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$拼多多(PDD)$   【拼多多24M8数据跟踪】国内GMV增速超管理层预期；商品推渗透率提升，广告收入增速仍快于GMV但流量分发策略中低价权重占比提升，后续货币化率提升节奏或放缓；TEMU半托管模式占比持续提升 国内主站：24M8生单口径GMV YOY+25%,广告收入YOY+30%；短期商品推渗透率提升、但低价在流量分发中的权重提升带动频次增加驱动GMV增长、叠加降低技术服务费货币化率提升步伐或有放缓；往后需关注供应链引进情况及流量分发策略变化 1）2024M8主站生单口径GMV 3505亿，YOY+25%；支付口径GMV 2560亿+，YOY+21%-22%；广告收入163亿，YOY+30%；MAC 6.4亿，支付口径AOV 49.5元。2）24年展望：预计全年生单GMV YOY+25%基本符合预期，主要靠购买频次提升驱动增长，大力发展产业带供应链及提高低价商品流量权重客单价提升有限。收入端尽管H2减免部分佣金，但商品推渗透率提升及H1完成度较高，广告收入全年仍有希望达2100亿目标。3）往后看，25年GMV同比增速或低于20%，短期赋予低价更高权重带动频次拉动GMV空间有限，需依赖供应链丰富度提升驱动长期增长；广告收入增速仍有望快于GMV，货币化率天花板取决于流量策略中低价权重，若持续强调低价，则对应提升空间约0.5-1pct。 TEMU：优先追求亏损率收窄而非GMV增长，半托管占比持续提升。1）24M8实付GMV47-48亿美元，半托管GMV占比25%，前台毛利率或降至30%以下。2）24全年依靠半托管模式&品类丰富度拉动客单价及复购，GMV有望达到500亿美元以上。 多多买菜：基数影响24H2增速面临压力，全年GMV增速或低于目标，保证盈亏平衡前提下追求