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昨日，国家市场监管总局披露：

$腾讯控股(00700)$ 收购$搜狗(SOGO)$ 股权案，获无条件批准。

受此影响，腾讯、搜狗均出现小幅上涨，但令人意外的是，$搜狐(SOHU)$ 却成为最大赢家，暴涨27.58%！这种离奇的市场行为，被不少人解读为炒作，然而探究其背后，似乎又有更深层次的逻辑。

故事要从很多年前说起... ...

01

中国互联网第一人是谁？

不是马云，也不是马化腾，而是搜狐创始人【张朝阳】。

张朝阳名声大噪的时候，双马都还没有选择创业。用【马化腾】的话来说，当年正是听了张朝阳的一次演讲，才决定在互联网创业。

1999年，互联网泡沫破灭，马化腾资金周转不过，面临人生最艰难时刻，不得已计划将心爱的QQ卖出，标价300万。

于是，环顾了一下四周，懂互联网还有比较有钱的，只有张朝阳。

可是，张朝阳不仅果断地拒绝了小马哥，还抛出了那句经典的话：

你这东西我找几个大学生，不超过3个月做得比你还好，根本就不值50万。

这句话对马化腾的打击很大。后来，绝望中的马化腾，终于找到了一家叫IDG的风险投资机构：

• 面对投资人的问题：“你怎么看你们公司的未来？”
• 马化腾沉默了好一会儿，说：“我也不知道。我只知道这个东西大家喜欢，但不知道向谁收钱。”

最终，IDG还是冒险投资了腾讯。而这笔投资，救了腾讯，也成就了IDG。

02

早期的互联网格局是混沌的，甚至还不清楚搞互联网到底如何赚钱。

如今，世人皆知，互联网三块金砖：游戏、电商、搜索。

2004年，搜狐旗下子公司【搜狗】成立，创始人【王小川】，主要经营搜索业务。2013年，腾讯向搜狗投资了近5亿美金，获得搜狗近40%的股份。这次投资，让搜狗坐上了搜索引擎第二把交椅。

2020年，传闻腾讯将全面收购搜狗，可最终未能敲定。

媒体透露：

原因在于张朝阳与王小川的意见不合。张朝阳打算让周鸿祎的360接盘搜狗，而王小川则更青睐于腾讯。

马化腾、王小川、张朝阳

直到昨天，这笔交易终于尘埃落地。

据了解，此次收购，可以让搜狐大赚一大笔，将大幅改善搜狐的财务状况。

03

搜狐是一个神奇的股票，以前主要营收为三大块：广告+游戏+搜索。

2020年Q2时的营收占比如下：搜狗为搜狐贡献了超过60%的营收，但亏损的大头也来自搜狗。

到了202年下半年，搜狐的游戏业务突然开始爆发：

2020年全年，搜狐游戏业务收入为5.37亿美元，同比增长22%，占搜狐总营收的比例猛增至71.6%。其中，Q4表现尤其突出，游戏业务收入达到为1.96亿美元，同比增长49%，环比增长94%。

2个月前，搜狐又公布了2021年Q1财报：

总收入2.22亿美元，同比增长24%，净利润3700万美元，财务、业务均大幅改善，其中：

• 游戏业务收入1.76亿美元，同比增长32%；
• 广告业务收入3100万美元，同比增长20%。

张朝阳表示：

2021年Q1净收3700万美元，大大超过了我们之前的收入指导。这主要归因于我们严格的预算控制， 以及游戏业务的稳步表现。

至此，市场似乎反应过来了，搜狐其实已经变成了一家游戏公司。

而此次，出售掉“赔钱”的搜狗，将会为搜狐带来一笔巨额收入，从而使得未来更加专注的发展游戏业务。

由此，搜狐的估值开始重塑，似乎正在进行着一场“困境反转”的逆天走势：三年前，搜狐手握“广告、游戏、搜索”三大业务，价值9亿美金，大家觉得高估了；三年后，搜狐手握“广告、游戏”两大业务，价值9亿美金，有人反觉得低估了。

股市就是这么魔幻。

搜狐去年游戏营收5.37亿美元，换算成人民币是34.7亿，市值9.33亿美元，约60亿人民币；A股有一家叫$游族网络(002174)$ 的游戏公司，去年营收47亿，市值138亿人民币。

如果这么简单对比一下，似乎搜狐仍有潜力。

……

最后，大家聊一聊：

• 你认为搜狐是否具备投资机会？
• 近期的大涨是估值重塑？还是资金炒作？

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