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东汉末年分三国， 烽火连天永不休。 今天有很多重要新闻可说， 但思前想后， 好像除了图一的芯片战争， 都没什么是近几年最重要核心因子。 目标是 7 年份额翻倍，那这份额从何而来呢？ 决定国民消费的是国家投资回报率， 决定国家投资回报率的是产业升级， 决定产业升级成功的是芯片国产化。 欧美任何科技/经济/产业走势， 只要独家定制用到法案这个词， 都意味着命运关键转折点到来。 一如 70 年代末的中兴美国国运， 缔造40年美国科技霸权的《拜杜法案》。 大约在上世纪70年代末的时候， 美国科技转化也面临“死亡之谷”， 大约转化率也只有不到10%。 后来美国参义院专门定制一个法案， 也就是《拜杜法案》。 该法案的核心力量， 是关于科技成果的所有权、使用权、处置权和收益权。 特别是它强调了大学、研究机构， 也可以有科技成果的处置权和收益权， 极大地刺激研究机构和个人从事研究和转化， 特别是转化和技术转移的积极性。 这个法案大概在1980年出台， 出台以后资料显示， 它的转移、转化效率、转移的比例明显增加。 对于转移的比例来说大概增长了十倍， 之后才有了美国八九十年代的科技井喷。 $应用材料(AMAT)$   欧洲的这个芯片法案， 差不多就具有类似的意义。 它的最核心本质， 就是学习韩国三星半导体超越日本的秘诀： 逆周期加倍扩张。 (韩剧“财阀家的小儿子”的重点情节) $三星电子(SSNLF)$   说白了， 紧盯芯片的供应短缺还是稀缺， 芯片过剩行情衰退到一定程度， 立马打钱给芯片公司扩张、扩张、再扩张。 $中芯国际(

七月份曾经说过， 美联储根本就没资格 9 月份加息， 因为它不敢也不能加。 若真敢加， 不说不断修正的通胀率、失业率、破产率， 在中国持有的长期美债都不断亏损情况下， 持有美债更多也亏损更多的美国银行体系， 作为经济心脏动脉的中小商业银行立马就崩， 堪称心脏骤停。 7 月之前，2023 年美债正常新发 1 万亿美元。 7 月之后，意外宣布 2023 年美债新发行2万亿美元左右。 9月20号美国债务总规模33万亿美元， 7-9三个月意外的比正常超发1万亿美元， 恰好10月底利息支出也超越1万亿美元。 $美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$   这就是最近三个月， 美债、美股市场动荡， 美元指数走强、人民币汇率超跌， 北向持续流出、A 股大跌的根源之一。 $美元指数(USDindex.FOREX)$   $上证指数(000001.SH)$   在没有硬科技驱动的新经济增长情况下， 靠律师金融、GPT等服务业伪增长注水， 美联储所谓的的11月加息， 或保持长期的高利息状态， 不过是恐吓全球资金的痴人说梦。 要不然， 10 月的普希金来访， 11 月的拜灯见面， 根本就没有必要存在。 在这种欧美经济数据的持续注水情况下， 注定经济三驾马车中的欧美出口不可期待， 而一带一路的新出口市场还需要时间培育。 所以未来中国经济的可持续增长源泉， 主要取决于国民消费总需求的不断扩大（内循环）， 次要取决于欧美日旧出口和一带一路新出口（外循环）。 从经济史上看，

有人说的对，“看一堆老人斑演戏，不如看霉霉养眼。”

消费（零售）税虽然重要，但它只是次要矛盾的次要矛盾。热炒消费税的本质，是为了一叶障目不见泰山，掩盖最重要的主要矛盾（直接税比重太轻）。 主要矛盾是收入分配失衡，而分配失衡的根源是税制失衡，具体数字体现为直接税比重太少。欧美是2/3，中国实际是1/3，学者说是1/2。 为什么呢？因为直接税具有累进性，间接税具有累退性。间接税累退性的大白话说法就是，赚的越多交的越少，赚到富豪不交税还赚钱（图二）。而目前间接税的大头，就是生产增值税/土地出让金/企业所得税。 $中国中免(01880)$   生产增值税是间接税的大头，但终端消费税却不是直接税的大头。如今热议的消费税极限，也只是中国税收体系的18%左右。 $腾讯控股(00700)$   中国税收体系的主要矛盾，依次是房产税、资本利得税（股/债/汇/金）、个人/企业所得税（利息/红利/租金）、平台数据税（流量）、遗产税、赠予税、离境（弃籍）税、社保税（五险一金）。 消费税的极限，也就是为地方每年增收7000亿。但地方的土地出让金缺口，是每年2.35万亿（8.15—5.8），而且这个缺口只会越来越大（图三）。更别说消费税全归地方的代价，就是原本5：5分成的增值税（生产）上收中央，也就是6.93万亿➗2＝3.46万亿没了。 $烟草概念(BK1580)$   消费税是解决不了主要问题的，炒的越厉害说明阻力越大，因为都是在转移视线。假如715只解决了消费税，那才是最大的失望。

再等等，再等等，美元指数破106，港币依然承压，

最近读美国财部智库（图一二）、法国外贸银行（图三）、世界银行（图四五）的3份报告，一个是说秦国资本外流加速，一个说秦国对外投资无效，一个是说秦国养老金悬殊。 说秦国资本外流那个，是因为怀疑这些外流资本是受中国控制的影子储备，3万多亿美元外汇暗藏在外伺机而动的感觉，让美国财部感觉十分不安。 这篇报告使用了两种测算方法，一种是简单：外汇不明去处金额—（海关顺差—外汇顺差），一种是复杂：海关进出口贸易顺差+海关旅游留学务工逆差—央行已察觉顺差。 说中国对外投资无效那个，意思是中国消耗外贸顺差的对外投资/人民币借款的金额飞速上升，但实际上这些钱大多并未用来基建或建厂，而是立马转换成美元还债了。 $中证1000(399852)$   这篇《国际化与资本外流背道而驰》中所说，对外表现在国际支付数剧增、投资项目数微增的巨大差距，也就是在对投资无效化，让北非宗主国的法国不安又暂安。 说中国养老金悬殊那个，是指10%的公员消耗了58.5%的养老金，35%的企员消耗了39%的养老金，55%的农员消耗了2.3%的养老金。具体数值表现为，每月农员养老金300，企员养老金5000，公员养老金7500。 另外一个数值是，50/60后人多的家庭是养老金悬殊，80/90后人多的家庭是工资悬殊。中国社会身体结构的老龄化肿瘤，主要引起的是这两个核心矛盾。 人不患寡而患不均，这是人类通用的本性，也是自古以来无数政治/经济/社会问题的根源原理。 很多问题左右为难，就是源于既要有差距刺激生产，又不能差距太大抑制生产。所以715已经确定农土村改+社会福改，但最关键的央地/贫富税改仍疑虑重重、犹未可知，只能静观其变。 6月28日是一元面值退实行的最后一天，假如今天没有迫于地方压力而改口，7月1日就有160多家股票

5月M1至今难产，各大权威机构纷纷讨论：“中国M1的统计构成有问题，需要重新计算，大家不用太在意M1。” 有点感觉像集体提前打心理预防针，这说明5月M1有超乎想象的大雷，提前预知的头部机构怕造成甩卖踩踏。 当然，他们自己肯定跑了，这毋庸置疑。毕竟投资老鸟都知道A股一句话：“M1定买卖”。 好了，说一下中金打的预防针，让大家有个心理准备：“5月M1约9000亿元，2023年M1是1.4万亿元，同比少增5000亿元。” $中证1000(399852)$  $沪深300(000300.SH)$  $中证500(399905)$  

市场的反身性是如此奇妙，情绪永远与现实背道而驰。 顶部追高的，总是声嘶力竭、一呼百应。中部抄底的，总是认为机会稍纵即逝、刀口舔血$中国海洋石油(00883)$   遍地黄金的底，总是众人嘲讽、慢挑细选。成本超低的人，总是风轻云淡、轻声细语。 很简单的道理，发财要闷声遮掩，亏钱要大声炫耀，正如《孙子兵法》所云“弱者示强、强者示弱。” 等一等，再等一等，让两个月前的子弹再飞一会儿，2800亿的雪球敲出清仓潮都还早呢$中证1000(399852)$   不要怕错过反弹，不要怕错过抄底，现在都不便宜，包括红利$长江电力(600900)$  。真正的底，就像图二的时间段，给你半个月捡钱你都会害怕，所有人也都会嘲讽，火候未到啊。

$伯克希尔(BRK.A)$ 可惜，买到一股就赚 62万美金。

乌鸦嘴总是不讨好的，但总得提一次。极度缩量电风扇，是多头回光返照，一如拼命扑腾的案板鲫鱼。 昨天大摩断定，欧洲6月开始降息，日本7月开始加息，美国9月份才开始降息。中国避而不谈，意味深长。 $恒生指数(HSI)$   上周恒生19000左右时中金判断，如果10年美债收益率降至4%以下，恒生指数可上行到21000。如果港股企业净利润增长10%，恒生指数可上行到22000。 $恒生科技指数(HSTECH)$   这句话留白之意，如不满足第一个，就下跌10%。如不满足第二个，就下跌15%。 至于日本7月加息，美国9月降息，我是不信的。6-9月又要滥发1.2万亿美债，几千亿美债就要到期违约，就凭RRP（美联储隔夜逆回购余额）那4000亿美元是杯水车薪，必须强逼全球回流买美债。 总之，6月份是个黑色时间，黑石不知能否逃脱此劫。港股某些因素不想多说，A股如果到2730下方，我会买入$沪深300(000300.SH)$  

中国半导体大基金一期、二期与三期分别成立于2014年9月、2019年10月与2024年5月，每五年一期。注册资本（最低实际投入资源）一期987.20亿元、二期2041.50亿、三期3440亿元。 $中芯国际(00981)$   一期、二期的中央资本总计撬动3倍跟风投资的社会资本（私募、地方基金等），预计三期也可撬动1.03万亿跟风资金。这就意味着，最近5年会有1.37万亿真金白银投入芯片行业且不会退出。这些资源是长期产业资本（5-10年），并非股票投机、容易跑路的短期金融资本（1-3年）。 $美光科技(MU)$   中央资本和社会资本的资本流量是1.37万亿，而这笔长期资本的资本流向会是哪里呢？集成电路芯片制造（67%）。而占据三分之二投资的集成电路制造，主要会投资哪里呢？DRAM的高级衍生品：HBM，存储芯片+算力芯片的融合产物。 $三星电子(SSNLF)$   DRAM的行业投资金额具体是多少呢？有个简略估算，最低33%、最高50%，也就是4560亿-6850亿之间。这笔庞大的天降资源，最终哪些行业内的企业会最终受益呢？遵循马太集聚效应和重点攻坚战略，长江存储+长鑫存储最低要灌注50%资金，不排除67%资金可能，也就是2280亿—4566亿之间。 最近学习到一个实用的新理论：资本如水，水必有三流，流向、流量、流速，分别对应大江大河的入海口、总体水量、平均水速。 三江四河，七大水系，像不像芯片七行业。 遵循这个理论，中国半导体资本的几个要素就很

衡量股市泡沫程度，有个巴菲特指标 = 上市公司总市值 / 国民生产总值（GNP）或国内生产总值（GDP）。 $德国ETF-iShares MSCI(EWG)$   发达国家因为金融化程度极高，稍微像样的公司基本上都上市了，每年上市的纯新股（IPO）已经极少了，所以发达国家的股市总市值基本约等于企业总值。 $英伟达(NVDA)$   估值是对企业未来总现金流的折现，是企业高效分工为人类社会创造的总价值，也就是公司倒闭之前的总财富数量。所以巴菲特指标的本质，就是每年的企业总财富增长量➗每年的国家总财富增长量。 以此推之，德国上市企业的总估值约等于德国每年的GDP总值，也就是所有德国人努力工作一年的财富增长量（价值）。 那么问题就来了，英伟达一年创造的财富或者说价值，超过了所有德国人工作一年所创造的财富么？ 问的更明白一点，英伟达那些人比所有德国人都要值钱么？要么是市场定价扭曲了，要么就是英伟达确实比整个德国都厉害，你觉得呢？