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昨天晚上开始了一年一度的价值投资者盛会，奥马哈先知股东大会。早上起来看到许多好友都去了现场参加股东大会。此次我虽然没去奥马哈，也有幸和国内的独家转播方上海第一财经合作，作为上海演播厅解读巴菲特的嘉宾之一。今天一早把最新股东大会纪要看了，也聊聊我觉得此次巴菲特股东会问答环节中给我启发最大的几个思考。

01 

投资永远只属于乐观者

决定投资其实最大的一点就是“运气”，或者说国运。当然，这是我们所有人无法改变的。1942年3月12日的纽约时报中，把未来的世界描绘得十分黯淡，那时候美军在二战中节节败退。但如果那时候你投入1万美元在标普500的指数上，然后什么都不要做，那么今天这1万美元会变成5100万美元。结合巴菲特的这段话，我特地找了一张道琼斯指数1900到2004年的图，当然后面的金融危机以及这一轮历史第二长牛市更加精彩。但是看下面这张图，我们看到了什么？就是一个在每一次危机之后都不断创新高的市场。

巴菲特开篇用了比较大的篇幅来讲述这个故事，也代表他做投资最看重的一点。其实巴菲特眼中，做投资的人不要贪婪，也不要恐惧，只要有一种情绪：乐观。这种乐观是对股市长期的乐观，也是对自己的身体和状态的乐观（认为自己能做55年投资，能活到90岁）。巴菲特还拿当时的黄金和标普做对比。我们都知道黄金是典型的避险资产，乱世买黄金。如果一个人长期对未来悲观，那么他应该买黄金。那么1942年3月12日，如果你的1万美元没有买入标普500指数而是买入黄金的话，今天的价值是多少呢？大概只有4万美元左右。

巴菲特有一个核心思想，在不同场合通过不同的表达方式说过很多次，就是他不知道明天会发生什么，他无法去预测未来，但是他对未来一定选择乐观。昨天节目结束后，主持人问我用一句话来总结我眼中的巴菲特，我说的是：正确的承担风险。其实这句话来自于我另外一个朋友，但给我启发很大。巴菲特是承担风险的，他建议大家把钱投入到股票这个风险资产上去。但是长期看，用正确的方式承担风险，收益会巨大！

所以做投资，你必须乐观，和巴菲特一样。也只有永远乐观的人，才能长期在股市赚到钱。 

02

半退休状态提高效率

在此次股东会开始前，国内关注最高的一个点就是巴菲特是不是要正式退休，甚至有人说他会在现场带出几个接班人和他一起回答问题。事实上，在回答股东问题的时候，巴菲特说已经退休了几十年了。

巴菲特再次诠释了什么叫“长跑冠军”这句话。投资中，方向比速度重要。你不需要一直跑得很快，只要不断前进就可以，资产上也不需要每年增长许多，只要能积累复利就可以了。是的，其实巴菲特真的退休几十年了，公司里面很多事情交给下面的年轻人去做。连芒格也说，伯克希尔哈撒韦最好的地方是，巴菲特什么事情都不插手。他只是和其他人一样，看看书打打电话。

许多人最终投资做不长久，或者无法做三十，四十年，就是不懂得放手。我们总是想要的太多，想要做的太多。其实就应该专注于自己的能力圈。相信最重要的杠杆是时间的复利。 

03

富国银行案例：纠错的重要性

有人问到关于富国银行的问题，因为会计上的丑闻虚开汽车保险的账户，然后不断的错过截止日期，能够收取更多的费用。作为巴菲特来说，会不会离开这个“漏水”的船，而换到一条别的船上去呢？

在这个问题上，巴菲特体现了纠错在他体现中的重要性。他认为问题的关键是，管理层已经开始纠错了。每一个公司和组织里面都会出现问题。比发现问题更重要的是，如何解决问题。而且优秀的管理层是懂得如何解决问题的，平庸的管理层最多只能发现问题。

其实我们发现，这个世界上真正能看到问题，解决问题的企业不多。对于个人，企业家，管理层，投资人来说，纠错能力都是极其重要的。 

04

贸易问题，暗示美国要关注别人感受

其实有人直接问了中美贸易战的问题，巴菲特回答比较含糊，之后也有人问了一个广义的贸易问题。贸易问题需要领导人用什么样的角度去看问题，甚至传达给大众，也就是说不同的“教育方式”，最终民众获得的感受是不同的。领导人需要知道什么是真正对一个国家最有利的。我们曾经做过研究，虽然过去20年的全球化让美国收入中位数人群没有获得利益，工资甚至出现了下滑。但是全球化分配大幅降低了通胀，帮助美国人减少生活开支。如果没有全球化分配，今天美国人生活质量会更差。

巴菲特认为国家对于贸易战的问题，最终也需要自己去承担这个后果。这不是简单的政治博弈，更多需要为几十亿全球人民的角度去看待问题。当然，中国也是美国国债的最大持有人，也拥有很高的储蓄率。中美两国关系恶化，对于谁都没有好处。

05

中国市场的机会在于巨大的体量

此次股东大会中，参会的中国投资者创了历史新高，毫无疑问也有了大量关于中国市场的提问。整体看巴菲特认为中国市场的机会在于其体量。这里的体量我认为有两层含义。第一层是股票市场的体量越来越大，中国已经成为了全球第二大资本市场。对于一个投资人来说，他当然要在容重足够大的市场下注，否则就算赚了100%，但是容量太小，最终对于净值影响很小。更重要的是，中国是一个大经济体，有着全球数量最大的消费者。这么大体量的经济体和人群，一定能诞生一批伟大的公司。

未来20年的全球投资，可能就是G2的世界，中国和美国。我们一直专注于研究海外，挖掘A股和美股投资中的共通性。未来最有价值的研究，一定是连接中美的。

06

价值投资，就是购买持续现金流的公司

巴菲特此次会议，讨论了许多他长期持有的公司，比如可口可乐，美国运通，喜诗糖果，以及最近买入的苹果。昨天在第一财经做节目的时候我也说过，价值投资的定义就是通过公司未来现金流的贴现来获取收益。那么什么样的公司能持续带来现金流呢？就是那些有护城河，有用户粘性的公司。所以我们说巴菲特喜欢那些不发生变化的公司。几十年前大家喝可口可乐，几十年后，还是可口可乐。美国运通，喜诗糖果，富国银行这些公司都长期给投资者带来现金流的贴现。所以要挖掘价值投资的公司，护城河其实就是这个公司长期获取现金流可持续性最大的标准。

所以对于价值投资来说，不仅仅是估值足够便宜，还需要这个公司的质量足够好，有强大的护城河，能够持续获取现金流。从这个角度看，苹果也有这种特征。而巴菲特为什么错过科技股，本质还是这些公司获取现金流的持续性不可预期。

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