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2025年首五个交易日，只有一日见升，并且最近三个交易日连跌，自1月2日恒指$恒生指数(HSI)$  收低于20,000点后，便受制于此关口，以及渐见下移至下一关口 (万九点)。昨日上午收报19,137点，参考去年9月26日至今最低收报19,150点，证明接近三个半月的恒指底部经已失守，本周要守万九关口充满挑战。 诚如1月6日发布市评文章的命题写到「离岸价破7.3两地股市承压」，文中指出于上周五 (2025年1月3日) 离岸价$美元/离岸人民币(USDCNH.FOREX)$  收报7.35661，为2023年9月11日以来最弱，当时恒指靠近18,100点。 国策刺激恒指高开不足百点 上周五收于19,760点较此水平高出超过1,600点，明显是去年9月起内地不断推出稳经济国策产生成效。前文表示面对人民币短期贬值压力仍大，若要恒指重上二万关之上，必须见进一步国策利好消息。 上周五收市后发改委宣布扩展「以旧换新」范围，当时预期周一 (1月6日) 较大可能相关股份造好；却未有认为能对恒指带来提振，皆因手机及相关设备股于恒指权重影响力不算强。当日恒指高开80余点，报19,848点，并于开市首分钟见全日高位19,851点，即最多仅升约90点，走势便反复向下。 大型科企纷纷纳入军工名单 更于开市后不足两小时，由升转跌后，跌幅渐见扩大，维持在过去三个交易日一直走弱。期内美元兑人民币离岸价普遍时间保持在7.34000至7.36000之间的人民币弱水平，经已不利中港股市表现，而且上周五扩展「以旧换新」范围消息，昨日虽公布政策具体内容却欠惊喜，不足以提振两地股市，加上市场出

一年伊始，又是检视去年选股绩效的时候，2024年有246个交易日，笔者平均每日撰文分析1只股份。截至2024年12月31日收市，共177只表现优于恒指$恒生指数(HSI)$  ，占比71.95%，其中在11月分析的21只股份，全数跑赢恒指。不过相对2023年的242只股份有193只胜大盘，占比79.75%略为逊。 毕竟2024年恒指累升17.67%，除了终止2020至2023年连续四年跌市，表现亦是2018年以来最佳，所以去年选股要胜大盘，难度要较在2023年为高。虽然如此，选股的平均回报率却显著优于2023年的，达到70.23%，较2023年的39.20%高出近八成，整体表现也是2021年以来最佳。 选股必须因时制宜 至于选股分布，2023年分析了159只实业股，占242只的65.70%，于2024年初表示预期占比降至约60.00%，意味著财技股、新股及半新股合计占比增至约40.00%。实则2024年分析了169只实业股，占246只的68.70%，占比不跌反升，皆因大市造好实业股表现较受惠，所以由上半年占比为61.16% (74/121)，大增至下半年的76.00% (95/125)。 从上半年跑赢恒指股数占比61.16% (74/121)，激增至下半年的82.40% (103/125) 来看，反映下半年增加分析实业股的部署合宜，这亦道出不宜「强求死守」年初策略预期，选股必须因时制宜。 市旺利实业股表现 再看绩效分布，先看表现较差股份，于分析后升幅少于一成的有24只，占246只的9.76%，自2015年进行选股分析以来，占比最少，亦远低于第二低的21.54% (2020年)。于24只股份中，有17只是实业股，占比70.83%，与整体选出的实业股占比68.70%相若。 但

于2024年12月24至31日横跨四个交易日，恒指$恒生指数(HSI)$  均略高于20,000点收市，最高收报20,098点 (12月24日)，亦未能高出百点。虽见连续四日收高，但依然不会视为已企稳在二万关之上。而12月31日收报20,059点，高出不到60点，便更「危危乎」。 故此2025年首个交易日恒指见跌，失守二万关收市其实毋须感诧异。全日跌逾430点，跌幅近2.20%，录得2024年11月13日以来最大单日跌幅。创逾一个半月大跌幅，引发一些投资者负面情绪可以理解，却没必要过份解读，开局看淡今年内地经济表现「实在无谓」。 谣言非周四大跌主因 另外市传内地监管部门指导上市公司在2025年1月15日之前释放全部利空，以及保险公司大额赎回公募基金的消息，一度视为今年开局港股大跌主因，皆因同日A股上证指数和深证成指分别下跌2.66%和3.14%，跌幅均大于恒指的，亦拖累国企下跌2.73%。 当晚中证监辟谣，表明该消息为虚假信息，已部署依法追查消息来源，严打编造及传播股市谣言行为。翌日 (1月3日) 港股见回升，恒指和国企分别上升0.70%和0.97%；但上证和深证续跌1.57%和1.89%。上周五两地股市走向不一，间接反映谣言非上周四跌市主因。 人民币走弱股市利淡 笔者则想指出去年12月24至27日美元兑人民币离岸价$美元/离岸人民币(USDCNH.FOREX)$  变化，人民币连续四日走强，而12月27日收报7.29970，下个交易日 (12月30日) 下午4:00港股收市时报7.30756，人民币走弱0.11%；12月31日下午4:00收报7.32

2025年首度在本专栏分享，祝大家在新一年万事胜意、家庭幸福、身体健康！ 每一年年结都非常繁忙，要为2015年4月初以来分析的股份作更新统计，截至2024年12月底历时近十年，合共分析2,334只股份，工作量大家可想而知。 之后若有空再撰文为2024年作较深入的绩效检视，现简单告知大家去年分析的246只股份，其中55只录得倍升，占比超过22%；较去年初目标选30只倍升股，超额近一倍；亦较历来最好表现的2020年录得60只，仅少5只，是近十年来第二佳。 另有49只股份升幅不少于五成，带动整体246只股份录得平均账面回报率超过70%，感到欣喜！ 去年美团腾讯双双跑出 回看大市表现，2024年12月31日恒指$恒生指数(HSI)$  收报20,059点，收高于20,000点，全年累升17.67%，终止2020至2023年连续四年跌市；同时表现为2018年以来最佳。恒指全年升逾17.00%亦优于美股道指累升不足13.00%，这是继2017年之后，相隔七年再度跑赢道指，绝对得来不易。 至于恒指成份股表现，有28只跑赢恒指，占全数83只股份逾1/3。五大权重股当中表现最好是美团─W (3690)$美团-W(03690)$  ，累升逾85.00%；其次是腾讯控股 (0700) $腾讯控股(00700)$  累升逾42.00%，若计及年内每股股息3.40港元，回报率提升至逾43.00%。 小米倍升成最佳蓝筹股 另可留意建设银行 (0939) 累升近40.00%，不及腾讯升幅；

2024年接近尾声，于上周一做了一些新股统计，借以与大家回顾2024年新股情况，以及提供一些2025年新股展望参考。截至2024年12月23日收市，年初以来共66只新股上市 (未有包括两只债券)，连同12月27和30日预期会上市的4只，合共70只。 这与2023年的70只 (未有包括一只债券) 相同，但集资金额则见明显著差别，由2023年约463亿港元，至今年暂约830亿元，经已多出近八成，亦令香港排名重返五甲，暂居第四。诚然今年认股反应明显热烈，多达25只新股超购逾百倍，包括5只超过逾千倍。 投资者认购新股不计成本 其中在12月19日上市的草姬集团 (2593) $草姬集团(02593)$  超过逾六千倍，如无意外成为今日「超购王」。而较早前于12月10日上市的毛戈平 (1318) $毛戈平(01318)$  则有望成今年「冻资王」，公开发售部分冻资超过1,930亿港元。 投资者对新股认购亦见不计成本，期内每手成本最高为7,490港元的一脉阳光 (2522)，超购逾335倍；紧随其后的顺丰控股 (6936)$顺丰控股(06936)$  ，每手成本为6,860元，超购逾78倍。 虽然新股热度显著回升，但新股表现却见参差，上市首日有25只「破发」收市，占全数66只近38%，跌逾五成有两股，七牛智能 (2567) 和多点数智 (2586) 分别较上市价低56.73%和54.32%，成为表现最差两股。 最差三只新股已跌逾八成 表现最好则见倍升，就是经纬天地 (2477)

2024年已近尾声，踏入2025年中港股市要面对的一大挑战，会是如何令外国投资者对内地资本市场前景有正确认知。现时外资投入中港股市较前几年倾向犹疑，与目前不少外媒带著政治动机，刻意误导外国投资者一面倒看淡中国经济前景不无关系。 笔者在上周五 (12月20日) 收到一名外媒记者 (美国驻台北) 的短讯，就著对外资流出中国股债市 (包括港股) 的看法。此记者不是首次与我接触；但每次就内地国情的提问方向总是以负面角度出发，而在该外媒平台亦不难看出政治立场鲜明，每篇对中国的报导都在「放负」，更重要的是内容绝不能反映实况。 有外媒恣意堆砌数据 就如今次，问到「最新资料显示，11月中国金融市场外逃的资金高达457亿美元，创史上单月最高，比10月的外流资金258亿美元规模扩大，这是否反映外资投资人对中国经济的信心疲弱？」表面看来数据来自国家外汇管理局，实则是自行计算11月较10月的银行结汇顺差及跨境收支顺差变化的合计数字，却被「硬扯」至有大量外流从中国金融市场外逃的现象。 绝大部分外媒引述以上消息，均无列明资料来源，笔者看了多则报导，才见资料来源是国家外汇管理局，不过严格来说该局并无公布457亿美元或258亿美元的金额，只是有外媒恣意堆砌数据而「硬扯」出一个她们期望公众看到的结果而已。 国策对股市成效明显 笔者回覆则指出10月和11月港股成交金额分别约5.3万亿和3.4万亿港元，减近2万亿元；A股成交金额分别约35.6万亿和40.5万亿元人民币，增近4.9万亿元，所以就整体中港股市合计交投而言，资金是流入还是流出股市，公众可自行定夺。 此外，于9月下旬见内地一连串国策利好消息，此前上证指数$上证指数(000001.SH)$  和深证成指

经历上周二 (12月10日) 恒指$恒生指数(HSI)$  高见21,070点，上破二万一关口，并创逾一个月新高后，走势乏力，自上周五起更收低于20,000点，二万一和二万关口相继失守，现时徘徊于20,000点附近。 参考11月11日以来恒指表现，于上述的21,070点以外，其余四个高位分别见于11月11和12日，以及12月11和12日，相对是20,505、20,517、20,481和20,546点，大市成交金额约2,043亿、2,342亿、1,416亿和1,578亿港元，平均值约1,845亿元，不难看出短期大市成交金额若未能重上1,800亿元以上，应有恒指受制于20,500点水平心理准备。 中金预期明年降息扩大 诚然现时二万关口缺乏后市启示性，惟见上破20,500点，港股才有重拾升轨曙光。人民银行于每月20号公布最新贷款市场报价利率 (LPR)，参考过去五年 (2019至2023年) 12月LPR公布值，1年期的只有在2021年减0.05%；5年期以上则没有变动，由此推断今年12月20日 (本周五) 人行减息机会不大。 而参考上周中金发表研报指，中央经济工作会议对货币政策基调从过往的「稳健」转变为「适度宽松」，是自2009至2010年以来首次，相信未来当局将加快降息，预测明年逆回购和LPR降息幅度将超越今年，幅度有望达到30至50个基点。 人行表示适时降准减息 另外，中金预期明年汇率走趋基本稳定，但降息可能会令汇率阶段性受压，而欧美各国同步降息可望部分抵销相关影响。至于本周二人行党委召开会议时表示，会适时降准减息，增强信贷增长稳定性。 考虑到香港时间今日 (12月18日) 凌晨3:00美国公布议息结果，宣布减息1/4已无悬念，笔者认为或许人行在观望及后美元会否回软，从而

上周一 (12月9日) 恒指$恒生指数(HSI)$  上破二万关口收市，是尾市短短四十分钟飙升逾600点使然，带动港股由在跌60点，变为倒升近550点收市，之后走势反复，于周二开报21,070点，创一个月 (11月11日以来) 新高，却已是全日高位，日内一直低走，收近全日低位 (20,308点)，终报20,311点，由高开655点，变成倒跌102点。 周四虽升逾240点，收报20,397点，仍较周一收报20,414点为低，周五走势更差，低开近160点后跌幅渐见扩大，尾市一小时隐约见失守二万关口危机，尾市五分钟见全日低位19,927点，收近全日低位报19,971点，下跌425点，的确收低于20,000点，五日以来收市位最低。本于周五恒指50天移动平均线失而复得，如今戏剧性地得而复失。 港股加力才能再上破五十天线 上周五50天线在20,270点，较恒指收市位高出近300点，要重新上破需有较强上升动力不可。虽然全周计恒指仍升105点，但相信大家对后市也不会太乐观。 若大家有留意于12月6日 (周五) 恒指收报19,865点，其实与20,000点相若仅百余点之时，笔者于12月9日发文命题只是写到「恒指本周有望挑战二万关」，看法偏向谨慎，反映并未认为恒指能走得太远，毕竟港股受著一正一负两面拉力影响。 正面当然指国策利好消息，于上周一内地召开中共中央政治局会议，强调做好明年经济工作全方位扩大内需，市场解读释放积级讯号，更大力刺激经济，这消息加持不过令港股投资气氛好转偏刻便消失。 美元约两个半月升近百分之七 皆因负面拉力更强，所指的是美元兑人民币走势。香港时间截至12月13日下午5:30，美汇指数

周一 (12月9日) 发布市评时指出市传周三 (12月11日，现已确认属实) 起一连两日内地举行中央经济工作会议，将利好中港股市投资气氛，其中港股$恒生指数(HSI)$  本周有望挑战20,000点心理关口。谁知中经会还未召开，单是周一中共中央政治局会议，强调做好明年经济工作全方位扩大内需，市场解读释放积级讯号，更大力刺激经济，配合周一开市前有报导指11月内地黄金储备按月增加16万盎司，继过去六个月持平后首度增持，当日下午人民币兑美元转强，恒指截至下午3:20还在跌60点之际，尾市40分钟却飙升逾600点。 利好消息刺激转瞬逝 最终倒升近550点，收报20,414点，创11月11日以来最高。周一截至下午4:00美元兑人民币离岸价$美元/离岸人民币(USDCNH.FOREX)$  报7.27793，较上个周末收报7.28184，人民币升值0.05%，反映人民币走强对当日港股尾市飙升仅起「助攻」作用，受政治局会议内容刺激才是主因。周二 (12月10日) 上午9:15期指开市时，离岸价一度强见7.26396，较7.27793人民币升值超过0.19%，所以恒指开于21,070点，高开逾650点亦可理解，不过在周二下午4:00离岸价报7.25057，又较7.26396人民币升值超过0.18%之际，恒指倒跌102点收市，报20,311点。 关键要重上五十天线 恒指走势进一步确认周一尾市飙升主因受政治局会议内容刺激，即使周二人民币进一步升值，因上述消息已被消化，港股投资热情随即冷却。截至周三下午4:00离岸价报7.28073，与上个周末收报7.28184相若，周一和

距离2024年结束只有十五个交易日，自11月26日至今港股见悄悄地上扬，截至12月6日共九个交易日，恒指$恒生指数(HSI)$  在其中六日见升，期内累升近715点，上周五收报19,865点，全周每个交易日都收高于10天移动平均线，并于周五上破20天线，若由11月11日计起，已是第二度出现，上回见于12月4日。 诚然12月5日发布市评文章时表示，11月5日以来收高于20天线甚少出现，如今再度上破，有望摆脱11月13日以来的「闷局」。前文亦指出若见连续两日收高于19,800点，并见大市成交金额增至1,500亿港元或以上，后市看法才可乐观。 市场预期内地通胀向好 上周五恒指既收高于19,800点，也录得大市成交金额约1,628亿港元，于1,500亿元以上，并为11月15日以来第二高成交额。因此，今日 (12月9日) 港股续见「价量齐升」，后市形势会见乐观。 另可留意美元兑人民币有靠稳迹象，离岸价继12月3日弱见7.31482后，人民币连升两日，现处7.27000水平，相信与市场已消化明年美国与中国经贸关系进一步紧张局面有关。 今日内地公布11月消费物价指数 (CPI)，10月值为0.3%，虽较9月值跌0.1个百分点；但核心CPI于9月和10月分别是0.1%和0.2%，升0.1个百分点，所以市场预测CPI于11月值回升，由0.3%升至0.4%。 中特估概念可望再吸资 若实数乎合预期，配合市传周三 (12月11日) 起一连两日内地举行中央经济工作会议，规划2025年经济发展目标，市场预期明年内地增长目标继续维持在5%左右，与去年和今年目标相同，将利好中港股市投资气氛，其中港股本周有望挑战20,000点心理关口。 12月余下日子资金可望再度流入「中特估」相关股份，于上周五香港电台节