VIX交易如何提高盈亏比

本文作者 管大宇期权沙龙学员 自由与无限可能

在写这篇心得之前,我很惭愧,因为像VXX这么好、确定性大的品种,自己却没有赚到过钱,偶尔做一两次吧,VIX上涨的时候就亏钱,也正是因为经常亏钱,所以没有坚持下去持续做。

VXX下跌的确定性主要是因为期限结构和换仓损耗,导致会持续的下跌,只要期限结构是升水结构,就可以持续做空VXX,即使VIX处于低位,非常陡峭的升水结构也会导致VXX持续下跌。

一般我喜欢用熊差或者直接买Put做空VXX。用融券以及裸卖Call做空,风险太大,并且融券有成本。

正因为VXX下跌的确定性,所以体现在他的Skew曲线上也是向右上方偏移,之前做熊差的时候,觉得盈亏比不合适。

盈亏比差,是我在做VXX时候遇到的一个问题,能不能提高盈亏比,我觉得有两种办法:

1. 通过做多SVXY的方式来做空VXX

但是SVXY期权的流动性太差,价差策略要付出比较大的点差才能成交,要么直接买正股SVXY或者Short Put SVXY,但是SVXY这中间有换仓的损耗,需要权衡考虑其换仓的成本与持有的潜在收益。

2. 通过缩小行权间距范围来做空VXX,提高盈亏比。

如图所示,这是7月15日的VXX、UVXY、SVXY的期权报价图。

我之前喜欢做行权价格间距为1的熊市价差,可以看到,本月30日到期的VXX,30/29的熊差成本大概是7毛左右,盈亏比的话是1:2.33;30/29.5的熊差成本大概是0.37元左右,盈亏比是1:2.84;29.5/29的熊差成本大概是0.34左右,盈亏比也是1:2.1左右。所以,同样是价差策略,30/29的价差盈亏比要比29.5/29的盈亏比要差一些。29/28.5的价差成本是0.32左右,盈亏比是1:1.8左右,但是行权价离现价有一定的距离,适合远期的合约。

当然,在实际的操作过程中,还要考虑点差的话,实际的盈亏比会稍微低一点。在这个确定性下跌的品种当中,想要找到高盈亏比的策略其实不容易,市场不可能给你便宜的做空方式。

同样我们可以看看UVXY和SVXY的期权报价,UVXY期权流动性还可以,但是SVXY就要差好多,很多时候价差策略根本成交不了。

那么,直接买Put呢?

开仓的时候,VXX的价格是38.3,平仓的时候VXX的价格是33.1,但是一手只赚了144块,主要原因:

是VXX的IV太高,即使是实值期权,但还是有不少的时间价值。

远月的合约对Gamma不敏感,Delta变化不是很大,想想平仓算了,资金使用效率太低了。

直接买Put到底行不行,其实是可以的,特别是在VXX合股之后,绝对价格比较高的时候,下跌下来的话肉会比较多,或者是每周/每月买点短期的Put,但是要注意,VIX暴涨的时候VXX的IV会比较高,买Put会在Vega上吃点亏。

那么刚才说的缩小行权价是可以提升盈亏比,但是价差策略如果开仓平仓,那么这其中付出的点差和手续费会让你的盈亏比显著下滑,基本等于白干。我的做法是就开仓,如果到期达到最大盈利了,也不进行平仓操作,通过行权结算来实现最大盈利。

之前我问过盈透,盈透说实值期权会自动行权,前提是账户的可用资金足够行权。

所以之前都是通过场内平仓来避免行权结算,后来交易下来我发现其实并不是这样子的。比如我上周做的ASML交易,7月9日ASML的收盘价691.36元,这个价差达到最大盈利。

周五收盘我没有平仓,周六自动行权结算,见下图:

可以肯定的是,我当时账户可用资金肯定没有135500美元(677.5*200)但是照样给我行权结算了,最大盈利应该是(2.5-(11.91-10.56))*200=230,已实现的损益是227。剩下的就是手续费(开仓2美元,行权结算0.7174美元)可以发现,通过行权结算所需要的成本远远小于场内平仓的成本。而且也不需要准备那么多的可用资金,照样可以行权结算。

那样就好办了,很多价差策略只需要开仓,都不用平仓,一般我每周五美股收盘前起来看看到期的价差合约,看看价差的两条腿,如果都是实值的,自动行权结算;都是虚值的,自动到期作废。只有两条腿其中一条是实值的,另一条是虚值的,才需要处理。

再回到做空VXX这个话题上来,遇到VIX暴涨的时候,你可以从最近一周到未来一两个月,都开熊差(如下图):

如果VIX到期如愿回落,每周自动行权结算给你现金,都不用管;如果对于VIX有观点,你可以远期的,购买更加虚值的熊差,提升盈亏比。而且VIX暴涨的时候,IV也会上涨,虚值期权对于Vega的变化更加敏感,卖腿能够卖个好价钱,提升盈亏比。而一旦VIX下来,这些期权合约会迅速脱离成本区,一旦跌下去了,比如下跌30%,需要上涨50%才能回到原点,一般来说,只要VIX不大幅波动,我们都可以躺平,就算是VXX从底部再次涨到你开仓的点位,那肯定是更大的机会,可以继续加仓做。

还有一点,就是仓位控制,像我这样,钱比较少,账户当中可用资金不多,特别是VIX暴涨的时候,基本上都是账户浮亏最多的时候,有很多次明明知道可以做空VIX,但是没钱了,非常遗憾。留一部分现金,在有确定性的机会做进去,总比浮亏套牢更好吧!不要着急,着急容易亏钱,市场都是长钱收割短钱,能够承受波动的钱收割不能承受波动的钱。

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