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作 者 | CFC农产品研究 来 源 | CFC农产品研究 最近商品市场投资圈正逐步形成一种新的共识——最好赚的钱已经没有了，剩下的只有博弈。我们回测了过去3个月的趋势追踪型量化策略的表现，结果多体现为亏损，也就是说，突破加仓的操作极易在当前的市场环境就是两头打脸。基本面策略也同样面临尴尬，我们观测到了很多非正常的上下游价差和直观看上去不经济的产业行为，我们认为研究的意义也就在于去认知这些看上去不合理却真实发生的事件，并提出独立观点。 数据来源：CFC农产品研究 PPI对于CPI的传导 参考历史，PPI上游价格能否传递到下游，主要取决于下游需求能否跟上，也就是居民在价格上涨的情况下，还有没有能力去消费，若是PPI和居民工资都同时上涨时，消费能力不会因为涨价而出现减弱，下游也就可以从居民上涨的工资里获得涨价的理由。 目前PPI和工资的同涨的情况和2007-2008年以及2011-2012年阶段情况一致，按照正常的逻辑来说，CPI也应该和两者同涨，也就是上游涨价是能够通过上涨的工资进行向下游传导的，但是目前CPI却出现持续的下跌，其原因在于可以看到居民的工资收入在疫情的冲击下出现下跌，使得消费能力有限，目前虽能看到2020年末居民可支配收入在恢复，但是依然未能回到疫情前水平，具体数据证实可以参考4月社零增速两年年化出现边际回落，低于市场预期的情况，所以整体消费能力不足以支持上游价格向下游传导。 消费为什么比较低迷的原因可能有以下几点：1、预防性的储蓄增加（居民储蓄率从疫情前30%以下的水平攀升至今年1季度约35%）；2、经济发达区域居民收入回升更快（财产性收入恢复快），高收入地区一般具有较高的储蓄率，疫情之后高收入地区收入更快速度的恢复产生了提升储蓄率，降低全国加权平均后的消费率的效果。 我们观测到的一些反常识的现象： 1.原糖价格与白糖