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“很久以前，我有个朋友卖了一万多股（分股前，已经赚了很多）苹果买了一套房子。 我当时说，最好不要这样想，不然你会觉得房子很贵的。 后来他告诉我，当时没明白，后来发现房子确实很贵。” 这是段永平在公开平台上，和大家分享的一个小故事。 一直以来，段永平都喜欢在网上回答网友的提问，从他一直以来坚持的投资理念，到具体的公司看法，无所不答。 而他说话的风格还是一贯的幽默，比如他一直强调从长期的角度看问题，强调不要投机、不要加杠杆。 但他也会开玩笑说：“没忍住，刚刚顺手卖了200个今天到期的750的call，收了1 块多一点/个。小赌怡情，不要模仿。” 聪明投资者从段永平过去近一年来的公开分享里，整理了他最有价值的100句金句，分享给大家。 这里面有他对于茅台、苹果、顺丰、zoom、亚马逊、微软、特斯拉等公司的思考，也有他从投资的角度出发，谈如何看一个企业，如何做投资。 没有人敢动茅台53度飞天的工艺 1，我觉得老白干有点价值的意思是觉得说他没价值不合适。我确实看过老白干，但确实没找到用茅台换的理由。 2，我只知道茅台碰巧做了茅台53度飞天，但没认真看过细节。茅台在季克良年代形成的产品文化很强大，后继者是不敢改的。 3，老干妈换辣椒了？买茅台的时候想清楚了的非常重要的一点：这类事情在国营的茅台发生的概率比在私营企业要低很多，因为大概没有人敢动茅台53度飞天的工艺。 苹果最厉害的是生态系统 4，苹果每次大跌的时候我都会加码，每一次！想到10年后的时候，自己喜欢的股票大跌怎么会心情不好呢？不过确实绝大部分早年跟我买苹果的都早卖掉了。 5，苹果最厉害的就是在苹果的企业文化下建立的生态系统，这是个非常强大得商业模式，非常难以撼动。 6，用苹果换雪佛兰或者是t-mobile还是蛮难理解的。 7，很久以前，我有个朋友卖了一万多股（分股前，已经赚了很多）苹果买了一套房子。我当时说，最好不要这样想，不然你会觉得房子很贵的。后来他告诉我当时没明白，后来发现房子确实很贵。 8，Think different 其实非常了不起，长期而言是力量巨大的。think different其实是内含“消费者导向”的，因为那是前提。 9，Think different 是不从众的意思。这个说法并不完全对。正确的说法是消费者导向。当年苹果一直不出大屏手机就是个例子。消费者需要大屏，但苹果think different，结果晚了三年多。 10，其实大屏手机也从另外一个角度说明了苹果厉害的地方。可能因为乔布斯说过不要大屏，所以苹果犹豫了一下，但消费者的需求摆在那里，所以最后他们还是用不同的办法想通了。 我和方丈曾经打过一个小赌（没赌任何东西），方丈问：你觉得苹果一定会出大屏手机吗？我说：他们一定会的！果然三年后他们就出了。苹果大屏手机出的晚给了我很多时间去思考苹果和买苹果，不然我可能要少买很多苹果哈。 11，老巴买苹果但不太用苹果产品，内在的理解可能会差那么一点点，所以不想有太高比例也很好理解。我觉得老巴已经太厉害了，光靠看财报和新闻就敢买这么大量。 关于微软和亚马逊 12，我最近发现一家to B的公司很厉害，但理解的有点晚了，虽然差不多30年前就见过这家公司的老板，好像叫比尔盖茨。 我大概属于不明觉厉吧，就是发现很多微软的用户离不开微软。不过，我没买过微软，大概是因为我不怎么用电脑吧。 13，我对微软真是了解不够，聊不起来哈。微软20多块钱时老巴就是微软很便宜，但可惜他买不了，因为跟盖茨太近了，那时我就努力地看了几分钟，不得要领。目前依然不得要领，只是觉得他们也很厉害。 14，我觉得amazon是个好公司，但似乎太过了点，所以只是买了一点点。 15，贵不贵是相对于你自己的机会成本而言的。比如，如果我有闲钱，我会更倾向于买苹果而不是amazon。至于amazon股价会不会涨得更快，我并不知道所以也不关心。 顺丰和zoom都是很好的公司 但商业模式都不是最好的 16，我说顺丰是家好公司的意思是这家公司企业文化蛮好的，很专注在他们想做好的事情上。但这个生意能不能有很好的利润我还搞不太懂。 17，我看到的顺丰是非常聚焦在他要做的事情上的，有利润之上的追求。 18，（快递物流）行业很大但差异化不大，需要投入很多，投入期也可能很长很长。物流公司里，亚马逊似乎非常强大，20多年的持续投入也确实形成了自己的护城河。 19，我依然认为顺丰和Zoom都是很好的公司，但商业模式都不是最好的那种。 20，我很喜欢Zoom这家公司的文化，也很欣赏the founder and CEO Eric。但是，我一直没能下手投资Zoom，因为一直无法理解这家公司的估值。 其实在Zoom不到100块的时候我就开始关注Zoom了，但没能想透10年后这家公司到底会是什么样子。投资就是这样，搞懂一样东西还是需要一些缘分的。 我们在特斯拉上赚了不少钱 但用过modelS之后就不再感兴趣 21，虽然我们在（特斯拉）这家公司上赚了不少钱，但用过modelS之后就不再感兴趣，从此不再关注，自然对我也没价值。最近买了辆保时捷的电动车，感觉非常好。 22，我对电动车一直有个疑问：电动车减碳吗？不知道为什么我老觉得电动车其实增加了一道能量转换过程，至少是没有减少的，所以对减碳没啥帮助。 23，我也觉得卖掉航空股没啥错。航空生意的苦日子可能还有相当长的时间，而且这种情况每隔一段时间还可能再来，这个商业模式确实没那么好。我也同意卖掉苹果可能是个错误。 三年后卖腾讯还是现在卖划算？ 概率上三年后会划算一些 24，我对港股不了解，只是买了些腾讯。 25，三年后卖出腾讯还是现在卖出会更合算？我其实不知道答案，但概率上我觉得三年后卖出可能会划算一些。 贵不贵是从未来10年角度看的 26，贵或者便宜都是从未来10年或更远的角度看的。比如，如果你觉得一家公司未来肯定会完蛋，那么现在什么价格都是贵的。 几年前有个某公司的第二大股东聊到该不该卖某公司，什么价钱卖的问题。我说，这个看着早晚为0的公司，什么价卖都是好价钱吧？ 尽量避开哪些看起来10年后日子会不好过的公司很重要，偶尔错失一些机会不会伤害到你的。 27，我至今还没看懂（美股）是不是有泡沫的问题。目前市场上钱很多（债市规模是股市的两倍），利息很低，钱没地方去，所以拼命跑去股票市场是正常的。 关键是，没人知道这种低利息会持续多久。前不久Google发的40年的企业债利息都到2%出点头了（意味着低息年代可能会很久，或许像日本那样。）拿着现金的人们是非常慌的。 28，根据持有等于买入这个事实，前段时间我就很认真地再看了看我持有的这些公司，从10年后回头看我并没有觉得他们贵得不可接受。所以有些余钱我就又以某种形式都放进去了。 29，既然是买东西，总是和价格有关。你买任何东西的价格同时也是你的机会成本。伟大公司从长远来看往往不会贵到哪里去。 30，其实我是接受说树长不到天上去的，但为什么因此就觉得涨了很多的公司就不能再投资了呢？这是两个完全没关系的东西哈。 31，老巴推荐买S&P500的说法已经有些年头了。我也一直有点买S&P500的想法（还没买过，想法有些年头了），但优先顺序在苹果，Google，Brk后面。 32，如果未来某天大跌到遍地是黄金但不知道哪个是雷的时候，我会优先考虑S&P500. 几年前我有个朋友曾经问过老巴，BRK未来还能比S&P500表现好吗？他说不容易，可能能够好一点点。我朋友还说他买了一点BRK哈，老巴说：我们不会让你亏钱的。 10年后电商对实体的影响比例会下降 33，我猜10年后（电商或互联网对实体经济）的影响比例会下降，因为不适应的实体可能大多不见了。 34，很多很多年前，有一天在某个地方开会，旁边有个会议室外面敲锣打鼓的非常热闹，我好奇过去看了一眼，是某门户网站业绩发布会。 我问会议室出来的一个人，为啥这么高兴，赚大钱了？答曰：亏少了。我当时非常无语。这家门户目前依然亏着钱，但中间好像有些年是赚过钱的。 35，（怎么看待7-11？）没了解过，直觉上未来日子会越来越难过，电商太厉害了。 36，我会吃一些supplements，不知道是不是属于你说的保健品。这种产品的用户粘性似乎不是特别强。 37，中国这个市场这么大，这个营业额是可能的（没有证据是作假的意思）。我对跟谁学完全不了解，试过一下他们的产品，大概是天下最慢最难受的互联网产品，看起来商业模式也很烂。 38，我的uhal好多年前就卖掉了，估计在09年前就卖掉了吧，那时100块上下，现在快500了。当时uhal业务彼此关联度很高，现在很久没关注了。 当时就觉得他们商业模式一般，但价格远低于净资产，低得不可思议，大概1:10的关系。我记得当时最大的注意力是在这家公司是不是假账。这种公司我是拿不住的。 那些不了解的公司 39，95年以前跟umc打过不少交道。当年觉得UMC不如TSMC专注。这些年没再关注过了。 40，我对（屏幕）这个行业不了解，感觉像是重资产且产品差异化不太大的行业。 41，神华看上去有点吸引力，但我对能源产业不是太了解。 42，我个人对小家电没看法，但觉得小家电不是我们擅长的领域。后来未了聚焦在手机上，OPPO把小家电停了是非常对的决策。 43，没接触过（医疗器械）这个行业，感觉这个行业水比较深，不容易理解。需求应该是刚的。 44，我不了解药企，买过一些默克但下不了重手，也拿不住。 45，我对券商不了解，感觉产品差异化不太大，护城河不太宽，不是我喜欢的生意。如果准入门槛非常高的话，可能也算一道门槛吧。 46，我没了解过金龙鱼，不过印象中这个公司确实很多年前就在了，我当CEO的时候好像就能见到他们的广告了。 47，我不了解（餐饮）这个行业，直觉上觉得是个苦生意。 48，比较苦的生意的特点往往是进入门槛比较低，产品差异化小，经常需要靠产品等等价格竞争。比较一下茅台就明白了。 商业模式和企业文化 49，我的过滤器里有商业模式和企业文化两项，过不去的我就大概看不到了。Uhal某种角度属于烟蒂。 50，好的企业文化和价值观更有可能转化成持续竞争力，但也不是充分条件。 51，我觉得企业领导最重要的是建立企业文化，确立什么东西不能做。如何把事情做对当然也很重要，但只要是在坚持做对的事情，时间就会站在你这边。 52，伟大公司的价值我也不太会估，所以买了不要轻易卖就好。最重要是如何确定其是伟大公司。 53，（facebook、amazon、google、京东这几个企业是不是伟大的企业？）在我看来Amazon, google应该算，其他两个我没那么了解。 54，需求个性化很强的生意确实难做，除非你很喜欢。 做好企业没有捷径 55，企业经营其实蛮复杂的，供应链其实只是一部分而已，就算有和苹果一样的供应链你也是没办法做出iPhone的。类似的还可以在餐厅，饮料以及很多很多行业里见到。做好企业大概是没有捷径的，捷径经常是最容易迷路的方式。 56，一般来说，商业模式经常要看的东西不外是护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意。 57，我投资没用过啥“人脉”。事实上，我目前的主要投资里，没有任何一个是和“人脉”有关的。我也没啥“天赋”。 很多人都认为投资及很多事都有捷径，于是怎么看都是有捷径的，你说没有人们其实也不信，因为别人有捷径是自己没做好的最好借口。 生意能不能发展好只取决于产品 58，可口可乐和百事可乐的英文名字之间没有任何相似性。生意能不能发展好关键且只取决于公司的产品，无他。其他只是对快慢有影响。 59，我早年提出的“敢为天下后”的意思是，如果发现适合自己做的产品，即便后也是可以做的。适合这点很难。比如发现“搜索”很好但现在去做大概率是完蛋的。 60，东西好的时候，怎么卖其实没那么重要。东西不好的公司，怎么卖其实最后也没那么重要。 61，很难提价的原因很可能是因为产品差异化不够大，一旦提价用户就会买竞争对手的产品或服务？ 62，销量不好的原因大概率是因为产品不够好，别的原因可能比较次要。 如果你对创业有任何犹豫 可能就还没到时候 63，我觉得创业最重要的是创业者会觉得自己的产品或想法能够提供点别人提供不了的东西。如果只是想做生意，成功的概率会小很多。 供需失衡的“赛场”大概没人可以在创业前就“选到”的，就算碰上了也很快会掉进红海。举个简单的例子：茅台的供不应求可不是一个创业者创业前计划好的。 64，我的理解中，创业一般是有个想法才去创业的。为创业而创业能成功的概率更低。 65，创业公司里如果亲戚朋友一堆，可能短期对凑齐人有好处，长期坏处比较多，会形成裙带关系，而且不容易留住别的人才。 66，如果你对创业有任何犹豫的话，可能就还没到时候。 当你不确定你是不是懂的时候 非常可能你就还没懂 67，如果你需要问别人该不该投的话，一般来说你就是还不够了解。 68，当你不确定你是不是懂这个企业的时候，非常可能你就还没懂。我懂的企业非常少，所以现在手里的公司也就几个而已。 69，大概你不用问任何人你可不可以的时候，你大概就可以了，但也不意味着你从此就不会掉下来了。 70，如果未来能赚多少钱是个很难回答的问题，别的问题更难回答。 71，如果你啥也想不明白，或许卖了才能心安？ 72，不产生现金流的东西我不太容易看懂。前几天还跟很早就买了不少比特币的一个朋友聊过几句。他的观点是比特币就像黄金，和市面上的说法差不多。 我似懂非懂。黄金是稀缺的，比特币也是稀缺的，但搞出一个像比特币一样稀缺的东西很容易啊，但搞出一个黄金属性的东西很难，毕竟铜汞银铂金, 金是最稳定的金属哈。 73，投资其实是和公司大小无关的。如果你能看懂公司未来前途光明，其实大小都一样，关键还是看你能懂什么。 74，重仓不是问题，只要是自己真正懂的公司。 75，我关注的公司和人都很少，可以可以花足够时间在有限的人和公司上，这样准确率自然就高很多了。 不要用杠杆 76，买股票用杠杆的情况下，你的股票是被抵押给券商的，当杠杆比例高到一定程度，一个大跌券商就可能会把你的股票卖掉还债。 股市大跌是一定会发生的事情。而且总是发生在你没想到的时候。只要你一直在用margin，你一定会碰到这一天的，很可能会让你一夜回到解放前。苹果历史上大掉40%的事情发生过10次以上了。 77，如果你懂投资，你不需要用杠杆，因为你早晚会变富的。如果你不懂投资，你更不应该用杠杆，不然裸奔的将可能会是你。投资是件快乐的事情，用杠杆会让你有机会睡不好觉的。 78，杠杆和负债是不一样的，虽然都是欠钱。杠杆是用股票抵押的，而且券商可以随时改变允许你借钱的比例，时间长了碰到一次爆仓可能就回到解放前了。 79，满仓不是问题，我就是个满仓主义者，大多数情况下都是满仓的，只要不用margin就好。我对短期趋势没概念，觉得短期内啥都可能发生，所以看长远特别重要。我没计划买美团，还没时间研究呢。 做空向上风险是无限的 80，我不做空，不想跟自己过不去。做空一家公司需要了解的东西远比做多要难得多的多，而且一旦错了就可能是灾难性的。 81，做空向上风险是无限的，没有本金的概念。对卖call的这个账号而言，因为整个账号账面价值很大，这个call（占比小于1%。这个很重要，也是不可学的地方）就算短期大涨我也是可以roll下去的，只要不是一直涨下去就可以赚钱。 但是，真靠这个办法赚钱是不靠谱的，因为不能下重注，还可能睡不好觉。我只是感觉一个长期很难赚到大钱的公司涨的有点太离谱（也可能是看错哈），进来好玩一下而已。 82，游戏驿站(GME)这个经典！这是个不能做空的教材。这家公司我以前关注过，总觉得商业模式很差， 差不多该不行了。哈，居然可以这样！ 83，欢聚(YY)：不要做空的另一个例子。 投资不需要管理心态 投机需要 84，赌对了不一定是好事，尤其是刚刚进场就赌对了。 85，我不管理心态，因为投资是不需要管理心态的，但投机需要。 86，投资非常像种田，是个结硬寨，打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。感觉像是游牧和农耕的区别？ 游牧的说法似乎不妥，因为游牧民族并不完全靠狩猎为生。也许像早期的人类。找个合适的例子不容易哈。 87，你如果坚持用买call的办法去买你想买的公司（其实你只是想赌个大涨而已）最后的结果大概率是亏光光的。我自己是不买option的，不管是Call还是put。 本分是用来检视自己 88，投资最重要的动机是保值，保持购买力不下降。其他都是附带的。 89，我早年说过，本分不是照妖镜，主要是用来检视自己。但企业同时有自己的stop doing list，那个一般是强制性的。 90，平常心就是排除外界干扰，回到事物本源。 91，重剑无锋这个说法我喜欢，老巴是典型代表，其实就是扎硬寨打呆仗的意思？ 92，如果很多人跳进来烧钱，说明钱很看好未来。有时候是理性的，有时候不是。 读投资的书要慎重 重要的事情要尽早做 93，我认为投资是后天的，是可以学会的，只要真的肯学。只是想着赚快钱恐怕就属于没天赋了。 94，读书作为乐趣，没啥不好的。投资的书要慎重，因为大部分跟投资有关的书可能都是把你往沟里带的。当然，我没有太多发言权，因为我毕竟都没看过。 95，看来我显然不属于芒格认为的成功人士，因为我不爱看书。不过我小时候喜欢看书，可惜那时没啥书可看。企业文化其实非常实在，建议你看看苹果的发布会，体会一下不是虚无缥缈的企业文化。建议你从现在往前看10年的发布会，看完你会有体会的。 96，重要的事情要尽早开始做，不要让其变成紧急的事情。 97，从一个弹坑跳到另外一个弹坑，重蹈覆辙是正常的。 98，该放弃的就应该放弃,舍得就是这个意思。自卑是可以克服的，但需要时间，最好再有点成就感，就是做点自己想做的事情，别理别人怎么看。 99，在把事情做对的过程中，错误是不可避免的，是个学习的过程。每个人都有自己的学习曲线。 100，对孩子的信任比什么都重要，但恰恰很多家长都选择不信任孩子，这也可能是叛逆的源头。 编辑：慧羊羊 主编：六 里