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没梦想那会，逆势抄底腾讯，去年疫情最低点，也同样逆势加仓。 不过如今，经常想着甩掉这个初恋脸。 对腾讯的认知，依然是一家好公司，未来收益率不会低于10%，确定性足够，但不够性感。原因在于，目前看不到清晰可见的增长接力棒，也没有风险被过度定价的阿尔法收益。 今年腾讯的5.16游戏发布pineline，比起猪厂网易5.20发布的，逊色不少；游戏行业开始变天，渠道重要性下滑，质量因子提升。以前腾讯那套打法，可能会面一些挑战。 具体可参考：《腾讯游戏的帝国裂缝：为什么没能诞生《原神》？ 广告业务，可以说是目前公布的互联网企业中，基本是最差劲的，落后于百度，也落后于微博，更不用说其他处于高速货币化期的知乎、快手了。 看着头都大了，未来预期可能视频号可能会释放一些广告库存，但目前视频号处于拉新增长初中期阶段，商业化还有些远。 云计算就不提了，IaaS被华为反超，这是一个奇迹啊，全世界估计独一无二的情况，复盘过去美国云计算史，微软凭借SaaS优势，逐渐侵蚀IaaS，才逐渐取得比较好的成绩。 腾讯云也不知道怎么个情况，被一个搞硬件出身的超越，闻所未闻。要知道IaaS是一个规模效应巨大的业务，如果没有特殊生产力或生产效率的变化，被颠覆简直不可思议。 关于云计算业务的详细介绍，具体可参考： 《一年降价12次，论亚马逊AWS如何“断人财路”？》 《深度复盘：亚马逊AWS帝国，是如何被微软奇袭的？》 一句话，初恋脸已经变身了。 性感不再，容颜消逝，剩下的只是陪伴与长情吧。 当然，这里也不是说腾讯完全没盼头： 小程序同比增长三倍，未来可期，结合企业微信、腾讯文档、腾讯会议等OA一体化服务，大概率能在企业服务端，做出一些成绩，这是未来巨大的看点。 订阅会员增值服务，持续表现优秀，老根据蓝钻、黄钻等业务，虽处于生命成熟后期，但视频和音乐会员，持续表现靓眼，未来还有视频号、微信直播生态的利润释放，VAS应该能成就一定增长变现。 现在吧，腾讯不再性感，中低档增速，也没什么阿尔法收益，估值也接近历史极限25PE（很难看到的），因而非常合适过日子，平时零花钱，找不到投资去向，是可以放进去的。 预期未来三年，腾讯投资回报率不低于10%，但想高过20%，同样可能性非常小。 周五和同事做了一场直播，这是当时直播素材，分析给大家。 素材传PPT，怎么弄清晰，懂的朋友，可以留言，自己不会这些