。

此外，虎友们还要注意一点：

美股市场对于中概股的估值一直偏低，对于没有盈利的公司估值也通常偏低，因此虎牙至少上市之初在估值方面可能争议较大。

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