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小凯撒

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- 小凯撒小凯撒
  ·07-26
  写的很棒，可以反复阅读！[开心]
  科技股崩盘！AI市梦率破了？美股接下来该怎么买？
  此次以纳指为首的科技板块单日近乎股灾式下跌，原因是什么，有哪些先兆？而道指与部分传统股份相对抗跌甚至有的创新高，原理又是什么？后市应当怎样看？
  科技股崩盘！AI市梦率破了？美股接下来该怎么买？
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- 小凯撒小凯撒
  ·07-12
  [得意]
  详解：美联储降息将至，港、美股将迎来哪些投资机会
  本周，美联储降息的理由进一步得到加强。
  详解：美联储降息将至，港、美股将迎来哪些投资机会
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- 小凯撒小凯撒
  ·07-12
  就是说不会像之前那样涨，趋势向上
  市场变了，抛弃大科技，蜂拥小盘股！是昙花一现还是会形成趋势？
  今年以来，以科技七巨头为首的大型企业的股价飙升，而小型企业的表现则较为低迷。然而周四的市场行情可能标志着今年趋势的重要逆转。纳斯达克指数单日下跌近2%，人们开始对美联储、通胀和经济增长感到真正焦虑。罗素2000指数昨夜则上涨3.6%，纳斯达克指数迎来了自2021年1月以来相对罗素2000指数表现最差的一天。对冲基金在过去19个交易日中有16个交易日净卖出了这一板块，主要是由于多头的卖出，次要是空头的卖出。
  市场变了，抛弃大科技，蜂拥小盘股！是昙花一现还是会形成趋势？
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- 小凯撒小凯撒
  ·06-05
  哇，写的真的好！
  投资越南，机遇还是陷阱？
  近年来，出海是产业投资、向外拓宽销售渠道最热门的话题，而作为我国邻居的越南则是全球最热门的出海目的地之一。在这个过程中，越南不仅承接了我国的部分产业转移，同时也是其他国家/地区出海的重要目的地。但对越南来说，情况可能有点不同。从时间线来看，越南的资本市场始于1996年，以越南国家证券委员会成立为标志，开始初步建立资本市场基本制度。
  投资越南，机遇还是陷阱？
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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>这两只股票业绩不及预期，带崩市场。</p><p><strong>但是在笔者来看，这两只重磅科技股的业绩其实并不差。</strong>尤其是Google，二季度单季营收847亿美元，同比增长14%；云计算业务的季度收入首次突破100亿美元。而新功能和新产品的推出也保持在较快的速度。自动驾驶领域，Waymo取得明显进展。AI领域，Gemini在去年底推出至今半年时间里已经聚集了150万开发者；Gemini自身也推出了更具能力和效率的模型。</p><p>此次Google业绩遭到市场指责最严厉的点位，与上次一季度Meta业绩之后被市场指责的点位完全相同，连措辞基本上都不需要换，即AI领域投入资本开支过大。但是Google的管理层对此做出回应，这其实也是Google一贯的态度，你不在AI领域投入的风险，远远高于在AI领域投入过大的风险。当然这实际上是一个to  be or not to be的question。</p><p>对于特斯拉的业绩而言，其实所谓不及预期股价大跌，倒不如说是之前的股价炒得太高，业绩一出不论好与不好都见光死。具体来看，例如二季度汽车销量44.4万辆，这个数据在7月1日的时候就已经知道了，但当时是按照利好去炒的，7月1日和2日，特斯拉股价分别上涨6%和10%。</p><p>而所谓的Robotaxi推迟发布，也是早前几天就知道的事情了。至于毛利率和EPS不及预期，其实特斯拉陷入价格战旋涡也早就不再是新闻了。公司的一切基本面都没有发生变化，也不可能在股价从130涨到260的这几天里基本面突然就好转了。唯一的问题就在于，股价130的时候，以上这些统统都是利好；当股价260的时候，这些就都成了利空。</p><p>这就涉及到这一轮暴跌的深层因素：即经历了从去年11月初开始的上涨，直到今年7月初，已经累积了太过庞大的涨幅，同时也将预期打的太高。<strong>这时就算你业绩出来符合预期，市场也会sell  on fact获利了结；甚至就算你超预期也难以再进一步大涨。相反只要稍微有点瑕疵，则分分钟把你做下去没商量。</strong></p><p>这也就是为什么这一轮虽然是Google和特斯拉业绩带崩，但芯片板块也集体拉胯的原因。也就是说，芯片板块也是同样的逻辑，预期打的太高，而业绩出来就算符合预期也要被怼，更何况稍微有点毛病则立刻遭受天罚。</p><p>像这一轮AI最为受益的芯片龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>，昨夜跌幅高达6.8%，在没有任何不好的消息情况下甚至比Google跌的还多。而芯片板块的二线龙头例如<a href=\"https://laohu8.com/S/AVGO\">博通</a>和AMD，分别跌7.5%好6%。<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>跌5.9%。<a href=\"https://laohu8.com/S/SMCI\">超微电脑</a>跌9%，距离纳入纳指100当日最高点963已经跌去26%的跌幅，陷入深度熊市。而光科技龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>在业绩之后连跌三天累计跌幅高达14%的基础上，昨夜又跌6.44%，惨烈至此。</p><h2 id=\"id_3267390324\">2、难道没有预警吗？</h2><p>就预警而言，<strong>其实从5月份以来一直反复地出现，只不过每次出现之后都被市场以及投资者选择性忽视</strong>，直到这次，终于无法再忽视。总结起来，有两次比较大的系统性预警，以及个别股票的零星预警。</p><p>第一个零星预警是5月30日<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>发布业绩之后暴跌17%。当时部分芯片板块的股票也轻度带崩，大盘轻度带崩。但很快随着6月初台积电月度产销数据发布之后，市场又找到了新的兴奋点，继续嗨。</p><p><strong>第一次系统性预警</strong>出现在6月20日。当日英伟达炒到140美元/股之后，突然顶部崩溃，价格反转倒栽葱下来，仿佛3月8日“974事件”再现。随后芯片板块开启了一轮暴力的risk  off。</p><p>那一轮部分芯片股回调幅度较深，例如此前博通乘着业绩超预期的狂风从1500以下飙到1845，经过这一轮芯片板块顶部回调，最低下探到1564，跌幅超过15%。6月27日美光业绩之后大跌7%，也可以算作芯片板块内部的一个小预警。</p><p>但是这一波系统性预警随着6月底PCE不及预期已经降息预期再度增加被市场再次选择忽视。马照跑舞照跳。</p><p><strong>第二次系统性预警</strong>是7月11日CPI数据发布。在此之前美联储主席鲍威尔口风已经松动，即不需要等通胀降到2%，只要就业率明显升高就会降息。但市场和投资者已经习惯于使用CPI，所以在7月11日这次CPI不及预期之后，兴奋地以为要降息了。</p><p>须知，降息前的最后一次CPI不及预期，已经不能再当做利好，而应当视为利空，因为降息意味着经济不行了，所以倒推回去，意味着上市公司的业绩集体不会太好。于是，就是CPI出数据当天，股市高开低走，顶部形成一根大阴线。</p><p>警觉的投资者在这次大盘顶部破坏掉之后应当考虑如何处理自己的持仓问题了。但如果大条的话可能会无动于衷。但接下来，到7月17日，阿斯麦业绩不及预期之后暴跌11%，转天7月18日台积电绩后剧烈波动当天高低点振幅高达4个百分点以上，这些都足以提示可能市场要risk-off了。</p><p>但这些都不是顶级大票，投资者依然有继续选择性忽视马照跑舞照跳或苟且下去的理由。<strong>直到此次Google和特斯拉，问题终于无法回避，因为这两家公司就等于大盘本身。他们出问题就等于所有股票都出问题。</strong></p><p>最终就在这一天，日内形成踩踏，几乎所有蓝筹科技股集体暴跌，股灾式收场。</p><p>所以总结起来，其实这次暴跌之前，已经有了充分的预警，而警觉的投资者应该有所防备。有的人开始徐徐套现，逐渐降低仓位避险；而有的人沉浸在泡沫里无法自拔。</p><h2 id=\"id_1300518114\">3、下半年炒什么？</h2><p>不排除短期会有报复式反弹，也不可否认AI革命性浪潮还远未终结。但必须面对的事实是，经历了这一轮暴跌，此前奉为信仰的AI、芯片、科技等板块的交易逻辑会发生一些异动。</p><p>在这一轮下跌之前，许多科技板块的公司估值已经price  in了2024年全年的盈利预期，部分股票甚至price  in了2025年的预期。况且现在利率仍然在5.25，不支持太高的估值。所以不能够再天真地认为芯片和科技板块可以永远涨。</p><p><strong>现在我们要问的问题是，下半年哪些板块会有系统性机会？笔者认为有四条主线值得关注。</strong></p><p><strong>（1）金融板块</strong></p><p>降息周期一般会利好银行股，特别是系统重要性的银行，例如美银、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>之类。</p><p>银行板块的至暗时刻出现在去年3月，当时美国<a href=\"https://laohu8.com/S/SIVBQ\">硅谷银行</a>爆雷，欧洲则是瑞士信贷破产被收购，德银也一度传出要暴雷。金融海啸的魅影浮现。好在美联储及时出手止损，提供无限流动性应对危机。熬到降息周期，银行的好日子要来了。</p><p><strong>（2）中小盘</strong></p><p>自从美联储主席鲍威尔在公开讲话中明确表达“把降息纳入考虑范围”之后，美股市场上的一只追踪中小盘指数罗素2000的ETF——IWM开启暴走模式。理由是，中小盘股份对利率的敏感性远超大盘股。</p><p>用A股市场做一个类比。2016~17年加息周期，表现最出色的是上证50，而进入2018下半年和2019年降息周期，创业板指则明显跑赢大盘。</p><p>当然，对于中国投资者而言，美国市场的中小盘股了解并不多，那么可以通过一些ETF去间接持有。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b17b1e6ba43543befea75e869b546678\" tg-width=\"534\" tg-height=\"382\"/></p><p><strong>（3）黄金、国债</strong></p><p>降息周期美元走弱，对应黄金有望走强。黄金ETF近期也是上涨明显。但鉴于黄金价格此前已经上涨比较多，提前反应了降息预期，所以未来大概率是在高位震荡上行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2af9b1bdeffa6729cc413f471dfe8a3c\" tg-width=\"569\" tg-height=\"407\"/></p><p>国债也是同理。国债价格与利率成反比，降息周期，国债收益率也会跟随下行，因此国债价格有望普遍走高。有趣的是，国债ETF（TLT）的价格在年初被炒到最高，当时降息预期打到全年5~6次，后来随着逐渐证伪，降息预期打到3次，现在是2次。一旦未来利率实质性下降，国债价格会重回上升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/680a2500e6fe2f230cddc5c5b92a571e\" tg-width=\"570\" tg-height=\"408\"/></p><p><strong>（4）高息股</strong></p><p>上半年港股的高息板块行情喜人。美股当然也有高息板块，而高息股的集大成者自然毫无疑问是巴菲特老人家的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦公司。因为巴菲特的投资模式就是买入持有收息。</p><p>所以可以看到，美联储口风转向之后，伯克希尔哈撒韦不论是A股还是B股，都开启了85°上涨模式。近期稍微回调。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be4fd4c6d4650af4d4170fa0be1296d0\" tg-width=\"594\" tg-height=\"427\"/></p><p>另外作为老牌传统烟草龙头菲利普莫里森，这也是一只顶级高息股。在7月22日发布业绩之后连续创新高，昨夜大盘和科技板块灭顶之灾的时候，菲莫竟然气定神闲地创了新高。泰山崩于前而面不改色。目前夜盘继续微涨。</p><p>逻辑也是很清晰的，且和上半年港股高息板块的逻辑完全一致：高股息吸引资金买入，推高股价，对应股息率下降，与利率匹配。</p><h2 id=\"id_2430720225\">4、总结</h2><p>总结起来，下半年的美股市场会和上半年很不同。随着降息的步伐越来越近，美国经济衰退的担忧将会笼罩股市，而此前在AI信仰之下把估值炒到过于昂贵的芯片科技板块，将难以再创新高。</p><p>相反，降息周期向来利好银行、国债、黄金、高息板块、以及中小盘，那么这些有望成为下半年美股交易的新热点。</p><p>此外民主党大佬现任美国总统拜登不再参与接下来11月份的美国总统竞逐，而副总统哈里斯（贺锦丽）被民主党提名成为候选人。为了迎击川普，民主党也会拿出一些激进的甚至有争议的政策，所以黑天鹅事件有可能在下半年美股市场频发，我们也应当有所预防。</p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>科技股崩盘！AI市梦率破了？美股接下来该怎么买？</title>\n<style 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href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1155821.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{"BK1147":"投资银行业与经纪业",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1155821.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"2454716518","content_text":"周三，美股科技板块大跌，纳斯达克指数跌3.64%，创2年多以来最大单日跌幅，而主要成分股中Google、微软、Meta等分别跌5.03%、3.59%和5.61%，不论个股还是大盘，单从跌幅的角度来计算，已经可以称得上股灾。相对纳指而言，道指的跌幅的相对较轻，部分成分股还有上涨。例如道指最大的成分股联合医药，涨0.91%，可口可乐涨1.31%创新高。此外医药板块除了此前减肥药炒到估值太过昂贵的礼来和诺和诺德之外，也有不少录得涨幅。例如前不久推出抗艾神药的吉利德医学涨3.27%，K药之王默沙东涨1.24%。此次以纳指为首的科技板块单日近乎股灾式下跌，原因是什么，有哪些先兆？而道指与部分传统股份相对抗跌甚至有的创新高，原理又是什么？后市应当怎样看？1 、下跌触发因素表面上来看，这次暴跌的触发因素是Google和特斯拉这两只股票业绩不及预期，带崩市场。但是在笔者来看，这两只重磅科技股的业绩其实并不差。尤其是Google，二季度单季营收847亿美元，同比增长14%；云计算业务的季度收入首次突破100亿美元。而新功能和新产品的推出也保持在较快的速度。自动驾驶领域，Waymo取得明显进展。AI领域，Gemini在去年底推出至今半年时间里已经聚集了150万开发者；Gemini自身也推出了更具能力和效率的模型。此次Google业绩遭到市场指责最严厉的点位，与上次一季度Meta业绩之后被市场指责的点位完全相同，连措辞基本上都不需要换，即AI领域投入资本开支过大。但是Google的管理层对此做出回应，这其实也是Google一贯的态度，你不在AI领域投入的风险，远远高于在AI领域投入过大的风险。当然这实际上是一个to  be or not to be的question。对于特斯拉的业绩而言，其实所谓不及预期股价大跌，倒不如说是之前的股价炒得太高，业绩一出不论好与不好都见光死。具体来看，例如二季度汽车销量44.4万辆，这个数据在7月1日的时候就已经知道了，但当时是按照利好去炒的，7月1日和2日，特斯拉股价分别上涨6%和10%。而所谓的Robotaxi推迟发布，也是早前几天就知道的事情了。至于毛利率和EPS不及预期，其实特斯拉陷入价格战旋涡也早就不再是新闻了。公司的一切基本面都没有发生变化，也不可能在股价从130涨到260的这几天里基本面突然就好转了。唯一的问题就在于，股价130的时候，以上这些统统都是利好；当股价260的时候，这些就都成了利空。这就涉及到这一轮暴跌的深层因素：即经历了从去年11月初开始的上涨，直到今年7月初，已经累积了太过庞大的涨幅，同时也将预期打的太高。这时就算你业绩出来符合预期，市场也会sell  on fact获利了结；甚至就算你超预期也难以再进一步大涨。相反只要稍微有点瑕疵，则分分钟把你做下去没商量。这也就是为什么这一轮虽然是Google和特斯拉业绩带崩，但芯片板块也集体拉胯的原因。也就是说，芯片板块也是同样的逻辑，预期打的太高，而业绩出来就算符合预期也要被怼，更何况稍微有点毛病则立刻遭受天罚。像这一轮AI最为受益的芯片龙头英伟达，昨夜跌幅高达6.8%，在没有任何不好的消息情况下甚至比Google跌的还多。而芯片板块的二线龙头例如博通和AMD，分别跌7.5%好6%。台积电跌5.9%。超微电脑跌9%，距离纳入纳指100当日最高点963已经跌去26%的跌幅，陷入深度熊市。而光科技龙头阿斯麦在业绩之后连跌三天累计跌幅高达14%的基础上，昨夜又跌6.44%，惨烈至此。2、难道没有预警吗？就预警而言，其实从5月份以来一直反复地出现，只不过每次出现之后都被市场以及投资者选择性忽视，直到这次，终于无法再忽视。总结起来，有两次比较大的系统性预警，以及个别股票的零星预警。第一个零星预警是5月30日戴尔发布业绩之后暴跌17%。当时部分芯片板块的股票也轻度带崩，大盘轻度带崩。但很快随着6月初台积电月度产销数据发布之后，市场又找到了新的兴奋点，继续嗨。第一次系统性预警出现在6月20日。当日英伟达炒到140美元/股之后，突然顶部崩溃，价格反转倒栽葱下来，仿佛3月8日“974事件”再现。随后芯片板块开启了一轮暴力的risk  off。那一轮部分芯片股回调幅度较深，例如此前博通乘着业绩超预期的狂风从1500以下飙到1845，经过这一轮芯片板块顶部回调，最低下探到1564，跌幅超过15%。6月27日美光业绩之后大跌7%，也可以算作芯片板块内部的一个小预警。但是这一波系统性预警随着6月底PCE不及预期已经降息预期再度增加被市场再次选择忽视。马照跑舞照跳。第二次系统性预警是7月11日CPI数据发布。在此之前美联储主席鲍威尔口风已经松动，即不需要等通胀降到2%，只要就业率明显升高就会降息。但市场和投资者已经习惯于使用CPI，所以在7月11日这次CPI不及预期之后，兴奋地以为要降息了。须知，降息前的最后一次CPI不及预期，已经不能再当做利好，而应当视为利空，因为降息意味着经济不行了，所以倒推回去，意味着上市公司的业绩集体不会太好。于是，就是CPI出数据当天，股市高开低走，顶部形成一根大阴线。警觉的投资者在这次大盘顶部破坏掉之后应当考虑如何处理自己的持仓问题了。但如果大条的话可能会无动于衷。但接下来，到7月17日，阿斯麦业绩不及预期之后暴跌11%，转天7月18日台积电绩后剧烈波动当天高低点振幅高达4个百分点以上，这些都足以提示可能市场要risk-off了。但这些都不是顶级大票，投资者依然有继续选择性忽视马照跑舞照跳或苟且下去的理由。直到此次Google和特斯拉，问题终于无法回避，因为这两家公司就等于大盘本身。他们出问题就等于所有股票都出问题。最终就在这一天，日内形成踩踏，几乎所有蓝筹科技股集体暴跌，股灾式收场。所以总结起来，其实这次暴跌之前，已经有了充分的预警，而警觉的投资者应该有所防备。有的人开始徐徐套现，逐渐降低仓位避险；而有的人沉浸在泡沫里无法自拔。3、下半年炒什么？不排除短期会有报复式反弹，也不可否认AI革命性浪潮还远未终结。但必须面对的事实是，经历了这一轮暴跌，此前奉为信仰的AI、芯片、科技等板块的交易逻辑会发生一些异动。在这一轮下跌之前，许多科技板块的公司估值已经price  in了2024年全年的盈利预期，部分股票甚至price  in了2025年的预期。况且现在利率仍然在5.25，不支持太高的估值。所以不能够再天真地认为芯片和科技板块可以永远涨。现在我们要问的问题是，下半年哪些板块会有系统性机会？笔者认为有四条主线值得关注。（1）金融板块降息周期一般会利好银行股，特别是系统重要性的银行，例如美银、摩根大通、汇丰之类。银行板块的至暗时刻出现在去年3月，当时美国硅谷银行爆雷，欧洲则是瑞士信贷破产被收购，德银也一度传出要暴雷。金融海啸的魅影浮现。好在美联储及时出手止损，提供无限流动性应对危机。熬到降息周期，银行的好日子要来了。（2）中小盘自从美联储主席鲍威尔在公开讲话中明确表达“把降息纳入考虑范围”之后，美股市场上的一只追踪中小盘指数罗素2000的ETF——IWM开启暴走模式。理由是，中小盘股份对利率的敏感性远超大盘股。用A股市场做一个类比。2016~17年加息周期，表现最出色的是上证50，而进入2018下半年和2019年降息周期，创业板指则明显跑赢大盘。当然，对于中国投资者而言，美国市场的中小盘股了解并不多，那么可以通过一些ETF去间接持有。（3）黄金、国债降息周期美元走弱，对应黄金有望走强。黄金ETF近期也是上涨明显。但鉴于黄金价格此前已经上涨比较多，提前反应了降息预期，所以未来大概率是在高位震荡上行。国债也是同理。国债价格与利率成反比，降息周期，国债收益率也会跟随下行，因此国债价格有望普遍走高。有趣的是，国债ETF（TLT）的价格在年初被炒到最高，当时降息预期打到全年5~6次，后来随着逐渐证伪，降息预期打到3次，现在是2次。一旦未来利率实质性下降，国债价格会重回上升。（4）高息股上半年港股的高息板块行情喜人。美股当然也有高息板块，而高息股的集大成者自然毫无疑问是巴菲特老人家的伯克希尔哈撒韦公司。因为巴菲特的投资模式就是买入持有收息。所以可以看到，美联储口风转向之后，伯克希尔哈撒韦不论是A股还是B股，都开启了85°上涨模式。近期稍微回调。另外作为老牌传统烟草龙头菲利普莫里森，这也是一只顶级高息股。在7月22日发布业绩之后连续创新高，昨夜大盘和科技板块灭顶之灾的时候，菲莫竟然气定神闲地创了新高。泰山崩于前而面不改色。目前夜盘继续微涨。逻辑也是很清晰的，且和上半年港股高息板块的逻辑完全一致：高股息吸引资金买入，推高股价，对应股息率下降，与利率匹配。4、总结总结起来，下半年的美股市场会和上半年很不同。随着降息的步伐越来越近，美国经济衰退的担忧将会笼罩股市，而此前在AI信仰之下把估值炒到过于昂贵的芯片科技板块，将难以再创新高。相反，降息周期向来利好银行、国债、黄金、高息板块、以及中小盘，那么这些有望成为下半年美股交易的新热点。此外民主党大佬现任美国总统拜登不再参与接下来11月份的美国总统竞逐，而副总统哈里斯（贺锦丽）被民主党提名成为候选人。为了迎击川普，民主党也会拿出一些激进的甚至有争议的政策，所以黑天鹅事件有可能在下半年美股市场频发，我们也应当有所预防。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":331,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":326725392875528,"gmtCreate":1720798650676,"gmtModify":1720798865185,"author":{"id":"4172402933444472","authorId":"4172402933444472","name":"小凯撒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/db132292422c7302699a94441518d135","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4172402933444472","authorIdStr":"4172402933444472"},"themes":[],"htmlText":"[得意]&nbsp;&nbsp;","listText":"[得意]&nbsp;&nbsp;","text":"[得意]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/326725392875528","repostId":"1142365884","repostType":2,"repost":{"id":"1142365884","pubTimestamp":1720797253,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1142365884?lang=&edition=full","pubTime":"2024-07-12 23:14","market":"us","language":"zh","title":"详解：美联储降息将至，港、美股将迎来哪些投资机会","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1142365884","media":"智通财经网","summary":"本周，美联储降息的理由进一步得到加强。","content":"<html><head></head><body><p>本周，美联储降息的理由进一步得到加强。</p><p style=\"text-align: justify;\">最近美国宏观经济数据“扎堆”走弱。在上周公布的失业率、PMI以及耐用品订单等数据走弱后，本周公布的6月CPI再度走弱，市场对美联储降息预期获得提振。在美联储开启降息周期后，房地产股、医药股等降息相关的板块有望受到市场的追捧。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>多数据显示美国经济降温</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国6月份CPI连续第三个月降温，这表明美国40年来最严重的通胀正在稳步消退。周四公布的数据显示，美国6月整体CPI环比下降0.1%，这是疫情爆发以来的首次下降;整体CPI同比增速降至3%，低于预期的3.1%。</p><p style=\"text-align: justify;\">6月份不包括食品和能源成本的核心CPI环比上升0.1%，这是自2021年8月以来的最小涨幅，市场预期上升0.2%。该指标同比上涨3.3%，也是三年多来的最低涨幅，低于市场预期的3.4%。核心CPI被认为提供了一个特别能说明通胀可能走向的信号。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b30f70d42e202aade2eb0592e296314\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"723\" tg-height=\"442\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">其中，最重要的是，在整体CPI中占三分之一以上的租金和住房成本，6月上涨速度有所放缓。服务业中最大的类别住房价格上涨0.2%，为2021年8月以来的最小涨幅。业主等效租金上涨了0.3%，也是三年来最低的涨幅。这可能预示着市场期待已久的租金上涨放缓终于到来。租金成本通常是最后一批下跌的通胀多米诺骨牌之一，这就是为什么经济学家对6月份租金涨幅较小感到鼓舞。</p><p style=\"text-align: justify;\">财富管理公司Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley表示:“这证实，通胀重新加速的可能性非常小，美联储是时候降息了。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60d2a2b271b06cba61b11364128700d7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1280\" tg-height=\"748\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，PPI数据公布后，美债收益率周五走高，尽管超预期反弹，但总体上并未改变对美联储可能在9月会议上降息的预期。主要是由于PPI中用去计算美联储偏爱通胀指标(PCE物价指数)的分项数据并未出现明显上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且在美国6月CPI爆冷之前，此前公布的一列更具有前瞻性的经济数据就已显示出美国经济正在降温。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>经济景气度风向标：PMI萎缩</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">例如，美国制造业与服务业PMI双双爆冷。美国6月ISM非制造业PMI录得48.8，为2020年5月以来新低，不及预期的52.5。由于商业活动急剧萎缩和订单减少，6月份美国服务业出现了4年来最快的收缩速度。ISM制造业指数连续第三个月萎缩，该组织对服务提供商的调查显示，由于借贷成本高企、企业投资降温和消费者支出不均，需求正感受到更大的压力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9395a07f85cc1dcb4f1b62f08b38876f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"837\" tg-height=\"465\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投资风向标：耐用品订单意外下滑</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">其次，美国5月工厂订单环比下降0.5%，预期为增长0.2%。其中，更为直接反映美国商业投资的制造业状况的扣除运输和国防项目后订单也出现环比下降。耐用品订单下滑反映出耐用品需求的疲软，也预示出未来商业投资并不乐观。美国耐用品订单是制造业出货、存货及新订单报告里相当重要的一项，被视为制造业景气的领先指针。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>消费风向标：零售销售疲软</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，占美国GDP达70%的消费支出也显示出疲软迹象。美国零售销售在5月几乎没有增长，并且，此前几个月的数据被下修，这表明消费者当前面临的财务压力更大。数据显示，未经通胀调整的零售销售环比仅增长0.1%，低于预期的增长0.3%，此前一个月零售销售月率向下修正为-0.2%。而且报告中唯一的服务业类别——餐馆和酒吧支出下降0.4%，为1月份以来最大降幅。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且美国最大的几家零售商这两周也释放出预警信号。包括沃尔玛、梅西百货、塔吉特等零售巨头最近接连退出夏季促销活动，以价换量体现出美国消费需求下降。许多消费者削减了在食品杂货上的支出，寻找便宜货和更便宜的替代品。</p><p style=\"text-align: justify;\">百事可乐周四公布的财报显示，美国持续的通货膨胀迫使许多购物者削减开支，转而购买更便宜的超市自有品牌;在连续两年大幅提价后，百事可乐今年第二季度在北美的销售额下降了4%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>市场对美联储降息预期升温</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">6月份CPI放缓幅度大于预期，进一步证明高通胀已经消退，这意味着市场可能很快就会迎来美联储的降息。</p><p style=\"text-align: justify;\">最新的通胀数据可能有助于说服美联储决策者，通胀正在重返2%的目标。今年早些时候，通胀率短暂回升，导致美联储官员降低了降息预期。他们的回应是，他们需要看到几个月的数据证明通胀降温，才能有足够的信心将关键利率从23年高点下调。</p><p style=\"text-align: justify;\">鲍威尔本周三重申，最近的价格读数显示“进一步的温和进展”，“更多的好数据”将增强中央银行对通胀回归到2%目标的信心。他说，对于通胀已经回落，“我的确有一定程度上的信心”，在这个问题上数据是相当清晰的，但还没有准备好说有足够的信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">鲍威尔表示，不需要等到通胀率降至2%才开始降息。因为如果等待太久，通胀可能会下降过低，这不是美联储希望看到的。他表示，如果看到更多的通胀数据证明通胀正在稳定下降到2%，或者看到意外的就业市场疲软，可能会考虑降息。但是对于降息问题，他脑海中并没有具体的通胀数值。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着如果整个夏季通胀率都保持在低位，美联储将在本季度开始下调基准利率。在最新数据显示通胀降温后，市场对美联储今年降息的预期升温。目前，根据CME美联储观察工具，市场预计美联储9月首次降息25个基点的概率超过95%，普遍预计今年将降息两次，对第三次降息的定价正在增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdd53e89da8505b78df268a86550dd70\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"436\" tg-height=\"410\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街大行也根据最新通胀数据调整了预测——普遍预测首降在9月。摩根大通和麦格理分别将首次降息的预测从11月和12月提前至9月。花旗、高盛与瑞银等均预计美联储最快于9月份开始降息。摩根士丹利则坚持认为，美联储将在9月份首次降息，随后“在2025年年中之前的每次会议上”都将降息。</p><p style=\"text-align: justify;\">嘉信理财董事总经理理Richard Flynn表示，6月这份CPI报告对美联储和渴望看到最终降息的投资者来说都是锦上添花。这是一系列数据发布中的最新一份，这些数据继续为美联储今年降息奠定基础，最早可能9 月降息。我们预计这种经济乐观情绪将使市场受益。</p><p style=\"text-align: justify;\">Renaissance Macro经济研究主管Neil Dutta甚至表示，“鸽派有他们需要的东西”，甚至可以在7月的会议上降息。</p><p style=\"text-align: justify;\">总的来看，通胀降温为美联储9月降息敞开大门，美联储很可能即将为9月首次降息释放信号——最可能的时机为本月底的利率会议或者下个月的杰克逊·霍尔全球央行会议。High Frequency Economics的首席美国经济学家Rubeela Farooqi称，美联储将在本月的会议上改变基调。价格进一步放缓，加上劳动力市场状况疲软，支持美联储本月的FOMC 会议改变传递的信息，为最早9月会议降息敞开大门。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美联储降息将至，如何影响港美股布局?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近期降息预期升温支撑了投资者保持看涨美股的理由。许多分析师认为，随着财报季和美国政治风险考验着美股，美联储开始降息的时间和幅度的明确性可能会为美股提供缓冲。今年以来，除了强劲的收益和对人工智能的热炒，市场对降息的押注也是推动标普500指数迄今上涨约17%的几个因素之一。市场今年对降息押注的波动很大，例如，投资者目前预计9月首次降息，而一个月前仅为约50%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/776ecec73a99949caf989ce993c228aa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"788\" tg-height=\"521\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">BMO财富管理首席投资官Yung-Yu Ma表示，开始降息将表明“美联储支持市场”。他预计美联储明年将降息约六次。他说:“我们认为这对市场和经济来说绝对是一个积极因素。”</p><p style=\"text-align: justify;\">Truist的研究显示，只要经济避免衰退，美国股市通常会在美联储首次降息后的6-12个月内上涨。Truist Advisory Services联席首席投资官Keith Lerner在最近的年中展望报告中写道，美国经济增长目前正在从疫情后的刺激热潮中降温，但并不疲软。他对美国股市仍持乐观态度，不过他预计，在经历了上半年的强劲表现后，市场将出现&#34;波动&#34;。</p><p style=\"text-align: justify;\">天风证券也表示，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，但短期市场风险偏好尚处高位，美股大幅调整的概率或偏低。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，如果9月开启降息，那么国内货币政策的空间就打开了，四季度降息降准值得期待。安信国际指出，美国昨晚公布的通胀数据令人鼓舞，后市展望，从昨晚美股的“板块轮动”现象来看，配合降息预期升温，资金有机会也轮动到落后的港股。</p><p style=\"text-align: justify;\">天风证券还称，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。国泰君安则认为，经济政策不确定性下降，海外降息趋势确定，港股将震荡向上。</p><p style=\"text-align: justify;\">其次，在这种大背景的预期之下，降息相关的板块就会受到市场的追捧。首先来看，比较敏感的就是地产类有望迎来利好。其次，对与利率成本较为敏感的医药类股也有望受益于降息炒作。此外，在美股今年涨势极度狭窄的背景下，美国小盘股有望补涨。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>地产股</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">低于预期的通胀报告为房地产市场带来了积极的信号，投资者对房地产板块的前景重新评估，推动了相关股票的强劲表现。周四，房地产公司股价迎来显著上涨，涨幅达到2.7%，创下2024年单日最佳表现，并攀升至3月份以来的最高点。其中，美国房地产巨头霍顿房屋(DHI.US)大涨超7%。投资者纷纷涌入住宅建筑商、数字和商业房地产股票，推动房地产成为标普500指数中表现最佳的板块，成交量比30天平均水平高出约30%。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着通胀的降温和利率的潜在下降，房地产行业可能会迎来更多的投资机会，其中包括出现反弹的房地产投资信托(REITs)。Cohen &amp; Steers地产策略和研究主管Rich Hill表示：“该板块的前景似乎已经出现转机，考虑到最新的通胀数据和利率前景，我们认为这为上市REITs提供了一个令人信服的背景，特别是在基本面增长保持稳固的情况下。如果通胀继续降温，利率继续下降，始于2023年10月的反弹可能会继续，推动回报率较低点上涨超过20%。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5186c234864454f0e6dd8de3219b33e5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1079\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">内房股在美国CPI数据公布后也在周五全天强势：截至收盘，世茂集团(00813)涨14.29%，报0.8港元;新城发展(01030)涨9.35%，报1.52港元;龙湖集团(00960)涨8.39%，报11.52港元;雅居乐集团(03383)涨7.84%，报0.55港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>医药股</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">其次，更关键是降息走向宽松之后，资金成本下降，医药类的资本开支会加大投资力度，而且海外市场业务会趋于好转。周四，纳指生物科技指数成份股中，超91%的成份股收涨。前十大重仓股中，Moderna(MRNA.US)上涨4.58%，安进(AMGN.US)、吉利德科学(GILD.US)等涨超1%。</p><p style=\"text-align: justify;\">港股医药板块周五也继续走高：截至收盘，康诺亚-B(02162)涨5.85%，报34.4港元;诺诚健华(09969)涨5.2%，报5.06港元;康方生物(09926)涨4.96%，报40.2港元;金斯瑞生物科技(01548)涨4.38%，报10港元。太平洋证券指出，未来随着美联储加息周期结束，流动性逐步宽松有望带来投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国小盘股</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">较低的利率也可能有助于扩大股市的涨势。英伟达(NVDA.US)等少数几家大市值公司引领了美股上半年的涨势。美国银行全球研究策略师说，标普500指数中只有24%的成分股上半年表现好于大盘指数，这是1986年以来表现第三差的六个月表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资管理公司John Hancock联席首席投资策略师Matt Miskin表示，较低的利率可能会帮助那些因大型科技股飙升而受到较高利率影响的市场领域。这其中包括小型股公司，它们往往对利率更为敏感，因为它们对融资的依赖程度更高。以小盘股为主的罗素2000指数今年迄今仅上涨近2%。他说:“在很多情况下，小盘股公司需要资金才能生存，而资金成本的上升使它们的业务面临真正的挑战。较低的资金成本肯定会帮助这些公司。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14b48b037ffbe5a43fb070161811d0fc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"974\" tg-height=\"646\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当然，降息并不总是一帆风顺的信号，往往发生在美联储因经济恶化而被迫迅速放松货币政策的时候。富国银行投资研究所上个月发布的一项研究发现，标普500指数在宽松周期首次降息后的250天内平均下跌了20%。该公司策略师写道，如果美联储因通胀下降而降息，未来6至18个月股市可能表现良好。然而，他们写道:“如果美联储被迫大幅降息，以应对宏观经济或市场动荡，我们预计股市表现将受到影响。”</p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>详解：美联储降息将至，港、美股将迎来哪些投资机会</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1150458.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>本周，美联储降息的理由进一步得到加强。最近美国宏观经济数据“扎堆”走弱。在上周公布的失业率、PMI以及耐用品订单等数据走弱后，本周公布的6月CPI再度走弱，市场对美联储降息预期获得提振。在美联储开启降息周期后，房地产股、医药股等降息相关的板块有望受到市场的追捧。多数据显示美国经济降温美国6月份CPI连续第三个月降温，这表明美国40年来最严重的通胀正在稳步消退。周四公布的数据显示，美国6月整体CPI...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1150458.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f09c44f289c2f0d40610768fe6661fab","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯","HSI":"恒生指数"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1150458.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"1142365884","content_text":"本周，美联储降息的理由进一步得到加强。最近美国宏观经济数据“扎堆”走弱。在上周公布的失业率、PMI以及耐用品订单等数据走弱后，本周公布的6月CPI再度走弱，市场对美联储降息预期获得提振。在美联储开启降息周期后，房地产股、医药股等降息相关的板块有望受到市场的追捧。多数据显示美国经济降温美国6月份CPI连续第三个月降温，这表明美国40年来最严重的通胀正在稳步消退。周四公布的数据显示，美国6月整体CPI环比下降0.1%，这是疫情爆发以来的首次下降;整体CPI同比增速降至3%，低于预期的3.1%。6月份不包括食品和能源成本的核心CPI环比上升0.1%，这是自2021年8月以来的最小涨幅，市场预期上升0.2%。该指标同比上涨3.3%，也是三年多来的最低涨幅，低于市场预期的3.4%。核心CPI被认为提供了一个特别能说明通胀可能走向的信号。其中，最重要的是，在整体CPI中占三分之一以上的租金和住房成本，6月上涨速度有所放缓。服务业中最大的类别住房价格上涨0.2%，为2021年8月以来的最小涨幅。业主等效租金上涨了0.3%，也是三年来最低的涨幅。这可能预示着市场期待已久的租金上涨放缓终于到来。租金成本通常是最后一批下跌的通胀多米诺骨牌之一，这就是为什么经济学家对6月份租金涨幅较小感到鼓舞。财富管理公司Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley表示:“这证实，通胀重新加速的可能性非常小，美联储是时候降息了。”与此同时，PPI数据公布后，美债收益率周五走高，尽管超预期反弹，但总体上并未改变对美联储可能在9月会议上降息的预期。主要是由于PPI中用去计算美联储偏爱通胀指标(PCE物价指数)的分项数据并未出现明显上升。而且在美国6月CPI爆冷之前，此前公布的一列更具有前瞻性的经济数据就已显示出美国经济正在降温。经济景气度风向标：PMI萎缩例如，美国制造业与服务业PMI双双爆冷。美国6月ISM非制造业PMI录得48.8，为2020年5月以来新低，不及预期的52.5。由于商业活动急剧萎缩和订单减少，6月份美国服务业出现了4年来最快的收缩速度。ISM制造业指数连续第三个月萎缩，该组织对服务提供商的调查显示，由于借贷成本高企、企业投资降温和消费者支出不均，需求正感受到更大的压力。投资风向标：耐用品订单意外下滑其次，美国5月工厂订单环比下降0.5%，预期为增长0.2%。其中，更为直接反映美国商业投资的制造业状况的扣除运输和国防项目后订单也出现环比下降。耐用品订单下滑反映出耐用品需求的疲软，也预示出未来商业投资并不乐观。美国耐用品订单是制造业出货、存货及新订单报告里相当重要的一项，被视为制造业景气的领先指针。消费风向标：零售销售疲软与此同时，占美国GDP达70%的消费支出也显示出疲软迹象。美国零售销售在5月几乎没有增长，并且，此前几个月的数据被下修，这表明消费者当前面临的财务压力更大。数据显示，未经通胀调整的零售销售环比仅增长0.1%，低于预期的增长0.3%，此前一个月零售销售月率向下修正为-0.2%。而且报告中唯一的服务业类别——餐馆和酒吧支出下降0.4%，为1月份以来最大降幅。而且美国最大的几家零售商这两周也释放出预警信号。包括沃尔玛、梅西百货、塔吉特等零售巨头最近接连退出夏季促销活动，以价换量体现出美国消费需求下降。许多消费者削减了在食品杂货上的支出，寻找便宜货和更便宜的替代品。百事可乐周四公布的财报显示，美国持续的通货膨胀迫使许多购物者削减开支，转而购买更便宜的超市自有品牌;在连续两年大幅提价后，百事可乐今年第二季度在北美的销售额下降了4%。市场对美联储降息预期升温6月份CPI放缓幅度大于预期，进一步证明高通胀已经消退，这意味着市场可能很快就会迎来美联储的降息。最新的通胀数据可能有助于说服美联储决策者，通胀正在重返2%的目标。今年早些时候，通胀率短暂回升，导致美联储官员降低了降息预期。他们的回应是，他们需要看到几个月的数据证明通胀降温，才能有足够的信心将关键利率从23年高点下调。鲍威尔本周三重申，最近的价格读数显示“进一步的温和进展”，“更多的好数据”将增强中央银行对通胀回归到2%目标的信心。他说，对于通胀已经回落，“我的确有一定程度上的信心”，在这个问题上数据是相当清晰的，但还没有准备好说有足够的信心。鲍威尔表示，不需要等到通胀率降至2%才开始降息。因为如果等待太久，通胀可能会下降过低，这不是美联储希望看到的。他表示，如果看到更多的通胀数据证明通胀正在稳定下降到2%，或者看到意外的就业市场疲软，可能会考虑降息。但是对于降息问题，他脑海中并没有具体的通胀数值。这意味着如果整个夏季通胀率都保持在低位，美联储将在本季度开始下调基准利率。在最新数据显示通胀降温后，市场对美联储今年降息的预期升温。目前，根据CME美联储观察工具，市场预计美联储9月首次降息25个基点的概率超过95%，普遍预计今年将降息两次，对第三次降息的定价正在增加。华尔街大行也根据最新通胀数据调整了预测——普遍预测首降在9月。摩根大通和麦格理分别将首次降息的预测从11月和12月提前至9月。花旗、高盛与瑞银等均预计美联储最快于9月份开始降息。摩根士丹利则坚持认为，美联储将在9月份首次降息，随后“在2025年年中之前的每次会议上”都将降息。嘉信理财董事总经理理Richard Flynn表示，6月这份CPI报告对美联储和渴望看到最终降息的投资者来说都是锦上添花。这是一系列数据发布中的最新一份，这些数据继续为美联储今年降息奠定基础，最早可能9 月降息。我们预计这种经济乐观情绪将使市场受益。Renaissance Macro经济研究主管Neil Dutta甚至表示，“鸽派有他们需要的东西”，甚至可以在7月的会议上降息。总的来看，通胀降温为美联储9月降息敞开大门，美联储很可能即将为9月首次降息释放信号——最可能的时机为本月底的利率会议或者下个月的杰克逊·霍尔全球央行会议。High Frequency Economics的首席美国经济学家Rubeela Farooqi称，美联储将在本月的会议上改变基调。价格进一步放缓，加上劳动力市场状况疲软，支持美联储本月的FOMC 会议改变传递的信息，为最早9月会议降息敞开大门。美联储降息将至，如何影响港美股布局?近期降息预期升温支撑了投资者保持看涨美股的理由。许多分析师认为，随着财报季和美国政治风险考验着美股，美联储开始降息的时间和幅度的明确性可能会为美股提供缓冲。今年以来，除了强劲的收益和对人工智能的热炒，市场对降息的押注也是推动标普500指数迄今上涨约17%的几个因素之一。市场今年对降息押注的波动很大，例如，投资者目前预计9月首次降息，而一个月前仅为约50%。BMO财富管理首席投资官Yung-Yu Ma表示，开始降息将表明“美联储支持市场”。他预计美联储明年将降息约六次。他说:“我们认为这对市场和经济来说绝对是一个积极因素。”Truist的研究显示，只要经济避免衰退，美国股市通常会在美联储首次降息后的6-12个月内上涨。Truist Advisory Services联席首席投资官Keith Lerner在最近的年中展望报告中写道，美国经济增长目前正在从疫情后的刺激热潮中降温，但并不疲软。他对美国股市仍持乐观态度，不过他预计，在经历了上半年的强劲表现后，市场将出现\"波动\"。天风证券也表示，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，但短期市场风险偏好尚处高位，美股大幅调整的概率或偏低。与此同时，如果9月开启降息，那么国内货币政策的空间就打开了，四季度降息降准值得期待。安信国际指出，美国昨晚公布的通胀数据令人鼓舞，后市展望，从昨晚美股的“板块轮动”现象来看，配合降息预期升温，资金有机会也轮动到落后的港股。天风证券还称，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。国泰君安则认为，经济政策不确定性下降，海外降息趋势确定，港股将震荡向上。其次，在这种大背景的预期之下，降息相关的板块就会受到市场的追捧。首先来看，比较敏感的就是地产类有望迎来利好。其次，对与利率成本较为敏感的医药类股也有望受益于降息炒作。此外，在美股今年涨势极度狭窄的背景下，美国小盘股有望补涨。地产股低于预期的通胀报告为房地产市场带来了积极的信号，投资者对房地产板块的前景重新评估，推动了相关股票的强劲表现。周四，房地产公司股价迎来显著上涨，涨幅达到2.7%，创下2024年单日最佳表现，并攀升至3月份以来的最高点。其中，美国房地产巨头霍顿房屋(DHI.US)大涨超7%。投资者纷纷涌入住宅建筑商、数字和商业房地产股票，推动房地产成为标普500指数中表现最佳的板块，成交量比30天平均水平高出约30%。随着通胀的降温和利率的潜在下降，房地产行业可能会迎来更多的投资机会，其中包括出现反弹的房地产投资信托(REITs)。Cohen & Steers地产策略和研究主管Rich Hill表示：“该板块的前景似乎已经出现转机，考虑到最新的通胀数据和利率前景，我们认为这为上市REITs提供了一个令人信服的背景，特别是在基本面增长保持稳固的情况下。如果通胀继续降温，利率继续下降，始于2023年10月的反弹可能会继续，推动回报率较低点上涨超过20%。”内房股在美国CPI数据公布后也在周五全天强势：截至收盘，世茂集团(00813)涨14.29%，报0.8港元;新城发展(01030)涨9.35%，报1.52港元;龙湖集团(00960)涨8.39%，报11.52港元;雅居乐集团(03383)涨7.84%，报0.55港元。医药股其次，更关键是降息走向宽松之后，资金成本下降，医药类的资本开支会加大投资力度，而且海外市场业务会趋于好转。周四，纳指生物科技指数成份股中，超91%的成份股收涨。前十大重仓股中，Moderna(MRNA.US)上涨4.58%，安进(AMGN.US)、吉利德科学(GILD.US)等涨超1%。港股医药板块周五也继续走高：截至收盘，康诺亚-B(02162)涨5.85%，报34.4港元;诺诚健华(09969)涨5.2%，报5.06港元;康方生物(09926)涨4.96%，报40.2港元;金斯瑞生物科技(01548)涨4.38%，报10港元。太平洋证券指出，未来随着美联储加息周期结束，流动性逐步宽松有望带来投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善。美国小盘股较低的利率也可能有助于扩大股市的涨势。英伟达(NVDA.US)等少数几家大市值公司引领了美股上半年的涨势。美国银行全球研究策略师说，标普500指数中只有24%的成分股上半年表现好于大盘指数，这是1986年以来表现第三差的六个月表现。投资管理公司John Hancock联席首席投资策略师Matt Miskin表示，较低的利率可能会帮助那些因大型科技股飙升而受到较高利率影响的市场领域。这其中包括小型股公司，它们往往对利率更为敏感，因为它们对融资的依赖程度更高。以小盘股为主的罗素2000指数今年迄今仅上涨近2%。他说:“在很多情况下，小盘股公司需要资金才能生存，而资金成本的上升使它们的业务面临真正的挑战。较低的资金成本肯定会帮助这些公司。”风险当然，降息并不总是一帆风顺的信号，往往发生在美联储因经济恶化而被迫迅速放松货币政策的时候。富国银行投资研究所上个月发布的一项研究发现，标普500指数在宽松周期首次降息后的250天内平均下跌了20%。该公司策略师写道，如果美联储因通胀下降而降息，未来6至18个月股市可能表现良好。然而，他们写道:“如果美联储被迫大幅降息，以应对宏观经济或市场动荡，我们预计股市表现将受到影响。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":241,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":326687992582448,"gmtCreate":1720759474261,"gmtModify":1720762137153,"author":{"id":"4172402933444472","authorId":"4172402933444472","name":"小凯撒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/db132292422c7302699a94441518d135","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4172402933444472","authorIdStr":"4172402933444472"},"themes":[],"htmlText":"就是说不会像之前那样涨，趋势向上","listText":"就是说不会像之前那样涨，趋势向上","text":"就是说不会像之前那样涨，趋势向上","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/326687992582448","repostId":"1177221058","repostType":2,"repost":{"id":"1177221058","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1720753503,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1177221058?lang=&edition=full","pubTime":"2024-07-12 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当天下跌了0.66%。这两个指数之间的表现差距超过了4%。</p><p>策略师埃德·克利索尔德在X上的一篇文章指出，周四，与Russell 1000相比，Russell 2000创下了历史上的最佳表现之一。两个指数之间的超过4%的差距仅在以下四个时期发生过：</p><ul style=\"\"><li><p>1987年10月19日，“黑色星期一”；</p></li><li><p>2008年10月10日，大萧条期间；</p></li><li><p>2011年10月4日，欧洲债务危机期间市场低点之后；</p></li><li><p>2020年3月19日，疫情驱动市场触底期间。</p></li></ul><p>值得注意的是，每次纳斯达克的市销率比罗素2000高出4.5倍时，情况都不会太乐观。</p><p><strong>那现在到底发生了什么？</strong></p><p>Goldman Sachs的交易员Vincent Lin指出，自5月中旬以来，市场内部发生了一些重大的仓位调整，尽管美国科技股在指数水平上继续上涨，并且明显表现优于市场，主要得益于人工智能基础设施公司的表现，但对冲基金似乎在减少对这一板块的强势投资和风险敞口。</p><p>尽管信息技术在市场指数中的权重持续上升，并处于多年高点，但对冲基金在Prime账户上对科技股的净配置在五月底达到顶峰后，在过去几周里一直在下降。</p><p>因此，对冲基金现在对美国信息技术板块的配置相对市场基准处于低水平约13个百分点，是多年来的最低配比（自2016年以来的最低水平）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/29606a991b34b2a89863f4b6d1a9ef92\" title=\"\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"397\"/></p><p>截至目前为止，该行业的买/卖比率，即方向偏好的另一种定位衡量指标，在年初达到了2.13的高点，但自那时起下降了11%，降至1.89，显示出投资者采取了更为谨慎的态度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/6ccd4915661ddd35228f7ef6c707f0cc\" title=\"\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"390\"/></p><p>从资金流动的角度来看，信息技术板块在六月份在Prime账户上绝对数额上是美国各板块中卖出最多的，而且在七月截至目前仍然是Prime账户上卖出最多的板块。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/5959bb8b5123f2e57a08b4074392c314\" title=\"\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"394\"/></p><p>对冲基金在过去19个交易日中有16个交易日净卖出了这一板块，主要是由于多头的卖出，次要是空头的卖出。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/533c07d9ea5274a54a5246667dab10af\" title=\"\" tg-width=\"1191\" tg-height=\"717\"/></p><p>分析人士预计讨论很快会转向这种回调是否可持续，特别是考虑到即将到来的财报季（例如，基本面是否能够支持这样的持续走势？），考虑到当前的起点（是的，纳斯达克100指数在7月份仍然上涨约3%）业绩，一些短期回调是“合理”的。</p><p>Neuberger Berman Group 的高级投资组合经理 Steve Eisman 表达了他对美国大型科技公司股票在未来几年继续主导市场的信念。他预测，随着人工智能在消费者的电子设备上更为普及，美国大型科技股的强劲行情将“持续数年”。</p><p>Eisman这番说法引起了华尔街的关注，毕竟他在全球金融危机爆发前做空次级房贷成了举世闻名的“大空头”。他不久前透露自己持有“大量”的英伟达股票，而且将其当作长期投资并相信在未来几年都有意义。</p><p style=\"text-align: start;\">Eisman 还分享了他对整体经济的看法，他表示，尽管经济增长放缓，但目前的经济状况是稳定的。他认为没有根本性的理由去大幅做空股票。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场变了，抛弃大科技，蜂拥小盘股！是昙花一现还是会形成趋势？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n市场变了，抛弃大科技，蜂拥小盘股！是昙花一现还是会形成趋势？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-07-12 11:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>今年以来，以科技七巨头为首的大型企业的股价飙升，而小型企业的表现则较为低迷。然而周四的市场行情可能标志着今年趋势的重要逆转。</p><p>纳斯达克指数单日下跌近2%，人们开始对美联储、通胀和经济增长感到真正焦虑。这可能导致今天出现了抛售的潮流。同时还加剧了对受低利率影响的股票的追捧，其中许多属于罗素2000指数。罗素2000指数昨夜则上涨3.6%，纳斯达克指数迎来了自2021年1月以来相对罗素2000指数表现最差的一天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/5f730608b652428c633f86a08f30b569\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>此外，跟踪小盘股的 <a href=\"https://laohu8.com/S/IWM\">罗素2000指数ETF</a> 当天收涨了3.63%。而跟踪大盘股的 <a href=\"https://laohu8.com/S/IWB\">罗素1000指数ETF-iShares</a> 当天下跌了0.66%。这两个指数之间的表现差距超过了4%。</p><p>策略师埃德·克利索尔德在X上的一篇文章指出，周四，与Russell 1000相比，Russell 2000创下了历史上的最佳表现之一。两个指数之间的超过4%的差距仅在以下四个时期发生过：</p><ul style=\"\"><li><p>1987年10月19日，“黑色星期一”；</p></li><li><p>2008年10月10日，大萧条期间；</p></li><li><p>2011年10月4日，欧洲债务危机期间市场低点之后；</p></li><li><p>2020年3月19日，疫情驱动市场触底期间。</p></li></ul><p>值得注意的是，每次纳斯达克的市销率比罗素2000高出4.5倍时，情况都不会太乐观。</p><p><strong>那现在到底发生了什么？</strong></p><p>Goldman Sachs的交易员Vincent Lin指出，自5月中旬以来，市场内部发生了一些重大的仓位调整，尽管美国科技股在指数水平上继续上涨，并且明显表现优于市场，主要得益于人工智能基础设施公司的表现，但对冲基金似乎在减少对这一板块的强势投资和风险敞口。</p><p>尽管信息技术在市场指数中的权重持续上升，并处于多年高点，但对冲基金在Prime账户上对科技股的净配置在五月底达到顶峰后，在过去几周里一直在下降。</p><p>因此，对冲基金现在对美国信息技术板块的配置相对市场基准处于低水平约13个百分点，是多年来的最低配比（自2016年以来的最低水平）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/29606a991b34b2a89863f4b6d1a9ef92\" title=\"\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"397\"/></p><p>截至目前为止，该行业的买/卖比率，即方向偏好的另一种定位衡量指标，在年初达到了2.13的高点，但自那时起下降了11%，降至1.89，显示出投资者采取了更为谨慎的态度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/6ccd4915661ddd35228f7ef6c707f0cc\" title=\"\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"390\"/></p><p>从资金流动的角度来看，信息技术板块在六月份在Prime账户上绝对数额上是美国各板块中卖出最多的，而且在七月截至目前仍然是Prime账户上卖出最多的板块。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/5959bb8b5123f2e57a08b4074392c314\" title=\"\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"394\"/></p><p>对冲基金在过去19个交易日中有16个交易日净卖出了这一板块，主要是由于多头的卖出，次要是空头的卖出。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/533c07d9ea5274a54a5246667dab10af\" title=\"\" tg-width=\"1191\" tg-height=\"717\"/></p><p>分析人士预计讨论很快会转向这种回调是否可持续，特别是考虑到即将到来的财报季（例如，基本面是否能够支持这样的持续走势？），考虑到当前的起点（是的，纳斯达克100指数在7月份仍然上涨约3%）业绩，一些短期回调是“合理”的。</p><p>Neuberger Berman Group 的高级投资组合经理 Steve Eisman 表达了他对美国大型科技公司股票在未来几年继续主导市场的信念。他预测，随着人工智能在消费者的电子设备上更为普及，美国大型科技股的强劲行情将“持续数年”。</p><p>Eisman这番说法引起了华尔街的关注，毕竟他在全球金融危机爆发前做空次级房贷成了举世闻名的“大空头”。他不久前透露自己持有“大量”的英伟达股票，而且将其当作长期投资并相信在未来几年都有意义。</p><p style=\"text-align: start;\">Eisman 还分享了他对整体经济的看法，他表示，尽管经济增长放缓，但目前的经济状况是稳定的。他认为没有根本性的理由去大幅做空股票。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c5711acc16da010d42b91b6040769223","relate_stocks":{"IWB":"罗素1000指数ETF-iShares",".IXIC":"NASDAQ Composite","IWM":"罗素2000指数ETF"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1177221058","content_text":"今年以来，以科技七巨头为首的大型企业的股价飙升，而小型企业的表现则较为低迷。然而周四的市场行情可能标志着今年趋势的重要逆转。纳斯达克指数单日下跌近2%，人们开始对美联储、通胀和经济增长感到真正焦虑。这可能导致今天出现了抛售的潮流。同时还加剧了对受低利率影响的股票的追捧，其中许多属于罗素2000指数。罗素2000指数昨夜则上涨3.6%，纳斯达克指数迎来了自2021年1月以来相对罗素2000指数表现最差的一天。此外，跟踪小盘股的 罗素2000指数ETF 当天收涨了3.63%。而跟踪大盘股的 罗素1000指数ETF-iShares 当天下跌了0.66%。这两个指数之间的表现差距超过了4%。策略师埃德·克利索尔德在X上的一篇文章指出，周四，与Russell 1000相比，Russell 2000创下了历史上的最佳表现之一。两个指数之间的超过4%的差距仅在以下四个时期发生过：1987年10月19日，“黑色星期一”；2008年10月10日，大萧条期间；2011年10月4日，欧洲债务危机期间市场低点之后；2020年3月19日，疫情驱动市场触底期间。值得注意的是，每次纳斯达克的市销率比罗素2000高出4.5倍时，情况都不会太乐观。那现在到底发生了什么？Goldman Sachs的交易员Vincent Lin指出，自5月中旬以来，市场内部发生了一些重大的仓位调整，尽管美国科技股在指数水平上继续上涨，并且明显表现优于市场，主要得益于人工智能基础设施公司的表现，但对冲基金似乎在减少对这一板块的强势投资和风险敞口。尽管信息技术在市场指数中的权重持续上升，并处于多年高点，但对冲基金在Prime账户上对科技股的净配置在五月底达到顶峰后，在过去几周里一直在下降。因此，对冲基金现在对美国信息技术板块的配置相对市场基准处于低水平约13个百分点，是多年来的最低配比（自2016年以来的最低水平）。截至目前为止，该行业的买/卖比率，即方向偏好的另一种定位衡量指标，在年初达到了2.13的高点，但自那时起下降了11%，降至1.89，显示出投资者采取了更为谨慎的态度。从资金流动的角度来看，信息技术板块在六月份在Prime账户上绝对数额上是美国各板块中卖出最多的，而且在七月截至目前仍然是Prime账户上卖出最多的板块。对冲基金在过去19个交易日中有16个交易日净卖出了这一板块，主要是由于多头的卖出，次要是空头的卖出。分析人士预计讨论很快会转向这种回调是否可持续，特别是考虑到即将到来的财报季（例如，基本面是否能够支持这样的持续走势？），考虑到当前的起点（是的，纳斯达克100指数在7月份仍然上涨约3%）业绩，一些短期回调是“合理”的。Neuberger Berman Group 的高级投资组合经理 Steve Eisman 表达了他对美国大型科技公司股票在未来几年继续主导市场的信念。他预测，随着人工智能在消费者的电子设备上更为普及，美国大型科技股的强劲行情将“持续数年”。Eisman这番说法引起了华尔街的关注，毕竟他在全球金融危机爆发前做空次级房贷成了举世闻名的“大空头”。他不久前透露自己持有“大量”的英伟达股票，而且将其当作长期投资并相信在未来几年都有意义。Eisman 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tg-height=\"832\"/><span>图：东南亚国家GDP同比增速；资料来源：wind，36氪整理</span></p><p>然而，巨大的涨幅之下，越南股市的波动也非常剧烈。近五年来，胡志明指数的深度调整就不下五次，呈现出大起大落的趋势。与此同时，2023年以来，越南的政治局势也显得颇为动荡，高层的频繁更迭，反腐运动之下大批官员的纷纷落马，甚至已经影响到了政府的正常运作，以至于国际社会都表达了对越南前景的担忧。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/973e9becb9969823c6385b3267b21246\" title=\"图：胡志明指长期走势；资料来源：wind，36氪\" tg-width=\"987\" tg-height=\"703\"/><span>图：胡志明指长期走势；资料来源：wind，36氪</span></p><p>尽管当下国际市场对越南的前景产生了一些分歧，但从全球资产配置的角度看，某种程度而言，全球资产荒已经延续了很久，而越南亮眼的经济数据、股市良好的历史表现、产业持续迁移带来的经济高速增长预期、跨境资本进出便捷等多重利多因素，均使得越南股市成为当下经济环境中，全球资金关注的重点资产。</p><p>虽然我国与越南有着深厚的历史渊源，两国之间的文化、习俗也颇为接近，但受限于语言、信息获取等问题，实际上国内投资者并不熟悉越南及越南股市，而本文正是试图通过回答以下三个问题，意在为投资者呈现出一个越南投资的全景图。</p><p><strong>1. 越南资本市场现状如何？</strong></p><p><strong>2. 越南投资的机会在哪？又该如何计价潜在风险？</strong></p><p><strong>3. 越南投资中哪些板块值得关注？</strong></p><h2 id=\"id_894834198\">01 股市结构介绍</h2><p>资本市场一直广泛流传着一个理论——股市是经济的晴雨表，其中一个重要的原因是，股市的行业结构往往与国家产业结构紧密挂钩。 </p><p><strong>但对越南来说，情况可能有点不同。</strong></p><p>在2000~2009的十年间，越南核心股指胡志明指数的涨幅约3.9倍，同期名义GDP总量的增幅则约为3.5倍，二者增速基本匹配；<strong>然而，自2010年起至2023年底，胡志明指数上涨了约120%，同期越南名义GDP总量增幅则超400%，二者拉开差距的核心原因则来自胡志明指数行业结构的变化。</strong></p><p>要理解这一现象，就要先来对越南资本市场建立一个宏观的认识。</p><p>从时间线来看，越南的资本市场始于1996年，以越南国家证券委员会成立为标志，开始初步建立资本市场基本制度。2000年7月，胡志明证券交易中心（胡志明证券交易所HOSE）正式投入运营；2005年，河内证券交易所HNX正式成立。</p><p>从两家交易所的具体定位来看，胡志明交易所主要负责股票交易，河内交易所则承担较多的衍生品、债券交易的职能，同时也包括一部分股票交易；而且，越南也拥有类似中国新三板的股转交易中心UPCoM。</p><p>截至2024年5月24日，胡志明交易所一共拥有410家上市公司，总市值约5139万亿越南盾（1.5万亿人民币），河内交易所则一共拥有316家上市公司，总市值约163万亿越南盾（500亿人民币）。<strong>由于河内交易所上市公司市值明显偏低，因此我们后续的分析主要以胡志明交易所展开。</strong></p><p>从越南上市公司的数量变化情况来看，<strong>2009-2011年间，越南有过一波上市热潮</strong>，但在随后的十余年里，越南对上市公司的扩容表现出相当谨慎的态度，<strong>仅在2017~2018两年间累计推动了五十多家公司上市，随后越南上市公司总数就一直保持平稳，几乎没有再增长。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d18a66707702a789a1cd4180fef2ab6\" title=\"图：越南上市公司数量；资料来源：世界银行、Wind、36氪整理\" tg-width=\"952\" tg-height=\"480\"/><span>图：越南上市公司数量；资料来源：世界银行、Wind、36氪整理</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f13a049cb350ea433cef22687fcf70b3\" title=\"图：胡志明交易所上市公司数量；资料来源：彭博、胡志明交易所、36氪整理\" tg-width=\"949\" tg-height=\"441\"/><span>图：胡志明交易所上市公司数量；资料来源：彭博、胡志明交易所、36氪整理</span></p><p><strong>不过，在行业结构方面，越南资本市场呈现出一个明显的趋势：金融行业的占比越来越高。</strong></p><p>2008年时，胡志明交易所共有上市公司170家，其中上市金融机构仅3家，金融板块的市值占比也仅有8.6%。但在2009-2011的上市潮中，越南将上市金融机构的数量提升至14家，金融板块的市值占比也随之提升至20%以上。</p><p><strong>2011-2024年，胡志明交易所净增上市公司约97家，其中上市金融机构的净上市数达到31家，随着大量的金融机构上市，使得金融板块在胡志明指数的市值占比一路突破至40%以上，从2019年开始就一直稳居第一大权重行业。</strong></p><p><strong>此外，地产也在胡志明指数中也有过“巅峰时刻”。</strong>随着近年来产业迁移的持续，特别是2015年越南放松外国人购房限制后，越南房地产也迎来一波黄金发展期，2018年房地产一度成为胡志明指数第一大权重行业。<strong>然而到2022年后，在一系列金融、地产反腐的作用下，地产板块的市值大幅缩水，但其2023年底在胡志明指数中的权重占比依然高达到15%。</strong></p><p><strong>2023年底，越南金融和地产行业在胡志明指数的权重合计近60%，对越南股市有着举足轻重的影响。</strong>如果单看市值结构，就会产生越南经济主要依靠金融和地产拉动的错觉，然而实际上，越南金融和地产在GDP中的占比并不高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7418c2ee72e7f68aad5e450b648b7a4\" title=\"图：胡志明指数行业市值结构；资料来源：彭博、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"534\"/><span>图：胡志明指数行业市值结构；资料来源：彭博、36氪整理</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ea36cf516a8f9b1b459fc7f804a787f\" title=\"图：胡志明指数行业公司数量结构；资料来源：彭博、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"545\"/><span>图：胡志明指数行业公司数量结构；资料来源：彭博、36氪整理</span></p><h2 id=\"id_4147954894\">02 金融占据半壁江山，实则是无奈之举</h2><p>越南股市中金融板块的总市值占比如此之高的内在逻辑，其实还是源于越南长期以来已经基本定型的经济结构，其结构特征可以简单地概括为以出口为导向、以制造加工为核心，因此现在的越南可以说成为又一个“世界工厂”。</p><p>然而，越南成为 “世界工厂”的过程是以外商直接投资为主要驱动，同时自身却又几乎没有发展民族工业，<strong>这就导致了在越南数量庞大的制造业企业中外资是主要贡献方</strong>，根据2021年的统计数据，外资部门在越南经济中的占比高达到20%。</p><p><strong>资本市场方面，以外资为主导的制造业在越南股市中的占比却始终相对不高。</strong>胡志明指数中，制造业长期的总市值占比的中位数仅有9%，而且这一比例长期稳定、变动很小。<strong>论及制造业在越南股市的占比大幅落后于金融板块的原因，首先是外资对相关的制造业资产在越南资本市场IPO的意愿不高，其主要原因有以下四点：</strong></p><p>1.外资来越南投资，主要看重的是越南的地理、人口等方面之于制造业的相对优势，越南资本市场并不是吸引外资来越投资的主要原因；</p><p>2.越南并不是限制跨境资本的自由流动，外资更倾向于在欧美日等更发达、更规范的资本市场融资，再以跨境资本的方式流入越南；</p><p>3.越南作为新兴市场国家，资本市场的定价权相对较弱，外资资产可能在越南拿不到理想的估值；</p><p>4.长期来看，越南盾相比美元一直在贬值，汇率因素也是影响外资在越南IPO意愿的主要原因之一；</p><p><strong>再来看本国金融业在越南资本市场的发展，尽管越南不限制跨境资本的自由流动，但是越南本地的金融机构在债权融资上却也有着明显的属地优势与政策扶持，特别是随着制造业规模的扩大，对资金融通的需要也在随之增长，叠加越南自身城镇化水平也在逐步提高，在这一过程中，有好需求的驱动，越南金融业的证券化水平亦得到了大幅提升。</strong></p><p>反映在数据上，2008年时，胡志明指数中，越南金融业的总市值占比仅有9%，还不及同时期的制造业（10%）。到2016年，越南金融业的总市值占比提升到了23%，已大幅领先同期的制造业（11%）；再到2024年这一比例则攀升至45%，可以说金融板块目前已经占据了越南股市的半壁江山，远远地把制造业甩在身后。</p><p><strong>2016-2024年间，大量的金融机构在这段时间里扎堆上市。</strong>2016年，胡志明指数中的上市金融机构只有18家；到2024年，上市金融机构数量则上升到41家。所以，<strong>越南金融板块总市值占比在近年来的大幅提升，既有估值上涨的驱动，同时也是得益于越南金融业证券化水平的大幅提升。</strong></p><p>越南以制造业为重心的经济结构特征，且作为当今的又一大“世界工厂”，很容易将越南与我国的经济及发展历程做一番对比，在不少人看来，越南是“摸着中国这块石头过河”。其中，越南在近年来上市金融机构数量的大幅提升（主要是银行），从形态上与我国资本市场历史上的几波银行上市潮颇为相似，但论其内在逻辑是既有相似、亦有不同。</p><p>回溯我国银行板块的发展历程，在经历了1999-2003年、2005-2007年、2015-2016年这三轮银行上市潮后，包括五大行、股份制行、大型城商行在内的所有大中型商业银行均实现了上市。从宏观维度来看，第三轮银行上市潮伴随着我国经济的快速增长；从企业基本面来看，前两轮的银行上市潮正好是我国第一轮不良资产剥离之后，银行资产质量得以修复，并通过股份制改革实现了“浴火重生”；第三轮银行上市潮则是解决了此前长达8年的银行IPO堰塞湖问题。</p><p>越南金融机构在近年来的扎堆上市，从宏观背景来看，2016-2023年间，在不考虑疫情的影响下，越南的经济总体也保持了高速增长，这一点与我国的那几轮银行上市潮的宏观背景有一定的相似性，但是由于越南对自己民族工业漠视的态度，导致越南金融板块的总市值占比在23年末达到了惊人的45%，我国同期大金融板块（包含银行券商和保险）的总市值占比则只有14%。</p><p><strong>越南与我国股市结构上的差异，其实本质上反映的是两国经济结构的差异。</strong>相比于越南，我国的经济更具多样性，特别是我们拥有一整套完善的民族工业体系，这是目前越南所不具备的。所以，相比于越南，我国股市的行业分布要更加均衡，即便金融与地产在过去10多年里扮演了经济增长核心动能的角色，但是这两个行业的总市值占比远没有越南那么极端。</p><p><strong>再看越南现在的经济结构，其特点可以简单地概括为消费占优、制造业主导、进出口庞大且两头在外的外向型经济。</strong>其中，越南的进出口贸易规模相对其GDP总量而言十分庞大，2022年越南进口与出口规模占GDP总量的比例分别高达88%和91%。从产业结构的维度来看，2022年越南制造业占 GDP 比重为24.8%，其次为批发零售业9.6%和建筑业6.2%，<strong>房地产业和金融业的比重则仅分别为 3.5%和4.8%。</strong></p><p>由此可见，越南的金融板块占据其股市的半壁江山的现状，实则也是无奈之举，毕竟大量的制造业资产掌握在外资手中，而且外资对于在越南IPO明显缺乏热情。那么，越南资本市场若要实现扩容，相对而言选择并不多，只能从银行、地产这些掌握在越南自己手中且相对优质的资产入手。</p><h2 id=\"id_3399492112\">03 大起大落的房地产</h2><p>再来看胡志明指数中市值权重第二大的地产板块，自2005年以来，越南地产行业经历了两轮明显的周期波动，以胡志明、河内等为代表的核心城市房价亦随之大起大落。</p><p>千禧年后的越南地产起步于2003年，要说真正意义上的第一轮腾飞则是发生在2005年左右，越南楼市进入第一轮快速上涨周期，其背后的主要推动因素 ，一个是经济前景的持续向好，另一个是国内信贷的扩张。然而随着房价的持续走高，地产泡沫也在不断积聚。</p><p>为了防止泡沫破灭带来连锁反应，从2009年开始政府有意识地调低信贷规模，控制楼市成交。与国内类似，越南地产市场也对政府政策具备高度敏感性，在一系列政策压制下，越南房市的成交量受到了抑制。</p><p>到2011年前后，越南的房价水平已经明显地偏离了当地人均购买力以及平均薪资水平，地产泡沫也在那时开始破裂，房价随之大幅下跌，甚至腰斩。不仅如此，受房价下行和成交量走低的冲击，前期大量流入地产市场的贷款也开始违约暴雷，导致大批坏账的产生，因此给金融系统带来了较大的压力。</p><p>第二轮地产周期发生在2015-2022年间。在上一轮的地产泡沫破裂后，越南地产长期处于低迷状态。随后，越南政府通过一系列积极的政策措施以刺激地产市场，特别是在2015年对《住房法》进行了修改，放宽了外国人在越南的购房条件。至此，在内部金融环境改善叠加外资流入的刺激下，越南地产开始走出低谷，2016年再度进入新一轮景气周期。</p><p><strong>在本轮地产周期中，外资起到了关键作用，2015年外资限制取消后，来自韩国、中国的投资客开始涌入越南地产市场，越南楼市因此不断狂飙。</strong>按照越南地产服务公司CBRE的统计，2018年，通过该公司在越南购房的客户中，外国买家占到了72%；在外国买家中，中国与韩国的占比分别为45%和22%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/266f62052f5ce6c9213587b5e691fc02\" title=\"图：海外投资客的越南地产投资占比；数据来源：CBRE，格隆汇，36氪整理\" tg-width=\"596\" tg-height=\"540\"/><span>图：海外投资客的越南地产投资占比；数据来源：CBRE，格隆汇，36氪整理</span></p><p>2020年疫情暴发后，美联储开启放水模式，同年越南政府修订新《投资法》，允许越南房企自由发行债券，并鼓励外资进入。<strong>在全球货币政策超宽松的环境下，大量外资向越南地产市场加速流入，推动越南房价持续走高</strong>。2020-2022年连续三年的房价年均涨幅在25%以上，2022年上半年，胡志明市、河内房价涨幅双双冲进亚洲前10，其中胡志明的平均房价一度涨到了3300美元/平方，在高基数下的同比增速甚至高达27%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6a1f23d3c6cc1cc379b284e22276be6\" title=\"图：越南胡志明和河内新房均价；数据来源：国海证券，36氪整理\" tg-width=\"906\" tg-height=\"363\"/><span>图：越南胡志明和河内新房均价；数据来源：国海证券，36氪整理</span></p><p>然而狂欢并没持续多久，高企的越南地产在2022年底开始崩盘了。</p><p>在新皇明事件爆发后，越南政府开始对地产、金融进行一轮严厉监管和反腐风暴，多名地产大鳄、官员锒铛入狱，市场情绪陷入紧张和低迷状态。不仅如此，疫后全球经济陷入低迷，使得外需大幅受损，作为出口导向型经济体的越南受到极大影响。</p><p>同时，美国为了遏制通胀，开启了加息模式，大量外资开始从越南楼市撤离。而且，由于越南实施紧盯美元的汇率制度，也被迫跟随加息，对越南地产而言，金融环境的快速收紧无疑是雪上加霜。最终在多重因素共同作用下，越南地产市场从2022年底开始进入了新一轮下行调整周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48fb20f5a45a41fb598fe9bceb0b1968\" title=\"图：越南限制地产企业发债；数据来源：VN Land Notes，国海证券，36氪整理\" tg-width=\"1027\" tg-height=\"333\"/><span>图：越南限制地产企业发债；数据来源：VN Land Notes，国海证券，36氪整理</span></p><p>综合来看，越南地产大起大落的根本原因与我国2000年前后那一轮地产周期的逻辑颇为相似，但细节处又略有不同。</p><p><strong>首先，与国内相似的点在于良好的经济环境前景为地产提供了优良的发展土壤。</strong>2005年以来，随着第一轮劳动密集型产业转移，越南经济迎来飞速发展阶段，经济前景持续向好，尤其是2018年后，越南的第二轮产业转移逐步扩大至技术密集型产业，制造业的飞速发展使越南一跃成为东南亚增长最快的新兴经济体。</p><p><strong>其次，地产成为外资优质的货币载体。</strong>2015年越南放开商业地产外资限制后，外资开始流入越南地产市场；2020年《投资法》的修改叠加全球宽松的货币环境，进一步促使大量热钱流入越南地产，不断推升越南地产的泡沫。</p><p><strong>而与国内不同的是，2015年作为本轮越南房地产周期的起点，彼时的房价已经与居民薪资产生了较大偏离，普通人购房需求被抑制，导致越南地产市场开始严重依赖外资，中美韩的投资客成为越南地产的关键力量</strong>。当美联储进入加息周期后，外资的不断流出，叠加越南本土对金融、地产的反腐和整顿，导致了2022年开始的越南地产崩盘。</p><p><strong>伴随着两轮地产热潮，地产上市公司的数量和市值占比得以快速扩张</strong>。目前，胡志明指数中的地产上市公司数量有50个，而2008年时仅有7个。在第二轮地产热潮之中，地产上市公司的市值快速扩张，带动地产板块在胡志明指数中的市值占比增长，2018年地产和金融并列为第一大权重板块，2019年一度达到了27%。<strong>2022年后，尽管地产进入下行周期，叠加金融、地产反腐，地产板块市值权重占比有所下降，但目前仍是胡志明指数中的第二大权重板块，占比接近15%。</strong></p><p>展望未来，<strong>短期来看越南地产的表现仍取决于越南政府政策的支持力度</strong>。据报道，2023年9月，越南房地产部门的国内直接投资超过了140亿美元（同比增长15.5%），约占整体的70%，显示出了积极的改善迹象。与此同时，越南房地产协会预计，从2024年4月-6月期到7月-9月期，房地产市场将会持续回暖。</p><p>长期来看，目前越南仍然处于人口快速增长时期，且人口结构非常年轻化，整体处于人口红利的中期阶段；与此同时，当下越南的城镇化率仅为38%左右，较其东盟国家明显偏低，当前越南的人口结构、城镇化率水平仅与我国2002年左右相当，且地产在GDP中的占比仅为4%左右。<strong>所以，人口的快速增长尤其是适龄人口占比的提升和城镇化水平的加速上升，仍有望为越南房产的长期发展提供稳定的基础。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e251b608ed515766c4f78a1bc0c63bc\" title=\"图：越南劳动力人口与总人口对比；数据来源：wind、36氪整理\" tg-width=\"511\" tg-height=\"292\"/><span>图：越南劳动力人口与总人口对比；数据来源：wind、36氪整理</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82114d10cf2c0ada02858c984da9a64e\" title=\"图：2022年越南和中国人口金字塔对比；数据来源：国海证券，36氪整理\" tg-width=\"1023\" tg-height=\"304\"/><span>图：2022年越南和中国人口金字塔对比；数据来源：国海证券，36氪整理</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be18404a599a3199d5a0d4e2dd976371\" title=\"图：越南和中国城镇化率对比；数据来源：国海证券，36氪整理\" tg-width=\"928\" tg-height=\"385\"/><span>图：越南和中国城镇化率对比；数据来源：国海证券，36氪整理</span></p><p>随着本轮地产的大调整趋近尾声，外资过度介入引发的房价非理性上涨、高端住宅过剩低端住宅不足等结构性问题将有望终结。未来，经济前景稳定向好，随着人均收入的不断提升，<strong>以城镇化率提升驱动下的住房刚性需求释放将有望成为下一轮刺激越南房地产市场的主要力量。</strong></p><p>当好预期反映在越南股市的地产板块上，在短期政策回暖、长期宏观背景稳定的支撑下，预计地产板块的市值有望从低点恢复，考虑到地产在胡志明指数中的较高市值占比，未来地产板块市值的企稳，仍有望为越南股市的良性发展提供稳定的支撑。</p><h2 id=\"id_538057274\">04 未来值不值得投资</h2><p>虽然，目前越南的股市结构不能充分反映越南的经济，但是经济始终是股市的晴雨表，<strong>未来越南经济增长的强劲与否，直接决定了越南股市的投资价值</strong>。</p><p>投资者之所以看好越南的投资机会，主要还是对其未来稳定乐观的经济前景有所期待，<strong>更直白地来说，投资者是对越南未来是否可以进一步承接东南亚产业转移，进化为更大、更高级“世界工厂”的概率进行押注。</strong></p><p>回顾越南的两轮产业承接之路，<strong>第一阶段是在2005年左右，主要开始承接来自中国的家具、地板、光伏、轮胎、纺织服饰等劳动密集型产业</strong>。尤其是在2007年加入WTO后，越南广泛地与各主要经济体签订自贸协定，友好的贸易环境叠加人力成本的优势，加速了上述行业向越南的产业迁移。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8751101571fed7a368c939d601dea627\" title=\"图：2009年以来越南与各国的贸易协定；数据来源：国元证券、36氪整理\" tg-width=\"537\" tg-height=\"627\"/><span>图：2009年以来越南与各国的贸易协定；数据来源：国元证券、36氪整理</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15ad40d908c2b6f46ea906f667589ce5\" title=\"图：越南税率和关税优势；数据来源：国元证券、36氪整理\" tg-width=\"533\" tg-height=\"674\"/><span>图：越南税率和关税优势；数据来源：国元证券、36氪整理</span></p><p>2018年，越南迎来了第二轮产业转移，<strong>以2019年《全面与进步跨太平洋伙伴关系协议》（CPTPP）在越南正式生效为标志性事件，为规避贸易争端，以消费电子为主的相关产业加速向越南转移，外商直接投资项目数量在2018 、2019两年再度增长</strong>。这一轮产业转移进一步强化了越南的制造能力，丰富制造业的覆盖范围，同时也使得制造业的价值量得以明显提升。</p><p><strong>受益于两次产业转移的承接，越南制造业得以快速扩张，逐渐成为驱动经济增长的最关键动力</strong>。根据世界银行的数据，2010年越南制造业增加值为252亿美元， 2022年上升至1012亿美元，CAGR为12.3%，制造业扩张速度远高于同期GDP平均增速（8%）。2022年越南制造业占GDP比重提升至24.8%，与二三名的批发零售业9.6%和建筑业6.2%均有着较大差距。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c695f6664b7c4fb4593c2e3636f516d\" title=\"图：越南各产业在经济中的占比；数据来源：wind、36氪整理\" tg-width=\"415\" tg-height=\"292\"/><span>图：越南各产业在经济中的占比；数据来源：wind、36氪整理</span></p><p>从对外贸易的口径来看，目前的越南与我国2000年初时有着极高的相似性，表现为在国际产业链上仍处于制造业的初级阶段，以低附加值的组装加工为主，并主要进行的是出口导向的加工贸易。</p><p><strong>通俗来讲，当前的越南还是一个相对初级的“世界工厂”，它从中、韩等国进口中间品，依靠人力成本优势进行加工，再通过友好的关税政策和贸易协定将制成品出口到欧美等发达国家，从中赚取低廉的加工费。</strong></p><p>两轮产业链转移给越南带来了大规模的外商投资，也奠定了越南的制造业基础，尽管当下越南的制造业规模可观，但以初级加工为主的制造业结构明显含金量不高，而且由于越南重工业基础薄弱，基础设施建设匮乏且对民族工业的支持力度不强，因此现在还不具备完善的制造业供应链。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f206d354bff1bb1604b93516c4e253b4\" title=\"图：部分国家商品出口价值占全球比重；数据来源：世界银行，国元证券，36氪整理\" tg-width=\"404\" tg-height=\"279\"/><span>图：部分国家商品出口价值占全球比重；数据来源：世界银行，国元证券，36氪整理</span></p><p><strong>与此同时，这种出口导向的加工贸易，也直接造就了越南在外贸领域典型的大进大出、两头在外的经济模式，因此对外贸的过度依赖加剧了越南经济的短期波动性</strong>。2023年，受外需疲弱的影响，越南的出口增速大幅转负，贸易逆差明显，极大冲击了越南经济的表现，最终在地产和贸易双双走弱的情况下，越南2023年的GDP增长出现了明显降温。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f24f0bcd346e96cbd91f41f41fc0c91a\" title=\"图：支出法下越南经济结构；数据来源：wind、36氪整理\" tg-width=\"510\" tg-height=\"299\"/><span>图：支出法下越南经济结构；数据来源：wind、36氪整理</span></p><p>如果说人口红利所形成的成本优势和贸易摩擦下的贸易优惠政策是此前越南承接产业转移的关键催化剂，<strong>那么制造企业配合下游客户在东南亚进行产地配套将成为越南当下乃至未来继续承接产业转移的重要动力。</strong></p><p>最典型的例子是近年来电机及电子产业在越南制造业出口中的占比持续提升，即从2015年的29.4%提升到了2021年的39.6%，背后的一大关键原因是三星和苹果等消费电子巨头开始在东南亚布局后，在产地配套的驱动下，引发了相关上下游供应商在越南的新一轮大规模建厂配套。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/385b095c5c182d7dd4c92d04e1f5c492\" title=\"图：越南产业占比变化；数据来源：国元证券、36氪整理\" tg-width=\"542\" tg-height=\"308\"/><span>图：越南产业占比变化；数据来源：国元证券、36氪整理</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26db190afad97e0b3ad8e72fc2accab2\" title=\"图：果链企业的越南布局；数据来源：国元证券、36氪整理\" tg-width=\"486\" tg-height=\"495\"/><span>图：果链企业的越南布局；数据来源：国元证券、36氪整理</span></p><p>考虑到东南亚目前已经形成了较为成熟的产业集群，比如越南、马来的电子；越南的纺服；泰国、印尼的汽车；马来的机械；印尼、泰国、马来的石化产业等。<strong>越南作为东南亚的重要一环，人口红利占优、政治环境相对稳定、贸易环境极其友好，未来越南的产业承接有望进一步向汽车、机械、半导体等部分环节扩张。</strong>那么，在产地配套要求下，越南在未来一段时间内仍然是相关产业进行产业转移的重要目的地之一，而制造业的稳步扩张无疑会使其经济增长的前景继续乐观。</p><p><strong>但是，越南同时也存在基础设施配套落后、技术人才匮乏、企业管治水平有限、社会效率较低等问题。</strong>回顾我国2000年以后的制造业发展之路，从加入WTO后开始承接大量低附加值的加工贸易，到政府产业规划及扶持政策、人口素质提升、基础设施配套快速发展等多重因素作用下的产业升级，随着竞争力的显著提升，助推我国制造业的自有品牌和自主知识产权出现爆发式增长，国产替代加速，最终我国发展成了世界级制造强国。</p><p>根据我国的历史经验，<strong>长期的产业升级离不开政策支持、大力的财政投入、人口素质的提升、民族企业的崛起和企业管治水平的不断提升等诸多要素</strong>。而上述这些要素也将成为考量越南长期产业承接能力的关键变量，尤其是在当下越南的人力成本不断提升、建厂成本持续走高的背景下，这些问题能否得到有效解决，无疑是越南能否从“世界加工厂”向“世界工厂”升级的直接驱动力。</p><p>回到股市投资，总量维度关键还是看越南未来经济增长的预期。<strong>短期来看，随着全球经济的企稳，预计在出口需求的提振下，越南经济有望迎来触底回升</strong>。其中，美国对于来自越南的出口货物有着相对强劲的需求，是短期内越南经济增长的强支撑之一，其背后的逻辑在于：</p><p>1.本轮美国通胀韧性颇强，为了达成通胀数据的政策目标，需要来自越南的便宜货物；</p><p>2.随着美国的制造业周期的启动，由价值链分工将驱动对越南部分加工品的需求；</p><p><strong>中长期来看，顺着产地配套的大趋势，越南产业承接范围和规模有望继续壮大，越南大概率仍然具备长期快速增长的能力，稳定的经济增长前景为其资本市场的表现提供了坚实的背景支持。</strong></p><p>策略方面，前文提到越南股市中金融和地产占据着较大的市值比例，这两大板块也是投资越南的主要方向。之前的一个利空点，是在2022年地产严监管和金融反腐下，地产和金融板块的走弱给越南股市带来了较大冲击。</p><p><strong>目前，经过一系列的整顿后，地产和金融板块的风险已经得到加速释放，考虑到当下两个板块的估值均处在较低的水平，未来随着行业逐步重回正轨，较高的估值安全垫无疑会增加越南股市的投资吸引力。</strong></p><p>与此同时，考虑到美联储降息预期的不断强化，<strong>跨境资本有回流新兴市场的动力，而越南作为新兴和前沿市场中增长确定性较强的经济体，未来仍将会是外资流入的重要承接地</strong>，这部分预期中的增量流动性也是驱动越南股市上涨的动力之一。</p><p>从股市结构上看，在产地配套要求下，为越南制造业在未来的进一步丰富提供了坚实的基础，随着制造业的不断强壮以及本土企业的崛起，未来越南股市也有望迎来一批本土制造企业上市，从而有助于优化股市结构，为股市中长期的稳定发展提供基础。</p><h2 id=\"id_1833739023\">05 谁在买越南股？</h2><p>前文提到，外资在越南经济结构中的占比相当之高。那么，外资在越南股市的参与度又如何呢？</p><p>公开数据显示，<strong>外资机构可以投资并持有越南证券交易所公司的股权上限分为100%、50%、49%、30%、0%等多个档位，大部分企业的持股比例限制为49%。</strong>其中，银行板块外资持股限制一般为30%，农业、石化、基建等领域的部分上市公司则不允许外资持股。而像可降解塑料生产商安发（股票代码：AAA）、涂料制造商A Dong Paint Joint（股票代码：ADP）等制造业属性较强的上市公司，则没有持股限制。</p><p>而就外资持股比例来看，根据胡志明交易所公布的数据，<strong>在剔除外资禁买的股票，截至6月3日</strong>，<strong>外资对越南股市的持股比例约在17%左右。</strong></p><p>交易层面，国海证券此前统计，2020年以前，外资在越南股市的成交额占比一般在25%左右，且一度超过30%；但从2020年后便开始下降，到2023年中时仅有10%出头。</p><p>不过，今年以来外资情绪交易活跃度有所提升，根据胡志明证券交易所发布的数据显示，<strong>截至2024年5月，外资今年在胡志明交易所的总成交额占比约为18%，成交量占比则约14%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99a86d574f73ecda63a3fa22ccb56842\" title=\"图：胡志明交易所外资成交情况；资料来源：胡志明交易所，36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\"/><span>图：胡志明交易所外资成交情况；资料来源：胡志明交易所，36氪整理</span></p><p><strong>当然，2020年后外资成交额占比整体下降并不完全是因为外资流出，最主要的原因是散户的爆发式涌入。</strong></p><p>根据越南股市的投资者结构，2018年时，越南国内个人投资者214万户，机构9298家，海外个人投资者2.5万户，海外机构3319家。<strong>而到2022年，越南国内个人投资者数量已大幅上升至684万户。</strong>当然，在2018-2022的几年里，海外个人投资者、海外机构投资者数量也分别增加约50%和30%，但增幅明显不及越南散户。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1330aff13b2aaf038ee0dffe1adc85d\" title=\"图：胡志明交易所投资者数量统计；资料来源：胡志明证券交易所，36氪整理\" tg-width=\"906\" tg-height=\"265\"/><span>图：胡志明交易所投资者数量统计；资料来源：胡志明证券交易所，36氪整理</span></p><p><strong>散户的涌入大大提高了越南股市的活跃度。</strong>拉长时间周期来看，2010-2020年，胡志明指数日均成交额从1.5万亿越南盾增长至6万亿越南盾，而在2021到2024三年多的时间里，胡志明指数日均成交额则直接从6万亿越南盾飙涨至21万亿越南盾。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44d1b24c00c9f734d397fa428ac4d01e\" title=\"图：胡志明证券交易所每日成交量；资料来源：Wind、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>图：胡志明证券交易所每日成交量；资料来源：Wind、36氪整理</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d37348d69fec4fa37b5405bf16d445dd\" title=\"图：胡志明证券交易所年度日均成交额；资料来源：Wind、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>图：胡志明证券交易所年度日均成交额；资料来源：Wind、36氪整理</span></p><p><strong>散户涌入的一大原因是，2020-2021年间越南出口向好、房地产繁荣带来的上市公司净利润的大幅增长。</strong>特别是2021年，根据Mirae asset的统计数据，彼时越南上市公司平均的利润同比增幅高达38%。当然，散户的涌入确实给越南股市带来了比较大的波动，但是如此庞大的流动性还是对越南股市起到了相当的支撑作用。</p><p><strong>从实际交易的情况来看，越南散户的操作方向与外资、越南本土机构基本相反</strong>。例如，在2021年胡志明指数暴涨超30%时，主要就是靠越南散户推动，同期外资和本土机构基本是净流出状态。而2022年，在金融、地产反腐的影响下导致胡志明指数暴跌时，外资又开始有所流入，但散户资金却在快速流出。2023年，海外资金在美元高利率环境下继续流出，但此时越南散户又起到了托底作用，并支撑胡志明指数小幅上涨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc06c78eb64c94b7c6f05016f821127\" title=\"图：胡志明交易所资金动向；资料来源：Mirae Asset、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"373\"/><span>图：胡志明交易所资金动向；资料来源：Mirae Asset、36氪整理</span></p><p><strong>通过拆解胡志明指数（VNI）的涨跌幅可以发现，越南投资者在过去整体的交易逻辑主要还是依靠估值来驱动股票涨跌，而非盈利驱动。</strong></p><p>2020-2021年，全球流动性宽松+散户流入，推动胡志明指数的估值（PE）从底部的10倍左右推高至17倍。2022年，美联储加息、越南反腐等一系列操作使得胡志明指数的PE再次回落至10倍左右。但从2023年起，越南经济修复预期下越南散户资金的再次流入，推动股市估值开启了缓慢修复，由此也带动了市场回暖。</p><p>2024年以来，胡志明指数累计涨幅超10%，市盈率则从年初的12.38提升至当前的13.79，指数与估值涨幅也基本相匹配。</p><p>当然，在今年4月份，越南政局的频繁变动令胡志明指数出现了急跌，期间最深跌幅超8%，但5月份后指数已经基本修复至前期高点，目前胡志明指数的交易逻辑整体仍围绕经济修复预期下的估值抬升而展开，经济修复本身则还是要看出口链和房地产。</p><p>根据越南建设证券数据，24Q1越南货物进出口总额达1780.4亿美元，同比增长15.5%。房地产方面，自去年下半年起，越南房地产销售在跌入近十年的低点后开始好转，房地产行业信贷增长高于总信贷增速，显示地产企业融资正在恢复。</p><p><strong>因此，地产+出口的双重回暖，以及美联储的降息预期，是总量层面支撑越南2024股市继续上涨的重要动力。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfc27ebc37f4671949ca7b4453a04b82\" title=\"图：VNI指数走势、市盈率走势；资料来源：Wind、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"643\"/><span>图：VNI指数走势、市盈率走势；资料来源：Wind、36氪整理</span></p><h2 id=\"id_2493343666\">06 胡志明指数高估还是低估？</h2><p>就越南当前的估值情况来看，胡志明指数的市盈率约为14.4倍，处于近10年的40%分位，近五年的46%分位。<strong>和其他新兴市场国家市盈率作对比，越南股市的市盈率水平目前整体处于居中水平，与上证指数接近，然而在结构上却分化明显。</strong></p><p><strong>越南股市目前低估值的主要原因，还是金融板块的市值占比太高，由于其目前偏低的估值水平，以至于拉低了整体的估值。</strong>根据中金公司统计，VNI指数中金融行业市盈率仅约12倍，同时材料、消费、工业，房地产行业的市盈率均处于40-80倍的高估值区间。</p><p><strong>与当下的上证指数对比来看，上证指数金融板块估值同样偏低，但高估值的行业分布与胡志明指数完全不同。</strong>目前上证的金融板块平均市盈率约6-7倍，同样拉低指数整体的市盈率，但是当前上证指数中工业（14倍）、材料（20倍）、消费（25倍）、地产（9倍）板块的估值水平与胡志明指数对应的板块相比都不高，而上证指数的估值主要依靠信息技术（55倍）拉动。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/802d9fa832de114345979b50013aeb54\" title=\"图：新兴市场国家主要指数估值水平；资料来源：Wind、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>图：新兴市场国家主要指数估值水平；资料来源：Wind、36氪整理</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75774c8a80cd88e492e791881fd74e51\" title=\"图：胡志明指数行业回报与估值情况；资料来源：中金、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"371\"/><span>图：胡志明指数行业回报与估值情况；资料来源：中金、36氪整理</span></p><p><strong>如果与上证指数的历史做对标，那么胡志明指数中工业、材料、地产等行业的估值水平与我国2006-2008的状态则非常相似。</strong>在2006-2008年那一轮A股牛市中，普涨行情下，材料、工业、地产等板块的估值水平同样处于高位，但随着彼时那轮牛市的终结，在此后的多年时间里，上述板块一直处于估值消化中。</p><p><strong>那么，这是否意味着胡志明指数那些估值过高的板块也将会长期处于估值消化状态中呢？</strong></p><p>这一点上越南与我国的情况大不相同，<strong>越南材料、工业、地产等板块高企的市盈率并不完全是源自市场暴涨，而在很大程度上是由分子端相关企业归母净利润（NPATMI）的大幅下滑所致</strong>。以材料板块为例，2022-2023年该板块累计下跌28%，板块整体的归母净利润在2022和2023Q3（TTM）分别下滑高达48%和58%，由于分子端下滑得更快使得估值被动抬高。</p><p>进入2023年后，随着越南经济的逐步企稳，这些业绩滑坡导致高估值的板块也迎来了边际向好，投资者情绪也随之改善。仍以材料板块为例，2023年该板块的涨幅高达40%，其原因是市场提前布局业绩反转，而2023Q3以来的财报数据也确实印证了这种反转预期。</p><p>基于目前对越南的经济增长预期，即出口恢复、房地产触底已经成为今年越南经济的整体基调，<strong>那么在细分行业本身估值偏高的水平下，未来越南股市的表现可能会从估值驱动转向盈利驱动。</strong>对投资越南股市的投资者而言，把握地产链、出口链中细分行业的困境反转、利润修复两个方向，将会是一个不错的选择。</p><p>在中金证券对越南2024年一季度的经济分析中，其认为，越南的工业活动有望在出口拉动下在今年二季度展现出更活跃的表现。反映在二级市场上，则可以关注消费、制造业等板块的投资机会。此外，越南年内延长增值税下调时间、公职人员薪酬改革等措施，也会对消费板块构成比较明显的利好。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c38c26761d75c58f302fd8be57b15d4\" title=\"图：胡志明交易所各行业涨跌、利润表现；资料来源：Mirae Asset、36氪整理\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\"/><span>图：胡志明交易所各行业涨跌、利润表现；资料来源：Mirae Asset、36氪整理</span></p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>投资越南，机遇还是陷阱？</title>\n<style 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越南资本市场现状如何？2. 越南投资的机会在哪？又该如何计价潜在风险？3. 越南投资中哪些板块值得关注？01 股市结构介绍资本市场一直广泛流传着一个理论——股市是经济的晴雨表，其中一个重要的原因是，股市的行业结构往往与国家产业结构紧密挂钩。 但对越南来说，情况可能有点不同。在2000~2009的十年间，越南核心股指胡志明指数的涨幅约3.9倍，同期名义GDP总量的增幅则约为3.5倍，二者增速基本匹配；然而，自2010年起至2023年底，胡志明指数上涨了约120%，同期越南名义GDP总量增幅则超400%，二者拉开差距的核心原因则来自胡志明指数行业结构的变化。要理解这一现象，就要先来对越南资本市场建立一个宏观的认识。从时间线来看，越南的资本市场始于1996年，以越南国家证券委员会成立为标志，开始初步建立资本市场基本制度。2000年7月，胡志明证券交易中心（胡志明证券交易所HOSE）正式投入运营；2005年，河内证券交易所HNX正式成立。从两家交易所的具体定位来看，胡志明交易所主要负责股票交易，河内交易所则承担较多的衍生品、债券交易的职能，同时也包括一部分股票交易；而且，越南也拥有类似中国新三板的股转交易中心UPCoM。截至2024年5月24日，胡志明交易所一共拥有410家上市公司，总市值约5139万亿越南盾（1.5万亿人民币），河内交易所则一共拥有316家上市公司，总市值约163万亿越南盾（500亿人民币）。由于河内交易所上市公司市值明显偏低，因此我们后续的分析主要以胡志明交易所展开。从越南上市公司的数量变化情况来看，2009-2011年间，越南有过一波上市热潮，但在随后的十余年里，越南对上市公司的扩容表现出相当谨慎的态度，仅在2017~2018两年间累计推动了五十多家公司上市，随后越南上市公司总数就一直保持平稳，几乎没有再增长。图：越南上市公司数量；资料来源：世界银行、Wind、36氪整理图：胡志明交易所上市公司数量；资料来源：彭博、胡志明交易所、36氪整理不过，在行业结构方面，越南资本市场呈现出一个明显的趋势：金融行业的占比越来越高。2008年时，胡志明交易所共有上市公司170家，其中上市金融机构仅3家，金融板块的市值占比也仅有8.6%。但在2009-2011的上市潮中，越南将上市金融机构的数量提升至14家，金融板块的市值占比也随之提升至20%以上。2011-2024年，胡志明交易所净增上市公司约97家，其中上市金融机构的净上市数达到31家，随着大量的金融机构上市，使得金融板块在胡志明指数的市值占比一路突破至40%以上，从2019年开始就一直稳居第一大权重行业。此外，地产也在胡志明指数中也有过“巅峰时刻”。随着近年来产业迁移的持续，特别是2015年越南放松外国人购房限制后，越南房地产也迎来一波黄金发展期，2018年房地产一度成为胡志明指数第一大权重行业。然而到2022年后，在一系列金融、地产反腐的作用下，地产板块的市值大幅缩水，但其2023年底在胡志明指数中的权重占比依然高达到15%。2023年底，越南金融和地产行业在胡志明指数的权重合计近60%，对越南股市有着举足轻重的影响。如果单看市值结构，就会产生越南经济主要依靠金融和地产拉动的错觉，然而实际上，越南金融和地产在GDP中的占比并不高。图：胡志明指数行业市值结构；资料来源：彭博、36氪整理图：胡志明指数行业公司数量结构；资料来源：彭博、36氪整理02 金融占据半壁江山，实则是无奈之举越南股市中金融板块的总市值占比如此之高的内在逻辑，其实还是源于越南长期以来已经基本定型的经济结构，其结构特征可以简单地概括为以出口为导向、以制造加工为核心，因此现在的越南可以说成为又一个“世界工厂”。然而，越南成为 “世界工厂”的过程是以外商直接投资为主要驱动，同时自身却又几乎没有发展民族工业，这就导致了在越南数量庞大的制造业企业中外资是主要贡献方，根据2021年的统计数据，外资部门在越南经济中的占比高达到20%。资本市场方面，以外资为主导的制造业在越南股市中的占比却始终相对不高。胡志明指数中，制造业长期的总市值占比的中位数仅有9%，而且这一比例长期稳定、变动很小。论及制造业在越南股市的占比大幅落后于金融板块的原因，首先是外资对相关的制造业资产在越南资本市场IPO的意愿不高，其主要原因有以下四点：1.外资来越南投资，主要看重的是越南的地理、人口等方面之于制造业的相对优势，越南资本市场并不是吸引外资来越投资的主要原因；2.越南并不是限制跨境资本的自由流动，外资更倾向于在欧美日等更发达、更规范的资本市场融资，再以跨境资本的方式流入越南；3.越南作为新兴市场国家，资本市场的定价权相对较弱，外资资产可能在越南拿不到理想的估值；4.长期来看，越南盾相比美元一直在贬值，汇率因素也是影响外资在越南IPO意愿的主要原因之一；再来看本国金融业在越南资本市场的发展，尽管越南不限制跨境资本的自由流动，但是越南本地的金融机构在债权融资上却也有着明显的属地优势与政策扶持，特别是随着制造业规模的扩大，对资金融通的需要也在随之增长，叠加越南自身城镇化水平也在逐步提高，在这一过程中，有好需求的驱动，越南金融业的证券化水平亦得到了大幅提升。反映在数据上，2008年时，胡志明指数中，越南金融业的总市值占比仅有9%，还不及同时期的制造业（10%）。到2016年，越南金融业的总市值占比提升到了23%，已大幅领先同期的制造业（11%）；再到2024年这一比例则攀升至45%，可以说金融板块目前已经占据了越南股市的半壁江山，远远地把制造业甩在身后。2016-2024年间，大量的金融机构在这段时间里扎堆上市。2016年，胡志明指数中的上市金融机构只有18家；到2024年，上市金融机构数量则上升到41家。所以，越南金融板块总市值占比在近年来的大幅提升，既有估值上涨的驱动，同时也是得益于越南金融业证券化水平的大幅提升。越南以制造业为重心的经济结构特征，且作为当今的又一大“世界工厂”，很容易将越南与我国的经济及发展历程做一番对比，在不少人看来，越南是“摸着中国这块石头过河”。其中，越南在近年来上市金融机构数量的大幅提升（主要是银行），从形态上与我国资本市场历史上的几波银行上市潮颇为相似，但论其内在逻辑是既有相似、亦有不同。回溯我国银行板块的发展历程，在经历了1999-2003年、2005-2007年、2015-2016年这三轮银行上市潮后，包括五大行、股份制行、大型城商行在内的所有大中型商业银行均实现了上市。从宏观维度来看，第三轮银行上市潮伴随着我国经济的快速增长；从企业基本面来看，前两轮的银行上市潮正好是我国第一轮不良资产剥离之后，银行资产质量得以修复，并通过股份制改革实现了“浴火重生”；第三轮银行上市潮则是解决了此前长达8年的银行IPO堰塞湖问题。越南金融机构在近年来的扎堆上市，从宏观背景来看，2016-2023年间，在不考虑疫情的影响下，越南的经济总体也保持了高速增长，这一点与我国的那几轮银行上市潮的宏观背景有一定的相似性，但是由于越南对自己民族工业漠视的态度，导致越南金融板块的总市值占比在23年末达到了惊人的45%，我国同期大金融板块（包含银行券商和保险）的总市值占比则只有14%。越南与我国股市结构上的差异，其实本质上反映的是两国经济结构的差异。相比于越南，我国的经济更具多样性，特别是我们拥有一整套完善的民族工业体系，这是目前越南所不具备的。所以，相比于越南，我国股市的行业分布要更加均衡，即便金融与地产在过去10多年里扮演了经济增长核心动能的角色，但是这两个行业的总市值占比远没有越南那么极端。再看越南现在的经济结构，其特点可以简单地概括为消费占优、制造业主导、进出口庞大且两头在外的外向型经济。其中，越南的进出口贸易规模相对其GDP总量而言十分庞大，2022年越南进口与出口规模占GDP总量的比例分别高达88%和91%。从产业结构的维度来看，2022年越南制造业占 GDP 比重为24.8%，其次为批发零售业9.6%和建筑业6.2%，房地产业和金融业的比重则仅分别为 3.5%和4.8%。由此可见，越南的金融板块占据其股市的半壁江山的现状，实则也是无奈之举，毕竟大量的制造业资产掌握在外资手中，而且外资对于在越南IPO明显缺乏热情。那么，越南资本市场若要实现扩容，相对而言选择并不多，只能从银行、地产这些掌握在越南自己手中且相对优质的资产入手。03 大起大落的房地产再来看胡志明指数中市值权重第二大的地产板块，自2005年以来，越南地产行业经历了两轮明显的周期波动，以胡志明、河内等为代表的核心城市房价亦随之大起大落。千禧年后的越南地产起步于2003年，要说真正意义上的第一轮腾飞则是发生在2005年左右，越南楼市进入第一轮快速上涨周期，其背后的主要推动因素 ，一个是经济前景的持续向好，另一个是国内信贷的扩张。然而随着房价的持续走高，地产泡沫也在不断积聚。为了防止泡沫破灭带来连锁反应，从2009年开始政府有意识地调低信贷规模，控制楼市成交。与国内类似，越南地产市场也对政府政策具备高度敏感性，在一系列政策压制下，越南房市的成交量受到了抑制。到2011年前后，越南的房价水平已经明显地偏离了当地人均购买力以及平均薪资水平，地产泡沫也在那时开始破裂，房价随之大幅下跌，甚至腰斩。不仅如此，受房价下行和成交量走低的冲击，前期大量流入地产市场的贷款也开始违约暴雷，导致大批坏账的产生，因此给金融系统带来了较大的压力。第二轮地产周期发生在2015-2022年间。在上一轮的地产泡沫破裂后，越南地产长期处于低迷状态。随后，越南政府通过一系列积极的政策措施以刺激地产市场，特别是在2015年对《住房法》进行了修改，放宽了外国人在越南的购房条件。至此，在内部金融环境改善叠加外资流入的刺激下，越南地产开始走出低谷，2016年再度进入新一轮景气周期。在本轮地产周期中，外资起到了关键作用，2015年外资限制取消后，来自韩国、中国的投资客开始涌入越南地产市场，越南楼市因此不断狂飙。按照越南地产服务公司CBRE的统计，2018年，通过该公司在越南购房的客户中，外国买家占到了72%；在外国买家中，中国与韩国的占比分别为45%和22%。图：海外投资客的越南地产投资占比；数据来源：CBRE，格隆汇，36氪整理2020年疫情暴发后，美联储开启放水模式，同年越南政府修订新《投资法》，允许越南房企自由发行债券，并鼓励外资进入。在全球货币政策超宽松的环境下，大量外资向越南地产市场加速流入，推动越南房价持续走高。2020-2022年连续三年的房价年均涨幅在25%以上，2022年上半年，胡志明市、河内房价涨幅双双冲进亚洲前10，其中胡志明的平均房价一度涨到了3300美元/平方，在高基数下的同比增速甚至高达27%。图：越南胡志明和河内新房均价；数据来源：国海证券，36氪整理然而狂欢并没持续多久，高企的越南地产在2022年底开始崩盘了。在新皇明事件爆发后，越南政府开始对地产、金融进行一轮严厉监管和反腐风暴，多名地产大鳄、官员锒铛入狱，市场情绪陷入紧张和低迷状态。不仅如此，疫后全球经济陷入低迷，使得外需大幅受损，作为出口导向型经济体的越南受到极大影响。同时，美国为了遏制通胀，开启了加息模式，大量外资开始从越南楼市撤离。而且，由于越南实施紧盯美元的汇率制度，也被迫跟随加息，对越南地产而言，金融环境的快速收紧无疑是雪上加霜。最终在多重因素共同作用下，越南地产市场从2022年底开始进入了新一轮下行调整周期。图：越南限制地产企业发债；数据来源：VN Land Notes，国海证券，36氪整理综合来看，越南地产大起大落的根本原因与我国2000年前后那一轮地产周期的逻辑颇为相似，但细节处又略有不同。首先，与国内相似的点在于良好的经济环境前景为地产提供了优良的发展土壤。2005年以来，随着第一轮劳动密集型产业转移，越南经济迎来飞速发展阶段，经济前景持续向好，尤其是2018年后，越南的第二轮产业转移逐步扩大至技术密集型产业，制造业的飞速发展使越南一跃成为东南亚增长最快的新兴经济体。其次，地产成为外资优质的货币载体。2015年越南放开商业地产外资限制后，外资开始流入越南地产市场；2020年《投资法》的修改叠加全球宽松的货币环境，进一步促使大量热钱流入越南地产，不断推升越南地产的泡沫。而与国内不同的是，2015年作为本轮越南房地产周期的起点，彼时的房价已经与居民薪资产生了较大偏离，普通人购房需求被抑制，导致越南地产市场开始严重依赖外资，中美韩的投资客成为越南地产的关键力量。当美联储进入加息周期后，外资的不断流出，叠加越南本土对金融、地产的反腐和整顿，导致了2022年开始的越南地产崩盘。伴随着两轮地产热潮，地产上市公司的数量和市值占比得以快速扩张。目前，胡志明指数中的地产上市公司数量有50个，而2008年时仅有7个。在第二轮地产热潮之中，地产上市公司的市值快速扩张，带动地产板块在胡志明指数中的市值占比增长，2018年地产和金融并列为第一大权重板块，2019年一度达到了27%。2022年后，尽管地产进入下行周期，叠加金融、地产反腐，地产板块市值权重占比有所下降，但目前仍是胡志明指数中的第二大权重板块，占比接近15%。展望未来，短期来看越南地产的表现仍取决于越南政府政策的支持力度。据报道，2023年9月，越南房地产部门的国内直接投资超过了140亿美元（同比增长15.5%），约占整体的70%，显示出了积极的改善迹象。与此同时，越南房地产协会预计，从2024年4月-6月期到7月-9月期，房地产市场将会持续回暖。长期来看，目前越南仍然处于人口快速增长时期，且人口结构非常年轻化，整体处于人口红利的中期阶段；与此同时，当下越南的城镇化率仅为38%左右，较其东盟国家明显偏低，当前越南的人口结构、城镇化率水平仅与我国2002年左右相当，且地产在GDP中的占比仅为4%左右。所以，人口的快速增长尤其是适龄人口占比的提升和城镇化水平的加速上升，仍有望为越南房产的长期发展提供稳定的基础。图：越南劳动力人口与总人口对比；数据来源：wind、36氪整理图：2022年越南和中国人口金字塔对比；数据来源：国海证券，36氪整理图：越南和中国城镇化率对比；数据来源：国海证券，36氪整理随着本轮地产的大调整趋近尾声，外资过度介入引发的房价非理性上涨、高端住宅过剩低端住宅不足等结构性问题将有望终结。未来，经济前景稳定向好，随着人均收入的不断提升，以城镇化率提升驱动下的住房刚性需求释放将有望成为下一轮刺激越南房地产市场的主要力量。当好预期反映在越南股市的地产板块上，在短期政策回暖、长期宏观背景稳定的支撑下，预计地产板块的市值有望从低点恢复，考虑到地产在胡志明指数中的较高市值占比，未来地产板块市值的企稳，仍有望为越南股市的良性发展提供稳定的支撑。04 未来值不值得投资虽然，目前越南的股市结构不能充分反映越南的经济，但是经济始终是股市的晴雨表，未来越南经济增长的强劲与否，直接决定了越南股市的投资价值。投资者之所以看好越南的投资机会，主要还是对其未来稳定乐观的经济前景有所期待，更直白地来说，投资者是对越南未来是否可以进一步承接东南亚产业转移，进化为更大、更高级“世界工厂”的概率进行押注。回顾越南的两轮产业承接之路，第一阶段是在2005年左右，主要开始承接来自中国的家具、地板、光伏、轮胎、纺织服饰等劳动密集型产业。尤其是在2007年加入WTO后，越南广泛地与各主要经济体签订自贸协定，友好的贸易环境叠加人力成本的优势，加速了上述行业向越南的产业迁移。图：2009年以来越南与各国的贸易协定；数据来源：国元证券、36氪整理图：越南税率和关税优势；数据来源：国元证券、36氪整理2018年，越南迎来了第二轮产业转移，以2019年《全面与进步跨太平洋伙伴关系协议》（CPTPP）在越南正式生效为标志性事件，为规避贸易争端，以消费电子为主的相关产业加速向越南转移，外商直接投资项目数量在2018 、2019两年再度增长。这一轮产业转移进一步强化了越南的制造能力，丰富制造业的覆盖范围，同时也使得制造业的价值量得以明显提升。受益于两次产业转移的承接，越南制造业得以快速扩张，逐渐成为驱动经济增长的最关键动力。根据世界银行的数据，2010年越南制造业增加值为252亿美元， 2022年上升至1012亿美元，CAGR为12.3%，制造业扩张速度远高于同期GDP平均增速（8%）。2022年越南制造业占GDP比重提升至24.8%，与二三名的批发零售业9.6%和建筑业6.2%均有着较大差距。图：越南各产业在经济中的占比；数据来源：wind、36氪整理从对外贸易的口径来看，目前的越南与我国2000年初时有着极高的相似性，表现为在国际产业链上仍处于制造业的初级阶段，以低附加值的组装加工为主，并主要进行的是出口导向的加工贸易。通俗来讲，当前的越南还是一个相对初级的“世界工厂”，它从中、韩等国进口中间品，依靠人力成本优势进行加工，再通过友好的关税政策和贸易协定将制成品出口到欧美等发达国家，从中赚取低廉的加工费。两轮产业链转移给越南带来了大规模的外商投资，也奠定了越南的制造业基础，尽管当下越南的制造业规模可观，但以初级加工为主的制造业结构明显含金量不高，而且由于越南重工业基础薄弱，基础设施建设匮乏且对民族工业的支持力度不强，因此现在还不具备完善的制造业供应链。图：部分国家商品出口价值占全球比重；数据来源：世界银行，国元证券，36氪整理与此同时，这种出口导向的加工贸易，也直接造就了越南在外贸领域典型的大进大出、两头在外的经济模式，因此对外贸的过度依赖加剧了越南经济的短期波动性。2023年，受外需疲弱的影响，越南的出口增速大幅转负，贸易逆差明显，极大冲击了越南经济的表现，最终在地产和贸易双双走弱的情况下，越南2023年的GDP增长出现了明显降温。图：支出法下越南经济结构；数据来源：wind、36氪整理如果说人口红利所形成的成本优势和贸易摩擦下的贸易优惠政策是此前越南承接产业转移的关键催化剂，那么制造企业配合下游客户在东南亚进行产地配套将成为越南当下乃至未来继续承接产业转移的重要动力。最典型的例子是近年来电机及电子产业在越南制造业出口中的占比持续提升，即从2015年的29.4%提升到了2021年的39.6%，背后的一大关键原因是三星和苹果等消费电子巨头开始在东南亚布局后，在产地配套的驱动下，引发了相关上下游供应商在越南的新一轮大规模建厂配套。图：越南产业占比变化；数据来源：国元证券、36氪整理图：果链企业的越南布局；数据来源：国元证券、36氪整理考虑到东南亚目前已经形成了较为成熟的产业集群，比如越南、马来的电子；越南的纺服；泰国、印尼的汽车；马来的机械；印尼、泰国、马来的石化产业等。越南作为东南亚的重要一环，人口红利占优、政治环境相对稳定、贸易环境极其友好，未来越南的产业承接有望进一步向汽车、机械、半导体等部分环节扩张。那么，在产地配套要求下，越南在未来一段时间内仍然是相关产业进行产业转移的重要目的地之一，而制造业的稳步扩张无疑会使其经济增长的前景继续乐观。但是，越南同时也存在基础设施配套落后、技术人才匮乏、企业管治水平有限、社会效率较低等问题。回顾我国2000年以后的制造业发展之路，从加入WTO后开始承接大量低附加值的加工贸易，到政府产业规划及扶持政策、人口素质提升、基础设施配套快速发展等多重因素作用下的产业升级，随着竞争力的显著提升，助推我国制造业的自有品牌和自主知识产权出现爆发式增长，国产替代加速，最终我国发展成了世界级制造强国。根据我国的历史经验，长期的产业升级离不开政策支持、大力的财政投入、人口素质的提升、民族企业的崛起和企业管治水平的不断提升等诸多要素。而上述这些要素也将成为考量越南长期产业承接能力的关键变量，尤其是在当下越南的人力成本不断提升、建厂成本持续走高的背景下，这些问题能否得到有效解决，无疑是越南能否从“世界加工厂”向“世界工厂”升级的直接驱动力。回到股市投资，总量维度关键还是看越南未来经济增长的预期。短期来看，随着全球经济的企稳，预计在出口需求的提振下，越南经济有望迎来触底回升。其中，美国对于来自越南的出口货物有着相对强劲的需求，是短期内越南经济增长的强支撑之一，其背后的逻辑在于：1.本轮美国通胀韧性颇强，为了达成通胀数据的政策目标，需要来自越南的便宜货物；2.随着美国的制造业周期的启动，由价值链分工将驱动对越南部分加工品的需求；中长期来看，顺着产地配套的大趋势，越南产业承接范围和规模有望继续壮大，越南大概率仍然具备长期快速增长的能力，稳定的经济增长前景为其资本市场的表现提供了坚实的背景支持。策略方面，前文提到越南股市中金融和地产占据着较大的市值比例，这两大板块也是投资越南的主要方向。之前的一个利空点，是在2022年地产严监管和金融反腐下，地产和金融板块的走弱给越南股市带来了较大冲击。目前，经过一系列的整顿后，地产和金融板块的风险已经得到加速释放，考虑到当下两个板块的估值均处在较低的水平，未来随着行业逐步重回正轨，较高的估值安全垫无疑会增加越南股市的投资吸引力。与此同时，考虑到美联储降息预期的不断强化，跨境资本有回流新兴市场的动力，而越南作为新兴和前沿市场中增长确定性较强的经济体，未来仍将会是外资流入的重要承接地，这部分预期中的增量流动性也是驱动越南股市上涨的动力之一。从股市结构上看，在产地配套要求下，为越南制造业在未来的进一步丰富提供了坚实的基础，随着制造业的不断强壮以及本土企业的崛起，未来越南股市也有望迎来一批本土制造企业上市，从而有助于优化股市结构，为股市中长期的稳定发展提供基础。05 谁在买越南股？前文提到，外资在越南经济结构中的占比相当之高。那么，外资在越南股市的参与度又如何呢？公开数据显示，外资机构可以投资并持有越南证券交易所公司的股权上限分为100%、50%、49%、30%、0%等多个档位，大部分企业的持股比例限制为49%。其中，银行板块外资持股限制一般为30%，农业、石化、基建等领域的部分上市公司则不允许外资持股。而像可降解塑料生产商安发（股票代码：AAA）、涂料制造商A Dong Paint Joint（股票代码：ADP）等制造业属性较强的上市公司，则没有持股限制。而就外资持股比例来看，根据胡志明交易所公布的数据，在剔除外资禁买的股票，截至6月3日，外资对越南股市的持股比例约在17%左右。交易层面，国海证券此前统计，2020年以前，外资在越南股市的成交额占比一般在25%左右，且一度超过30%；但从2020年后便开始下降，到2023年中时仅有10%出头。不过，今年以来外资情绪交易活跃度有所提升，根据胡志明证券交易所发布的数据显示，截至2024年5月，外资今年在胡志明交易所的总成交额占比约为18%，成交量占比则约14%。图：胡志明交易所外资成交情况；资料来源：胡志明交易所，36氪整理当然，2020年后外资成交额占比整体下降并不完全是因为外资流出，最主要的原因是散户的爆发式涌入。根据越南股市的投资者结构，2018年时，越南国内个人投资者214万户，机构9298家，海外个人投资者2.5万户，海外机构3319家。而到2022年，越南国内个人投资者数量已大幅上升至684万户。当然，在2018-2022的几年里，海外个人投资者、海外机构投资者数量也分别增加约50%和30%，但增幅明显不及越南散户。图：胡志明交易所投资者数量统计；资料来源：胡志明证券交易所，36氪整理散户的涌入大大提高了越南股市的活跃度。拉长时间周期来看，2010-2020年，胡志明指数日均成交额从1.5万亿越南盾增长至6万亿越南盾，而在2021到2024三年多的时间里，胡志明指数日均成交额则直接从6万亿越南盾飙涨至21万亿越南盾。图：胡志明证券交易所每日成交量；资料来源：Wind、36氪整理图：胡志明证券交易所年度日均成交额；资料来源：Wind、36氪整理散户涌入的一大原因是，2020-2021年间越南出口向好、房地产繁荣带来的上市公司净利润的大幅增长。特别是2021年，根据Mirae asset的统计数据，彼时越南上市公司平均的利润同比增幅高达38%。当然，散户的涌入确实给越南股市带来了比较大的波动，但是如此庞大的流动性还是对越南股市起到了相当的支撑作用。从实际交易的情况来看，越南散户的操作方向与外资、越南本土机构基本相反。例如，在2021年胡志明指数暴涨超30%时，主要就是靠越南散户推动，同期外资和本土机构基本是净流出状态。而2022年，在金融、地产反腐的影响下导致胡志明指数暴跌时，外资又开始有所流入，但散户资金却在快速流出。2023年，海外资金在美元高利率环境下继续流出，但此时越南散户又起到了托底作用，并支撑胡志明指数小幅上涨。图：胡志明交易所资金动向；资料来源：Mirae Asset、36氪整理通过拆解胡志明指数（VNI）的涨跌幅可以发现，越南投资者在过去整体的交易逻辑主要还是依靠估值来驱动股票涨跌，而非盈利驱动。2020-2021年，全球流动性宽松+散户流入，推动胡志明指数的估值（PE）从底部的10倍左右推高至17倍。2022年，美联储加息、越南反腐等一系列操作使得胡志明指数的PE再次回落至10倍左右。但从2023年起，越南经济修复预期下越南散户资金的再次流入，推动股市估值开启了缓慢修复，由此也带动了市场回暖。2024年以来，胡志明指数累计涨幅超10%，市盈率则从年初的12.38提升至当前的13.79，指数与估值涨幅也基本相匹配。当然，在今年4月份，越南政局的频繁变动令胡志明指数出现了急跌，期间最深跌幅超8%，但5月份后指数已经基本修复至前期高点，目前胡志明指数的交易逻辑整体仍围绕经济修复预期下的估值抬升而展开，经济修复本身则还是要看出口链和房地产。根据越南建设证券数据，24Q1越南货物进出口总额达1780.4亿美元，同比增长15.5%。房地产方面，自去年下半年起，越南房地产销售在跌入近十年的低点后开始好转，房地产行业信贷增长高于总信贷增速，显示地产企业融资正在恢复。因此，地产+出口的双重回暖，以及美联储的降息预期，是总量层面支撑越南2024股市继续上涨的重要动力。图：VNI指数走势、市盈率走势；资料来源：Wind、36氪整理06 胡志明指数高估还是低估？就越南当前的估值情况来看，胡志明指数的市盈率约为14.4倍，处于近10年的40%分位，近五年的46%分位。和其他新兴市场国家市盈率作对比，越南股市的市盈率水平目前整体处于居中水平，与上证指数接近，然而在结构上却分化明显。越南股市目前低估值的主要原因，还是金融板块的市值占比太高，由于其目前偏低的估值水平，以至于拉低了整体的估值。根据中金公司统计，VNI指数中金融行业市盈率仅约12倍，同时材料、消费、工业，房地产行业的市盈率均处于40-80倍的高估值区间。与当下的上证指数对比来看，上证指数金融板块估值同样偏低，但高估值的行业分布与胡志明指数完全不同。目前上证的金融板块平均市盈率约6-7倍，同样拉低指数整体的市盈率，但是当前上证指数中工业（14倍）、材料（20倍）、消费（25倍）、地产（9倍）板块的估值水平与胡志明指数对应的板块相比都不高，而上证指数的估值主要依靠信息技术（55倍）拉动。图：新兴市场国家主要指数估值水平；资料来源：Wind、36氪整理图：胡志明指数行业回报与估值情况；资料来源：中金、36氪整理如果与上证指数的历史做对标，那么胡志明指数中工业、材料、地产等行业的估值水平与我国2006-2008的状态则非常相似。在2006-2008年那一轮A股牛市中，普涨行情下，材料、工业、地产等板块的估值水平同样处于高位，但随着彼时那轮牛市的终结，在此后的多年时间里，上述板块一直处于估值消化中。那么，这是否意味着胡志明指数那些估值过高的板块也将会长期处于估值消化状态中呢？这一点上越南与我国的情况大不相同，越南材料、工业、地产等板块高企的市盈率并不完全是源自市场暴涨，而在很大程度上是由分子端相关企业归母净利润（NPATMI）的大幅下滑所致。以材料板块为例，2022-2023年该板块累计下跌28%，板块整体的归母净利润在2022和2023Q3（TTM）分别下滑高达48%和58%，由于分子端下滑得更快使得估值被动抬高。进入2023年后，随着越南经济的逐步企稳，这些业绩滑坡导致高估值的板块也迎来了边际向好，投资者情绪也随之改善。仍以材料板块为例，2023年该板块的涨幅高达40%，其原因是市场提前布局业绩反转，而2023Q3以来的财报数据也确实印证了这种反转预期。基于目前对越南的经济增长预期，即出口恢复、房地产触底已经成为今年越南经济的整体基调，那么在细分行业本身估值偏高的水平下，未来越南股市的表现可能会从估值驱动转向盈利驱动。对投资越南股市的投资者而言，把握地产链、出口链中细分行业的困境反转、利润修复两个方向，将会是一个不错的选择。在中金证券对越南2024年一季度的经济分析中，其认为，越南的工业活动有望在出口拉动下在今年二季度展现出更活跃的表现。反映在二级市场上，则可以关注消费、制造业等板块的投资机会。此外，越南年内延长增值税下调时间、公职人员薪酬改革等措施，也会对消费板块构成比较明显的利好。图：胡志明交易所各行业涨跌、利润表现；资料来源：Mirae Asset、36氪整理","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":623,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"followers","isTTM":false}