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最近周围很多人问我漂亮国制裁香港的问题，还说港元和美元的联系汇率机制会被漂亮国取消，真的是离了大谱了。太多无良自媒体为了流量，故意制造出一些惊悚的话题，给韭菜们制造焦虑。港元和美元联系汇率这事儿，跟老美一点关系都没有呀。所谓的联系汇率其实是一种固定汇率，HK的联系汇率是香港金融管理局制定的货币政策目标，这一制度自1983年10月17日在香港实施，使港元汇率保持稳定在7.75至7.85港元兑1美元的区间内。联系汇率制度的实施和维持是由香港金融管理局负责，而不需要得到美国或者任何国际组织的批准或认可。确保港元和美元实行联系汇率，也就是固定汇率的基础，是香港政府和我们中国庞大的外汇储备。97亚洲金融危机的时候，索罗斯狙击过包括港元在内的多种亚洲货币，但我们政府支持香港政府动用美元储备反击空头，直接把索罗斯为首的做空团伙干趴下了。所以说，建立港元和美元联系汇率机制的是我们，也只有我们才能取消港元和美元的联系汇率机制。香港作为国际金融中心和自由贸易港，跟美元的固定汇率可以让金融资本和贸易资本进出香港市场更加方便，可以说是香港经济的根基，是不会取消的。但是，漂亮国制裁HK这事儿确实有可能，我们在之前分析川普内阁的时候就说过，对外都是鹰派分子，明年地缘ZZ这块肯定会给我们找麻烦。但制裁HK其实对中国资产和股市影响不大，而且这事儿老美早就干过了，我给大家罗列一下2020年，川普上一任期时，漂亮国对HK的制裁，你就会发现其实没多大事：上面这些，其实都没啥大用，本来漂亮国就不可能让咱们通过香港的转口贸易解决贸易战的问题以及技术进口限制问题，因此对股市的影响，最多就是漂亮国“制裁HK”这些字眼，吓吓人而已。==============作者简介：王一鹤，天翼基金合伙人，从业20年经历四波牛熊市的资本市场老兵，先后在中信证券，瑞银证券投资银行部任职，主业是私募基金经理，副业是写账号分享投资认知和投

昨天的政策，估计一晚上大家也都学习了不少了，我就不再重复了。大会给市场带来了巨大的巨大的空间，GDP日标、财政赤字率、宽松的额货币政策、刺激消费、稳楼市(收储)、稳股市、标志性改革(生育补贴等)。这些我觉得都没错，都挺好，而且我们也有持仓，也很开心市场的反应。但我想给要进来赌的朋友分析清楚，你赌的是什么。我觉得现在的市场情绪是被散户放大了。这上面的每一个政策，其实市场都预期过，只不过一直没出来，导致有一些离场的资金觉得要明年两会之后才能出来了，甚至更晚。被大家讨论最多的货币政策表述，从稳健到适度宽松。我看晚上都拿09年那次货币政策转向来比，我想稍微泼一点冷水。09年我经历过，实在07年9月股市beng pan后，货币政策一直是在去杠杆比较近的状态，这样到了09年货币政策突然转向，叠加4万亿的财政政策，才让市场那么high。但如今，虽然之前文字说的是稳健的货币政策额，但大家都知道央行非常想防水，m1的水龙头已经开到最大了，只不过是钱没法进到实体经济和股市里而已，而且我们已经在降息了，只不过我们基准利率太低，降不了太多而已，但未来肯定是在顶住汇率和银行的压力的前提下，慢慢朝着1%去努力，这肯定不是短期能完成的。所以我并没有看到适度宽松就觉得“哎呀不得了了，这把可真的要放大水了”，这种感觉，核心还是我们已经处于放水的环境下了，上面的意愿很明确，就是条件还不成熟而已。即使昨天新华社给了这些新闻稿，其实也不确定中央什么时候能有针对消费端的刺进出来，大概率也是明年两会后，因此我说政策并没有超预期。但是在3点前大盘本来很弱的，3点后消息出来，A50被爆拉，大a的投资人一下子就high起来了，没法买a股就疯狂拉港股，叠加晚上美股的中概走势，所以我说市场反应非常剧烈，堪比924，真的有点超预期。但大家还是要脑子清醒点，我们之前也发过视频，12月份机构很难有特别大的兴趣下场赌博，尤其是外资，主

无论你是学生还是已经进入职场，无论你做任何行业，深度思考都是非常重要的能力，因为我们最终只能赚到自己认知的钱。而认知就是长年累月通过深度思考积累下来的知识、感悟，以及形成的知觉。 我的本科毕业于北京大学经济学院，曾在国内和国外两个顶级投行工作过很多年，我见到过很多非常聪明也非常勤奋的人，但能做到深度思考的人还是少数，我想通过这个视频跟大家分享一下，到底什么是深度思考，以及如何能够拥有深度思考的能力。 首先，深度思考其实是一种习惯，类似于俗话说的打破砂锅问到底，这么一种探究对底层逻辑的态度。 我之前看过一本书，讲丰田公司的精益生产，里面讲了一个“五个为什么”的调查方法，发现问题之后，用五个连续不断地为什么，来探究一个表面问题背后隐藏的深层次原因，这是一个典型的深度思考的案例。 车间地板上有油，第一层思考是最表面的，有油就把油擦掉嘛。但深一层，检查一下就能发现，是机器漏油了，所以就要修理机器。再深一层就可以发现是垫圈老化了，所以就要换新的垫圈。再深一层去研究，就能发现采购的垫圈的质量比较低。再深一层会发现是因为采购的垫圈比较便宜，再深一层思考，最后能否发现最底层的原因是采购人员的kpi过分强调了节约成本的重要性，而忽略了需要高品质的垫圈这一点。因此如果想彻底的解决漏油的问题，需要优化采购流程。 我是一名私募基金经理，深度思考对于投资来说极为重要，因为每个人只能赚到自己认知的钱，认知以外的钱就算赚到也是凭运气得来的，最后还会凭运气亏回去。因此想要提高盈利能力就要靠比别人思考的更深刻一层、两层、三层。历史总会不断地重复，但重复的不是表面的现象，而是底层逻辑。我们通过深度思考，建立认知，等待并且捕捉底层逻辑周期反复的规律，规避掉低胜率的亏钱机会，把握住高胜率的送钱的机会。 那如何养成深度思考的习惯呢？如果对于小朋友来说，一定要从小养成对任何事情都问五个为什么的习惯，打破砂锅问到底，每

第一篇重点讲了我们用项目在一个基本面持续变好的印钞机上，反复取钱的逻辑。其核心是，如果我们用占个人净资产比例比较高的资金投资股票，心理上很难扛过慢慢熊市，长期持股只对投“小小钱”的人和“极少数铁石心肠”的人适用，对大多数人来说，长期持股只是自己催眠自己，不止损的借口。因此我们使用“在印钞机上取钱”的投资方法来替代“地板买入，长期持股到天花板卖出”的方法，牺牲一些逆势上涨的弹性，换来更高的胜率和内心的平和。这一篇我们来讲一下项目管理思维能够对抗交易过程中内心的弱点，或者说人性的阴暗面，越跌越补，不承认错误，亏损厌恶，羊群效应等等。项目管理体系能够让我们时时刻刻保持客观和冷静，永远不存在补仓或者追涨的情况公司基本面是线性的、是客观的，没有情绪因素干扰，但投资是价值研究+交易策略的组合，交易这部分是非常非常受情绪影响的，且极度逆人性的。贪婪、赌性、不认输、不承认亏损和羊群效应这些人性的弱点，在交易中会让你在一个股票上涨过程中，影响你赚大钱，比如涨涨就恐高不敢持有了。同样的，这些人性弱点也会在下跌过程中让你亏大钱，比如下跌过程中不断补仓，长期的左侧每天都是煎熬你的内心，直到最后忍不住了，感觉要世界末日了，割肉割在山脚下或者地板上。散户炒股票心态，不做宏观择时，没有交易记录，只有一个信念就是腾讯是好公司，越跌估值越便宜，不断补仓，一直到自己满仓为止。从满仓开始，心态就跟在澳门赌场的赌徒没啥区别了，不敢打开账户，不敢计算浮亏，非常上头。经历了四轮牛熊之后，我对投资的方法论思考了很久，我觉得正常的炒股票心态，是无法对抗人性的弱点的，只有用项目管理方式在好公司身上取钱，这种方法才能克服人性的弱点。上一篇也讲了，我放弃了地板上买入，天花板上卖出的

熟悉我们的朋友都知道，我们使用项目管理体系来管理二级市场头寸，而不是传统的组合管理体系，之前我的文章讲过什么是项目思维，今天我还想在讲透一些项目管理体系做二级市场投资的优势，而且这也是我们做资产管理，帮助投资人实现慢慢变富的目标，以及规避重大回撤的底气所在。 基本面主导股价在三年维度震荡向上，用项目思维在这条曲线上反复取钱 我在之前的文章里讲过，但凡是用一个像改变生活水平的“资金”规模去投资股票，普通人是很难做到长期持股穿越牛熊的。除非他投资的金额占他可投资资金或者净资产非常低，比如不到10%甚至不到5%，赚了赔了他的生活水平没有太大影响，这样确实可以长期持股，穿越牛熊，但这种投资配置金额太小，无法满足大部分人做投资的资产增值需求。 价值投资祖师爷，长期持股的典范巴菲特老爷子，无论外人如何解读他，但看伯克希尔哈萨维的调仓情况，人家肯定是想穿越牛市了，但没有任何计划穿越熊市。巴菲特是根据宏观大周期调仓的，现在老爷子的整体仓位已经低于3成了，意图很简单，就是等那些好公司股价在后面可能出现的熊市中跌下来再买回来。 归根结底，公司股价长期来看是由基本面决定的，但短期大部分是由宏观经济、市场情绪和个股情绪决定的，如果遇到连续12个甚至24个月以上的熊市，公司的缺点会在左侧下跌中不断被放大，宏观经济的问题也会放大，这个阶段你的内心也会日日夜夜被煎熬，每个人都有忍受的极限，到时候就会告诉自己，留得青山在不怕没柴烧，保住最后的小火苗止损在市场的底部。 并且这也是对的，因为世事无绝对，任何公司都有可能出现极端情况，特别是在衰退周期，没有任何公司是100%安全的，面对归零的风险，止损是正常逻辑的选择。 因此，我做投资的原则是，放弃“地板买入，长期持股到天花板卖出的美梦”，而是通过宏观周期择时和个股技术面择时，用一个一个项目，在天气好的时候去印钞机上取钱。 假设一个公司三年时间业绩翻了一倍，股价

我是非常认可延迟满足的，我相信只有忍耐短期的“痛”，才能换来长期的“爽”。因为整个社会的规则是有效的，如果有事情让你乐此不疲，开心的停不下来，那长期来看这事儿大概率，只是一个消遣，如果想做出一些成就，成才、成名或者赚大钱，这么爽的事情，大概率没啥大用。 因为人性都是懒惰的，我最喜欢就是窝在沙发里吃薯片冰淇淋看剧，这是短期最爽的事情，却是长期最没用的事情。 成才成名赚大钱，大多数来自于短期让你痛苦的事情，或者需要咬牙去做的事情。 学习就是最典型的，我觉得小朋友玩儿才是天性，谁说自己娃最爱看书的，让他们家娃去打打游戏，马上就能打回原形。学习是典型的短期越痛，长期就越爽的事情，除了考试，还包括一切有用的知识。 甚至玩也是一样，打游戏很爽，但这肯定就是消遣，跟成才成名赚大钱都没啥关系。但如果能练到职业战队的水平，需要非常刻苦的训练，这个过程就比较痛苦了，但能够获得比赛冠军，又是另一种爽感。 我其实一直认为人的成就不来自于对自己喜欢的事情抱有多大的激情，而是脑子里很清楚，咬牙坚持做短期很痛苦，但是长期很有用的事情。别说你的爱好正好和你做的事情重合了这种鬼话，其实毁掉一个爱好最简单的方法就是让你的爱好成为你来谋生的工作。 我非常喜欢投资，但无论是开仓还是平仓的每一个决策背后都是痛苦的，当然最后认知变成了装在兜里的钱，也是很爽的。 我们前几天发的文章讲了，机会是等出来的，其中等待的过程大部分是痛苦。而另一个极端，当你看好一个机会，在市场最低的时候，如果你建仓了，等待价值回归的过程，要面对市场所有的质疑，得不到任何人的认同，这个过程其实也充满了痛苦。 所以投资永远是抱着止损的痛苦心态去加仓，抱着踏空的痛苦心态去空仓。当然如果你做对了，时间证明你

241120交易笔记——恒指回调20%了，反弹一下太正常了 昨天反弹了，是在我预期里的。回想一下我这两天发的文章和视频，我说了机会是等来的，但等待经常不是很爽的，我一空仓市场就大跌，我真成神仙了，那我就算命得了，比炒股票赚钱多多了。 等待往往是踏空、错过，是非常痛苦的。 我空仓就是做好了这个心里准备的，因为每年只要赚到我能把握的、赔率高、胜率高的钱就已经可以做到30%+了，当然今年市场格外的好，做了50%，所以还超额完成了任务。那我为啥要做加分题，去判断赛道股见顶，大跌四天后，能否反弹冲过前高？这题太难了，因为就算明天、后天继续涨，但只要不过前高，任何时间都可以走出个双顶来，我止损都不知道止在哪里。而且可能12月份就有新的项目要启动了，明年也有很确定的取钱机会，这么想短期踏空的痛苦也就比较好忍过去了。 但说实话，昨天早上写交易计划的时候，真的忍不住想开仓来着。我也看到恒指已经回调20%了，在一个震荡向上的格局下，这种幅度的回调真的不少了。但我后来还是忍住了，主要是我们的印钞机没咋跌，现在买进去，赚不到太多钱，还不如晚上按照交易计划里写的，老老实实的追 $MicroStrategy(MSTR)$ ，毕竟老美那边右侧的很明显，而且大饼这东西也没啥估值牵绊，不就是炒个情绪么，美股韭菜多嘛。 所以昨晚开盘就按照交易计划里写的，追了mstr，稍微买多了一些，嘻嘻嘻，因为止损点就在突破前高的位置，没几个点的差距，所以买到了投机仓位的中配水平。希望晚上不要偷袭，让我尽快摆脱成本区，继续设定止盈策略，老老实实把这波钱再装到口袋里。 今天我还是不会追着投机赛道股的，价值股也是等跌，美股和出海消费品已经有一定的仓位了，所以也不是很急，等待更确定的机会吧，大家共勉。

$卡罗特(02549)$ 这个公司成长性和护城河都比较清晰，但股价却因为上市首日赶上了港股10月8日的大顶，所以一路向下，目前处于发行价左右。即使是在港股也很少出现处于高速增长期的公司，且处于出海品牌消费品这个优秀的赛道上，但估值被杀到25年只有5、6倍的情况，这个估值已经明显低于一级市场估值水平。 关于公司基本情况，招银和国泰君安已经出了深度报告我就不在赘述了，这篇文章我们想分析一下卡罗特的预期差。 关于成长性，市场担心卡罗特不能持续高增长 公司从2021年才开始通过亚马逊全力进军海外市场，22年启动，23年爆发，24年才第三年，正处于快速增长期。目前在北美市场排名第二，欧洲第三，东南亚第二，日本排名第三。品牌消费品的增长来自于扩品类、扩渠道和扩区域，公司这三个增长引擎都在加速阶段。 扩品类方面，2025年Q1要新推出100多个sku，而且公司通过亚马逊的大数据，可以看到卡罗特客户连带消费的习惯，按照数据的指引，明年力推水壶和刀具，以满足现有客户的连带需求。 扩渠道方面，线下渠道进入快速铺货期，厨具消费60%的场景在沃尔玛这样的零售渠道里。因此公司明年除了线上渠道正常增长以外，美国、加拿大的沃尔玛线下渠道货架也会增加数倍，未来还可以继续沿着沃尔玛的渠道扩张到全世界市场。 线下渠道是未来24个月卡罗特最坚实的增长引擎，所有线上品牌都梦想能够进入线下大KA渠道，但没有几个能够搞定沃尔玛这样的超级零售商，且还能够在线下货架上延续线上的优势。 卡罗特因为过去十几年都是跟这些线下渠道合作的，又通过3年的线上自有品牌打造证明了自己的品牌力和产品力，才有机会顺利从线上到线下，实现全渠道覆盖。而且品牌有了线下曝光，对于线上销售还有正向促进。 我做消费品投资这么多年，能够在线上和线下都做的很好的公司不多，卡罗

大家应该总听我说，机会是等来的，我估计很多人看到这句话也是深表赞同，但其实没几个人能听懂这句话的痛苦。大家老觉得我们看市场很准，说6、7月空仓，然后大盘就跌的稀里哗啦的，所以我们说等待的时候，就是马上空仓，坐等市场大跌，每天爽的不行。 如果是这种心态，永远都不可能真的做到耐心的等待机会。 因为，机会是等来的，但等待其实是痛苦的，或者起码是做好了痛苦的心理准备的。我不可能100％判断准确大盘的拐点，市场的顶点。尤其是大A散户多，会放大波动，明明该跌了，还给你继续逼空暴涨，明明已经跌到底了，还会继续杀跌几周，杀的你怀疑人生。 当我说我在等待下跌的时候，我已经做好心理准备，在执行空仓策略的一段时间里，我就是那个踏空的傻X，我可以容忍大盘打脸似的暴涨，也可以看着我的核心票上创新高无动于衷。我会跟自己说，既然我看空，这些上涨就不是我认知圈内的，这钱不是给我赚的。如果不能抱有踏空也不亏钱的阿Q精神自我安慰，是无法忍受等待的。 看一下巴菲特，从今年初就开始减仓了，看这个趋势是要减到空仓，但其实直到最近美股还是在创新高，巴菲特踏空了一年了。巴菲特会觉得踏空难受么？ 为啥说机会是等来的，说的人多，懂的人少，能做到的就更少了？因为没人喜欢踏空，更没人喜欢痛苦，但机会其实是苦出来的，不能忍受踏空的痛苦，如何坚持等待呢？ 我能够忍受等待，是因为我的投资方法论是“取钱”，而不是“炒股票”。 炒股票的人梦想找到一个牛票，在地板上买入，拿到天花板上卖出，但我没有这种梦想。我是用我们在一级市场做pe和vc投资的方法论找到一个处于快速增长期的公司，然后把它纳入我们的印钞机池子里。 之后就是漫长的等待，等宏观基本面、大盘指数技术面、个股基本面、技术面和消息面都非常好的时候，再用谨慎和科学的交易策略，去印钞机上取钱。每次取钱都是一个项目，项目四要素包括怎么买，怎么卖，最多亏多少，预期能赚多少。每一次止盈或者止损

241119交易笔记—美债跌，美股涨，中国资产反弹 昨天白天小票下跌，有不少传言，但其实三天前的赛道ETF就已经走出了要回调的态势，不是消息让赛道股跌，而是赛道股跌下来，自然孕育了各种各样的段子，或者说鬼故事。还是那句话对于赛道股，炒的是情绪，就不要相信段子，看技术就够了，只赌右侧，只要看起来不像是右侧了，就先回避吧。 港股昨天有企稳迹象，晚上美股中概股走的也还不错， $恒生指数(HSI)$ 从最高点回调了20%了，这个幅度也凑合了，而且这也是一个5月20日前高和9月25日第一次回踩确认的支撑位，技术上反弹一下也非常的正常。所以今天还是要开仓的，虽然我的印钞机还没跌回20周线，但恒指真的快回去了。 大盘反弹了，价值股也会反弹，不过建仓策略还是相对保守一些，分三步，后面两手都放到低一些的位置比较好，并且算好止损对整体净值的损失不能超过1%。 美股方面，虽然债券收益率持续上涨，市场对降息越来越悲观，但 $MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ 创新高了，比特币实在是太疯狂了，mstr右侧的趋势没有结束，没办法晚上还要把之前平掉的mstr买回来。 市场不好，仓位都不敢放太多，就是防御性的小仓位，博右侧的大弹性而已。 $计算机NF(159586)$ $半导设备(159516)$ $机器人ETF(562500)$