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文丨小李飞刀 1月15日，牧原股份发布2025年业绩预告，预计全年净利润为151亿元-161亿元，基本每股收益为2.73元-2.93元。 尽管2025年生猪均价波动下行至近年周期低位，但公司仍实现超百亿利润，体现出其在养殖成本控制与“第二增长曲线”屠宰业务等方面的优势，再次展现穿越周期、实现高质量发展的能力。 $牧原股份(002714)$ 【主营业务稳健前行】 牧原股份能够取得当前的业绩与市场地位，离不开持续死磕养殖成本。 根据公开信息测算，公司2025年生猪养殖完全成本预计约为12元/公斤，较2024年下降2元/公斤，降幅高达14.3%，不仅完成了年初设定的目标，也领先行业平均水平约20%。 ▲牧原成本VS行业走势图，来源：一凡帝诺维奇 事实上，牧原股份近年来养殖成效持续提升。2022年，公司全年完全成本约为15.7元/公斤，此后逐年下降，2023年至2025年分别降低0.7元、1元、2元，降本幅度逐年扩大。 除饲料价格影响外，养殖成绩的改善与公司持续科技创新密切相关，尤其在猪群健康管理与智能化猪舍方面投入显著。 一方面，公司通过优化后备猪进群标准，改善能繁母猪健康状况，并在蓝耳病、PED等核心疫病防控上取得进展，从源头提升猪群健康。另一方面，秉持“防大于治”理念，依托智能空气过滤猪舍、智能环控系统为猪群创造健康生长环境，降低疫病传播风险，进而提升生产效率、降低养殖成本。 除养殖主业外，牧原股份屠宰业务也已步入收获阶段。2021年上半年至2025年上半年，该业务收入从16亿元增长至193.5亿元，占总收入比例从5.5%提升至25%以上，并于2025年第三季度实现单季度盈利。 据公开信息测算，2025年公司生猪屠宰量预计超2800万头，同比增长逾120%，产能利用率也大幅提升。 对牧原股份而

文丨许佳慧 中国智能眼镜企业，杀出重围。 【“百镜大战”破局者】 2026年初，一则消息震动智能眼镜圈： 消费级AR智能眼镜研发生产商影目科技（INMO），2025年底已悄然完成C1轮融资。 这个消息看似平平无奇，但一看“合订本”便会发现，这是2025年继B2轮、B3轮之后，影目INMO拿下的第三笔融资，总金额近5亿。 一年豪取3笔融资，影目INMO由此成为当前AI+AR智能眼镜赛道中，融资节奏最为密集、资本关注度最高的公司之一。 对此，参与C1轮的普丰资本表示：“影目INMO在光波导、芯片、交互、续航等核心模块，建立了差异化的技术壁垒。” 成都科创投更表示：影目INMO已是轻量一体式AR眼镜品类的开创者、引领者。 这或是影目INMO能在资本圈持续“圈粉”的关键原因。 回望2025年，堪称智能眼镜行业的“狂欢元年”：“百镜大战”鸣锣开打，初创公司与传统大厂蜂拥而至，赛道热闹非凡。 但热闹背后，却是一场产品趋同的乱战。 一方面，消费者总有“全能幻想”，盼着一副智能眼镜能“包打天下”：既能沉浸式看片，又能实时翻译，还要兼顾AR导航、会议记录、移动办公等各种需求。 另一方面，厂商为迎合消费者，表面功能俱到，实则“臣妾做不到”：拍照不如相机，导航不如手机，听歌不如专业耳机…… 样样稀松的结果，就是卡在“又酷又难用”的尴尬区，陷入“低使用率”和“高退货率”的死循环。 为什么做智能眼镜这么难？ 因为，它首先得是一副眼镜。 要高品质、高性能，就要堆硬件，就会导致机身重量失控。 一旦智能眼镜太重，会严重影响用户体验和使用时长。 有调研显示，70%的消费级智能眼镜因外观笨重，导致用户佩戴频次不足每周3次。 而要控制重量，就只能忍痛放弃更多的功能、更强的算力，沦为“能拍照的蓝牙耳机”。 哪怕不考虑重量，仅仅是在眼镜的极窄空间，要嵌入摄像头、光机、电池、麦克风阵列，并解决散热、强度、防水问题，对

文丨泰罗 1月14日晚，白银又一次大涨。 据期货日报，伦敦银现货价格盘中站上93美元/盎司大关，再创新高。沪锡期货主力合约夜盘时段一度涨逾10%，突破44万元/吨大关。 2025年以来，白银的风头甚至盖过黄金。 实际上，自2021年以来，伦敦白银市场的库存已经大幅下降三分之一。目前可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物挤兑的能力被大幅削弱。要知道，每日白银市场的交易量就高达2.5亿盎司。 库存为什么会降到如此水平？ 一方面，近年来，白银供给始终跟不上产业需求的增长，库存自然去化。另一方面，与铜类似，白银也面临美国加征关税的潜在威胁，导致去年早些时候，部分伦敦市场的白银流向了纽约。此外，白银ETF投资需求旺盛，大量白银被提取并锁仓。 于是，空头期货商难以找到足够的白银现货进行交割，只能涌入租赁市场借入白银（也大幅推高了租赁利率），否则就要承受平仓亏损。 正常情况下，一个月期限的白银租赁利率在1%以下，而去年10月初一度飙升至5%，随后更是一路冲高到40%以上。隔夜借贷成本甚至突破100%。 从产业供需看，过去几年白银一直处于偏紧状态。在需求端，工业、珠宝首饰、银器分别占比58%、18%、5%。 2024年，工业需求中电气行业是白银第一大应用领域，占比达23%。其次是近年来快速崛起的光伏产业（用于太阳能电池片的电极），占比已高达17%。 光伏作为新兴绿色能源，过去几年实现了爆发式增长。2019-2024年，全球每年新增光伏装机量从119GW大幅增长至553GW。同期，光伏的白银需求从2300多吨激增至6100多吨，贡献了近八成的需求增量。 在供给端，白银与铜等大宗金属一样，近年来受到制约。主要原因是全球主流矿业企业资本开支低迷，优质矿山日益减少，矿石品位下降，开采成本上升，供给增长跟不上需求步伐。 因此，白银已经连续四年出现供应短缺，累计缺口

文丨小李飞刀 2025年11月底以来，商业航天板块一度大涨90%，成为A股市场的涨幅王。不过，1月13日开始板块走势呈现分化，少数龙头继续高歌猛进，而多数公司则应声大跌。 接下来，更值得关注的是，在商业航天产业链中，哪些细分环节真正具备高壁垒与长期价值？谁能在这轮产业成长周期中最终胜出？ 【大爆发背后】 最近一个半月，商业航天赛道有近30家公司股价翻倍，堪称一场资本盛宴。 行情启动的导火索，主要来自国内外商业航天龙头企业的上市动向。 12月初，马斯克证实SpaceX计划最早在2026年中或年底以约1.5万亿美元的估值上市，募资规模可能超过300亿美元。而在2025年7月，SpaceX在一级市场的估值还在4000亿美元左右。 这意味着在短短几个月内，SpaceX估值又翻了几番，向包括A股在内的全球市场传递出一个明确信号：太空这门生意有足够的想象力。 紧随其后，被视为“中国版SpaceX”的蓝箭航天，于12月底获得科创板IPO受理，拟募资75亿元。此前不久，蓝箭航天朱雀三号运载火箭发射升空，火箭一二级成功分离，将卫星精准送入预定轨道。 不过，导火索只是引燃市场的火花，其背后更深层次的逻辑在于中美商业太空资源之争，商业化进程可能要全面提速了。 为此，国内政策层面也给予了一系列支持，从前期鼓励探索转向系统化推进——明确将商业航天列入“十五五”战略性新兴产业方向、科创板对相关企业融资上市给予便利、监管部门设立商业航天专门机构等举措，进一步激发了市场对行业商业化提速的预期。 此外，商业航天行情大爆发也离不开A股整体流动性的支撑。尤其是12月以来，全市场日均成交额从约1.6万亿元攀升至接近3.7万亿元，创下历史新高。充裕的流动性为商业航天等科技板块提供了上涨基础。 ▲A股大市成交额走势图，来源：Wind 对资本市场而言，商业航天正处在从主题投资向景气成长切换的关键节点。在尚未实现大规模商

文丨泰罗 现在最火的商业航天赛道，可能又要被中国提前拿下了。 明明是马斯克掌握着最先进的技术和最多的卫星，凭什么说中国能取得领先优势。答案其实很简单——能源。 能源是所有东西运行的基础，卫星也一样，如果没有能源，再好的卫星也是废铜烂铁。从目前的情况来看，光伏是卫星唯一高效，而且能长期稳定输出的能源形式。不过和地面光伏不一样，太空光伏对材料的要求非常高。现在普遍采用的是能耐高温和抗辐射的砷化镓，但也由此带来了一个新的问题，就是材料成本太贵。 一平米砷化镓的造价高达二三十万，按照一颗常规卫星16平方米的太阳翼面积来算，整个卫星光这部分的费用就要大几百万。如果要大面积发射卫星，这个成本显然还是太高了。 现在业内基本已经达成共识，钙钛矿叠层电池将成为未来太空光伏的主流路线。中国之前在砷化镓领域并没有建立起明显的领先优势，但钙钛矿完全不一样。无论技术储备，还是大规模生产能力，全都是独一档的存在。其中钙钛矿产能占全世界的60%以上，量产速度也至少领先美国1—2年。 最近一段时间，晶科的老板李仙德，天合的老板高纪凡，这些光伏大佬全都表态要进一步加速钙钛矿的普及，以此来开拓太空市场。大家千万不要以为这是在讲故事，它可能将彻底颠覆整个光伏产业。 太空的光照强度和光照时间要比地面强很多，同样一块光伏板，在太空的发电量是地面的10倍。所以太空光伏其实不光能用在卫星上，还能用在其他很多领域。 马斯克不久前就发表了一个重磅演讲，他要把高能耗的算力中心搬上太空，利用太空光伏解决能源短缺问题。按照他的说法，他将来每年都要向太空部署100GW（吉瓦）的太空算力。 中信证券专门对这个数据做了计算，这至少能给光伏带来5万亿的新市场。之前还有人提出了一个更大胆的设想，把光伏板大规模部署到太空，然后把产生的电能通过某种方式运回地球，以此来满足地球的用电问题。如果这个目标能实现，可能就不是5万亿那么简单了。 从第一

文丨许佳慧 中国AI大模型的全球资本之战，正式打响。 【AI资本竞速】 48小时之内，港交所的钟声，两度为中国AI大模型公司敲响。 1月8日，智谱AI率先登陆港交所，成为“全球大模型第一股”；次日，MiniMax紧随其后，上演“双雄竞速”的大戏。 从认购热度到上市表现，两家公司交出的成绩单，都点燃整个市场的热情。 上市前，两家公司的IPO估值均在500亿港元左右，势均力敌。 募资上，智谱AI以每股116.2港元登场，募资约43.5亿港元；MiniMax则以165港元的定价上限发行，募资额55.4亿港元。 这意味着，一级市场对国内大模型公司的价值认定，基本一致。 但MiniMax、智谱分别高达1837倍、1159倍的超额认购倍数，把这份认可推向了高潮。 要知道，即便放眼科技行业，如此火爆的认购，也稳居中等偏上的梯队。资本市场对中国AI大模型公司的期待，已然拉满。 真正的分化，则体现在股价的曲线里。 1月8日，智谱上市盘中一度“破发”，却有惊无险“小涨”13%收盘。接下来两天，智谱高举高打，大涨20.61%、31.4%，且涨势越发凶猛。 而MiniMax则走出了截然不同的“狂飙剧本”。 1月9日刚上市，就上演“一日翻倍”的戏码，暴涨109%；次日稍作喘息，“小涨”15%。 截止1月12日收盘，智谱、MiniMax总市值分别为917亿、1231亿港元。 这背后300亿港元市值的差距，则体现出资本市场对当下公司商业模式的分化与考量。 可巧的是，智谱与MiniMax，商业模式完全不一样。 智谱AI主攻B端市场，主打企业客户本地化部署业务，走的是“稳扎稳打”的深耕路线。 MiniMax剑指C端，靠AI应用直接触达用户，旗下产品覆盖200个国家和地区，积累了2亿多用户。更惊人的是，其73%的收入来自新加坡、美国等海外市场，堪称“出海急先锋”。 资本市场，恰恰愿意为想象力下注。 MiniM

文丨泰罗 曾经的“自主王者”吉利，在新能源汽车时代打响了一场精彩绝伦的反击战。 2025年，吉利汽车销量首次突破了300万辆，不仅再次突破了自己此前的高度，而且还拉高了咱们中国汽车的level。300多万辆，意味着吉利一脚踏进了全球车企前十俱乐部，进入了与丰田、大众等世界巨头一较高下的新阶段。 过去一年，吉利汽车销售量达到了302万辆，同比增长39%，超额完成了300万辆的目标。其中，新能源销量169万辆，同比大增90%，也创下历史新高。而特斯拉在2025年的销量是163.6万辆，这也就表示，吉利已经超越特斯拉成为全球第二大新能源汽车企业。 要知道，过去这一年，汽车行业并非一帆风顺。 在高基数、高新能源渗透率、竞争加剧的背景下，很多车企的销量增速其实在放缓，甚至下滑。虽然，电动化、智能化，为汽车行业开创了巨大的发展空间，但另一方面，乘联分会就指出，汽车行业利润空心化趋势十分严峻，上游利润截流严重，汽车行业效益改善明显落后于其它消费品。 而吉利却能逆风前行，显示出更强大的韧性和发展动能。而且，吉利家族在各个细分赛道都十分能打。吉利银河是最快达成年销百万的新能源汽车品牌、吉利星愿是2025年的全品类车型销量冠军、极氪009稳居40万以上MPV销量冠军、极氪9X也是50万以上大型SUV销量第一…… 在剧烈变动的时代，没有绝对的王者，只有不断进化的创新者。吉利能够取得这样的成绩，源于坚定的战略定力和强悍的组织执行力。台州宣言后，「一个吉利」快速回归，重新理顺了各品牌定位，并实现覆盖全细分市场、多元动力布局的局面；还用短短七个月时间，就完成吉利汽车与极氪合并；吉利汽车前三季度核心归母净利润也达到了106.2亿元，同比增长近六成，盈利能力显著提升。 吉利还是汽车界内坚定坚持“油电并举”策略的选手，意味着，它的产品系列更加全面，抵御不确定性的能力更强。如星越L斩获2025年燃油SUV年度

文丨徐风 2025年，人形机器人的火爆贯穿全年，在资本市场也备受关注，万得行业指数年度涨幅超过60%。 近期，在云深处启动上市辅导、优必选收购事项等催化下板块再度爆发。随着特斯拉Optimus 03将于一季度亮相，优必选、宇树科技等相继迈入万台产能时代，均指向产业将迎来规模化量产跃迁。 【量产拐点临近】 2025年被称为人形机器人商业化元年，从春晚舞台到比赛竞技，再到文娱商演、工业智造、物流分拣、安防巡检等，产业加速落地。 进入2026年，产品的快速迭代和商业化逐步验证，量产成了行业关键词。 去年，马斯克说公司未来80%的市值将来自机器人，2026年将建成年产百万台的专用生产线，2026年计划对外交付5-10万台。Figure计划在2026年实现1.2万台产能，并计划在四年内具备年产10万台的生产能力。 国内方面，2026年宇树科技、智元机器人和优必选的产能也将达到万台以上。 此外，终端需求起量也是行业即将步入量产阶段的一大印证。2025年头部玩家的销售额从千万级跃升至十亿级，其中优必选全年的订单总额逼近14亿，宇树科技总额近12亿，越疆、智元、云深处均在10亿级别。 这得益于成本的下降。一直以来，成本始终是制约人形机器人量产的重要因素，特斯拉Optimus 03预计单台成本有望降至2万美元以内，较初代原型机降幅超60%。 在这场全球人形机器人产业的角逐中，国内凭借政策红利和供应链优势，已经建立起相对于海外的成本壁垒。 据摩根士丹利研究，2025年利用中国供应链制造一台人形机器人BOM成本约为4.6万美元，非中国供应链的成本则要高达近13万美元。 目前，人形机器人市场正处在快速增长的行业爆发期，据GGII数据，中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，2024-2030年的复合增长率将超过61%，销量也将从0.4万台左右增长至27.12万台。 据摩根士丹利预测，

文丨泰罗 这两天，三花智控A股股价再度突破历史新高，市值也来到2400亿上方。 去年，三花智控不仅成功登陆港交所，实现A+H上市，公司业绩也在增长。 2025年前三季度业绩，集团取得营业收入240.29亿元，同比增长16.86%；归属于上市公司股东的净利润32.42亿元，同比增长40.85%。 根据公司预计，2025年度净利润为38.74亿元-46.49亿元，同比增长25%-50%。 十几年前豪赌特斯拉，现在全球超过一半的汽车都在用他们的产品。三花智控的背后，是张道才的敢赌敢干。 2008年，因为有个老大哥说了句“传统汽车没必要了”，他就立刻决定，10个亿，投入新能源汽车配件研究。 当时全球金融危机爆发，倒下的企业那是不计其数，三花也不好过，年营收下降近2亿，已经不到25亿，2009年更是降到20亿。 更何况，当时的新能源汽车可还没有成为国家战略，特斯拉也只是刚被马斯克接盘，甚至不少人抱着嘲讽的态度看他。 这时候，拿出近一半营收，进入这么一个前景不明、研发投入巨大的领域，还要和那帮几乎垄断了市场的外资巨头竞争。就连他手下的员工都在反对质疑。 那时候的张道才，已经缔造出一个制冷王国，掌握着空调核心配件截止阀和四通阀50%以上的市场份额，是绝对的全球霸主。 张道才就是坚信，随着城市化进程越来越快，汽车必将成为家庭必备的代步工具，但人们绝对不能忍受大量的汽车尾气。 新能源既是大势所趋，又是弯道超车的机会。 于是他直接下了死命令，而且要做就必须超前布局十年后的方向，哪怕现在成本再高，难以推广，甚至没有合作商，也必须上车做实验。 过了整整3年，他们才开始接触特斯拉，特斯拉Model 3直接掀起全球浪潮，三花瞬间接到远超预期的订单。 由于订单太多，张道才就学马斯克，带着团队住在生产场地。别人做不了的技术，他们不但反应迅速，还能做出差异化和定制化。 此后，三花算是彻底打开了市场，不但拿下

文丨许佳慧 1月5日，拉斯维加斯CES展。 一身新皮衣的黄仁勋，再度向全球抛出的一枚“重磅炸弹”——Rubin芯片平台。 一连串数字，勾勒出Rubin的超强实力： 训练性能是Blackwell的3.5倍，AI软件运行性能飙升5倍；AI推理的token生成成本，更是仅为前代的1/10，堪称“省油超跑”。 但这种“性能狂飙、成本狂斩”的表现，却是被逼出来的。 实际上，TPU和可重构数据流架构（RPU）的崛起，正凶猛侵蚀英伟达的霸权。 去年11月，Meta拟采用谷歌TPU的传闻一出，英伟达一夜蒸发数千亿美元。 焦头烂额的黄仁勋，不得不光速出手，将可重构数据流芯片公司Groq收入囊中。 如今，Groq的并购与Rubin的发布，共同指明了AI芯片的“收敛时刻”，那就是：更高性能的通用芯片，才是所有人要奔赴的终极战场。 【疯抢高阶TPU】 2026年的帷幕，在全球算力产业的喧嚣中拉开。 前有中国GPU公司壁仞、天数接连上市，大涨连连；后有百度昆仑芯IPO交表，期待满满……资本与技术的热浪，扑面而来。 但真正重塑产业格局的惊雷，早在2025年圣诞节的凌晨炸响。 这一天，全球GPU巨头英伟达以200亿美元（约1400亿人民币）的价格，买了一家“非GPU”的传奇公司——Groq。 这不是一次传统收购，而是一次巧妙的“准收购”。 英伟达以其持有现金三分之一的巨资，打包买走了Groq的核心技术、图纸和核心人才，留下公司空壳独立运营。 为什么是“准收购”？ 因为正式收购，英伟达要经过严苛、冗长的尽调、谈判、反垄断审查…… 但黄仁勋等不及了，于是砸钱、吃干、抹净。 这是一次疯狂的收购。 三个月前，Groq的估值还仅为69亿美元。如今，黄仁勋不惜抛出3倍溢价，豪掷百亿美金，彰显出对Groq志在必得。 因为，这不是仅仅针对TPU的战备防御，而是一次极其前瞻的战略布局。 Groq主攻的，是特有的LPU芯片