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图片 全球降息周期的开启，通常是宏观经济调整的一个重要信号，它对大类资产的轮动产生深远的影响。要理解大类资产如何轮动，关键在于对宏观背景、利率变化、通胀趋势、以及市场情绪的深度分析。 参考历史，全球降息周期下，大类资产的典型轮动路径： 1. 股市：从防御到成长 初期阶段（防御性板块领涨）：当降息周期刚刚开启时，市场情绪可能仍然偏向保守，资金会首先流向防御性板块，特别是那些具备稳定现金流和高股息的公司。常见的防御性板块包括公用事业、必需消费品和医疗保健。投资者在这个阶段倾向于寻找能够提供稳定收益的股票，尤其是在通胀依然较高且经济增速尚未明显回升的情况下。 中期阶段（成长型板块开始表现）：随着降息政策逐渐传导至实体经济，融资成本下降，企业和消费者的活动逐渐恢复，成长型行业（如科技和可选消费）开始受益。低利率环境下，成长型公司的未来现金流折现值更高，因此它们的估值提升更快。科技行业尤其受益，因为其高速增长和创新能力使其在低利率环境下更加具有吸引力。 后期阶段（周期性行业崛起）：如果降息政策成功刺激了经济复苏，周期性行业（如金融、能源和工业）会开始引领市场。经济活动增强，需求上升，特别是在资本支出和消费回暖的推动下，周期性行业的盈利能力提升。在这一阶段，投资者会开始逐步退出防御性行业，转向那些能够从经济扩张中直接受益的周期性股票。 2. 债券市场：从长债到短债的转移 长期债券首先受益：在降息初期，债券市场的表现往往优于股票市场，特别是长期国债。随着利率下降，长期债券的收益率下降，其价格上涨，成为投资者避险的首选。 高收益债券与信用债崛起：随着市场对经济复苏的预期增强，投资者可能会更愿意承担风险，资金开始从国债转向高收益债券和企业信用债券，以追求更高的回报。由于利率下降，企业的融资成本减少，信用利差缩小，提升了信用债的吸引力。 短期债券与浮动利率债券吸引力上升：在降息周期的末期，随着

图片 很多朋友很关心美股降息期间的资产尤其是股票的轮动，我深入展开一下，美联储降息周期开启后，不同行业所面临的机遇和挑战。 1. 房地产行业 机会驱动因素：融资成本降低：降息直接降低了按揭贷款利率，购房者的月供压力减轻，可能刺激住房需求。投资回报率提升：低利率环境下，房地产投资的相对回报率提高，吸引更多投资者进入市场。 受益细分领域：住宅地产：首次购房者和改善型需求可能增加，推动新房和二手房市场。商业地产：企业融资成本降低，可能扩大办公、零售等商业地产需求。 主要受益公司：大型房地产开发商：如在全国范围内有项目布局的开发商，能更好地抓住市场机会。房地产投资信托基金（REITs）：收益率相对稳定，吸引寻求收益的投资者。 2. 金融行业 机会驱动因素：信贷需求上升：企业和个人更倾向于在低利率环境下借贷，银行的贷款业务量可能增加。投资活动增加：低融资成本可能刺激并购、IPO等资本市场活动。 受益细分领域：商业银行：贷款业务扩张，利息收入增加。投资银行：更多的承销和并购业务机会。资产管理公司：资金流入股市和债市，管理规模扩大。 主要受益公司：大型银行机构：拥有广泛客户基础，能充分利用市场机会。领先的投行和资产管理公司：专业能力强，能抓住资本市场的机遇。 3. 消费可选行业 机会驱动因素：消费信心增强：降息通常被视为刺激经济的举措，消费者可能更愿意增加支出。融资购买成本降低：如汽车贷款、消费信贷等利率下降，鼓励大宗消费。 受益细分领域：汽车制造和销售：消费者更易获得低息贷款，刺激汽车销售。奢侈品和高端消费：高净值人群的资产增值，消费意愿提升。旅游和娱乐：人们可能增加在旅行、酒店、餐饮等方面的支出。 主要受益公司：汽车品牌和经销商：提供金融服务的企业更具优势。奢侈品集团：品牌知名度高，市场需求弹性大。旅游集团和在线旅行社：覆盖面广，服务多元化。 4. 科技行业 机会驱动因素：未来现金流

9月11日，美股出现戏剧性的走势，开盘在略超预期的8月CPI的影响下，市场全面下杀，纳斯达克日内波动接近4%，不可谓不神奇。 图片 而转变就在于黄仁勋的在高盛TMT大会上的一个讲话，值抵万金，打消了市场近期对AI的悲观：  我们需求很好，blackwell需求太好，不能满足客户的需求，导致客户很不满，这个措辞，牛逼的，我们都很好，大家不用担心； blackwell在四季度正常量产，明年上量，大家不用担心我们的下一代产品； 除了广阔天地，万亿老旧数据中心的CPU芯片也要被我们的加速计算GPU替代； 图片 一段讲话下来，英伟达自身来回波动10%，3000亿美金的波动。 大盘指数巨大幅度的波动表明： 市场对AI技术的高度关注依然热情不减：NVIDIA在AI加速计算领域的领先地位，使得每次黄仁勋谈及新技术或市场扩展时，投资者对AI行业的未来期望会大幅上升，进一步影响整个科技板块的表现。 市场对企业财务表现的敏感性：黄仁勋不仅谈及技术，还常常谈到NVIDIA的财务表现和市场需求增长情况。这类信息能够改变市场对NVIDIA及其相关产业链公司的估值，从而对大盘产生溢出效应，昨晚因为提到液冷，相关公司VRT、MOD都爆了。 投资者情绪的迅速变化：由于NVIDIA涉及的数据中心、AI、自动驾驶、虚拟现实等都是热门赛道，任何关于这些领域的利好消息都会引发投资者的大规模买入或卖出动作，导致大盘指数的短期波动。 NVIDIA对全球产业链的广泛影响：NVIDIA的供应链遍布全球，其与台积电、云计算企业等重要企业的合作关系，使得NVIDIA的每一个关键决策都可能影响相关企业的股价表现，从而波及更广泛的市场。 因此，黄仁勋的每一次讲话都可能成为市场动荡的导火索，特别是在他讨论前沿技术、市场增长和供应链布局时，投资者会基于这些信息迅速调整投资组合，导致指数波动。 在黄仁勋的讲话中提到了多个关键的

8月非农疲弱，经济还能软着陆吗？ 尽管失业率略有下降，但最新的劳动力市场报告显示了一个更广泛的疲软趋势。8月份失业率从7月份的4.3%降至4.2%，但这一数字仍高于去年同期的3.8%。 图片 非农就业新增14.2万人，尽管相比于上次报告中的11.4万人有所改善，但远低于过去一年20.2万人的平均增幅。这些数据清楚地表明劳动力市场正在放缓，尤其是高薪制造业表现疲软。 经济增长放缓的可能性大幅度增加 图片 随着失业率连续四个月保持在4%或更高，2024年迄今为止的平均失业率为4%。根据美联储的预测，这一失业率与2024年第四季度2.1%的GDP增长率基本一致。然而，失业率的上升通常与GDP增速的下降相关。按照奥肯定律，如果失业率保持在4.2%，第四季度GDP增长可能会降至1.5%。因此，如果美联储不采取快速行动调整利率，经济放缓几乎不可避免。 此外，费城联邦储备银行的调查显示，专业预测人士预计2024年第三和第四季度的GDP增速分别为1.9%和1.7%，低于长期趋势水平，这与失业率上升的预期相符。 利率前景：降息在即 图片 市场普遍预期美联储将在9月18日会议上降息25个基点。更有趣的是，市场对11月和12月进一步降息25个基点的可能性分别赋予了50%和40%的概率。如果美联储在未来降息周期中采取更大幅度的降息（如50个基点），那么政策利率可能在2024年结束前下降多达1个百分点。当前的经济数据支持美联储谨慎行动，但一旦降息周期开始，将可能持续进行。 市场表现与投资机会 当前，劳动力市场疲软的消息导致主要股指普遍下跌，本周三大指数皆出现了较大幅度的下跌。然而，从长期投资的角度来看，劳动力市场的放缓并不一定是负面的。GDP增速的上调和降息周期的开启，表明经济可能不会受到过度影响，甚至为软着陆创造了条件。 图片 在这种背景下，周期性行业如能源、非必需消费品和基础材料可能从这一趋势中

简单谈谈美股本周市场的表现，总体来说，韧劲加强，流动性冲击结束以后，市场的波动性又降低了！ 1. 市场概况与展望 本周市场整体呈现“略微看涨”态势，标普500指数上涨了超过1%。尽管如此，市场的超买状态以及周四的回调反映了投资者对短期内可能出现的市场波动的担忧。当前，尽管有美联储主席鲍威尔的鸽派言论支撑，但标普500指数的估值已处于较高水平（21.5倍远期市盈率），这可能会限制进一步的上涨空间。 市场的看涨趋势仍在继续，尤其是在美联储转向宽松政策的预期下。但由于估值的压力和即将到来的季节性影响（8月和9月通常表现疲软），投资者需谨慎对待短期市场波动的风险。当前的市场情绪似乎受到政策驱动，但如果没有明显的盈利增长支持，进一步的上涨可能会遇到阻力。 2. 美联储政策与市场反应 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话提到“调整政策的时机已到”，明确表示降息可能即将开始。市场对此作出了积极反应，尤其是在利率敏感的板块，如罗素2000指数和房地产板块。美联储的这一态度为未来市场走势提供了支撑。 美联储的鸽派立场有助于缓解市场对利率上升的担忧，并支持了股市的短期反弹。然而，降息预期的提升并不意味着风险的消失。降息通常意味着经济前景的不确定性增加，投资者应警惕这种不确定性对市场造成的潜在冲击。 3. 技术面分析与潜在风险 标普500指数显示出看跌信号，尤其是周四的“看跌吞没形态”和当前的高估值，使得短期内存在下行风险。同时，费城半导体指数（SOX）虽然强劲反弹，但仍面临50日均线的阻力，技术面依然偏空。 技术面信号表明，尽管当前市场处于上涨趋势中，但回调的风险不容忽视。尤其是当市场接近历史高点时，投资者可能更倾向于获利了结，这将增加短期波动性。对于半导体板块而言，英伟达的财报将是下周的重要观察点，其表现可能决定半导体指数的后续走势。 4. 行业轮动与市场广度 本周市场表现出利率敏感行业的轮动迹象

美联储即将开启一次“非典型降息”！ 本次降息，只是为了放松紧缩而不是应对危机！ 杰克逊霍尔会议历来是全球货币政策制定者的重要场所，尽管会议本身没有做出政策决定，但通常为接下来的政策会议奠定基调。今年的会议引发了市场对美联储降息的广泛讨论，尤其是鲍威尔主席的发言为即将到来的政策变化提供了一些关键见解。 以下是我的三个主要观点： 等待结束，9月正式开启新一轮降息周期 图片 九月正式启动降息： 市场在过去一年多的时间里一直专注于降息的时间表。根据鲍威尔的言论，美联储很可能会在今年9月开始降息。尽管通胀尚未完全控制，但核心CPI已连续四个月下降，显示出显著进展。此外，随着就业市场疲软迹象的出现，美联储的注意力将更加平衡，以支持劳动力市场和经济。 图片 不再只是通胀： 在过去两年中，美联储的政策主要集中在降低通胀。然而，随着通胀和就业趋势的变化以及经济的疲软，美联储的注意力将逐渐转向支持经济和就业市场，以避免经济显著放缓。 2. 这不是典型的降息周期，仅仅只是为了放松紧缩而不是应对危机 不同的切入点： 传统上，美联储在经济衰退或金融危机中启动降息。然而，当前的经济状况相对稳固，降息更像是放松紧缩政策，而不是刺激疲软的经济。因此，预计此次降息周期将以较小且渐进的方式展开，每次降息25个基点，逐步调整货币政策至中性立场。 非线性降息路径： 鲍威尔强调未来政策将高度依赖数据，这意味着降息路径可能不会是一条直线，而是根据通胀和经济数据进行调整，可能出现降息与暂停交替进行的情况。 不会是戏剧性的：我们预计这个降息周期将逐渐开始并继续进行。除非通胀或失业路径出现急剧且意外的变化，我们认为美联储将逐步削减政策利率 25 个基点（0.25%）。最近一次降息是在 2020 年 3 月，当时美联储紧急降息 50 个基点和 100 个基点，以解决 COVID-19 停工带来的影响。2007 年开始的政策宽

“ AI巨头的吸引力正在下降，建议转向全天候策略” 美国银行建议投资者将注意力从人工智能（AI）投资转向全天候投资策略。这一建议的背景是，尽管AI领域的投资热度高涨，但其回报是否能够覆盖高昂的成本依然存在疑虑。全天候投资策略则强调在各种市场条件下保持稳健的投资组合，确保长期收益稳定。 被称为“七巨头”的股票——Alphabet、Amazon、Nvidia、Netflix、Tesla、Apple和Microsoft——表现优于标普500指数（S&P 500）。这些公司凭借其在各自领域的领导地位，获得了显著的市场价值增长，这在一定程度上推动了整个科技股的上涨。 AI相关ETF的盈利增长预期正逐渐降低，并接近标普500指数的预测水平。这表明，市场对AI投资的未来回报持更加谨慎的态度，同时这也可能为标普500指数中的其他股票创造机会，使它们受益于AI股的相对低迷。 01 — 什么是全天候投资策略？ 全天候投资策略（All-Weather Investment Strategy）是一种旨在应对不同经济环境和市场条件的投资方法。它的核心目的是通过构建多元化的投资组合，以实现稳定的长期回报，减少对单一市场或经济条件的依赖。以下是全天候投资策略的深度介绍： 1. 策略背景和目标 全天候投资策略由著名投资者雷·达里奥（Ray Dalio）及其公司桥水基金（Bridgewater Associates）提出。该策略的目标是使投资组合能够在不同的经济周期和市场条件下保持稳定的表现，包括经济增长、衰退、通货膨胀和通货紧缩等各种情况。 2. 投资组合构建 全天候投资组合通常包括以下几个关键资产类别，以实现多样化和风险分散： 股票（Equities）：代表经济增长和企业盈利的增长潜力。包括大型蓝筹股和成长型股票。 债券（Bonds）：提供稳定的固定收益，对抗股票市场的波动。包括长期和

网安巨头Palo Alto Networks（PANW）发布了新季度财报，总体来看，公司粉碎了诸多质疑，前阵子备受诟病的折价抢客户的平台化战略也取得了阶段性成效。 图片 FY4Q24业绩概述 收入：FY4Q24收入同比增长12.1%，达到21.9亿美元，超出市场预期1.3%。尽管产品收入同比下降5%至4.8亿美元，但订阅和支持收入同比增长18.2%至17.1亿美元，显示出订阅和支持服务的强劲增长。 营运利润：GAAP营运利润同比下降6%至2.4亿美元，营运利润率同比下滑2.1个百分点至10.9%。 净利润：GAAP净利润同比增长57.1%至3.6亿美元，净利润率同比提升4.7个百分点至16.3%。 FY4Q24业务亮点 订单增长：总订单同比增长11%至35亿美元，略超市场预期0.7%。 下一代安全业务：下一代安全业务的年经常性收入（ARR）同比增长43%至42.2亿美元，表明该业务板块的强劲扩展能力。剩余履行义务（RPO）同比增长20%至127亿美元，反映出公司未来收入的稳健保障。 平台化进展：平台化战略效果显著。采购平台的客户平均ARR超过200万美元，表明平台化推动了客户的深度参与。SASE用户同比增长21%至5,300个，显示出企业对安全接入服务边缘（SASE）解决方案的需求不断增加。Cortex平台得益于XSIAM驱动，其ARR达9亿美元。 AI创新：公司计划在FY25发布AI Access、AI SPM（安全姿态管理）和AI Runtime产品，预计AI相关的ARR将超过2亿美元，这将进一步推动公司在AI领域的收入增长。 FY1Q25及FY25全年指引 FY1Q25指引：收入：公司预计收入为21~21.3亿美元，同比增长约12.5%。下一代安全ARR：预计为43.3~43.8亿美元，同比增长约35%。Non-GAAP每股收益（EPS）：预计为1.47~1.49美元

“ AI芯片市场的竞争越来越激烈，AMD奋起直追？” 周一，美国超微公司（AMD）表示，同意以约49亿美元的价格收购人工智能基础设施解决方案公司Zt Systems，以加强芯片制造商的人工智能数据中心增长策略。 很多投资者都不太熟悉这个公司，其实是一个服务器的ODM公司，在高阶AI服务器市场上占据前三的市场份额。 图片 2023年高阶AI服务器生产过程中的L10~L12 (Level 10~Level 12即服务器整机组装(L10)至机柜组装与系统安装、测试(L11))： 以ZT Systems（最大客户微软）为最大供货商，出货占比达36.7%； 排名第二则为Google与Celestica，占比为26.1%；其他业者占比皆不足1成。 2023年高阶AI服务器制造商出货占比 ZT Systems 作为最大的供货商，出货占比高达 36.7%，在市场中占据主导地位。 Google & Celestica 以 26.1% 的市场份额位居第二。 广达 占比 6.5%。 戴尔 占比 6.0%。 鸿海 占比 3.0%。 其他制造商的市场份额则较小。 2024年高阶AI服务器制造商出货占比预估 Google & Celestica 的市场份额预计将增至 29.8%，继续成为主要供应商之一。 ZT Systems 预估占比将降至 18.0%。 广达 和 戴尔 的市场份额分别为 14.7% 和 14.4%。 鸿海 占比 8.7%。 其他厂商如 纬颖 和其他厂商的占比分别为 7.6% 和&nb

通胀疲软和经济数据改善这两个主题相辅相成，共同推动了市场的复苏。随着通胀压力的减轻和经济数据的稳步改善，市场情绪从此前的担忧中逐渐恢复，投资者对未来的乐观预期进一步增强。这种双重利好为市场带来了新的动能，也为未来的增长奠定了坚实的基础。 美联储政策路径：降息周期即将开启？ 随着通胀数据的走软和经济数据的好转，市场对美联储在9月18日FOMC会议上启动降息周期的预期逐渐增强。尽管市场猜测美联储可能会一次性降息50个基点，但目前的经济数据并未表明需要如此激进的货币政策调整。因此，美联储可能会选择更加谨慎的方式，通过小幅降息逐步调整政策。 美联储的路径 也许现在市场面临的一个关键问题是，最近的通胀和经济数据是否会影响美联储和利率的走势。我们认为，通胀数据疲软，加上劳动力市场不确定性上升，为美联储在 9 月 18 日 FOMC 会议上开始将利率从目前的 5.25% 下调至 5.5% 奠定了基础。尽管有人猜测美联储是否可能实施比传统的 0.25% 大幅降息 0.50% 的举措，但我们认为，近期较好的经济数据并不意味着迫切需要进行更大幅度的降息。 请记住，美联储将于 8 月 22 日至 24 日举行年度杰克逊霍尔研讨会，美联储主席杰罗姆·鲍威尔计划于 8 月 23 日星期五发表评论。从历史上看，美联储利用这次会议来发出政策变化的信号，如果美联储发言人预计 9 月 18 日的美联储会议会出现转变，我们可能会听到他们的意见。美联储还可能概述他们在通胀和劳动力市场上看到的趋势，以及这些趋势是否使其更接近降息周期的开始。尽管市场预计今年将降息两到三次，但美联储的任何确认或信号都可能是受欢迎的消息。 深度分析：美联储的降息将对金融市场产生深远影响，尤其是在当前市场对未来经济增长的预期较为乐观的情况下。降息不仅会降低企业的融资成本，还将提振市场情绪，推动股市上涨。然而，美联储的降息政策也可能导致部