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本文作者 管大宇期权沙龙学员 自由与无限可能

在写这篇心得之前，我很惭愧，因为像VXX这么好、确定性大的品种，自己却没有赚到过钱，偶尔做一两次吧，VIX上涨的时候就亏钱，也正是因为经常亏钱，所以没有坚持下去持续做。

VXX下跌的确定性主要是因为期限结构和换仓损耗，导致会持续的下跌，只要期限结构是升水结构，就可以持续做空VXX，即使VIX处于低位，非常陡峭的升水结构也会导致VXX持续下跌。

一般我喜欢用熊差或者直接买Put做空VXX。用融券以及裸卖Call做空，风险太大，并且融券有成本。

正因为VXX下跌的确定性，所以体现在他的Skew曲线上也是向右上方偏移，之前做熊差的时候，觉得盈亏比不合适。

盈亏比差，是我在做VXX时候遇到的一个问题，能不能提高盈亏比，我觉得有两种办法：

1. 通过做多SVXY的方式来做空VXX

但是SVXY期权的流动性太差，价差策略要付出比较大的点差才能成交，要么直接买正股SVXY或者Short Put SVXY，但是SVXY这中间有换仓的损耗，需要权衡考虑其换仓的成本与持有的潜在收益。

2. 通过缩小行权间距范围来做空VXX，提高盈亏比。

如图所示，这是7月15日的VXX、UVXY、SVXY的期权报价图。

我之前喜欢做行权价格间距为1的熊市价差，可以看到，本月30日到期的VXX，30/29的熊差成本大概是7毛左右，盈亏比的话是1:2.33；30/29.5的熊差成本大概是0.37元左右，盈亏比是1:2.84；29.5/29的熊差成本大概是0.34左右，盈亏比也是1:2.1左右。所以，同样是价差策略，30/29的价差盈亏比要比29.5/29的盈亏比要差一些。29/28.5的价差成本是0.32左右，盈亏比是1:1.8左右，但是行权价离现价有一定的距离，适合远期的合约。

当然，在实际的操作过程中，还要考虑点差的话，实际的盈亏比会稍微低一点。在这个确定性下跌的品种当中，想要找到高盈亏比的策略其实不容易，市场不可能给你便宜的做空方式。

同样我们可以看看UVXY和SVXY的期权报价，UVXY期权流动性还可以，但是SVXY就要差好多，很多时候价差策略根本成交不了。

那么，直接买Put呢？

开仓的时候，VXX的价格是38.3，平仓的时候VXX的价格是33.1，但是一手只赚了144块，主要原因：

是VXX的IV太高，即使是实值期权，但还是有不少的时间价值。

远月的合约对Gamma不敏感，Delta变化不是很大，想想平仓算了，资金使用效率太低了。

直接买Put到底行不行，其实是可以的，特别是在VXX合股之后，绝对价格比较高的时候，下跌下来的话肉会比较多，或者是每周/每月买点短期的Put，但是要注意，VIX暴涨的时候VXX的IV会比较高，买Put会在Vega上吃点亏。

那么刚才说的缩小行权价是可以提升盈亏比，但是价差策略如果开仓平仓，那么这其中付出的点差和手续费会让你的盈亏比显著下滑，基本等于白干。我的做法是就开仓，如果到期达到最大盈利了，也不进行平仓操作，通过行权结算来实现最大盈利。

之前我问过盈透，盈透说实值期权会自动行权，前提是账户的可用资金足够行权。

所以之前都是通过场内平仓来避免行权结算，后来交易下来我发现其实并不是这样子的。比如我上周做的ASML交易,7月9日ASML的收盘价691.36元，这个价差达到最大盈利。

周五收盘我没有平仓，周六自动行权结算，见下图：

可以肯定的是，我当时账户可用资金肯定没有135500美元（677.5*200）但是照样给我行权结算了，最大盈利应该是（2.5-（11.91-10.56））*200=230，已实现的损益是227。剩下的就是手续费(开仓2美元，行权结算0.7174美元)可以发现，通过行权结算所需要的成本远远小于场内平仓的成本。而且也不需要准备那么多的可用资金，照样可以行权结算。

那样就好办了，很多价差策略只需要开仓，都不用平仓，一般我每周五美股收盘前起来看看到期的价差合约，看看价差的两条腿，如果都是实值的，自动行权结算；都是虚值的，自动到期作废。只有两条腿其中一条是实值的，另一条是虚值的，才需要处理。

再回到做空VXX这个话题上来，遇到VIX暴涨的时候，你可以从最近一周到未来一两个月，都开熊差（如下图）：

如果VIX到期如愿回落，每周自动行权结算给你现金，都不用管；如果对于VIX有观点，你可以远期的，购买更加虚值的熊差，提升盈亏比。而且VIX暴涨的时候，IV也会上涨，虚值期权对于Vega的变化更加敏感，卖腿能够卖个好价钱，提升盈亏比。而一旦VIX下来，这些期权合约会迅速脱离成本区，一旦跌下去了，比如下跌30%，需要上涨50%才能回到原点，一般来说，只要VIX不大幅波动，我们都可以躺平，就算是VXX从底部再次涨到你开仓的点位，那肯定是更大的机会，可以继续加仓做。

还有一点，就是仓位控制，像我这样，钱比较少，账户当中可用资金不多，特别是VIX暴涨的时候，基本上都是账户浮亏最多的时候，有很多次明明知道可以做空VIX，但是没钱了，非常遗憾。留一部分现金，在有确定性的机会做进去，总比浮亏套牢更好吧！不要着急，着急容易亏钱，市场都是长钱收割短钱，能够承受波动的钱收割不能承受波动的钱。

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