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上周五美国劳工部公布的非农就业数据显然爆表。5月美国新增非农就业人口33.9万，几乎是市场预期中值为19.5万的两倍。同时，3、4月非农就业数据显著上修，3月份非农新增就业人数从16.5万人上修至21.7万人；4月份非农新增就业人数从25.3万人上修至29.4万人。

United States Non Farm Payrolls

其中，教育、医疗、商业、休闲住宿等服务业仍然是就业增长的主要来源，此前因为劳动力市场错配，也让服务业的部分空缺职位得到补充。

但另一方面，有些矛盾的是，失业率较上月上升0.3个百分点至3.7%，其中家庭部门调查显示的就业人数减少了31万。

United States Unemployment Rate

同时，时薪增速放缓，环比增长0.3%，符合预期，同比增长4.3%，低于预期值4.4%。

United States Average Hourly Earnings YoY

企业调查数据和住户调查之间差距加大，住户调查数据出人意料地出现了自4月22日以来的最大跌幅，减少了31万个就业岗位。而每周工作时间也较上月有所下滑。

这些因素这些有助于降低对工资通胀的担忧。

我们之前曾提到，企业调查与家庭调查各有利弊，之所以会出现差值，主要是因为：

• a.从样本量看，企业调查样本量要比家庭调查大很多。这使得前者在统计学意义上的误差更小，因此直观来看可信度或更高一些。

• b.从调查范围看，家庭调查由于是采访的不同家庭中的个人，而非局限于受企业与机构雇佣的群体，因此覆盖的范围更广泛。比如在调查中包括了企业调查无法覆盖的非法人的自雇人员、无报酬的家庭工人、农业工人和私人家庭工人。

• c.家庭调查由于访问的是个人，不会重复计算个人就业情况，但企业调查可能存在重复计算，比如一个人从事多份工作。

那这样的就业数据，究竟是支持美联储继续加息呢，还是支持美股走向新高？

美联储将召开6月议息会议，加不加息目前官员们仍存在分歧。一种看法认为当前的数据不足以支持停止加息，支持货币政策应进一步收紧，持有这种观点的包括达拉斯联储主席洛根、亚特兰大联储主席博斯蒂克、圣路易斯联储主席布拉德等官员。另一种看法倾向于暂停加息，以等待更多经济数据出炉，持有这种观点的包括美联储主席鲍威尔、副主席杰弗逊、费城联储主席哈卡、芝加哥联储主席古尔斯比等人。

所以现在的问题就是，如果看非农就业数据，显然更支持6月加息；如果看失业率及工资增速变化情况，则也可以先暂停一个月，7月再考虑不迟。这么看来，6月可能最后是否加息，美联储官员的投票也有可能很分化。

然而美股却一点没有把加息当回事。

以纳斯达克指数为首的美股大盘接连突破，同时，衡量标普500波动率的 $标普500波动率指数(VIX)$ 也已经回落至14.6，是自2020年2月14日疫情以来的最低点。投资者对下行风险保护的定价非常极端，好像没有下行风险似的。

这其中，就包括今年以来，一直对科技股（相对大盘）较为低配的对冲基金们，根据 $高盛(GS)$ 的数据，他们对主要的七大科技股持仓低配了15%

接下来支持美股新高会由谁来支持？

价值投资（估值较低、现金流较好的大公司）可能重新被青睐。

当实际利率为正值，增长速度较慢时，价值投资往往表现更好。但当实际利率最近出现放缓，相对而言，价值投资已经失去了大量优势。如果接下来实际利率的走势可能会继续保持，那么经济软着陆的可能性更大，投资者可能在下半年继续青睐价值投资。

$标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳指100ETF(QQQ)$