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AliciaLing
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2021-12-02
最佳圣诞礼物🎁
Snowflake Q3营收同比增长109.5%，上调全年业绩指引
12月1日，Snowflake公布了2022财年第三季度业绩。
Snowflake Q3营收同比增长109.5%，上调全年业绩指引
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2021-11-18
巴巴，您🉐️挺住呀！
阿里巴巴2022财年第二季度营收2006.9亿元，不及预期
预计2022财年的总收入同比增长为20%至23%，此前预计为30%。
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2021-11-15
男人话不可信也
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2021-10-30
肖马的没钱😔
美股凛冬将至，还是回归常态进行时？
近期的美股市场中，最火最吸睛的非特斯拉莫属了，亮眼的财报加之10万辆的超大订单，直接将股价推上1000美元大关，马斯克也一举登上全球首富的位置。（姓马的都这么有钱...）其实不仅仅是特斯拉，近期微软、
美股凛冬将至，还是回归常态进行时？
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2021-10-13
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木头姐Cathie Wood再度强调通缩风险，称对股市很乐观
“木头姐”Cathie Wood周二在ARK Investment Management的月度市场网络研讨会上表示，未来几年全球经济面临的风险不是通货膨胀，而是通货紧缩。 Wood一直直言不讳地谈论其通货紧缩理论。 Wood表示，对油价上涨来说需求并不是担忧，“当前石油需求低于2019年，供应是我们看到的问题之处。” Wood详细阐述了围绕大宗商品的瓶颈效应和供应链问题，她认为随着其他大宗商品价格的调整，它们会随着时间的推移而摆脱困境。
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2021-09-25
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东南亚世界工厂岌岌可危！外资警告制造企业逃离越南
代表欧美和韩国投资者的四大商会联合致信越南总理，呼吁给予企业明确的复工时间表，称至少五分之一制造企业已将部分生产转移别国。 越南政府实行的严格封锁防疫措施正在迫使制造企业转投其他国家的怀抱，四大商会
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2021-09-17
吃月饼🥮提灯笼🏮
提醒：中秋节休市安排来了！港股22日休市
2021年中秋节假期即将来临！各主要市场休市安排如下：港股： 9月22日（周三）休市。9月23日（周四）起照常开市。 A股： 9月20日（周一）至9月21日（周二）休市。9月22日（周三）起照常开市。 美股、英股、澳股、新加坡股市照常交易。 沪股通和深股通： 9月17日（周五）至9月22日（周三）关闭。9月23日（周四）起照常开通。 港股通： 9月16日（周四）至9月22日（周三）关闭。9月23日（周四）起照常开通。
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2021-09-11
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2021-09-11
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2021-09-06
金条就在泡沫里
捞王，捞出的是真金还是泡沫？
白汤赢了红汤
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obligations)为18亿美元，同比增长94%。\n截至2021年10月31日，Snowflake营收留存率为173%。该公司目前拥有5416个客户，其中148个客户过去12个月带来的产品收入超过100万美元。\n展望未来，Snowflake预计第四季度产品收入为3.45-3.5亿美元，同比增长94-96%。预计本财年产品收入为11.26-11.31亿美元，同比增长103%-104%;上季度指引为10.6亿至10.7亿美元，同比增长91-93%。\n截至发稿，Snowflake周三美股盘后涨13.34%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1607,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":878722236,"gmtCreate":1637235991721,"gmtModify":1637235991959,"author":{"id":"3558680293731120","authorId":"3558680293731120","name":"AliciaLing","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ca35384a8589b2187095e5d2d4706a00","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558680293731120","authorIdStr":"3558680293731120"},"themes":[],"htmlText":"巴巴，您🉐️挺住呀！","listText":"巴巴，您🉐️挺住呀！","text":"巴巴，您🉐️挺住呀！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/878722236","repostId":"1167206707","repostType":4,"repost":{"id":"1167206707","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1637234709,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1167206707?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-18 19:25","market":"us","language":"zh","title":"阿里巴巴2022财年第二季度营收2006.9亿元，不及预期","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1167206707","media":"老虎资讯综合","summary":"预计2022财年的总收入同比增长为20%至23%，此前预计为30%。","content":"<p>11月18日（周四），<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>公布2022财年Q2财报。财报发布后，阿里美股盘前股价直线“跳水”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5014ed9d8c961be250091276efaaefd6\" tg-width=\"1393\" tg-height=\"924\" 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17:39","market":"us","language":"zh","title":"美股凛冬将至，还是回归常态进行时？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117886822","media":"新全球资产配置","summary":"近期的美股市场中，最火最吸睛的非特斯拉莫属了，亮眼的财报加之10万辆的超大订单，直接将股价推上1000美元大关，马斯克也一举登上全球首富的位置。（姓马的都这么有钱...）其实不仅仅是特斯拉，近期微软、","content":"<p>近期的美股市场中，最火最吸睛的非<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>莫属了，亮眼的财报加之10万辆的超大订单，直接将股价推上1000美元大关，马斯克也一举登上全球首富的位置。（姓马的都这么有钱...）其实不仅仅是特斯拉，近期<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>这些巨头公布的Q3财报，也同样非常好看。纳斯达克指数再一次创下历史新高。</p>\n<p>但是，对于全球的投资者来说，美联储taper即将到来，放出去的水是肯定要收的，速度会有多快？影响会有多深？悬在头上的达摩克利斯之剑还是个未知数，2021的Q4可能不会过得那么轻松。从2010年开始，美股的这一轮大牛市已经走了十多年。去年由于疫情的原因，美联储疯狂印钱，全球放水，给“岌岌可危”的股市强行续命。</p>\n<p>现在，美联储缩债加息的脚步越来越近，不少投资者都担忧美股会有不小的回调，高企不下的通胀将如何收场？十年大牛市是否会一命呜呼？这次，我们将从市场面、资金面、宏观面和基本面，这四个角度来好好研究这个问题。</p>\n<p><b>摘要：</b></p>\n<ul>\n <li><p>美联储年内Taper几乎板上钉钉，预计在明年上半年，完全结束购债计划，回归常态货币政策，对此市场已有充分预期。但是我们认为，市场对加息预期的定价过高，明年加息幅度或远不如预期，对股票市场的影响有限</p></li>\n <li><p>美国的通胀仍高企不下，但结构上已开始从耐用品通胀逐渐转向服务通胀。同时，随着经济增速的放缓，服务的需求端将降低，最终导致服务通胀的回落，不至于迫使美联储加息</p></li>\n <li><p>美国公司的营收和盈利，虽然仍处在高速扩张期，但增速已有所放缓。基本面上的利好，正逐步被市场消化。明年的经济可能很难继续高速增长，大概率恢复之前常态。美股目前绝对估值确实较高，但相对估值仍处于中等水平</p></li>\n</ul>\n<p><b>市场面</b></p>\n<p>首先，从市场面量价的角度，来探讨美股大盘接下来表现，从历史数据出发，从长线的角度，来看是否到了获利了结的时候。</p>\n<p><b>美股一年中前三个季度表现强势，则继续上涨仍是大概率</b></p>\n<p>在《美国宏观月报：流动性缩减风雨欲来，下跌调整仍是机会》中，我们指出标普500从今年年初到8月，已53次创历史新高，这是美国近百年历史的最高纪录。与此同时，标普500自去年11月3日起，就没有出现超过5%的回撤，持续时长是最近20年以来第三长的。不过，正如该文章所述，在诸多利空因素的影响下，标普500指数在9月2日创下今年第54次历史新高后，终于出现了一波超过5%的下跌，使从去年开始的这波美股慢牛期，定格在230个交易日，时长上升到近20年的第二名。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c3fc998f84298045bc0275e1ef609b\" tg-width=\"339\" tg-height=\"229\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2000-2021</p>\n<p>日平均收益超过0.1%，且最大回撤不超过5%，标普500今年前三个季度累积上涨15.90%，这样的躺赚效应显然可遇不可求。根据一个世纪的美股历史数据统计，美股前三个季度总收益在12.5%以上的年份，一共仅出现了37次。在这37次中，随后第四季度收益为负的仅有4次，未来一年收跌的也仅有9次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8effebdeaf185f387fcd8c5861d6655\" tg-width=\"420\" tg-height=\"742\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1927-2021</p>\n<p>从收益上看，前三个季度收益大于12.5%的年份在未来3个月和未来12个月的收益，明显优于前三个季度收益不到12.5%的年份。因此，从历史统计上看，在未来一年内美股收益大概率保持良好，标普500指数也在10月21日回到历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfc54ffbbf299e1640b0cd870a9cac54\" tg-width=\"415\" tg-height=\"58\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1927-2021</p>\n<p><b>长周期移动平均线法可有效规避大崩盘</b></p>\n<p>值得注意的是，美股在一年中前三个季度表现好的情况下，之后也曾发生过“1929年大萧条”以及“1987年黑色星期一”这两次著名的大崩盘，因此我们还要有一个风控技术指标来规避这样的大崩盘。</p>\n<p>《新全球资产配置白皮书 - 半个世纪的历史回测带你看全球资产配置》中提到，资产价格移动平均是一个简单有效的右侧技术指标，白皮书中用半个世纪的数据对全球多个大类资产进行了回测，只要在资产价格在12个月移动平均线以上时持有，并在有效跌破了12个月移动平均线后退出，便可以大幅降低该持有该资产的风险和回撤。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61ec041de0ba0028c9847251cc31dc72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1150\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如下图，以12个月移动平均线作为最后防线，月度收盘价跌破即获利了结，可以规避全部的美股大崩盘，而且噪音不大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0614fc38ee685b370f7c8d72ad827d1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>当然，如果想对美股未来走势作出更为左侧的预判，还要结合资金面、基本面和宏观面上的信息。</p>\n<p><b>资金面</b></p>\n<p><b>市场对美联储taper的预期已到位</b></p>\n<p>自去年三月新冠疫情引发全球市场大崩盘以来，以美联储为首的发达国家央行，展开了前所未有的资产负债表扩张，为市场注入了大量的流动性。而随着资产价格的快速上涨，以及通胀水平持续大于美联储的平均通胀目标（2%），货币政策回归常态化是必然的。目前来看，市场预期美联储和欧洲央行均会在今年内开始taper，而英国央行甚至有可能在今年内加息。</p>\n<p>同样是从量化宽松走向货币政策常态化的路径，这次与08年金融危机后不同的是，本届美联储吸取了2013年伯南克引发taper恐慌的教训，就taper时刻给予市场领先的预期，并明确将taper与加息的触发条件分开，如下图：</p>\n<p>10月13日，美联储会议纪要中明确指出，明年中完成taper是合适的，节奏为每月减少购买100亿国债和50亿MBS，开始的时间在11月中或12月中。与此同时，尽管最近两个月的非农就业报告均不及预期，但纪要中指出“a number of”与会者认为自去年12月FOMC以来的累计就业市场进展已经达到了“substantial further progress”的标准。就业市场的供给是目前最主要的问题，而资产购买计划无法解决这一点，因此继续下去弊大于利。</p>\n<p>我们认为，9月FOMC会议虽然仍未宣布taper，但标志着市场对美联储taper的预期已完全到位，具体时间表为今年底开始执行，明年中完成。</p>\n<p><b>市场对加息预期定价过高</b></p>\n<p>在9月FOMC会议纪要，和鲍威尔在10月22日的讲话中均提到，供应链瓶颈问题比想象中要久，通胀情况已远高于美联储的政策目标。市场开始迅速抬高对明年美联储加息的定价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c483ea6a8d14cd5c8527bfd5737c58f\" tg-width=\"857\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间点：2021/10/26</p>\n<p>截至10月26日，美联储利率期货(Fed Fund Futures)定价美联储将在明年下半年加息两次，相比1个月前和3个月前均有显著提升。</p>\n<p>不过，我们认为市场对明年美联储加息的预期过于激进，存在正向预期差。</p>\n<p>首先，鲍威尔的讲话同样明确指出当前考虑加息为时过早，原因是相比疫情前美国还有500万的就业缺口，如果考虑趋势增长的话大概还差700万。现在符合taper的条件，但距离通过加息收紧货币政策还很遥远。</p>\n<p>其次，亚特兰大美联储主席博斯蒂克在10月12日的讲话中指出，用“情节性”(episodic)形容当前美国通胀的情况，比“暂时性”(transitory)更为恰当。简而言之，即目前因供应链瓶颈持续造成的高通胀持续的时长已经不适合用“暂时”来描述了，但会随着疫情的结束而消退，并不会威胁到长期价格的稳定。而亚特兰大美联储的调查显示，许多公司预期供应链瓶颈问题将在明年中得到缓解。我们认为这个观点是美联储目前的主流。过早的加息，与以上这套与疫情恢复紧密联系的“情节性通胀”的框架不符，除非长期通胀预期的上行超出美联储锚定的范围。</p>\n<p>最后，美联储若按市场预期在明年下半年启动加息，则可能影响随后的美国中期选举形势。因为货币政策收紧，叠加明年经济增速回归常态并触顶回落，很可能产生共振，造成风险资产的大幅下跌。</p>\n<p>如下图，当去年疫情造成的低基数影响消除后，市场预期明年美国GDP相较今年将明显下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e714638e2c8ce29852bbb7a171593d7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美国GDP走势预期</p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间点：2021/10/29</p>\n<p>因此，我们认为当前市场对美联储货币政策紧缩的预期过高，明年可能有转鸽的惊喜。</p>\n<p><b>长期来看，利率上行对股票收益影响不大</b></p>\n<p>美联储taper将至，减少了美债需求，叠加美国国债上限可在12月初之前增加4800亿美元，提升美债供给，使美国国债在短期面临着一定的抛压，利率存在进一步上行的风险。不少投资者担心美债利率的上行将导致美股出现类似第一季度“杀估值”的情形。于是，我们回测了美国十年国债利率上行与美股收益之间的关系。</p>\n<p>我们首先针对十年国债利率，做以下的定义：</p>\n<ul>\n <li><p>若过去12个月的国债利率上涨，则定义这个区间为利率上涨区间（下图红色区域）</p></li>\n <li><p>若过去12个月的国债利率下跌，则定义这个区间为利率下跌区间（下图蓝色区域）</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f6e39162ee232982ec49a825b76acc\" tg-width=\"705\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>数据表明，在过去的近50年中，利率上涨区间占47.9%，利率下跌区间占52.1%,两者几乎是一半一半的分布。我们再分别统计利率上涨区间和利率下跌区间，美国三大股指的平均收益如下表所示。可以看出，无论是国债利率上涨，或者利率下跌区间，美国三大指数的收益并无明显差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6abdb252ae01ef0179110f9ba4e34d1\" tg-width=\"528\" tg-height=\"81\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>因此，近50年客观历史数据表明，美国十年国债利率的变化对美股收益的影响并不显著。今年第一季度发生的利率上行伴随着美股“杀估值”的情形反而是一个例外。</p>\n<p><b>宏观面</b></p>\n<p>由于美联储目前关注的重点已转向通胀，我们且先分析美国当前通胀的走向。</p>\n<p><b>美国当前通胀走向</b></p>\n<p>10月中出炉的美国9月CPI同比上涨5.4%，再次超出市场预期，而且价格变化较慢的粘性CPI部分也出现了持续的上涨，显示本轮通胀上行很可能将持续更长的时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ec299d045da77fb94496073dc7bea9\" tg-width=\"663\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2010/10-2021/09</p>\n<p>不过，从分项来看，本轮通胀正发生着结构性的变化，体现在能源原材料、房屋装修与设施、服装和汽车等耐用品相关的分项环比增长开始放缓，而食品、能源服务、租金、休闲娱乐和教育通讯服务等项目开始回升。这种结构性的变化显示，大宗商品涨价带来的耐用品输入性通胀正在退潮，但疫情的复苏正推升食品与服务业项目带来内生性通胀。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a047289125b8efbc4bb9ac566935c73a\" tg-width=\"686\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be17c2e1a6e6076f97d86a44fcac3d8\" tg-width=\"687\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2020/01-2021/09</p>\n<p>在美联储最关注的通胀指标PCE个人消费指数的分项走势中，同样可以看出，耐用品消费在经历了从去年疫情底部直线上涨后已经开始下滑，而服务类消费正在回到<a href=\"https://laohu8.com/S/42T.SI\">趋势线</a>上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44822a243ed48020990987bba15ffb6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2000/01-2021/08</p>\n<p>由于市场预计供应链瓶颈的问题可能会持续到明年中，我们认为耐用品价格仍将维持在高位，但由于去年的低基数效应不复存在，明年的通胀上涨将主要来自于服务价格上涨的贡献。特别是受疫情直接影响的与出行活动相关的项目，若入冬后美国疫情没有像去年一样再次爆发，会进入价格高速上涨期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c7a1d01a186c6003d8cff1dea84d493\" tg-width=\"647\" tg-height=\"335\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2020/01-2021/09</p>\n<p>不过，在明年美国经济增速放缓的前提下，服务业相关需求也将放缓，其价格上涨并不会持续太久。美国的通胀上涨，有望在明年中，随着供应链瓶颈问题解决，逐步向美联储平均通胀目标（2%）回落。美联储需通过快速加息抑制高通胀，在货币政策上进行“急刹车”，可能性并不大。</p>\n<p><b>美国就业市场恢复趋势仍在</b></p>\n<p>尽管九月的非农就业新增人数只有19.4万，远不及市场预期，但排除疫情的扰动，美国就业市场恢复的趋势仍在继续，近三个月美国就业人口占总人口的比例增速，并没有受到疫情的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2c7f259a2bee904281362b465e35337\" tg-width=\"869\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：美国劳工部</p>\n<p>数据时间段：2001/09-2021/09</p>\n<p>与此同时，伴随着美国就业补助的停发，与美国居民储蓄比例的下降，美国首次申请就业补助的人数也在持续下降，两者都已经快回到疫情前的水平。这不仅有助于美国非农就业人数彻底恢复到疫情前的水平，增加的就业人员供给最终也会缓解服务价格上涨的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc702a21ed89a0485105ea2aa988d9e\" tg-width=\"648\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2015/08-2021/09</p>\n<p>当然，美国民主党与共和党就国债上限问题和两个基建方案之间的博弈，还会继续给美股市场带来宏观扰动。</p>\n<p>目前的情况是，两党已在参议院达成协议，将美国国债上限延长至12月初，并允许债务限额增加4800亿美元至约28.9万亿美元。该协议的达成将国债上限问题后延，但共和党通过为民主党留出足够的时间和空间解决国债上限问题，成功撇清了自己在这个问题上的责任，同时还为民主党在未来一个月推动福利基建计划留下后顾之忧。我们认为，3.5万亿福利基建计划以及相应的加税计划可能缩水，若民主党没有尽快解决国债上限问题，美股市场依然会在11月中下旬开始再次受到冲击。</p>\n<p>综上所述，尽管当前宏观面上，美国的通胀与就业距离回到疫情前还有相当长的一段距离，但回归常态的苗头已现。我们认为，宏观面上的利空因素主要集中在短期，进入明年有望退散。</p>\n<p><b>基本面</b></p>\n<p>最后，我们再从美股基本面的角度，分析美股整体估值和盈利水平是否能支撑当前的价格。</p>\n<p>从静态的历史估值上看，美股当前的位置在近150年的历史中仅次于本世纪初互联网泡沫时期，显然是非常高的。下图为诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒教授构建的长期市盈率TR CAPE指标，该指标在构建上全面考虑了美股盈利季节性波动、通胀、分红与股票回购等因素，是传统的市盈率P/E的升级版。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0dbfe9e77357b00dc2d2a5b95bd8b90\" tg-width=\"789\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm</p>\n<p>数据时间：1881-2021</p>\n<p>不过，仅从过去的角度看估值不够全面，因为股价最终反映的是对未来公司盈利的预期，因此将盈利增速加入对估值的考量范围以内是必须的。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>资管部的研究指出，截至今年Q3，标普500成份股公司的盈利增长预计将达到26.3%，高出标普500今年的涨幅达10%以上，将对美股的绝对估值上涨起到明显的抑制作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d69845c98f4b34532360c1c17ff327ff\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>来源：摩根大通资管部</p>\n<p>根据FactSet的统计，截至10月22日，23%的标普500公司公布了Q3财报，其中84%盈利超预期，盈利同比增长达到32.7%，高于华尔街分析师一致预期的27.5%，但相较今年前两个季度有所回落。假设美国公司盈利增速与美国GDP增速的走势保持一致，进入2022年美股盈利增速可能进一步下滑，回归10%-15%的长期盈利同比增长水平。如此一来，美股的绝对估值仍将处在高位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4928c146b79d72eaa32348c81c63d40\" tg-width=\"907\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：FactSet</p>\n<p>不过，除了绝对估值之外，还需考虑美股在当前全球超低利率环境下的相对估值。下图为在同样的一个半世纪中，美股相对于美国10年国债的超额收益的变化，数值越高说明美股相对于美债越有吸引力，未来十年股票相对债券的超额收益大致来看也会越高。当前美股相对美债的超额收益约3.02%，略高于历史中位数2.66%，在历史上美股相对美债超额收益位于类似水平时，未来十年美股相对美债的超额收益在1.96%-6.14%不等，不高也不低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b51d71c646c024793202d2e7f2b58a69\" tg-width=\"862\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm</p>\n<p>数据时间：1881-2021</p>\n<p>因此短期来看美股的盈利仍处于高速增长期，但随着明年美股盈利增速的下滑，若利率上涨造成股票相对债券的价值下滑，则可能造成美股“杀估值”。</p>\n<p>然而如前文所述，我们认为市场对美国明年的加息预期过高，短端利率上行空间在当前迅速抬升后，明年上涨空间有限。而长端利率也将随着明年经济增速放缓，以及美债收益率相对其他发达国家的收益率更加吸引，而停止上行的脚步。总体而言，我们预计美国国债利率曲线会出现有限程度的上扬，但短端上行幅度大于长端，整体呈熊平的走势，这种现象在最近一个月已有苗头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61b2e5d15da6c09fdd514f96f814ab66\" tg-width=\"813\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：彭博</p>\n<p>截至2021/10/27</p>\n<p>综上所述，我们认为短期来看，美股基本面仍能支撑大盘继续上行，但上行空间到了明年会受到更大的考验。</p>\n<p><b>写在最后</b></p>\n<p>我们通过从市场面、资金面、宏观面和基本面四个维度分析市场走向与预期差，发现美国经济已出现回归常态的苗头。市场面显示当前美股距离长期顶部仍有距离；宏观面与资金面则短期承压，但明年将有所改观；而基本面则是短期较好，明年压力较大。</p>\n<p>此外，从标普500市盈率平均值来看，目前水平的确大于25年平均值，但同时估值20分位点和80分位点之间的差距也是近25年来最大的，说明市场上估值非常便宜和非常贵的股票都有不少，存在很多结构性机会值得把握。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/413cedef70cb4f4690b0f4477a58a2dc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：摩根大通资管部</p>\n<p>以上是我们的逻辑，你的呢？</p>\n<p><b>配置方向：</b></p>\n<p>1. 股票持仓：50%全球资产配置+25%价值股+25%成长股</p>\n<p>2. 期货对冲：股指期货动态对冲，比例为40%-80%的多仓</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股凛冬将至，还是回归常态进行时？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>莫属了，亮眼的财报加之10万辆的超大订单，直接将股价推上1000美元大关，马斯克也一举登上全球首富的位置。（姓马的都这么有钱...）其实不仅仅是特斯拉，近期<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>这些巨头公布的Q3财报，也同样非常好看。纳斯达克指数再一次创下历史新高。</p>\n<p>但是，对于全球的投资者来说，美联储taper即将到来，放出去的水是肯定要收的，速度会有多快？影响会有多深？悬在头上的达摩克利斯之剑还是个未知数，2021的Q4可能不会过得那么轻松。从2010年开始，美股的这一轮大牛市已经走了十多年。去年由于疫情的原因，美联储疯狂印钱，全球放水，给“岌岌可危”的股市强行续命。</p>\n<p>现在，美联储缩债加息的脚步越来越近，不少投资者都担忧美股会有不小的回调，高企不下的通胀将如何收场？十年大牛市是否会一命呜呼？这次，我们将从市场面、资金面、宏观面和基本面，这四个角度来好好研究这个问题。</p>\n<p><b>摘要：</b></p>\n<ul>\n <li><p>美联储年内Taper几乎板上钉钉，预计在明年上半年，完全结束购债计划，回归常态货币政策，对此市场已有充分预期。但是我们认为，市场对加息预期的定价过高，明年加息幅度或远不如预期，对股票市场的影响有限</p></li>\n <li><p>美国的通胀仍高企不下，但结构上已开始从耐用品通胀逐渐转向服务通胀。同时，随着经济增速的放缓，服务的需求端将降低，最终导致服务通胀的回落，不至于迫使美联储加息</p></li>\n <li><p>美国公司的营收和盈利，虽然仍处在高速扩张期，但增速已有所放缓。基本面上的利好，正逐步被市场消化。明年的经济可能很难继续高速增长，大概率恢复之前常态。美股目前绝对估值确实较高，但相对估值仍处于中等水平</p></li>\n</ul>\n<p><b>市场面</b></p>\n<p>首先，从市场面量价的角度，来探讨美股大盘接下来表现，从历史数据出发，从长线的角度，来看是否到了获利了结的时候。</p>\n<p><b>美股一年中前三个季度表现强势，则继续上涨仍是大概率</b></p>\n<p>在《美国宏观月报：流动性缩减风雨欲来，下跌调整仍是机会》中，我们指出标普500从今年年初到8月，已53次创历史新高，这是美国近百年历史的最高纪录。与此同时，标普500自去年11月3日起，就没有出现超过5%的回撤，持续时长是最近20年以来第三长的。不过，正如该文章所述，在诸多利空因素的影响下，标普500指数在9月2日创下今年第54次历史新高后，终于出现了一波超过5%的下跌，使从去年开始的这波美股慢牛期，定格在230个交易日，时长上升到近20年的第二名。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c3fc998f84298045bc0275e1ef609b\" tg-width=\"339\" tg-height=\"229\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2000-2021</p>\n<p>日平均收益超过0.1%，且最大回撤不超过5%，标普500今年前三个季度累积上涨15.90%，这样的躺赚效应显然可遇不可求。根据一个世纪的美股历史数据统计，美股前三个季度总收益在12.5%以上的年份，一共仅出现了37次。在这37次中，随后第四季度收益为负的仅有4次，未来一年收跌的也仅有9次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8effebdeaf185f387fcd8c5861d6655\" tg-width=\"420\" tg-height=\"742\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1927-2021</p>\n<p>从收益上看，前三个季度收益大于12.5%的年份在未来3个月和未来12个月的收益，明显优于前三个季度收益不到12.5%的年份。因此，从历史统计上看，在未来一年内美股收益大概率保持良好，标普500指数也在10月21日回到历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfc54ffbbf299e1640b0cd870a9cac54\" tg-width=\"415\" tg-height=\"58\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1927-2021</p>\n<p><b>长周期移动平均线法可有效规避大崩盘</b></p>\n<p>值得注意的是，美股在一年中前三个季度表现好的情况下，之后也曾发生过“1929年大萧条”以及“1987年黑色星期一”这两次著名的大崩盘，因此我们还要有一个风控技术指标来规避这样的大崩盘。</p>\n<p>《新全球资产配置白皮书 - 半个世纪的历史回测带你看全球资产配置》中提到，资产价格移动平均是一个简单有效的右侧技术指标，白皮书中用半个世纪的数据对全球多个大类资产进行了回测，只要在资产价格在12个月移动平均线以上时持有，并在有效跌破了12个月移动平均线后退出，便可以大幅降低该持有该资产的风险和回撤。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61ec041de0ba0028c9847251cc31dc72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1150\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如下图，以12个月移动平均线作为最后防线，月度收盘价跌破即获利了结，可以规避全部的美股大崩盘，而且噪音不大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0614fc38ee685b370f7c8d72ad827d1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>当然，如果想对美股未来走势作出更为左侧的预判，还要结合资金面、基本面和宏观面上的信息。</p>\n<p><b>资金面</b></p>\n<p><b>市场对美联储taper的预期已到位</b></p>\n<p>自去年三月新冠疫情引发全球市场大崩盘以来，以美联储为首的发达国家央行，展开了前所未有的资产负债表扩张，为市场注入了大量的流动性。而随着资产价格的快速上涨，以及通胀水平持续大于美联储的平均通胀目标（2%），货币政策回归常态化是必然的。目前来看，市场预期美联储和欧洲央行均会在今年内开始taper，而英国央行甚至有可能在今年内加息。</p>\n<p>同样是从量化宽松走向货币政策常态化的路径，这次与08年金融危机后不同的是，本届美联储吸取了2013年伯南克引发taper恐慌的教训，就taper时刻给予市场领先的预期，并明确将taper与加息的触发条件分开，如下图：</p>\n<p>10月13日，美联储会议纪要中明确指出，明年中完成taper是合适的，节奏为每月减少购买100亿国债和50亿MBS，开始的时间在11月中或12月中。与此同时，尽管最近两个月的非农就业报告均不及预期，但纪要中指出“a number of”与会者认为自去年12月FOMC以来的累计就业市场进展已经达到了“substantial further progress”的标准。就业市场的供给是目前最主要的问题，而资产购买计划无法解决这一点，因此继续下去弊大于利。</p>\n<p>我们认为，9月FOMC会议虽然仍未宣布taper，但标志着市场对美联储taper的预期已完全到位，具体时间表为今年底开始执行，明年中完成。</p>\n<p><b>市场对加息预期定价过高</b></p>\n<p>在9月FOMC会议纪要，和鲍威尔在10月22日的讲话中均提到，供应链瓶颈问题比想象中要久，通胀情况已远高于美联储的政策目标。市场开始迅速抬高对明年美联储加息的定价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c483ea6a8d14cd5c8527bfd5737c58f\" tg-width=\"857\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间点：2021/10/26</p>\n<p>截至10月26日，美联储利率期货(Fed Fund Futures)定价美联储将在明年下半年加息两次，相比1个月前和3个月前均有显著提升。</p>\n<p>不过，我们认为市场对明年美联储加息的预期过于激进，存在正向预期差。</p>\n<p>首先，鲍威尔的讲话同样明确指出当前考虑加息为时过早，原因是相比疫情前美国还有500万的就业缺口，如果考虑趋势增长的话大概还差700万。现在符合taper的条件，但距离通过加息收紧货币政策还很遥远。</p>\n<p>其次，亚特兰大美联储主席博斯蒂克在10月12日的讲话中指出，用“情节性”(episodic)形容当前美国通胀的情况，比“暂时性”(transitory)更为恰当。简而言之，即目前因供应链瓶颈持续造成的高通胀持续的时长已经不适合用“暂时”来描述了，但会随着疫情的结束而消退，并不会威胁到长期价格的稳定。而亚特兰大美联储的调查显示，许多公司预期供应链瓶颈问题将在明年中得到缓解。我们认为这个观点是美联储目前的主流。过早的加息，与以上这套与疫情恢复紧密联系的“情节性通胀”的框架不符，除非长期通胀预期的上行超出美联储锚定的范围。</p>\n<p>最后，美联储若按市场预期在明年下半年启动加息，则可能影响随后的美国中期选举形势。因为货币政策收紧，叠加明年经济增速回归常态并触顶回落，很可能产生共振，造成风险资产的大幅下跌。</p>\n<p>如下图，当去年疫情造成的低基数影响消除后，市场预期明年美国GDP相较今年将明显下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e714638e2c8ce29852bbb7a171593d7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美国GDP走势预期</p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间点：2021/10/29</p>\n<p>因此，我们认为当前市场对美联储货币政策紧缩的预期过高，明年可能有转鸽的惊喜。</p>\n<p><b>长期来看，利率上行对股票收益影响不大</b></p>\n<p>美联储taper将至，减少了美债需求，叠加美国国债上限可在12月初之前增加4800亿美元，提升美债供给，使美国国债在短期面临着一定的抛压，利率存在进一步上行的风险。不少投资者担心美债利率的上行将导致美股出现类似第一季度“杀估值”的情形。于是，我们回测了美国十年国债利率上行与美股收益之间的关系。</p>\n<p>我们首先针对十年国债利率，做以下的定义：</p>\n<ul>\n <li><p>若过去12个月的国债利率上涨，则定义这个区间为利率上涨区间（下图红色区域）</p></li>\n <li><p>若过去12个月的国债利率下跌，则定义这个区间为利率下跌区间（下图蓝色区域）</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f6e39162ee232982ec49a825b76acc\" tg-width=\"705\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>数据表明，在过去的近50年中，利率上涨区间占47.9%，利率下跌区间占52.1%,两者几乎是一半一半的分布。我们再分别统计利率上涨区间和利率下跌区间，美国三大股指的平均收益如下表所示。可以看出，无论是国债利率上涨，或者利率下跌区间，美国三大指数的收益并无明显差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6abdb252ae01ef0179110f9ba4e34d1\" tg-width=\"528\" tg-height=\"81\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：1971-2021</p>\n<p>因此，近50年客观历史数据表明，美国十年国债利率的变化对美股收益的影响并不显著。今年第一季度发生的利率上行伴随着美股“杀估值”的情形反而是一个例外。</p>\n<p><b>宏观面</b></p>\n<p>由于美联储目前关注的重点已转向通胀，我们且先分析美国当前通胀的走向。</p>\n<p><b>美国当前通胀走向</b></p>\n<p>10月中出炉的美国9月CPI同比上涨5.4%，再次超出市场预期，而且价格变化较慢的粘性CPI部分也出现了持续的上涨，显示本轮通胀上行很可能将持续更长的时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ec299d045da77fb94496073dc7bea9\" tg-width=\"663\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2010/10-2021/09</p>\n<p>不过，从分项来看，本轮通胀正发生着结构性的变化，体现在能源原材料、房屋装修与设施、服装和汽车等耐用品相关的分项环比增长开始放缓，而食品、能源服务、租金、休闲娱乐和教育通讯服务等项目开始回升。这种结构性的变化显示，大宗商品涨价带来的耐用品输入性通胀正在退潮，但疫情的复苏正推升食品与服务业项目带来内生性通胀。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a047289125b8efbc4bb9ac566935c73a\" tg-width=\"686\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be17c2e1a6e6076f97d86a44fcac3d8\" tg-width=\"687\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2020/01-2021/09</p>\n<p>在美联储最关注的通胀指标PCE个人消费指数的分项走势中，同样可以看出，耐用品消费在经历了从去年疫情底部直线上涨后已经开始下滑，而服务类消费正在回到<a href=\"https://laohu8.com/S/42T.SI\">趋势线</a>上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44822a243ed48020990987bba15ffb6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2000/01-2021/08</p>\n<p>由于市场预计供应链瓶颈的问题可能会持续到明年中，我们认为耐用品价格仍将维持在高位，但由于去年的低基数效应不复存在，明年的通胀上涨将主要来自于服务价格上涨的贡献。特别是受疫情直接影响的与出行活动相关的项目，若入冬后美国疫情没有像去年一样再次爆发，会进入价格高速上涨期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c7a1d01a186c6003d8cff1dea84d493\" tg-width=\"647\" tg-height=\"335\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2020/01-2021/09</p>\n<p>不过，在明年美国经济增速放缓的前提下，服务业相关需求也将放缓，其价格上涨并不会持续太久。美国的通胀上涨，有望在明年中，随着供应链瓶颈问题解决，逐步向美联储平均通胀目标（2%）回落。美联储需通过快速加息抑制高通胀，在货币政策上进行“急刹车”，可能性并不大。</p>\n<p><b>美国就业市场恢复趋势仍在</b></p>\n<p>尽管九月的非农就业新增人数只有19.4万，远不及市场预期，但排除疫情的扰动，美国就业市场恢复的趋势仍在继续，近三个月美国就业人口占总人口的比例增速，并没有受到疫情的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2c7f259a2bee904281362b465e35337\" tg-width=\"869\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：美国劳工部</p>\n<p>数据时间段：2001/09-2021/09</p>\n<p>与此同时，伴随着美国就业补助的停发，与美国居民储蓄比例的下降，美国首次申请就业补助的人数也在持续下降，两者都已经快回到疫情前的水平。这不仅有助于美国非农就业人数彻底恢复到疫情前的水平，增加的就业人员供给最终也会缓解服务价格上涨的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc702a21ed89a0485105ea2aa988d9e\" tg-width=\"648\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：彭博</p>\n<p>数据时间段：2015/08-2021/09</p>\n<p>当然，美国民主党与共和党就国债上限问题和两个基建方案之间的博弈，还会继续给美股市场带来宏观扰动。</p>\n<p>目前的情况是，两党已在参议院达成协议，将美国国债上限延长至12月初，并允许债务限额增加4800亿美元至约28.9万亿美元。该协议的达成将国债上限问题后延，但共和党通过为民主党留出足够的时间和空间解决国债上限问题，成功撇清了自己在这个问题上的责任，同时还为民主党在未来一个月推动福利基建计划留下后顾之忧。我们认为，3.5万亿福利基建计划以及相应的加税计划可能缩水，若民主党没有尽快解决国债上限问题，美股市场依然会在11月中下旬开始再次受到冲击。</p>\n<p>综上所述，尽管当前宏观面上，美国的通胀与就业距离回到疫情前还有相当长的一段距离，但回归常态的苗头已现。我们认为，宏观面上的利空因素主要集中在短期，进入明年有望退散。</p>\n<p><b>基本面</b></p>\n<p>最后，我们再从美股基本面的角度，分析美股整体估值和盈利水平是否能支撑当前的价格。</p>\n<p>从静态的历史估值上看，美股当前的位置在近150年的历史中仅次于本世纪初互联网泡沫时期，显然是非常高的。下图为诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒教授构建的长期市盈率TR CAPE指标，该指标在构建上全面考虑了美股盈利季节性波动、通胀、分红与股票回购等因素，是传统的市盈率P/E的升级版。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0dbfe9e77357b00dc2d2a5b95bd8b90\" tg-width=\"789\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm</p>\n<p>数据时间：1881-2021</p>\n<p>不过，仅从过去的角度看估值不够全面，因为股价最终反映的是对未来公司盈利的预期，因此将盈利增速加入对估值的考量范围以内是必须的。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>资管部的研究指出，截至今年Q3，标普500成份股公司的盈利增长预计将达到26.3%，高出标普500今年的涨幅达10%以上，将对美股的绝对估值上涨起到明显的抑制作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d69845c98f4b34532360c1c17ff327ff\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>来源：摩根大通资管部</p>\n<p>根据FactSet的统计，截至10月22日，23%的标普500公司公布了Q3财报，其中84%盈利超预期，盈利同比增长达到32.7%，高于华尔街分析师一致预期的27.5%，但相较今年前两个季度有所回落。假设美国公司盈利增速与美国GDP增速的走势保持一致，进入2022年美股盈利增速可能进一步下滑，回归10%-15%的长期盈利同比增长水平。如此一来，美股的绝对估值仍将处在高位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4928c146b79d72eaa32348c81c63d40\" tg-width=\"907\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：FactSet</p>\n<p>不过，除了绝对估值之外，还需考虑美股在当前全球超低利率环境下的相对估值。下图为在同样的一个半世纪中，美股相对于美国10年国债的超额收益的变化，数值越高说明美股相对于美债越有吸引力，未来十年股票相对债券的超额收益大致来看也会越高。当前美股相对美债的超额收益约3.02%，略高于历史中位数2.66%，在历史上美股相对美债超额收益位于类似水平时，未来十年美股相对美债的超额收益在1.96%-6.14%不等，不高也不低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b51d71c646c024793202d2e7f2b58a69\" tg-width=\"862\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm</p>\n<p>数据时间：1881-2021</p>\n<p>因此短期来看美股的盈利仍处于高速增长期，但随着明年美股盈利增速的下滑，若利率上涨造成股票相对债券的价值下滑，则可能造成美股“杀估值”。</p>\n<p>然而如前文所述，我们认为市场对美国明年的加息预期过高，短端利率上行空间在当前迅速抬升后，明年上涨空间有限。而长端利率也将随着明年经济增速放缓，以及美债收益率相对其他发达国家的收益率更加吸引，而停止上行的脚步。总体而言，我们预计美国国债利率曲线会出现有限程度的上扬，但短端上行幅度大于长端，整体呈熊平的走势，这种现象在最近一个月已有苗头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61b2e5d15da6c09fdd514f96f814ab66\" tg-width=\"813\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：彭博</p>\n<p>截至2021/10/27</p>\n<p>综上所述，我们认为短期来看，美股基本面仍能支撑大盘继续上行，但上行空间到了明年会受到更大的考验。</p>\n<p><b>写在最后</b></p>\n<p>我们通过从市场面、资金面、宏观面和基本面四个维度分析市场走向与预期差，发现美国经济已出现回归常态的苗头。市场面显示当前美股距离长期顶部仍有距离；宏观面与资金面则短期承压，但明年将有所改观；而基本面则是短期较好，明年压力较大。</p>\n<p>此外，从标普500市盈率平均值来看，目前水平的确大于25年平均值，但同时估值20分位点和80分位点之间的差距也是近25年来最大的，说明市场上估值非常便宜和非常贵的股票都有不少，存在很多结构性机会值得把握。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/413cedef70cb4f4690b0f4477a58a2dc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来源：摩根大通资管部</p>\n<p>以上是我们的逻辑，你的呢？</p>\n<p><b>配置方向：</b></p>\n<p>1. 股票持仓：50%全球资产配置+25%价值股+25%成长股</p>\n<p>2. 期货对冲：股指期货动态对冲，比例为40%-80%的多仓</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a00745cd781f91ef6ef359064c639fbb","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117886822","content_text":"近期的美股市场中，最火最吸睛的非特斯拉莫属了，亮眼的财报加之10万辆的超大订单，直接将股价推上1000美元大关，马斯克也一举登上全球首富的位置。（姓马的都这么有钱...）其实不仅仅是特斯拉，近期微软、谷歌这些巨头公布的Q3财报，也同样非常好看。纳斯达克指数再一次创下历史新高。\n但是，对于全球的投资者来说，美联储taper即将到来，放出去的水是肯定要收的，速度会有多快？影响会有多深？悬在头上的达摩克利斯之剑还是个未知数，2021的Q4可能不会过得那么轻松。从2010年开始，美股的这一轮大牛市已经走了十多年。去年由于疫情的原因，美联储疯狂印钱，全球放水，给“岌岌可危”的股市强行续命。\n现在，美联储缩债加息的脚步越来越近，不少投资者都担忧美股会有不小的回调，高企不下的通胀将如何收场？十年大牛市是否会一命呜呼？这次，我们将从市场面、资金面、宏观面和基本面，这四个角度来好好研究这个问题。\n摘要：\n\n美联储年内Taper几乎板上钉钉，预计在明年上半年，完全结束购债计划，回归常态货币政策，对此市场已有充分预期。但是我们认为，市场对加息预期的定价过高，明年加息幅度或远不如预期，对股票市场的影响有限\n美国的通胀仍高企不下，但结构上已开始从耐用品通胀逐渐转向服务通胀。同时，随着经济增速的放缓，服务的需求端将降低，最终导致服务通胀的回落，不至于迫使美联储加息\n美国公司的营收和盈利，虽然仍处在高速扩张期，但增速已有所放缓。基本面上的利好，正逐步被市场消化。明年的经济可能很难继续高速增长，大概率恢复之前常态。美股目前绝对估值确实较高，但相对估值仍处于中等水平\n\n市场面\n首先，从市场面量价的角度，来探讨美股大盘接下来表现，从历史数据出发，从长线的角度，来看是否到了获利了结的时候。\n美股一年中前三个季度表现强势，则继续上涨仍是大概率\n在《美国宏观月报：流动性缩减风雨欲来，下跌调整仍是机会》中，我们指出标普500从今年年初到8月，已53次创历史新高，这是美国近百年历史的最高纪录。与此同时，标普500自去年11月3日起，就没有出现超过5%的回撤，持续时长是最近20年以来第三长的。不过，正如该文章所述，在诸多利空因素的影响下，标普500指数在9月2日创下今年第54次历史新高后，终于出现了一波超过5%的下跌，使从去年开始的这波美股慢牛期，定格在230个交易日，时长上升到近20年的第二名。\n\n数据来源：彭博\n数据时间段：2000-2021\n日平均收益超过0.1%，且最大回撤不超过5%，标普500今年前三个季度累积上涨15.90%，这样的躺赚效应显然可遇不可求。根据一个世纪的美股历史数据统计，美股前三个季度总收益在12.5%以上的年份，一共仅出现了37次。在这37次中，随后第四季度收益为负的仅有4次，未来一年收跌的也仅有9次。\n\n来源：彭博\n数据时间段：1927-2021\n从收益上看，前三个季度收益大于12.5%的年份在未来3个月和未来12个月的收益，明显优于前三个季度收益不到12.5%的年份。因此，从历史统计上看，在未来一年内美股收益大概率保持良好，标普500指数也在10月21日回到历史新高。\n\n来源：彭博\n数据时间段：1927-2021\n长周期移动平均线法可有效规避大崩盘\n值得注意的是，美股在一年中前三个季度表现好的情况下，之后也曾发生过“1929年大萧条”以及“1987年黑色星期一”这两次著名的大崩盘，因此我们还要有一个风控技术指标来规避这样的大崩盘。\n《新全球资产配置白皮书 - 半个世纪的历史回测带你看全球资产配置》中提到，资产价格移动平均是一个简单有效的右侧技术指标，白皮书中用半个世纪的数据对全球多个大类资产进行了回测，只要在资产价格在12个月移动平均线以上时持有，并在有效跌破了12个月移动平均线后退出，便可以大幅降低该持有该资产的风险和回撤。\n\n如下图，以12个月移动平均线作为最后防线，月度收盘价跌破即获利了结，可以规避全部的美股大崩盘，而且噪音不大。\n\n来源：彭博\n数据时间段：1971-2021\n当然，如果想对美股未来走势作出更为左侧的预判，还要结合资金面、基本面和宏观面上的信息。\n资金面\n市场对美联储taper的预期已到位\n自去年三月新冠疫情引发全球市场大崩盘以来，以美联储为首的发达国家央行，展开了前所未有的资产负债表扩张，为市场注入了大量的流动性。而随着资产价格的快速上涨，以及通胀水平持续大于美联储的平均通胀目标（2%），货币政策回归常态化是必然的。目前来看，市场预期美联储和欧洲央行均会在今年内开始taper，而英国央行甚至有可能在今年内加息。\n同样是从量化宽松走向货币政策常态化的路径，这次与08年金融危机后不同的是，本届美联储吸取了2013年伯南克引发taper恐慌的教训，就taper时刻给予市场领先的预期，并明确将taper与加息的触发条件分开，如下图：\n10月13日，美联储会议纪要中明确指出，明年中完成taper是合适的，节奏为每月减少购买100亿国债和50亿MBS，开始的时间在11月中或12月中。与此同时，尽管最近两个月的非农就业报告均不及预期，但纪要中指出“a number of”与会者认为自去年12月FOMC以来的累计就业市场进展已经达到了“substantial further progress”的标准。就业市场的供给是目前最主要的问题，而资产购买计划无法解决这一点，因此继续下去弊大于利。\n我们认为，9月FOMC会议虽然仍未宣布taper，但标志着市场对美联储taper的预期已完全到位，具体时间表为今年底开始执行，明年中完成。\n市场对加息预期定价过高\n在9月FOMC会议纪要，和鲍威尔在10月22日的讲话中均提到，供应链瓶颈问题比想象中要久，通胀情况已远高于美联储的政策目标。市场开始迅速抬高对明年美联储加息的定价。\n\n来源：彭博\n数据时间点：2021/10/26\n截至10月26日，美联储利率期货(Fed Fund Futures)定价美联储将在明年下半年加息两次，相比1个月前和3个月前均有显著提升。\n不过，我们认为市场对明年美联储加息的预期过于激进，存在正向预期差。\n首先，鲍威尔的讲话同样明确指出当前考虑加息为时过早，原因是相比疫情前美国还有500万的就业缺口，如果考虑趋势增长的话大概还差700万。现在符合taper的条件，但距离通过加息收紧货币政策还很遥远。\n其次，亚特兰大美联储主席博斯蒂克在10月12日的讲话中指出，用“情节性”(episodic)形容当前美国通胀的情况，比“暂时性”(transitory)更为恰当。简而言之，即目前因供应链瓶颈持续造成的高通胀持续的时长已经不适合用“暂时”来描述了，但会随着疫情的结束而消退，并不会威胁到长期价格的稳定。而亚特兰大美联储的调查显示，许多公司预期供应链瓶颈问题将在明年中得到缓解。我们认为这个观点是美联储目前的主流。过早的加息，与以上这套与疫情恢复紧密联系的“情节性通胀”的框架不符，除非长期通胀预期的上行超出美联储锚定的范围。\n最后，美联储若按市场预期在明年下半年启动加息，则可能影响随后的美国中期选举形势。因为货币政策收紧，叠加明年经济增速回归常态并触顶回落，很可能产生共振，造成风险资产的大幅下跌。\n如下图，当去年疫情造成的低基数影响消除后，市场预期明年美国GDP相较今年将明显下滑。\n\n美国GDP走势预期\n来源：彭博\n数据时间点：2021/10/29\n因此，我们认为当前市场对美联储货币政策紧缩的预期过高，明年可能有转鸽的惊喜。\n长期来看，利率上行对股票收益影响不大\n美联储taper将至，减少了美债需求，叠加美国国债上限可在12月初之前增加4800亿美元，提升美债供给，使美国国债在短期面临着一定的抛压，利率存在进一步上行的风险。不少投资者担心美债利率的上行将导致美股出现类似第一季度“杀估值”的情形。于是，我们回测了美国十年国债利率上行与美股收益之间的关系。\n我们首先针对十年国债利率，做以下的定义：\n\n若过去12个月的国债利率上涨，则定义这个区间为利率上涨区间（下图红色区域）\n若过去12个月的国债利率下跌，则定义这个区间为利率下跌区间（下图蓝色区域）\n\n\n来源：彭博\n数据时间段：1971-2021\n数据表明，在过去的近50年中，利率上涨区间占47.9%，利率下跌区间占52.1%,两者几乎是一半一半的分布。我们再分别统计利率上涨区间和利率下跌区间，美国三大股指的平均收益如下表所示。可以看出，无论是国债利率上涨，或者利率下跌区间，美国三大指数的收益并无明显差异。\n\n来源：彭博\n数据时间段：1971-2021\n因此，近50年客观历史数据表明，美国十年国债利率的变化对美股收益的影响并不显著。今年第一季度发生的利率上行伴随着美股“杀估值”的情形反而是一个例外。\n宏观面\n由于美联储目前关注的重点已转向通胀，我们且先分析美国当前通胀的走向。\n美国当前通胀走向\n10月中出炉的美国9月CPI同比上涨5.4%，再次超出市场预期，而且价格变化较慢的粘性CPI部分也出现了持续的上涨，显示本轮通胀上行很可能将持续更长的时间。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2010/10-2021/09\n不过，从分项来看，本轮通胀正发生着结构性的变化，体现在能源原材料、房屋装修与设施、服装和汽车等耐用品相关的分项环比增长开始放缓，而食品、能源服务、租金、休闲娱乐和教育通讯服务等项目开始回升。这种结构性的变化显示，大宗商品涨价带来的耐用品输入性通胀正在退潮，但疫情的复苏正推升食品与服务业项目带来内生性通胀。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2020/01-2021/09\n在美联储最关注的通胀指标PCE个人消费指数的分项走势中，同样可以看出，耐用品消费在经历了从去年疫情底部直线上涨后已经开始下滑，而服务类消费正在回到趋势线上。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2000/01-2021/08\n由于市场预计供应链瓶颈的问题可能会持续到明年中，我们认为耐用品价格仍将维持在高位，但由于去年的低基数效应不复存在，明年的通胀上涨将主要来自于服务价格上涨的贡献。特别是受疫情直接影响的与出行活动相关的项目，若入冬后美国疫情没有像去年一样再次爆发，会进入价格高速上涨期。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2020/01-2021/09\n不过，在明年美国经济增速放缓的前提下，服务业相关需求也将放缓，其价格上涨并不会持续太久。美国的通胀上涨，有望在明年中，随着供应链瓶颈问题解决，逐步向美联储平均通胀目标（2%）回落。美联储需通过快速加息抑制高通胀，在货币政策上进行“急刹车”，可能性并不大。\n美国就业市场恢复趋势仍在\n尽管九月的非农就业新增人数只有19.4万，远不及市场预期，但排除疫情的扰动，美国就业市场恢复的趋势仍在继续，近三个月美国就业人口占总人口的比例增速，并没有受到疫情的影响。\n\n来源：美国劳工部\n数据时间段：2001/09-2021/09\n与此同时，伴随着美国就业补助的停发，与美国居民储蓄比例的下降，美国首次申请就业补助的人数也在持续下降，两者都已经快回到疫情前的水平。这不仅有助于美国非农就业人数彻底恢复到疫情前的水平，增加的就业人员供给最终也会缓解服务价格上涨的压力。\n\n来源：彭博\n数据时间段：2015/08-2021/09\n当然，美国民主党与共和党就国债上限问题和两个基建方案之间的博弈，还会继续给美股市场带来宏观扰动。\n目前的情况是，两党已在参议院达成协议，将美国国债上限延长至12月初，并允许债务限额增加4800亿美元至约28.9万亿美元。该协议的达成将国债上限问题后延，但共和党通过为民主党留出足够的时间和空间解决国债上限问题，成功撇清了自己在这个问题上的责任，同时还为民主党在未来一个月推动福利基建计划留下后顾之忧。我们认为，3.5万亿福利基建计划以及相应的加税计划可能缩水，若民主党没有尽快解决国债上限问题，美股市场依然会在11月中下旬开始再次受到冲击。\n综上所述，尽管当前宏观面上，美国的通胀与就业距离回到疫情前还有相当长的一段距离，但回归常态的苗头已现。我们认为，宏观面上的利空因素主要集中在短期，进入明年有望退散。\n基本面\n最后，我们再从美股基本面的角度，分析美股整体估值和盈利水平是否能支撑当前的价格。\n从静态的历史估值上看，美股当前的位置在近150年的历史中仅次于本世纪初互联网泡沫时期，显然是非常高的。下图为诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒教授构建的长期市盈率TR CAPE指标，该指标在构建上全面考虑了美股盈利季节性波动、通胀、分红与股票回购等因素，是传统的市盈率P/E的升级版。\n\n来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm\n数据时间：1881-2021\n不过，仅从过去的角度看估值不够全面，因为股价最终反映的是对未来公司盈利的预期，因此将盈利增速加入对估值的考量范围以内是必须的。摩根大通资管部的研究指出，截至今年Q3，标普500成份股公司的盈利增长预计将达到26.3%，高出标普500今年的涨幅达10%以上，将对美股的绝对估值上涨起到明显的抑制作用。\n\n来源：摩根大通资管部\n根据FactSet的统计，截至10月22日，23%的标普500公司公布了Q3财报，其中84%盈利超预期，盈利同比增长达到32.7%，高于华尔街分析师一致预期的27.5%，但相较今年前两个季度有所回落。假设美国公司盈利增速与美国GDP增速的走势保持一致，进入2022年美股盈利增速可能进一步下滑，回归10%-15%的长期盈利同比增长水平。如此一来，美股的绝对估值仍将处在高位。\n\n来源：FactSet\n不过，除了绝对估值之外，还需考虑美股在当前全球超低利率环境下的相对估值。下图为在同样的一个半世纪中，美股相对于美国10年国债的超额收益的变化，数值越高说明美股相对于美债越有吸引力，未来十年股票相对债券的超额收益大致来看也会越高。当前美股相对美债的超额收益约3.02%，略高于历史中位数2.66%，在历史上美股相对美债超额收益位于类似水平时，未来十年美股相对美债的超额收益在1.96%-6.14%不等，不高也不低。\n\n来源：http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm\n数据时间：1881-2021\n因此短期来看美股的盈利仍处于高速增长期，但随着明年美股盈利增速的下滑，若利率上涨造成股票相对债券的价值下滑，则可能造成美股“杀估值”。\n然而如前文所述，我们认为市场对美国明年的加息预期过高，短端利率上行空间在当前迅速抬升后，明年上涨空间有限。而长端利率也将随着明年经济增速放缓，以及美债收益率相对其他发达国家的收益率更加吸引，而停止上行的脚步。总体而言，我们预计美国国债利率曲线会出现有限程度的上扬，但短端上行幅度大于长端，整体呈熊平的走势，这种现象在最近一个月已有苗头。\n\n数据来源：彭博\n截至2021/10/27\n综上所述，我们认为短期来看，美股基本面仍能支撑大盘继续上行，但上行空间到了明年会受到更大的考验。\n写在最后\n我们通过从市场面、资金面、宏观面和基本面四个维度分析市场走向与预期差，发现美国经济已出现回归常态的苗头。市场面显示当前美股距离长期顶部仍有距离；宏观面与资金面则短期承压，但明年将有所改观；而基本面则是短期较好，明年压力较大。\n此外，从标普500市盈率平均值来看，目前水平的确大于25年平均值，但同时估值20分位点和80分位点之间的差距也是近25年来最大的，说明市场上估值非常便宜和非常贵的股票都有不少，存在很多结构性机会值得把握。\n\n来源：摩根大通资管部\n以上是我们的逻辑，你的呢？\n配置方向：\n1. 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Management的月度市场网络研讨会上表示，未来几年全球经济面临的风险不是通货膨胀，而是通货紧缩。\nWood一直直言不讳地谈论其通货紧缩理论。虽然许多市场参与者担心价格上涨，但她预计，在商品价格暴跌、华盛顿税收政策僵局以及创新趋势崛起的情况下，通货紧缩将会出现。\nWood还表示：“我非常看好股市。”\nWood表示，对油价上涨来说需求并不是担忧，“当前石油需求低于2019年，供应是我们看到的问题之处。”\nWood详细阐述了围绕大宗商品的瓶颈效应和供应链问题，她认为随着其他大宗商品价格的调整，它们会随着时间的推移而摆脱困境。\nWood表示：“木材价格下降了50%以上，铁矿石也是如此，铜价格下降了15%。”随着美元升值，这将对大宗商品价格构成压力。\n关于加密货币，Wood表示：“我确实认为，鉴于萨尔瓦多令人难以置信的消息，我们将看到越来越多的向加密资产的轮转，不仅是在美国——我们看到了机构投资者进场——而且尤其是在新兴市场。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2024,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":868303584,"gmtCreate":1632585133948,"gmtModify":1632654833489,"author":{"id":"3558680293731120","authorId":"3558680293731120","name":"AliciaLing","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ca35384a8589b2187095e5d2d4706a00","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558680293731120","authorIdStr":"3558680293731120"},"themes":[],"htmlText":"👀","listText":"👀","text":"👀","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":9,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/868303584","repostId":"2170761966","repostType":4,"repost":{"id":"2170761966","kind":"highlight","pubTimestamp":1632524128,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2170761966?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-25 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“我们这些协会开展的调查显示，我们至少20%的制造业会员已经将部分生产工作转移到其他国家，还在讨论转移更多。”\n\n信中还提到，多家上述商会的会员每晚都和地区和全球总部通电话，决定为哪些客户服务、拒绝哪些、哪些生产要转移到海外。\n去年疫情爆发后的大部分时间里，越南成功控制住了新冠病毒的大范围蔓延。但今年，因新冠变异病毒德尔塔（Delta）冲击，疫情迅速恶化。\n从7月9日开始，越南国内最大城市、经济重镇胡志明市推行限制出行、暂停大部分非必要服务等严格的防疫措施，8月23日开始实行疫情暴发以来最为严格的“三就地”（就地生产、就地用餐、就地住宿）隔离防控措施，8月越南政府还为了遏制疫情向国内平阳省部署军队。本月13日，胡志明市又宣布将封锁限制期限延长两周，至少延至10月初。\n平阳省是全球最大食品包装公司利乐等数十家大公司的生产基地，也是三星电子和苹果的主要供应商和硕的供应商的供应商来源地，是继胡志明市和河内之后越南最大的外商投资接收地之一。\n8月越南媒体报道，胡志明市周边等南部工业地区的绝大多数企业都处于停工停产状态，许多企业已经不堪重负，包括中资企业在内的多国外资企业都受到严重冲击，其中，生产电子、芯片、纺织、手机等的制造业企业受影响最大。\n越南全球名列前茅的鞋类和服装产品生产国。央视财经称，因疫情影响，7月至少有三家位于越南的耐克供应商工厂停产。8月中，包括耐克、GAP等在内的超过80家美国服装和鞋类公司联名致信拜登，要求美国加快对越南的疫苗捐赠。\n本周四公布逊于市场预期的第一财季营收后，耐克警告，越南和印尼的生产中断将损害该公司的短期前景。其表示，在越南损失了10周的生产时间，并且平均需要 80 天的时间将产品从亚洲转移到北美，是疫情前的两倍，公司正将部分生产转移出越南，并使用空运，以避免海运瓶颈。\n本月上旬，研究机构BTIG就因为耐克严重依赖生产的越南受疫情干扰而下调其股票评级。BTIG分析师认为，除了耐克，Michael Kors母公司 Capri Holdings、Coach母公司 Tapestry、安德玛、Lululemon、Ugg和Hoka的母公司Deckers Outdoor、Columbia 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class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-14 10:40</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>2021年中秋节假期即将来临！各主要市场休市安排如下：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a514042f0cc485274181ed3db4bcf541\" tg-width=\"1103\" tg-height=\"746\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>港股：</b></p>\n<p>9月22日（周三）休市。9月23日（周四）起照常开市。</p>\n<p><b>A股：</b></p>\n<p>9月20日（周一）至9月21日（周二）休市。9月22日（周三）起照常开市。</p>\n<p><b>美股、英股、澳股、新加坡股市照常交易。</b></p>\n<p><b>沪股通和深股通：</b></p>\n<p>9月17日（周五）至9月22日（周三）关闭。9月23日（周四）起照常开通。</p>\n<p><b>港股通：</b></p>\n<p>9月16日（周四）至9月22日（周三）关闭。9月23日（周四）起照常开通。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75ca986d45037f1a0b113e295b82f3f9\" tg-width=\"2048\" tg-height=\"1311\" 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22:23","market":"hk","language":"zh","title":"捞王，捞出的是真金还是泡沫？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2165467382","media":"格隆汇","summary":"白汤赢了红汤","content":"<p>如今在餐饮界，火锅依旧是市场瞩目的C位选手。</p>\n<p>人们不仅爱吃，还爱投，更爱自己搞，来去之间，一家上市公司或许就出现了。</p>\n<p>近日，粤式火锅连锁店捞王(Laowang Holding Limited)向港交所主板提交上市申请，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>及华泰国际为联席保荐人。</p>\n<p>继<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00520\">呷哺呷哺</a>之后，捞王作为又一火锅新势力有望在港股登场。</p>\n<p>火锅这门生意向来站在风口，有人乐得看个热闹，有人杀入战场欲分一杯羹，市场已是红海，如何突破重围，走顺盈利模式一直是入局者，乃至市场最重视的经营命题。</p>\n<h3><b>1</b></h3>\n<h3><b>掘金火锅市场</b></h3>\n<p>说到底，<b>一个上市公司的崛起需要有行业空间的支撑。</b></p>\n<p>民以食为天，中国人对吃一向花心思。</p>\n<p>受益于产业结构升级，中国餐饮业作为第三产业的关键组成部分，成长潜力大，尤其在疫情下行业洗牌出清迅速，不断趋于良性发展。</p>\n<p>有趣的是，<b>中国餐饮业的资本化程度并不高，缺少巨头，</b>这一块的市场价值值得深挖。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04e338b2e69f7b203a12f1c4249ecdc0\" tg-width=\"991\" tg-height=\"714\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>火锅是中国独有的美食，历史悠久，长期受到来自五湖四海的人们的喜爱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/188208df3929635aceddd94bb8d5d85b\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1460\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图源：网络</p>\n<p>古书有云，火锅“以锡为之，分上下层，高不及尺，中以红铜为火筒着炭，汤沸时，煮一切肉脯、鸡、鱼，其味无不鲜美。”</p>\n<p>在一定程度上，火锅的辣和鲜也具有成瘾性，而<b>成瘾性的合法产品有着高黏性，</b>获利空间自然不少。</p>\n<p>时光转到现在，这口热气沸腾的汤锅不仅可以接纳一切美味珍馐，还叠加了一层社交属性。</p>\n<p>管它春去冬来，与三两好友，约个火锅，谈天说地，便是烟火人世间的小确幸。</p>\n<p>这是一种沟通桥梁，更是一种情感宣泄，在火锅面前，人情的温暖多了，社恐的局促少了。</p>\n<p>总之，<b>火锅是万能的，没有火锅是万万不可的，</b>它已成为餐饮细分下的主要品类。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afcc1a805142d91de58178f3482c21dd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>有空间，自然有人来掘金。</p>\n<p>要知道火锅的<b>标准化不难，进入门槛不高，易于“去厨师化”，而获利水平较高。</b></p>\n<p>公开数据显示，近十年来，火锅相关企业总体保持增长，频频受到资本的青睐。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/984a4951d665b9681d5f5ed215d813c3\" tg-width=\"993\" tg-height=\"684\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>你甚至会发现，各路明星也纷纷将开火锅店作为副业发展，想要捞把快钱。</p>\n<p>目前市场上，火锅企业的种类占比最大的是川渝类的红汤火锅，正所谓一辣解千愁，对辣味上瘾的年轻人不在少数。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f52006f9e7efd6fcf725efca73d28fd\" tg-width=\"400\" tg-height=\"267\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图源：网络</p>\n<p>不过黑马不是没有，乘着健康养生之风，以粤式火锅（海鲜火锅、潮汕牛肉火锅、粥底火锅等）为首的白汤大军来势汹汹。</p>\n<p>公开数据显示，预计到2025年，粤式火锅餐厅行业的收入将达到1285亿元，<b>中国所有粤式火锅餐厅自2020年至2025年的复合年增长率为15.3%。</b></p>\n<p>不同于川渝的火辣重口，粤式火锅以清淡滋补为主，重视食材的原汁原味。其中，捞王作为典型的先行者跑了出来。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd8d2ab18d80b6662581de55ec29ebf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图源：网络</p>\n<h3><b>2</b></h3>\n<h3><b>重视品牌运营</b></h3>\n<p>捞王成立于2010年，主打胡椒猪肚鸡火锅 ，旗下运营及管理了三个品牌，分别为“捞王锅物料理”，“锅季”以及“捞王心灵肚鸡汤”，截至最后实际可行日期，捞王在中国内地的25个城市开设了135家连锁自营餐厅及在台北开设了一家餐厅。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3df56827e09c482efa121e4271319da\" tg-width=\"992\" tg-height=\"712\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19661cebdd65bffa71a3ebcd3d9d4863\" tg-width=\"600\" tg-height=\"313\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图源：网络</p>\n<p>IPO前，创始人李裕成、陈湘、黄雅玲、赵宏泽、王咏诗共同作为一致行动集团，截至最后实际可行日期，分别直接或间接持有已发行股本总额的29.92%、7.51%、1.33%、4.26%、2.00%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af7cb3000e12c1e14fbca27715415c03\" tg-width=\"988\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从基本面来看，2018年-2020年实现营收分别为8.7亿元、10.95亿元、11.25亿元；2021年上半年营收为6.47亿元，上年同期的营收为4.36亿元；期内利润分别为5906万、7992万、6744万元，存在一定的波动；2021年上半年期内利润2145万，上年同期的期内利润为106万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/564b2d6403c47b6aa5281941a6e6eb36\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>虽说火锅已陷入竞争红海，但目前按2020年收入计,捞王在中国粤式火锅餐厅市场中排名第一，市场份额为1.7%。</p>\n<p>捞王之所以可以跻身粤式火锅的头部梯队，一方面通过走白汤路线而打出差异化，同时，在营销、品牌运营上也频频发力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5881606f42b138d41c3737653dd0c982\" tg-width=\"428\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>要知道火锅是个好品类，但品类再好也会触及增长天花板的时候，最终还是要将重心放在品牌运营管理上。</p>\n<p>一个好的火锅品牌可以通过菜品、服务、甚至是它的Logo和目标消费者进行有效的情感沟通。</p>\n<p>如今的消费者，尤其是主力人群——年轻人很重视这一点，他们乐于分享，注重品质，个性化凸显，更愿意为符合自己价值观和爱好的事物反复买单。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3318c7ff6cbc05eb028529f94f9ce97\" tg-width=\"600\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图源：网络</p>\n<p>对于这一点，捞王领悟得挺快，重视自媒体的力量，跨界与热门公司搞联动，还搞起了品牌IP化，推出捞小匠、捞小爱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dac9abda5d728050080072dc8c84d1a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图源：招股书</p>\n<p>毕竟，消费者一旦买账，消费场景进一步扩宽，新增流量带来增长动能，最后对品牌溢价的赋能自然是正向的。</p>\n<p>截至最后实际可行日期，捞王拥有超过860万名注册会员，其中130万人已提供其所属年龄组别，约78.4%为18至35岁的年轻人群；会员用户90天内的再次就餐率为13.6%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2a863b47e9be561f638f75fad45c58a\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图源：网络</p>\n<h3><b>3</b></h3>\n<h3><b>进击扩张下的前车之鉴</b></h3>\n<p>在快速成长期，捞王的规模化扩张自然也提上了日程。</p>\n<p>本次IPO募集所得资金净额也被用来在全国乃至全球开设新餐厅——2021年、2022年、2023年、2024年分别计划开设约32、49、75和103家餐厅。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d2e787cd75c469e4692192e684a5f49\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>为了获取更多的市占率和流量，<b>加速开店、市场下沉</b>都是餐饮门店发展到一定阶段的正常玩法。</p>\n<p>但任何事一旦过了那个度，就容易变味。尤其是新开门店想要成为增长的主要驱动力，是需要时间浇灌的。</p>\n<p>就拿开店来说，万一陷入了非理性的跑马圈地，不但无法为企业发展增益，反而会弄巧成拙，受困于高昂的成本，拖累运营，而运营不佳带来的问题则会积小成大，从操作违规到食品安全，进而影响盈利。</p>\n<p>捞王本次披露的数据中，2018-2020年捞王锅物料理餐厅<b>翻台率连续下降，分别为3.1、3.0、2.5；</b>2021年上半年降至2.4，但较2020年同期（2.1）略有上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c458413670f714678e3615836fc882d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>这一评估单店盈利能力的核心指标的重要性不言而喻。</p>\n<p>港股市场上的火锅前辈已为后来者上了一课。</p>\n<p>在极速扩张下，<b>一旦无法把控速度和质量的平衡，翻台率“翻车”得厉害，小小火锅里容易捞出泡沫，经营容易成难。</b></p>\n<p>海底捞的股价曾因净利暴跌而持续下跌，翻台率已从2018年的5.0降至2020年的3.5；呷哺呷哺今年上半年亏损4992万元，计划关闭200家亏损门店。</p>\n<p>前车之鉴，后事之师。</p>\n<p>解决这一痛症的<b>关键自然不是简单粗暴的涨价战略，</b>这一效果甚微，反而容易消磨消费人群的黏性。这一重任最终还是得落在品牌塑造上，具体细化到产品服务、营销、供应链管理等方面。</p>\n<p>如今的消费者不是不接受涨价，而是不接受涨价后没有改善甚至每况愈下的产品质量和服务水平。</p>\n<p>他们也许会“见异思迁”，永远追求新鲜事物，但他们同样<b>愿意为高质量的品牌持续买单，付出自己的忠诚度</b>。</p>\n<p>餐饮行业淘汰出新的速度很快，对于捞王而言，稳固品牌效应需要持续创新升级，例如推出<a href=\"https://laohu8.com/S/JE..UK\">即食</a>产品的零售业务，同样，以保持服务质量为前提，在扩容规模这条路上控制成本也面临挑战。</p>\n<h3><b>4</b></h3>\n<h3><b>结语</b></h3>\n<p>消费赛道一向受到资本市场的瞩目，人们都在期盼着下一个明星股的到来，挥金如土间，估值往往不低。</p>\n<p>火锅这门生意看起来容易，做起来难，难在连锁下的运营管理。入局者切忌蒙眼狂奔，有了门店，忘了服务，要知道餐饮业门槛虽低，但处处都是细节，而细节决定发展的高度和广度，毕竟火锅里捞出的究竟是真金还是泡沫，往往就在一瞬间。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=http://www.gelonghui.com/p/485412><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如今在餐饮界，火锅依旧是市场瞩目的C位选手。\n人们不仅爱吃，还爱投，更爱自己搞，来去之间，一家上市公司或许就出现了。\n近日，粤式火锅连锁店捞王(Laowang Holding Limited)向港交所主板提交上市申请，中金公司及华泰国际为联席保荐人。\n继海底捞、呷哺呷哺之后，捞王作为又一火锅新势力有望在港股登场。\n火锅这门生意向来站在风口，有人乐得看个热闹，有人杀入战场欲分一杯羹，市场已是红海，...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/485412\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7f52006f9e7efd6fcf725efca73d28fd","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数"},"source_url":"http://www.gelonghui.com/p/485412","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"2165467382","content_text":"如今在餐饮界，火锅依旧是市场瞩目的C位选手。\n人们不仅爱吃，还爱投，更爱自己搞，来去之间，一家上市公司或许就出现了。\n近日，粤式火锅连锁店捞王(Laowang Holding Limited)向港交所主板提交上市申请，中金公司及华泰国际为联席保荐人。\n继海底捞、呷哺呷哺之后，捞王作为又一火锅新势力有望在港股登场。\n火锅这门生意向来站在风口，有人乐得看个热闹，有人杀入战场欲分一杯羹，市场已是红海，如何突破重围，走顺盈利模式一直是入局者，乃至市场最重视的经营命题。\n1\n掘金火锅市场\n说到底，一个上市公司的崛起需要有行业空间的支撑。\n民以食为天，中国人对吃一向花心思。\n受益于产业结构升级，中国餐饮业作为第三产业的关键组成部分，成长潜力大，尤其在疫情下行业洗牌出清迅速，不断趋于良性发展。\n有趣的是，中国餐饮业的资本化程度并不高，缺少巨头，这一块的市场价值值得深挖。\n\n火锅是中国独有的美食，历史悠久，长期受到来自五湖四海的人们的喜爱。\n\n图源：网络\n古书有云，火锅“以锡为之，分上下层，高不及尺，中以红铜为火筒着炭，汤沸时，煮一切肉脯、鸡、鱼，其味无不鲜美。”\n在一定程度上，火锅的辣和鲜也具有成瘾性，而成瘾性的合法产品有着高黏性，获利空间自然不少。\n时光转到现在，这口热气沸腾的汤锅不仅可以接纳一切美味珍馐，还叠加了一层社交属性。\n管它春去冬来，与三两好友，约个火锅，谈天说地，便是烟火人世间的小确幸。\n这是一种沟通桥梁，更是一种情感宣泄，在火锅面前，人情的温暖多了，社恐的局促少了。\n总之，火锅是万能的，没有火锅是万万不可的，它已成为餐饮细分下的主要品类。\n\n有空间，自然有人来掘金。\n要知道火锅的标准化不难，进入门槛不高，易于“去厨师化”，而获利水平较高。\n公开数据显示，近十年来，火锅相关企业总体保持增长，频频受到资本的青睐。\n\n你甚至会发现，各路明星也纷纷将开火锅店作为副业发展，想要捞把快钱。\n目前市场上，火锅企业的种类占比最大的是川渝类的红汤火锅，正所谓一辣解千愁，对辣味上瘾的年轻人不在少数。\n\n图源：网络\n不过黑马不是没有，乘着健康养生之风，以粤式火锅（海鲜火锅、潮汕牛肉火锅、粥底火锅等）为首的白汤大军来势汹汹。\n公开数据显示，预计到2025年，粤式火锅餐厅行业的收入将达到1285亿元，中国所有粤式火锅餐厅自2020年至2025年的复合年增长率为15.3%。\n不同于川渝的火辣重口，粤式火锅以清淡滋补为主，重视食材的原汁原味。其中，捞王作为典型的先行者跑了出来。\n\n图源：网络\n2\n重视品牌运营\n捞王成立于2010年，主打胡椒猪肚鸡火锅 ，旗下运营及管理了三个品牌，分别为“捞王锅物料理”，“锅季”以及“捞王心灵肚鸡汤”，截至最后实际可行日期，捞王在中国内地的25个城市开设了135家连锁自营餐厅及在台北开设了一家餐厅。\n\n\n图源：网络\nIPO前，创始人李裕成、陈湘、黄雅玲、赵宏泽、王咏诗共同作为一致行动集团，截至最后实际可行日期，分别直接或间接持有已发行股本总额的29.92%、7.51%、1.33%、4.26%、2.00%。\n\n从基本面来看，2018年-2020年实现营收分别为8.7亿元、10.95亿元、11.25亿元；2021年上半年营收为6.47亿元，上年同期的营收为4.36亿元；期内利润分别为5906万、7992万、6744万元，存在一定的波动；2021年上半年期内利润2145万，上年同期的期内利润为106万元。\n\n虽说火锅已陷入竞争红海，但目前按2020年收入计,捞王在中国粤式火锅餐厅市场中排名第一，市场份额为1.7%。\n捞王之所以可以跻身粤式火锅的头部梯队，一方面通过走白汤路线而打出差异化，同时，在营销、品牌运营上也频频发力。\n\n图源：招股书\n要知道火锅是个好品类，但品类再好也会触及增长天花板的时候，最终还是要将重心放在品牌运营管理上。\n一个好的火锅品牌可以通过菜品、服务、甚至是它的Logo和目标消费者进行有效的情感沟通。\n如今的消费者，尤其是主力人群——年轻人很重视这一点，他们乐于分享，注重品质，个性化凸显，更愿意为符合自己价值观和爱好的事物反复买单。\n\n图源：网络\n对于这一点，捞王领悟得挺快，重视自媒体的力量，跨界与热门公司搞联动，还搞起了品牌IP化，推出捞小匠、捞小爱。\n\n图源：招股书\n毕竟，消费者一旦买账，消费场景进一步扩宽，新增流量带来增长动能，最后对品牌溢价的赋能自然是正向的。\n截至最后实际可行日期，捞王拥有超过860万名注册会员，其中130万人已提供其所属年龄组别，约78.4%为18至35岁的年轻人群；会员用户90天内的再次就餐率为13.6%。\n\n图源：网络\n3\n进击扩张下的前车之鉴\n在快速成长期，捞王的规模化扩张自然也提上了日程。\n本次IPO募集所得资金净额也被用来在全国乃至全球开设新餐厅——2021年、2022年、2023年、2024年分别计划开设约32、49、75和103家餐厅。\n\n为了获取更多的市占率和流量，加速开店、市场下沉都是餐饮门店发展到一定阶段的正常玩法。\n但任何事一旦过了那个度，就容易变味。尤其是新开门店想要成为增长的主要驱动力，是需要时间浇灌的。\n就拿开店来说，万一陷入了非理性的跑马圈地，不但无法为企业发展增益，反而会弄巧成拙，受困于高昂的成本，拖累运营，而运营不佳带来的问题则会积小成大，从操作违规到食品安全，进而影响盈利。\n捞王本次披露的数据中，2018-2020年捞王锅物料理餐厅翻台率连续下降，分别为3.1、3.0、2.5；2021年上半年降至2.4，但较2020年同期（2.1）略有上升。\n\n这一评估单店盈利能力的核心指标的重要性不言而喻。\n港股市场上的火锅前辈已为后来者上了一课。\n在极速扩张下，一旦无法把控速度和质量的平衡，翻台率“翻车”得厉害，小小火锅里容易捞出泡沫，经营容易成难。\n海底捞的股价曾因净利暴跌而持续下跌，翻台率已从2018年的5.0降至2020年的3.5；呷哺呷哺今年上半年亏损4992万元，计划关闭200家亏损门店。\n前车之鉴，后事之师。\n解决这一痛症的关键自然不是简单粗暴的涨价战略，这一效果甚微，反而容易消磨消费人群的黏性。这一重任最终还是得落在品牌塑造上，具体细化到产品服务、营销、供应链管理等方面。\n如今的消费者不是不接受涨价，而是不接受涨价后没有改善甚至每况愈下的产品质量和服务水平。\n他们也许会“见异思迁”，永远追求新鲜事物，但他们同样愿意为高质量的品牌持续买单，付出自己的忠诚度。\n餐饮行业淘汰出新的速度很快，对于捞王而言，稳固品牌效应需要持续创新升级，例如推出即食产品的零售业务，同样，以保持服务质量为前提，在扩容规模这条路上控制成本也面临挑战。\n4\n结语\n消费赛道一向受到资本市场的瞩目，人们都在期盼着下一个明星股的到来，挥金如土间，估值往往不低。\n火锅这门生意看起来容易，做起来难，难在连锁下的运营管理。入局者切忌蒙眼狂奔，有了门店，忘了服务，要知道餐饮业门槛虽低，但处处都是细节，而细节决定发展的高度和广度，毕竟火锅里捞出的究竟是真金还是泡沫，往往就在一瞬间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1570,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}