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研究笔记概要

投资模型：长期价值

三评：5星低风险

三型：长期价值

结论分享：

特斯拉不是简单的车企，它布局了一个完整的能源和汽车生态链。本篇研究笔记主要会从特斯拉的长期核心竞争力-规模效应&降本能力；行业垂直整合能力和互补产品线的能力；Master Plan的三个阶段论述特斯拉的长期价值。

01   最核心的长期竞争力：规模效应&降本

“降本增效”对于互联网和软件行业而言是锦上添花，而对于制造业、汽车行业而言就是竞争成败的决定性因素。

借用ARK方舟投资的话来说，“对特斯拉汽车需求下降的担心是错误的。如果有的话，特斯拉在目前的价位上是供应紧张的，而一辆3万美元的汽车可以将需求扩大10倍。"

复盘从福特T型车-丰田卡罗拉-大众高尔夫-特斯拉Model3&Y，每一次汽车生产革命的领导者都凭借提效降本＋各自的爆款车型，而在之后成为全球汽车霸主。

降本在汽车制造业中的可行性

特斯拉的成本定价策略是对其他车企的定价策略一种挑战。2023年1月，陶琳在M3/Y在中国进行降价后，公开谈论了特斯拉的调价逻辑，她表示“其实特斯拉这家公司的逻辑很简单，当测算出来成本出现了变化，比如更换了原材料等等需要调价，我们就会第一时间涨或者降。”

利用生产成本降低价格的方式在汽车制造业一直以来都是非常强大的战略，比如在20世纪80年代和90年代，丰田利用其精益生产系统提供的成本优势，在1990年代初期，丰田的净利润率达到了10％以上，而同期，通用汽车的净利润率则为5％以下。这使丰田在美国市场的份额从1980年代末到1990年代初期稳步增长，特别是在轻型车市场，从90年代的6.3%的市占率，到2009年达到了17%，而同期通用汽车和福特汽车的是市占率都在下降。

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特斯拉在下一个阶段更重要的是model 2 和model q，我们将特斯拉的车型分为：10万美金以上，5万美金级别，3万美金级别的车。在TSLA的第三季度财报电话会议上，Elon指出正在开发一种电动汽车，成本大约是Model 3和Model Y的一半。价位在6万美元以上的车辆大约只涉及美国汽车市场总量的5%，当车辆的价位降至3万美元以下时，该市场扩大到近50%。如果在IRA的帮助下，26000美金的价格会占美国95%的汽车市场。因此，如果TSLA推出比Model 3和Model Y更便宜的选择（Model2和Q），特斯拉的可应对市场将大大增加。

特斯拉能做到3万美金以下车的核心原因是其规模效应和成本技术上的突破，从企业文化到产能利用率，降本体现在特斯拉这家公司的每一个环节上。 

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车企单车利润&毛利率对比

02   行业垂直整合能力和互补产品线

1. 深度垂直整合能力

这些年马斯克几乎病态得追求垂直整合，从上游的锂精炼到下游的直营，我们认为特斯拉追求垂直整合的优点主要体现在以下几点。

更高的质量控制：特斯拉垂直整合能够更好地控制汽车生产过程中的每一个环节，从而确保汽车的质量和性能。

更快的创新和迭代速度：更快地进行产品设计和研发，并迅速推出新产品和升级版本。如果某个零件没有达到设计状态或者影响制造效率，可以立刻迭代测试。但如果采购通用零件，迭代周期将会很长。

更低的成本：特斯拉FSD 芯片的成本是 1500 美金，理想的双Orin 都在 4000 美金以上；

更大的供应链的话语权：更大的销量，供应商把特斯拉订单优先级上调。

2. 产品线的技术互补

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上游参与电网竞价，下游与车的使用形成闭环。短期以售车和车服务盈利；中长期布局光伏、储能、电动车一体化；长期布局FSD及人形机器人。而市场目前还没有对FSD和机器人进行定价。

（1）储能：从家用光伏的Solar Roof到大型公用事业储能的Megapack

家用光伏：Solar Roof & Solar Panel

优势在价格：特斯拉于2017Q4起在纽约布法罗工厂开始生产太阳能屋顶，并循序渐进提高产量，2020Q1单周产量超4MW，规模效应下实现降本，2020Q2公司太阳能系统平均1.49美元/W，较行业平均优惠1/3。

装机规模进入稳态：2021Q1公司光伏业务进入稳定发展阶段，2022Q1受到光伏组件进口延期影响，装机量短期波动，特斯拉拓宽供应链后恢复单季度100+MW的装机水平。

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户用储能：Powerwall

Powerwall在价格和产品力上均具备优势。与Enphase和LG Chem的产品相比，Powerwall+的每kWh价格以及额功率等性能方面具备明显优势；同时根据Eco Experts对热门电池评估，受益于特斯拉数年来的实际安装经验及设计过程中的产品集成，Powerwall具有易于安装的优势。

Powerwall在美市占率常年第一。目前美国户储第一品牌为特斯拉，第二、三分别为Enphase和LG Chem，2020年Powerwall全美市占率高达73%，2021年特斯拉与Enphase占据70%以上的市场份额，特斯拉头部优势显著。

Powerwall 3 即将推出（预计2023年夏天）根据已有的信息，Powerwall 3将会更小，输出功率更大。

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工商业储能产品：Megapack

Megapack的收入确认在季度间存在较大波动，官网显示目前Megapack的订单已排至2024Q4，处于供不应求状态。目前特斯拉已披露的Megapack订单量达7.4GWh+（22年起基本5MWh以上的大单才会披露），其中预计2023年能够交付5GWh+。2022年特斯拉已披露并预计交付完成的订单量达1.86GWh，占其最终装机量的40%左右，再结合特斯拉Megafactory投产，订单响应度快速提升，以此推算2023年特斯拉Megapack装机量有望达到15GWh。

应用：(1) 稳定供应可再生能源- 通过存储和释放能量向电网输送可再生能源;  (2) 电压和频率调整 - 吸收无功功率、调整输出，以稳定电压等级

竞争：由于尺寸更大，集成了电力电子设备，特斯拉声称Megapack的能量密度比Powerpack高出60%。除了容量大，相较市场同类储能系统来看，Megapack所需空间可减少40%。

电池：LSP 磷酸铁锂电池

价格：Megapack主要定位中高端市场（3.4rmb/wh和4.5rmb/wh两个定价）

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虚拟电厂：Autobidder

Autobidder采用虚拟电厂概念，可以实现各参与主体的投资回报和增值。Autobidder 是特斯拉分布式能源的核心与枢纽，实现垂直一体化整合，特斯拉的新能源汽车、充电桩以及光储产品均可以搭载Autobidder，实现从“发电-储能-用电-交易”的闭环，完成“车+桩+光+储+荷+智”电力生态系统的一体化整合。

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（2）自动驾驶 FSD & 人形机器人 Optimus 

FSD优势：数据积累+训练的闭环构成了特斯拉在算法上的核心竞争力之一。（waymo在数据上远远不如特斯拉）

渗透率：22Q3 7.4%；亚太和欧洲拉低了平均水平；北美渗透率在14.3% 左右，其中Model3 与 Model Y 的渗透率约为 20%左右，而 ModelS/X 的渗透率较高，为 40%左右。

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售价：现在是1.5万美元

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硬件：HW 4.0 将迎来全新升级，目前正处于正常研发中，公司预计 23H2 量产搭载在 Cybertruck 上。

软件：2023 年 1 月，马斯克发布推特，公司拟发布 FSD Beta V11.3 版本。在此版本中，特斯拉将开始使用神经网络进行车辆导航和控制，而不仅仅是视觉。

芯片：

自研DOJO超算中心，只需要四台Dojo系统机柜，就能实现等同于72个传统机架中4000个GPU所实现的自动标记性能， 训练延迟最低可以做到同等规模GPU的 1/50 FSD 自研芯片装车后，特斯拉的自动驾驶技术加速迭代。无论是数据的收集与处理，还是感知/规控，都逐步建立起较深的壁垒。

Optimus 人形机器人

2021年8月首届特斯拉人工智能日（AI Day），特斯拉首次发布了人形机器人计划。今年5月16日在特斯拉股东大会上，发布了Optimus人形机器人最新演示视频。

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马斯克称特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人，人形机器人并预测人形机器人需求将达100亿台，远超汽车，如果机器人与人的比例为2:1，需求将达到200亿台。

FSD的AI软硬件配置被将应用于Optimus，成为特斯拉机器人的技术核心。特斯拉机器人擎天柱(Optimus)采用 D1 芯片、FSD 计算机作为算力核心，配备8 个汽车同款 Aotopilot 摄像头作为传感器，使用与车载自动驾驶相似的软件算法，包括基于视觉的感知算法、神经网络规划、自动标记、Dojo训练等。近期，马斯克又表示特斯拉已经在FSD和机器人的底层模块之间实现了链接，他认为自动驾驶的本质其实就是机器人。

03   Master Plan的三个阶段

特斯拉的Master Plan分为三个阶段，即1.0、2.0和3.0。它们分别概述了特斯拉在不同时间段的发展目标和战略。

特斯拉Master Plan 1.0（2006年）

集中在汽车产业。主要目标是： 

a. 生产低产量、高价格的电动跑车（Roadster） 

b. 使用这些利润生产中等产量、较低价格的车型（Model S和 Model X） 

c. 使用这些利润生产高产量、低价格的车型（Model 3和Model Y）

特斯拉在此阶段的财务表现起初并不理想。Roadster的销售额有限，公司也面临着生产和研发方面的挑战。然而，随着Model S和Model X的成功推出，特斯拉的财务状况逐渐改善，为后续发展奠定了基础。

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特斯拉Master Plan 2.0（2016年）

在2016年，特斯拉公布了Master Plan 2.0，这一阶段的主要目标包括： 

a. 在电动汽车领域拓展产品线，包括Model 3、Model Y、Tesla Semi（卡车）和Cybertruck（皮卡），产品线能扩充到所有主要市场； 

b. 发展太阳能产品并将其与电动汽车充电系统相结合，集成电池储能； 

c. 发展自动驾驶技术，开发比手动驾驶更安全10倍的自动驾驶功能； 

d. 通过共享出行平台，允许特斯拉车主共享他们的车辆，从而实现货币收益。

2016年，特斯拉在第三季度实现了现金流净额为1.97亿美元的正现金流，并在第四季度实现了同样的成就。在2.0 阶段，特斯拉的财务表现明显改善。Model 3和Model Y的销量迅速增长，交付和盈利能力达到了量变到质变，同时，公司的市值在2017年和2020年之间显著增长，特斯拉逐渐成为全球最有价值的汽车制造商之一。

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特斯拉Master Plan 3.0（2023年）

从车企到科技能源公司。3.0的总目标为240TWh储能电池，30TW绿色发电能力，对应10万亿美金投资。

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如果我们把 $特斯拉(TSLA)$ 在车，储能，无人驾驶和AI 四个领域做SOTP估值，特斯拉的长期价值和终局市值是不可估量的。 

参考文章：

中信建投：特斯拉能源生态系统，十年“戎马”绘“宏图”