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在周二正式回归 $英特尔 (INTC.US)$ 之前，新任首席执行官陈立武已着手规划一系列重大改革，旨在全面重振这家陷入困境的科技巨头。措施包括对芯片制造方法和人工智能(AI)战略进行重大改革。知情人士透露，陈立武还计划通过裁员来解决公司行动迟缓以及中层管理层臃肿的问题。 周一美股盘初，英特尔直线拉升涨超6%，股价报25.5美元，该股今年以来累计上涨逾27%。 重组制造业务 知情人士表示，重组公司的制造业务是陈立武的核心优先事项之一。该业务一度仅为英特尔生产芯片，但现已重新用于为$英伟达 (NVDA.US)$等外部客户生产半导体。 知情人士透露，在上周被任命为首席执行官后，陈立武在一次全体会议上告诉员工，公司需要做出“艰难的决定”。 半导体行业专家Dylan Patel表示，去年12月离开英特尔的前首席执行官Pat Gelsinger的一个大问题是他“太好了”，“他不想以他们需要的方式解雇一群中层管理人员。” 陈立武曾是芯片设计软件公司Cadence的首席执行官和科技投资者，在去年8月辞职之前一直是英特尔董事会成员。在三任首席执行官的十年错误决策之后，陈立武将接管这家美国标志性企业。在这十年中，英特尔未能为智能手机制造芯片，也错过了人工智能处理器的激增需求，让竞争对手$Arm Holdings (ARM.US)$和英伟达占据主导地位。 英特尔报告2024年亏损190亿美元，这是自1986年以来的首次亏损。 知情人士表示，短期内，陈立武的目标是通过积极吸引新客户来提高英特尔代工业务的业绩。英特尔晶圆代工厂为$微软 (MSFT.US)$和$亚马逊 (AMZN.US)$等公司生产芯片。 该公司还将重启人工智能服务器芯片生产计划，并将目光投向服务器以外的几个领域，如软件、机器人和人工智能基础模型。 英特尔发言人在一份声明中表示：“陈立武将花大量时间倾听客户、合作伙伴和员工的意见，并

$腾讯控股 (00700.HK)$ 将于下周三（3月19日）发布最新季度财报。市场普遍预计，腾讯Q4预计实现营收1684.35亿元，同比增加8.53%；预期每股收益4.553元，同比增加62.21%。 年初以来，港股科技股表现亮眼，其中$腾讯控股 (00700.HK)$股价持续攀升，突破500港元大关，年内涨幅超23%。 多家机构对腾讯的业绩持乐观态度，认为其在游戏、广告、金融科技等多个领域都将有稳健的表现。超九成分析师对腾讯作出“强力推荐”评级，机构平均目标价在509港元，最高目标价为676港元。 展望本次业绩，投资者仍聚焦于游戏板块收入、视频号广告等高利润率业务增长等表现，AI投资布局、最新回购指引等方面同样值得关注。 游戏业务表现稳健，收入料同比增长超16% 增值服务方面，腾讯的游戏业务继续发挥拉动作用。摩根大通预计四季度增值服务业务收入将达到766.1亿元，同比增长10.9%。其中，游戏收入预计为475.3亿元，同比增长16.2%。 腾讯游戏业务表现稳健，为盈利提供一定可见性，数据显示农历新年期间腾讯国内游戏总收入好过预期，估计按年增幅达到双位数百分比，除了来自焦点大作《地下城与勇士：起源》的贡献外，也归功于其现有的常青游戏，例如旗舰游戏《王者荣耀》推出了不同价位的新皮肤套装，以迎合不同用户的需求。 此外，随着AI技术加速渗透游戏产业，行业正经历从研发到体验的全链路变革。国内厂商在AI交互式玩法、智能NPC、动态内容生成等领域的探索，或为行业未来发展树立“风向标”。腾讯在《暗区突围》中更新自研语音指挥FPSAI队友——F.A.C.U.L.，并在《和平精英》中集成DeepSeek技术，强化战术对抗场景中人机协作的真实性。 广告业务有望双位数增长，微信小店商家生态逐步建立 社交网络及营销服务方面，小游戏数据亮眼，视频号、小程序或成新增长引擎，微信小店商家生态逐步建立，泛

尽管美股近期因衰退担忧出现显著回调，但该行认为市场已充分反映轻度衰退可能性，并且在当前波动中，科技、金融以及非必需消费品板块可能存在机会。 该行在一份报告指出，$标普500指数 (.SPX.US)$已完全回吐了美国总统大选以来的全部涨幅。驱动因素包括关税政策反复引发的政策不确定性(已经达历史高位)、消费者信心骤降、小企业乐观情绪减弱，以及市场对2025年GDP增速预期的下调。 这导致市场对经济衰退的讨论逐渐升温。然而，汇丰仍认为美国经济将保持韧性，尽管增长可能放缓，并且当前股价已反映出轻度衰退的可能性。 在近期的市场调整中，金融、科技和非必需消费品板块受到的冲击最大。经济放缓担忧、利率预期下降以及监管放松乐观情绪消退，对金融股造成压力;科技板块则受到DeepSeek和高估值的双重打击，尤其是在硬件领域。消费板块则因消费者信心下降、零售商的模糊前景和关税导致的潜在价格上涨而承压。 波动中也蕴藏着机会。历史数据显示，标普500指数在轻度衰退期间通常会下跌7-8%，并且往往会在衰退结束前就开始反弹。目前，标普500指数已从高点下跌近9%，即便考虑所有衰退情况，股市抛售幅度也平均仅为11-12%，这意味着当前市场可能已接近底部。 在一背景下，看好科技和金融板块，并对非必需消费品板块持选择性态度。 该行指出，科技股虽大幅回调，但当前预期市盈率已回到历史平均水平，该行业盈利预期稳定且股本回报率高;金融板块受关税和贸易威胁影响较小，仍有望从宽松监管和经济韧性中受益;非必需消费品板块中，低收入消费者承压，但高端消费者仍相对保持韧性。 具体到个股， “买入” 评级、市值超500亿美元的相关股票，这其中包括$亚马逊 (AMZN.US)$、$爱彼迎 (ABNB.US)$、$麦当劳 (MCD.US)$等消费领域企业， $美国银行 (BAC.US)$、 $花旗集团 (C.US)$等金融机构，以及$微

世界核能协会周三宣布，包括$谷歌-A (GOOGL.US)$、$亚马逊 (AMZN.US)$、$Meta Platforms (META.US)$等全球大型科技和工业用电巨头，已经签署承诺书，支持“2050年前将全球核能发电量至少翻3倍”的目标。 截至发稿，美股$核电 (IP000028.IP)$板块多数上涨，$Talen Energy (TLN.US)$大升逾11%，$Vistra Energy (VST.US)$、$Oklo Inc (OKLO.US)$齐升逾7%。 作为背景，《三倍核能宣言》是在2023年联合国气候变化大会（COP 28）期间通过的政策文件。去年9月，高盛、美银、摩根士丹利等14家全球大型金融机构也签署承诺书，加大对核能行业的支持力度。这一承诺本身不具备强制效力，但凸显出各行业巨头对核能的支持日益增长。 除了前述三家科技巨头外，周三一同签署协议的还有西方石油(OXY.US)、陶氏化学(DOW.US)等知名上市公司。世界核能协会表示，这是核能行业以外的主要企业首次联合公开支持大规模、协调一致的核能扩张，以满足日益增长的全球能源需求。 核能作为一种清洁能源，在全球用电需求料将长期、持续上升，且产业链愈发关注“减排”、“零碳”等理念的背景下，正在成为全球多国和大型企业的重点关注对象。 根据世界核能协会的数据，截至2025年初，全球仅有约411座核反应堆正在运行，总装机容量约为371吉瓦，大概供应了全球9%的电力。自COP 28以来，全球总共有8座新的核反应堆并网，并开始新建12座核电站。 Meta能源主管Urvi Parekh表示，公司之所以支持这一承诺，因为建造昂贵的核电站，需要政府、开发者、公用事业公司和电力消费者之间进行大量的协调。 她进一步表示，这一承诺旨在鼓励政府为核能扩张简化监管，同时向公用事业产业发出信号——它们产出的电力会有买家。 Meta曾

3月10日周一， $纳斯达克综合指数 (.IXIC.US)$ 收跌4%、创2022年9月以来最大日跌幅，和收跌2.7%的 $标普500指数 (.SPX.US)$ 均创去年9月以来收盘新低， $道琼斯指数 (.DJI.US)$ 跌近2.1%，抹平去年11月美国大选以来涨幅。 “Magnificent 7”—— $英伟达 (NVDA.US)$ 、$微软 (MSFT.US)$ 、 $苹果 (AAPL.US)$等科技七巨头至少收跌超2%， $特斯拉 (TSLA.US)$ 收跌逾15%，创2020年9月以来最大跌幅，年内股价近乎腰斩。相比之下，巴菲特的 $伯克希尔-A (BRK.A.US)$ 股价年内依旧上涨超9%。 姜还是老的辣！巴菲特“躺握”巨量现金 当下美股大跌之际， $伯克希尔-B (BRK.B.US)$ 股价依旧坚挺，A类股 $伯克希尔-A (BRK.A.US)$ 年内升幅在9%，跑赢美股7巨头。 在过去的一年里，巴菲特不断减持 $苹果 (AAPL.US)$ 和 $美国银行 (BAC.US)$ 。2024年第三季度，伯克希尔将持有的苹果公司股票减持了约一半，价值约730亿美元；2024年7月中旬至9月期间多次减持美国银行，累计出售价值约8.96亿美元的美国银行股票。 此前最新公布的财报中，伯克希尔四季度现金头寸达到了惊人的3342亿美元，高于第三季度末的3252亿美元。而对于公司庞大的现金储备，巴菲特表示，伯克希尔 “永远” 会将绝大部分股东资金投资于股票，并且永远不会偏好持有现金，而会选择拥有或投资优质企业。 但与上个季度一样，伯克希尔在2024年第四季度没有进行股票回购，公司披露在截至2月10日的第一季度也没有进行股票回购。另值得一提是，巴菲特在今年致股东公开信中未提及人工智能、英伟达、$比特币 (BTC.CC)$、芯片等话题。 重温巴菲特“投资宝典”，如何寻找股市“避

市场情绪与宏观背景 当前全球市场笼罩在风险规避的氛围中，投资者对经济前景的不确定性心存忌惮。市场整体基调转向谨慎，风险偏好明显降温。在这样的大环境下，投资者对资产配置的防御性需求显著上升，更倾向于寻求具备稳定收益和抗风险能力的投资标的，以应对可能的市场波动。 首先，原油市场正面临短期经济增速放缓的冲击，需求侧的增长动力减弱。与此同时，OPEC+供应回归进一步加剧了市场的供需平衡担忧。布伦特原油价格目前处于高盛预测的每桶70至85美元这一区间的低端。这一价格走势反映了市场对原油市场的复杂情绪，既担忧供应过剩，又对需求前景感到迷茫。 其次，清洁技术领域的发展遭遇融资成本上升的阻力，整个行业的发展情绪受到压制。在众多细分板块中，户用太阳能板块受到的冲击尤为明显。融资成本的增加使得项目的投资回报率面临压力，消费者和企业的安装意愿下降，市场扩张步伐放缓。 最后，市场对电力需求方面的预期出现分化态势。一方面，AI数据中心的建设进度不及市场前期乐观预期，原本寄予厚望的需求增长点未能如期兑现。另一方面，FERC(联邦能源监管委员会)的监管政策存在不确定性，投资者对电力市场的投资决策变得更加谨慎，市场整体信心受到一定影响。 板块分析与推荐标的 1、中游能源(Midstream)：从防御性转向高贝塔，关注资产质量 中游能源板块，这个曾经以稳定和防御性著称的领域，如今正经历着显著的转型。传统上，该板块因与科技股的相关性较低而被视为避风港，但随着人工智能(AI)电力需求预期的提升，这种相关性发生了变化。AI技术的发展推动了数据中心等基础设施的建设，进而增加了对能源的需求，使得中游能源板块与科技股的联动性增强。同时，投资者结构的多元化也促使该板块的整体贝塔值升高，意味着其市场敏感度增加，波动性上升。 尽管如此，高盛认为天然气需求的基本面依然稳固。尽管LNG项目面临一些短期波动，例如Haynesvil

在近日召开的摩根士丹利2025年TMT大会上， $台积电 (TSM.US)$ 首席财务官黄仁昭与分析师们进行了深入交流，透露了公司在全球半导体行业中的最新战略布局。 这场对话的核心围绕着台积电在美国的千亿美元扩产计划、AI需求的可持续性、CoWoS产能扩展以及与英特尔的潜在合作等众多热点话题。大摩最新报告总结要点如下： 千亿扩产计划的影响 据媒体此前报道，台积电将对美国再投资“$高通(QCOM)$  至少”1000亿美元，建造“最先进的”芯片生产设施。在本次TMT大会上，黄仁昭明确表示，台积电的扩产计划始终以客户需求为导向。目前，台积电在美国的第一座4纳米晶圆厂已经进入大规模生产阶段，而第2和第3座的计划甚至可能提前推进。长期来看，一旦6座晶圆厂全部建成，美国产能将占全球N2及以下制程的20%-30%。 台积电预计，未来五年内，海外工厂将对其利润率产生2%-3%的稀释效应。美国工厂的生产成本显著高于中国台湾省，主要由于规模较小、劳动力成本较高以及生态系统尚未完善。尽管如此，黄仁昭强调，随着规模扩大和生态系统改善，成本压力将逐渐缓解。长期来看，台积电的目标是维持53%以上的毛利率。 此外，台积电的客户正在寻求全球制造的灵活性，这意味着美国客户可能需要为美国生产的晶圆支付更高的价格。这一价格机制将成为未来谈判的关键点。 CoWoS扩产 AI需求依然是台积电增长的重要引擎。黄仁昭表示，2025年台积电的CoWoS产能将再次翻倍，此前2024年已经实现了超过一倍的扩张。台积电持续监控客户需求，以确保产能规划的灵活性。这一举措不仅满足了AI芯片的强劲需求，也为台积电在高端制程领域的领先地位提供了有力支撑。 台积电计划在美国建立两座后端封装工厂，地点很可能选在亚利桑那州，靠近其Giga

周四美股盘前，三大期指集体走低 明星科技股盘前普跌，英伟达跌超3%，博通跌超4% 京东Q4营收同比增长13.4%，将在未来36个月内回购最多50亿美元股票 $京东 (JD.US)$ 盘前飙涨超7%，公司发布最新财报，四季度营收3470亿元(人民币，下同)，同比增长13.4%；经调整净利润113亿元，去年同期为84亿元；调整后每ADS收益7.42元，去年同期为5.30元。截至2024年12月31日止年度，公司回购共计约255.3百万股A类普通股(相当于127.6百万股美国存托股)，总额约为36亿美元。根据该新股分回购计划，公司可在截至2027年8月的未来36个月内回购价值最高达50亿美元的股分(包括美国存托股)。 迈威尔科技盘前大跌近18%，首财季营收指引逊于华尔街最高预期 芯片制造商 $迈威尔科技 (MRVL.US)$ 盘前大跌近18%，报74.18美元。消息面上，迈威尔科技公布截至2月1日止第四财季业绩，营收同比增加20%至18.2亿美元，高于分析师预期的18亿美元；期内扭亏录得净利润2亿美元，经调整每股盈利为0.6美元，分析师预期为0.59美元。然而，该公司公布了审慎的首财季展望，预计营收为18.8亿美元(上下浮动5%)，分析师平均预期为18.7亿美元，但部分预期高达20亿美元；调整后每股盈利为0.61美元(上下浮动0.05美元)，分析师预期为0.6美元。 阿里巴巴盘前涨超2%，发布QwQ-32B大语言模型，性能媲美DeepSeek R1 $阿里巴巴 (BABA.US)$ 盘前涨超2%，报144.87美元。消息面上，阿里通义千问Qwen团队推出推理模型——QwQ-32B大语言模型。据官方介绍，这款仅有320亿参数的模型在性能上不仅能够媲美拥有6710亿参数的DeepSeek-R1（其中370亿被激活），更在某些测试中超越了对方。除了基础推理能力外，QwQ-32B还集成了

三大指数断线走低，截至发稿，道指小幅上涨，标普500指数跌0.25%、纳指跌0.5%。 传特朗普可能放宽关税政策 关于特朗普可能放宽关税政策的一则新闻提振了市场情绪。 周二晚些时候，美国商务部长霍华德-卢特尼克（Howard Lutnick）表示，美股总统特朗普可能会考虑给予加拿大和墨西哥部分商品一些关税折扣。 卢特尼克表示，3月4日起生效的关税不是针对加拿大和墨西哥的贸易战，“这是一场毒品战”，“这关乎芬太尼，” 他表示，特朗普正在考虑就本周早些时候实施的关税采取一些“折中措施”，可能对符合美国-墨西哥-加拿大自由贸易协定的进口商品（如汽车和汽车零部件）给予一些减免，三大汽车制造商都符合美墨加协定。 卢特尼克称，特朗普正考虑在今天的决定中纳入汽车和美墨加协定合规商品，相关决定预计将于美东时间周三下午宣布。 受到卢特尼克关于关税与汽车行业的言论推动，福特、通用及特斯拉等传统与新能源汽车生产商股价普遍走高。 券商Jefferies首席欧洲经济学家Mohit Kumar表示：“如果卢特尼克关于特朗普减免加墨两国关税的言论成为现实，这将在一定程度上缓解我们的担忧。” 在此之前，特朗普在周二作出的决定令他发动的全球贸易战火上浇油：他以边境管制无效为由，宣布对主要贸易伙伴征收25%的关税。作为回应，而加墨两国均表示将采取报复性关税或者反制措施。 分析人士预计，特朗普的政策将加剧通胀压力，阻碍经济增长，并蚕食企业利润，而此时多份报告表明经济正在降温。 Genvil财富管理公司首席投资官Francois Savary在谈到美国消费者和企业信心减弱时表示：“对经济而言，有一件事至关重要，那就是信心，而信心已经受到了打击。我不认为经济衰退已经成定局，但这也是我们决定减少美国股票投资的一个原因。” 投资者还对特朗普承诺延长其2017年减税政策表示欢迎。自11月当选以来，这一政策将得以延续的预期

今年以来港股引领中国资产，吸引全球投资者关注。那么谁是加仓港股的主力？各类资金主要买卖哪些方向？内外资持仓结构如何？后续还有多少增量资金？详见报告。 一、哪些资金在买港股？ 根据港股托管机构拆分来看，南下资金或是本轮做多港股的主力资金之一。1月14日至2月26日，港股通累计净流入1672.1亿港元，而同期国际中介、中资中介和香港本地中介分别减仓787.0亿港元、554.6亿港元、97.7亿港元。 节奏上，春节前后，外资净流入规模抬升，但又于2月中旬止盈，而内地资金持续南下。具体而言，DeepSeek引发了海外资金对于中国资产的重估，代表外资的国际中介自1月27日起转为快速加仓港股，但又于2月17日开始转为净流出。与之相对的是，南下资金为港股持续贡献增量。 此外，相比于过去港股几次反弹，本轮南下资金流入更坚决。和22-24年期间4次由宏观因子驱动的反弹相比，由于本轮的改善更多源自产业趋势迭代和企业盈利修复，叠加港股仓位和估值在大涨后仍较低，因此本轮南下资金净流入节奏逐渐加速，尤其是在近一周震荡调整的市场环境中呈现出了“越跌越买”的特征。 二、各类资金加减仓港股结构有何特征？ 行业层面上，春节以来港股的火热行情中，AI和医药等成长板块是资金流入的主要方向，而红利相关板块遭减仓较多。根据测算，2月3日至2月26日，资金主要加仓软件服务、专业零售（主要为 $阿里巴巴-W(09988.HK)$ ）、药品及生物科技、媒体及娱乐和电讯等板块，净流出银行、保险、建筑、纺织及服饰和工业工程等行业较多。 尽管AI板块是南下资金与外资的共识，但具体增配环节有所差异。外资大幅增配以软件服务、资讯科技器材为代表的中上游环节，而南下资金除了增配专业零售、电讯、半导体等环节外，还广泛增配大量“AI+”领域，包括媒体娱乐、医疗医药、汽车等。 并且，值得注意的是，除了“AI+”板块之外，南下资金依然持续流入