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文章来源公众号：环杭州湾金融科技研究院（AHBIFR）

近阶段，由于国际经济形势变化、国内资本市场日趋完善、中外资本市场估值存在差异、美国监管政策趋严等原因，中概股（注册地在境外、主要生产经营地在境内、于美国证券交易所上市）企业回归国内再度掀起热潮，迎来全新的机遇，且回归形式呈现多样化特征。

那么，反观中概股市场，还存在哪些投资机会？

海外权益资产标配

在经济复苏、通胀温和、利率仍较低的环境下，权益资产总体上优于固收资产。考虑到美国权益资产估值较高，政策并不明朗，对海外权益、特别是美国权益持“标配”建议：其回报可能会优于固收资产，但可能会低于历史上的平均水平。

近期，美债利率快速上升给市场带来波动，但尚未触及2%，仍处于较低利率水平，按照历史规律对经济复苏不构成明显阻力。市场预计标普500指数2021年有33%的盈利增速。但尽管如此，美股的估值处于历史上偏高的水平，如果利率继续上升，不排除未来会出现估值的回调，从而抑制其未来长期回报的空间。

对于国内条件允许的投资者，在投资A股的基础上增加对美股等海外资产的配置，有利于降低组合波动，提高风险收益比。如果能选到头部管理人产品，私募股权基金是进行海外长期权益配置的更好工具。

中资美元债波动加大

当前美国疫苗接种已见成效，新增确诊回落，经济活动进一步恢复，而宽松政策尚未退出，经济过热风险上升，美债利率还有继续上行的动力和空间。国内疫情防控和经济周期领先美国半年左右，投融资周期已现见顶回落的迹象。

在这一格局下，中资美元债利率走势较为波动，投资者情绪相对谨慎，受个别信用事件影响，

当前中资美元债投资级和高收益利率中枢分别为2.8%和8.8%，后者相对境内AA-信用债及美国高收益债的溢价分别达258BP和410BP，高于过去十年50%及90%分位数，在全球固收资产中配置价值突出。投资者在坚持分散配置、持有到期的前提下适度高配。

随着疫情逐步得到缓解，美国家庭的就业、薪资收入和服务消费继续改善，核心通胀将会继续恢复性上升。与此同时，住房部门受利率和原材料上升的影响，销售和开工初见回落势头。

随着经济的复苏，拜登政府的后续基建投资计划也面临更大的不确定性，这些边际变化使得美元实际利率稍有回落。同时，美联储的货币政策推出时间也有较大不确定性，不排除下半年可能会开始制定退出时间表，这将对全球的股债市场带来扰动。

新兴中概股企业的价值评估

在这样的环境下，针对中概互联和中美互联里面的一些新兴企业，给大家简单科普下快速成长中的高PE企业或者是业务该如何进行估值。

对于互联网公司，我们进行投资的时候大致可以划分成三个阶段。

首先是用户快速增长阶段，比如2年前的拼多多、美团、B站；变现增长阶段，比如当前的亚马逊、微软、拼多多；成熟稳定及挖掘增长曲线阶段，比如当前的腾讯、阿里。

后面两个阶段普遍都能用PEG的估值来进行，而第一个阶段的企业估值则难很多，因为总体思维偏向风投。如果是用风投思维的方式来进行估值，一般会有两种方式，今天先给大家介绍下第一种相对好判断的。

第一种方式主要得判断企业核心业务的市场多大、企业成熟后能获取多少收入，赚到的利润大概多少。

以美团为例，核心业务目前依旧是外卖餐饮，而到店和新业务则还处于孵化当中。那么外卖餐椅业务中，我们就可以做一个比较乐观的模型假设——平均每天1.5亿单（当前是3000万单），然后每单赚1块。这样可以大致评估出每天能赚1.5亿，一年下来大概可以赚500亿左右，然后给30PE，这一块的市值大概就是15000亿。然后假设这需要用5年时间来实现，反推给一个12%的折现率，那么当下美团的外卖业务的合理市值大概就是8511亿，折合港元大概是10000亿。这里面的关键点在于，平均每天1.5亿单外卖的假设是否合理，这也是投资美团这公司比较困难的地方。所以，在得出一个大致的天花板后，你就要给这个估值附上一个系数。于是就大致得出外卖业务的估值评估了。

剩下的两大业务由于处于拓展当中，所以只能更加模糊地用剩下的市值去评估是否值得，不过这里面到店业务大概率是相对优质的一块，所以可以适当乐观一些，尤其是它的收入占比目前达到了外卖业务的30%左右，如果保守一些打个折扣给个20%的外卖业务估值，那么这一块大概值2000亿，乐观一些给40%的外卖业务估值，这一块就会去到4000亿。

总体而言，这两块业务加起来，根据上面的推论中性评估下大概是1.2万-1.4万亿，作为一个毛估估算的范围。

如今，在全球化时代中，各种规模的公司都在建立以效率为先的国内和国际供应链。然而中国劳动力成本的上升，以美国为代表的贸易保护主义的盛行，以及中美之间战略竞争加速等因素，加剧了地缘政治的不确定性，迫使公司需要重新评估全球商业模式，并对全球供应链进行及时调整。其实，在中概股中，也不乏一些以供应链为主的新兴企业。上个月，美股上市公司$宁圣国际(NISN)$ 宣布其截至2020年12月31日的整个年度的财务业绩。自重组后，该企业主营业务的发展情况便备受业界以及投资人的关注。

我们经常说过去10年里面如果错过了互联网科技，相当于错过了一个时代，第三次工业革命信息革命开始之后，出现了很多以科技为代表的商业和应用模式，然后应用模式通过资本市场给它加杠杆，最终我们看到全球现在大的市值的公司很多都是互联网公司，这些公司从萌芽阶段到成长阶段，极有可能是经过一个过山车式的行情，但对于它的发展我们还是应该抱有信心。