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1999年11月22日，巴菲特在《财富》杂志发表文章，讨论一个问题，未来17年美国股市的平均年化收益能有多少。因为截止1999年，道琼斯指数在过去17年从875点，涨到9181点，涨了接近10倍，年化收益14.8%。当时正值互联网第一次热潮, 股票市场上群情激昂。道指于1999年最后一个交易日站上11497点，史上最高点。一家投行Paine Webber 做了一次问卷调查。结果投资不足5年的新人们预测未来10年自己年化收益率能达到22.6%. 投资超过20年的老手也预期未来10年年化收益率能有12.9%。

巴菲特在文章中做了一个大胆的预测，未来17年，到2016年，美国股市的平均年化收益应该在6%附近。

首先，我们先看一下老巴的预测是否准确。因为要考虑到分红再投资，我们使用全收益指数。截止2016年11月22日，道指全收益指数比较99年11月22日涨了2.58倍。实际年化收益率5.72%。标普500全收益指数比较99年11月22日涨了2.15倍。实际年化收益率4.6%。老巴果然是‘神预测‘！

文章中详细给出了他的思考过程。首先他给出了两个决定整体股票市场表现的重要变量：市场利率和公司利润对GDP的占比。

从82年开始的17年间，GDP翻了3倍。但利率从14%逐步下降到5%，公司利润对GDP的占比从3.5%上升到6%。

想要股价继续大幅上涨，这两个重要变量必须出现大幅的变化。比如，

1）市场利率继续下跌。比如从6%到3%。但如果你能预测这个，你应该去做债券期权，而不是股票。

2）公司利润对GDP的占比继续上升。公司利润对GDP占比这个指标代表股东从全社会创造出的蛋糕中切多大一块出去。一般这个占比在4到6.5%之间。再大这个社会的结构就有可能乱了。

另外，老巴在文章中还提到99年市场已经出现了买什么都赚，人人都怕落下的牛市狂热。估值越抬越高。99年，财富500家企业总利润为3343亿，还要算上每年至少1000亿的交易磨损，市值9072亿。等同于人们愿意以100块的现金，换每年大概 $ 2.58的利润。

不对利率和利润对GDP占比进行预测，认为它们保持目前状态。估值处于乐观近狂热。长期来讲，资产价格增长大致为其利润的增长。企业利润对GDP占比恒定，即整体股票的增长大致等于GDP的增长。

如果认为美国名义GDP长期增长率为5%, 3% 实际，2%通胀。则整体股票市场的增长大致如此。不太可能是众人乐观估计的12.9%或22.6%。

现在，站在2023年5月的当下，让我们展望一下未来10年的美股整体收益。

1）10年期国债收益目前3.75%。很多人觉得美国终究会像日本一样长期维持0利率。这也许是最近股市反弹的逻辑，投机的人觉得通胀见顶，接下来只会逐渐降息。但需要提醒的是，同样也有种可能情况是通胀粘性很强，居高不下。联储不得不维持或者继续升息。还是那句话，如果你觉得你能预测利率，你应该去做债券期权，而不是做股票。

2）2022年美国企业税后利润2.72万亿。GDP26.13万亿。占比已经超过10%。下图为美国战后47年至今该比值的历史。老巴在99年从历史上得出区间应该在3%-6.5%之间，而后来不管红蓝哪党执政，该占比一路上扬，代表资本家的蛋糕越切越大。这也许从一方面解释了为何如今美国社会两极化如此严重。

3）估值上，SP500 的503家公司22年净利润1.6万亿，总市值36万亿。整体市场PE为22.5倍，不考虑交易磨损，等于每100块现金换 $4.44块利润。虽然不是牛市的极端狂热，也不谈上危机情况下的便宜。

用老巴的逻辑，我们不对这些宏观变量进行预测，认为它们保持目前状态。整体股票的增长大致等于GDP的增长。

过去10年美国的GDP从12年的16万亿增长到22年26万亿。10年年化增长率在4.76%。考虑到回购和分红的再投资，站在2023年，我对未来整体股票市场的增长大致还是在6%左右。

上周，我用公众号发起了一个预测自己未来10年美股平均年化收益的投票。共有330位朋友参与了投票。最终加权平均的收益在11.28%。觉得未来10年自己美股收益不高于6%的只占43%。觉得可以连续10年每年24%的有38人。

这个结果多少有点意外，原来我的读者群里有38名巴菲特级的大牛。请站出来接受小弟一拜。

从这个问卷数据，我的解读有两个：

一方面，来这里的读者水平都比较高。大部分人觉得自己可以跑赢市场。

另一方面，现在的整体市场情绪，虽然没有狂热，但也处于一个偏乐观的状态。